方正富邦丰利债券C(006417) - 基金投资策略和运作

2025年四季度国内经济继续保持平稳增长，但部分经济数据边际走弱，国内需求不足的问题依然存在。出口继续保持韧性，贸易顺差处于历史高位，外需依然是经济的重要支撑。内需方面，固定资产投资、消费增速均连续回落，其中固定资产投资累计增速转负，社会消费品零售总额增速则进一步回落至年内低点。价格方面，在反内卷政策带动下，价格指数在下半年逐步止跌企稳，四季度呈现小幅回升趋势，12月CPI同比增速0.8%、PPI同比增速-1.9%，均为2025年以来最高。　　债券市场方面，四季度债券市场继续震荡调整，收益率普遍回升，其中调整幅度最大的是超长久期利率债。虽然资金面持续宽松，央行在10月底宣布重启国债买卖，但公募基金销售新规、银行利率风险指标等对机构行为形成明显扰动，市场对未来对超长债的承接能力担忧加大，叠加股票市场回升向好预期不断强化，共同导致年底前超长债大幅调整。　　股票市场方面，2025 年A股市场震荡走强，上证指数创近十年新高。其中四季度市场处于震荡整理期，主要是前期快速上涨后缺乏新的上行动力，国内经济数据偏弱、海外日本央行加息，市场对AI产业盈利的可持续性也产生担忧。不过年底前市场风险偏好再次提升，上证指数年尾收获十一日连阳。行业方面，四季度有色金属、石油石化、通信以及国防军工等行业领涨，医药生物、房地产等行业表现较差。转债市场同样以震荡为主，股票市场缺乏新的上涨动力，同时转债溢价率在三季度回升至历史高位，高估值下转债上涨动力也有所减弱，四季度中证转债指数小幅上涨1.32%。　　报告期内，本基金债券投资继续以高等级信用债及商业银行金融债为主，并随着收益率波动做了部分利率债波段交易。转债及股票投资上，转债持仓维持中性偏低水平，并小幅增加股票投资比例，方向以红利高股息为主，并适度分散配置科技和有色板块。

三季度国内经济继续保持平稳增长，但部分经济数据边际走弱，经济内生增长动能偏弱尤其内需不足的问题依然存在。7-9月出口继续保持正增长，贸易顺差处于历史高位，外需继续对经济形成重要支撑；但代表内需的固定资产投资、消费增速均连续回落。1-8月基建投资累计增速2.0%、制造业投资累计增速5.1%，分别较年初回落3.6和3.9个百分点，8月社会消费品零售总额增速3.4%，回落至年内低点。价格方面，8月CPI同比再次跌入负值，PPI在反内卷政策及基数因素推动下同比跌幅逐步收窄，但价格水平总体处于低位。虽然总体经济数据有所回落，尤其以地产、基建为代表的传统经济仍然没有起色，但国内高技术制造业、高端装备制造业景气度维持高位，对国内经济的拉动进一步上升，也成为影响三季度市场走势的重要因素。　　债券市场方面，三季度债市调整明显，收益率出现了较大幅度回升，其中10年期国债收益率上升约21BP。本轮债券市场调整并非经济基本面及货币政策推动，主要是由股票市场大幅上涨带动市场风险偏好抬升导致的。三季度公布的经济数据显示经济内生增长动能依然偏弱，投资、消费连续回落，通胀水平继续处于低位，同时货币政策维持稳健偏宽松，8月下旬及9月央行在公开市场持续净投放，资金面总体保持平稳。股票市场在三季度持续上涨，上证指数更是创近十年新高，市场风险偏好快速提升，赚钱效应带动居民资产再配置，债券市场抛压加大，成为本轮债券市场调整的最主要原因。此外基金销售规则调整预期导致部分投资者观望情绪较重，甚至出现预防式赎回债基，进一步对债券市场形成制约。　　股票市场方面，三季度股票市场表现强劲，7-8月上证指数快速突破3800点、9月高位震荡，并创近十年新高，宽基指数普遍收涨，其中创业板指领涨。风格方面，三季度成长、周期领涨，分别收涨34.2%、20.0%，金融表现最弱。行业方面，三季度通信、电子、电力设备、有色金属行业领涨，仅银行业收跌。转债市场同样表现强势，三季度中证转债指数涨幅达到9.4%。与上半年走势不同，转债市场内部结构开始出现分化，尤其8月下旬之后，股性转债跟随正股继续有不错表现，低价及偏债型转债由于溢价率回升至历史高位，上涨动力明显不足。　　报告期内，本基金债券投资继续以高等级信用债及商业银行金融债为主，并随着收益率波动做了部分利率债波段交易。转债及股票投资上，随着市场上涨继续小幅降低了转债持仓，同时小幅增配股票资产。

2025年上半年国内经济继续保持平稳增长，虽然面临美国加征关税等外部冲击，但GDP增速达到5.3%，为完成全年经济发展目标打下坚持基础。一方面，上半年出口继续保持正增长，贸易顺差处于历史高位，净出口对经济的拉动作用明显；另一方面政策持续发力，以旧换新政策推动消费增速持续回升，成为稳定经济增长的重要引擎。但经济内生增长动能偏弱的问题依然存在，PPI持续下跌，价格持续低迷显示当前经济供需不平衡、尤其总需求不足的问题依然突出。　　上半年债券市场以震荡为主，尤其随着市场收益率进入历史低位，波动明显加大。一季度债市出现一定调整，主要是对降息等货币宽松预期透支的修正，但经济增长没有出现大幅回升，因此调整之后债券配置价值开始显现。进入二季度，债市走势明显好转。四月初美国宣布对中国加征“对等关税”，中美贸易摩擦升级导致市场风险偏好明显回落，债券收益率加速下行，10Y国债一度接近1.61%。随后央行降准降息，并连续开展买断式逆回购操作，释放宽松信号，虽然期间受到中美贸易谈判缓和、银行负债压力加大等因素扰动，但债券市场总体向好，收益率震荡下行。　　股票市场方面，一季度股票市场震荡下跌，市场活跃度有所下降，主要源于对美国加征关税、业绩披露等因素的担忧。二季度中美贸易摩擦是权益市场波动的重要主线，构成阶段性压制和提振市场风险偏好的主要因素，市场先跌后涨，风格轮动较快。转债市场方面，一季度转债跟随股票市场调整，但随着市场下跌，转债性价比在逐步提升，配置价值开始显现。二季度转债市场表现强势，中证转债指数涨幅达到3.77%，其中银行转债表现突出，多只银行转债触发强赎，随着银行转债逐步减少，市场供需改善推动转债估值进一步提升。　　报告期内，本基金债券投资继续以中久期、高等级信用债及商业银行金融债为主，并通过长久期利率债进行了部分波段交易，组合久期小幅回落。股票投资保持低仓位，转债投资仍以偏债及均衡型转债为主，并且随着市场上涨适度降低了转债持仓。

2025年一季度经济数据总体保持平稳，1-2月包括工业增加值、固定资产投资等增速有所回升，出口同样维持正增长。但经济内生增长动能依然不足，2月CPI跌入负值，PPI持续负增长，价格低迷背后依然是总需求偏弱。此外，美国加征关税对我国出口的影响预计在二季度将逐渐显现，外需对经济的支撑也在减弱。　　一季度债券市场经历一轮调整，主要是对降息等货币宽松预期透支的修正。但经济增速没有出现大幅回升，因此调整之后债券市场风险基本释放。下一阶段随着外需走弱，为了稳定经济，央行实施降准降息等货币宽松措施的概率进一步上升，债券市场仍然具备较好的投资价值。　　近期股票市场震荡下跌，市场活跃度有所下降，主要源于对美国加征关税、业绩披露等因素的担忧，短期市场或继续以震荡为主。转债跟随股票市场调整，前期估值进入历史高位，但随着市场下跌，转债性价比在逐步提升，配置价值也开始显现。　　报告期内，本基金债券投资继续以中久期、高等级信用债及商业银行金融债为主，组合久期小幅回落。股票投资保持低仓位，转债投资仍以偏债及均衡型转债为主，转债仓位总体保持稳定。

2024年国内经济总体保持平稳运行，全年GDP实现5%的增速目标。其中净出口对GDP的拉动率明显高于2023年全年，但投资和消费对GDP的拉动率则较2023年有所回落，此外通胀水平持续处于低位，可见我国经济运行仍面临不少困难和挑战，尤其是国内需求不足的问题。　　上半年国内经济先回升随后再次转弱。具体看，一季度国内经济呈现出一定企稳迹象，部分数据较2023年四季度有所回升，GDP同比增长5.3%，高于2023年四季度及2023全年增速，明显好于市场预期。进入二季度，国内经济复苏动能转弱，虽然出口保持较快增长、制造业投资在设备更新带动下维持高增，但地产投资下行趋势仍未缓解，居民消费也明显偏弱，基建投资由于资金投放缓慢、缺乏优质项目，增速也开始逐步回落。最终二季度GDP同比增长仅4.7%，明显低于一季度。三季度内需不足矛盾更加突出，其中固定资产投资增速不断回落，分项中地产投资依然是主要拖累，消费增速亦回落至历史偏低水平。为了稳定经济增长，2024年四季度以来国内宏观政策积极应对，9月和12月召开的两次中央政治局会议积极部署一揽子增量政策，有效提振社会信心，对国内经济形成托底作用，助力全年经济完成增速目标。　　通胀方面，上半年CPI在基数因素推动下同比增速由负转正，PPI同比跌幅也有所收窄，但包括核心CPI、GDP平减指数等指标依然偏弱。下半年CPI、PPI延续弱势，PPI更是持续负增长。价格低迷，指向总需求偏弱依然是经济面临的主要矛盾，尤其国内需求较差。　　需求不足导致企业和居民融资需求低迷，新增社融及信贷增速均有所回落，为了引导货币信贷总量合理增长、促进社会综合融资成本稳中有降，央行加大了货币政策逆周期调节力度，综合运用降准、降息、买断式回购等方式保持流动性合理充裕。　　市场方面，内需偏弱叠加货币政策稳健偏宽松，债券市场在2024年经历了一轮牛市，收益率明显下行。虽然四季度稳增长政策不断推出、股市情绪高涨、同时地方政府置换债大规模发行，债券市场走势出现一定波动，但机构年末抢配叠加货币政策预期宽松，市场收益率在年底前再次快速回落。　　股票市场在2024年波动较大，但受益于稳增长政策推动，全年收涨。2024年春节前市场对经济及政策预期悲观，指数不断下跌并引发负反馈，但随着稳定市场政策推出，股票市场开始企稳反弹，市场情绪经历了明显反转。三月经济数据有所好转，叠加二十届三中全会即将召开提振市场信心，四月、五月指数延续上涨趋势。但经济内生增长动能不足，上市公司盈利整体缺乏向上弹性，尤其市场对于中长期经济增长信心并不稳定，股票市场进一步上涨动力不足，6月之后震荡走弱。三季度股票市场不断探底，直到9月下旬一系列稳增长政策推出，同时政治局会议专门提出要提振资本市场，进一步提升了市场风险偏好，带动股票市场显著上涨，股票市场活跃度较前期明显提升。转债市场走势与股票总体一致，上半年先跌后涨，6月开始跟随股票市场震荡下跌。同时市场在6月对转债违约风险进行重新定价，部分小市值、弱资质转债价格出现明显下跌。随着9月底股票市场活跃度提升，转债市场也出现一定修复，尤其因信用风险上升跌破面值的转债得到明显修复。进入12月之后，投资者开始提前布局2025年，鉴于债券收益率持续下行、转债投资机会成本下降，转债市场延续偏强走势。　　投资操作方面，报告期内本产品债券投资继续以中久期、高等级信用债及商业银行金融债为主，同时通过长久期利率债做了部分波段交易，组合久期总体维持在中性略偏积极的水平。股票投资保持偏低仓位，转债投资仍以偏债及均衡型转债为主，并且随着市场下跌在三季度主动提升了转债仓位，并且随着市场上涨在四季度对部分转债做了获利了结。

三季度经济延续温和复苏趋势，但经济内生增长动能进一步走弱。出口依然是经济的重要支撑，但内需不足矛盾更加突出。其中固定资产投资增速不断回落，分项中地产投资依然是主要拖累，基建投资、制造业投资韧性也较上半年明显减弱，消费增速同样回落至历史偏低水平。价格方面，CPI受食品价格支撑同比小幅改善，但核心CPI和PPI继续在底部震荡甚至进一步走低，反映总需求不足。金融数据方面，政府债融资是主要支撑，企业和居民融资需求则较为低迷，MI增速持续回落也显示经济活力有待提高。随着经济数据走弱，稳增长政策在9月明显转向积极。首先央行宣布降准降息、调降存量房贷利率、创设股市支持工具等多项增量政策；随后中央政治局会议召开，讨论经济问题，政策表态积极；此后一线城市也全面放松购房政策。一系列积极的稳增长政策扭转了市场前期对经济较为悲观的预期，虽然数据改善仍然需要时间，但市场预期及信心回升对资产价格走势产生了巨大影响。　　债券市场方面，经济基本面偏弱叠加央行在7月接连降息，推动收益率持续回落。期间央行主动提示长端利率风险，债券市场有所波动，但收益率依然在震荡中不断下行。直到9月底一系列稳增长政策推出，市场对经济的悲观预期明显改善，风险偏好回升，债券市场则在短期内出现明显调整，收益率快速回升。整个三季度，债券收益率呈先下后上走势，利率债收益率小幅下行，信用债收益率则普遍较二季度末出现回升。　　股票市场在三季度不断探底之后出现明显上涨。经济增长动能偏弱、稳增长政策保持克制，导致市场信心不足，股票市场在9月中旬之前不断探底。随着9月下旬一系列稳增长政策推出，宏观政策转向积极推动市场对下一阶段经济增长预期明显改善，同时政治局会议专门提出要努力提振资本市场，进一步提升了市场风险偏好，带动股票市场显著上涨。转债市场走势与股票类似，三季度不断磨底后在季末跟随市场风险偏好抬升出现明显上涨。　　报告期内，本产品债券投资继续以中久期、高等级信用债为主，同时增配了部分长久期利率债，适度提升了债券久期水平。股票投资总体保持低仓位，转债投资仍以偏债型及均衡型转债为主，并且随着三季度转债市场持续下跌、纯债溢价率进入历史低位，选择了部分正股基本面稳定、违约风险可控、同时出现超跌的转债做了适度加仓。

上半年国内经济先企稳回升后再次转弱，外需是重要支撑，但国内需求明显不足。具体看，一季度国内经济出现了一定企稳迹象，部分数据较2023年四季度有所回升，3月制造业PMI指数时隔五个月重回50以上，需求、生产等分项指标也都明显改善。一季度GDP同比增长5.3%，高于2023年四季度及2023全年增速，明显好于市场预期。进入二季度，国内经济复苏动能转弱，虽然出口保持较快增长、制造业投资在设备更新带动下维持高增，都对经济形成重要支撑，但地产投资下行趋势仍未缓解，居民消费也明显偏弱，基建投资由于资金投放缓慢、缺乏优质项目，增速也开始逐步回落，且实物工作量明显更慢。最终二季度GDP同比增长仅4.7%，明显低于一季度，上半年累计增速5.0%，略低于市场预期。通胀方面，基数回落推动下，CPI同比由负转正，PPI同比跌幅收窄，但包括核心CPI、GDP平减指数等指标依然偏弱，价格低迷指向总需求偏弱依然是当前经济面临的主要矛盾，尤其国内需求总体较差。　　在宏观经济走势及政策影响下，各类资产价格变动较大，债券市场走好，而股票和转债市场则震荡偏弱。　　债券市场方面，1-2月为经济数据的真空期，叠加市场供给较少、股票市场下跌带动市场风险偏好明显回落，收益率持续下行，尤其超长端收益率出现显著回落。进入3月经济数据边际回暖，市场对经济的悲观预期有所修正，叠加两会提出将新增1万亿特别国债，引发投资者对超长债券供给担忧，市场收益率结束持续下行趋势转为震荡。二季度经济数据再次转弱对债券市场形成支撑，收益率再次下行，但走势出现一定分化。信用债方面，经济转型背景下地产、城投融资需求显著回落，优质资产供给偏少，缺资产再次成为市场主要矛盾，叠加货币政策总体宽松、资金面保持平稳，因此信用债配置价值相对突出，收益率不断回落。利率债方面，二季度新增万亿特别国债及地方政府债大规模发行带来的供给压力预期扰动市场，更重要的是随着收益率回落，二季度以来央行多次提示长债利率风险，导致利率债走势有所反复，尤其是长久期、超长久期利率债波动明显加大。综合来看，上半年债券市场表现较好，收益率显著回落。　　股票市场在上半年波动较大。一季度先跌后涨，市场情绪也经历了明显反转。春节前市场对经济及政策预期悲观，指数不断下跌并引发负反馈，但随着稳定市场政策推出，股票市场开始企稳反弹。3月经济数据有所企稳也对市场形成提振，上证指数稳定在3000点以上。4月底中央公告将召开二十届三中全会，改革预期提振市场信心，叠加二季度出口数据较好、地产放松政策持续推出，市场做多情绪较高、出现明显上涨。但经济内生增长动能不足，上市公司整体盈利缺乏向上弹性，尤其市场对于中长期经济增长信心并不稳定，因此股票市场后期进一步上涨动力不足，转为震荡走弱。转债市场走势与股票总体一致，但上半年转债估值受配置力量的影响也出现一定变化，同时6月开始市场对转债违约风险进行重新定价，部分小市值、弱资质转债价格出现明显下跌。　　报告期内，本产品债券投资继续以中久期、高等级信用债为主，同时增配了部分长久期利率债，适度提升了债券久期水平。股票投资总体保持低仓位，并随着年初市场下跌适度做了增仓，二季度后随着市场上涨做了部分获利了结。转债投资仍以偏债型及均衡型转债为主，仓位变化总体与股票类似，但随着6月下旬转债市场普遍下跌，优选部分正股基本面稳定、违约风险可控、同时出现超跌的转债做了小幅加仓。

回顾一季度，国内经济出现了一定企稳迹象，部分数据较2023年四季度有所回升。1-3月制造业PMI指数震荡回升，3月数据时隔五个月重回50以上，需求、生产等分项指标也都明显改善。1-2月出口增速回升至7.1%，为2023年5月以来最高值，同样明显好于预期。投资方面，地产投资增速继续下跌，但制造业投资和基建投资增速处于高位，带动总体固定资产投资增速回升至4.2%，同样创2023年5月以来最高值。通胀方面，2月CPI回升至0.7%，时隔四个月再次转正。一季度经济确实呈现出一定复苏企稳迹象，但总需求不足的问题依然存在，尤其是地产下滑对经济的拖累依然较大，数据改善的持续性仍有待观察。　　债券市场方面，1-2月为经济数据的真空期，同时市场供给较少，叠加股票市场出现明显下跌、市场风险偏好明显回落，带动收益率持续下行，尤其超长端收益率出现显著回落，十年期国债收益率一度突破2.3%。随着收益率进入历史低位，市场波动开始加大。尤其进入3月以后，新公布的经济数据出现回升，市场对经济的悲观预期也有所修正，叠加两会提出将在未来每年新增1万亿特别国债，引发市场对超长债券供给担忧，市场收益率结束持续下行趋势，转为震荡。　　股票市场在一季度先跌后涨，市场情绪也经历了明显反转。1月至春节前，市场对经济及政策预期悲观，指数不断下跌，并引发负反馈。但随着稳定市场政策不断推出，股票市场开始企稳反弹。3月经济数据有所企稳也对市场形成提振，上证指数稳定在3000点以上。　　报告期内，本产品债券投资以中短久期、高等级信用债为主，并适度参与了中长久期利率债的波段交易。股票及转债投资方面，随着1月市场下跌适度做了增仓，2月以后随着市场上涨做了部分获利了结。

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，全年GDP增速5.2%，实现了年初两会制定的增速目标。但2023年经济复苏也出现了多次反复，经济内生增长动能依然不足。一季度经济迎来疫情后的修复期，无论是宏观经济运行还是微观居民生活都逐步回归正常轨道，宏观经济数据逐步改善，消费、固定资产以及工业增加值增速都出现明显回升。稳增长政策不断发力，央行通过降准等方式释放流动性支持实体经济恢复。但进入二季度国内经济再次走弱，经济复苏明显乏力：一方面疫情对企业及居民的负面影响较大，消费及投资的可持续较差；另一方面二季度企业主动去库存，进一步拖累需求和生产；此外房地产投资跌幅加深，下行趋势依然没有缓解；最后，宏观政策定力较强，并未出台较大的经济刺激政策。虽然在基数作用下二季度部分经济数据同比增速出现回升，但剔除基数因素后经济走势弱于预期。三季度经济仍然呈现底部震荡走势，但已止住下滑趋势，且稳增长政策持续推出一定程度上提升了市场对于未来经济回升的预期。四季度国内经济稳步复苏，部分经济数据在基数效应下同比增速有所回升，但经济内生的增长动能依然不足：四季度PMI连续三个月回落，且持续处于荣枯线下方；房地产投资下行趋势仍然没有缓解，地产先行指标中销售、新开工面积继续大幅负增长。　　通胀方面，2023年国内价格指数普遍回落，全年CPI同比增速0.2%、PPI同比增速-3.0%，均较上年出现明显回落，同时GDP平减指数自二季度起连续三个季度同比负增长。价格低迷反映出国内经济复苏过程中主要面临的有效需求不足的问题。　　政策方面，为了支持疫后复苏，年初央行通过降准等方式释放流动性支持实体经济发展。二季度随着经济再次转弱，稳增长政策进一步发力，央行通过降准、降息等方式促进信用扩张，并推动加快地方政府债券发行、优化住房信贷及限购政策、加大个税抵扣力度等多种方式稳定经济增长，四季度进一步推出包括新增一万亿国债、下调存款利率等托底经济的政策，年底召开的中央政治局会议、中央经济工作会议同样提出要继续坚持稳中求进的政策基调。　　宏观经济走势以及对宏观经济的预期依然是主导全年资产价格走势的主要因素。债券市场方面，全年债券市场总体走牛，收益率明显回落。年初经济快速修复、市场对经济增长预期乐观导致债券市场收益率震荡上行，但随后经济增长动能趋弱，货币政策转向宽松，收益率自2月下旬开始显著回落，并一直持续到8月下旬。9月开始稳增长政策持续加码，尤其政府债券发行加快、发行规模较大，导致市场资金面边际收紧，对债市形成压制，市场收益率在三季度小幅回升后转入震荡阶段。12月中央政治局会议及中央经济工作会议对下一步宏观政策作出部署，继续强调高质量发展为首要任务，预示不会对经济进行大幅刺激，叠加年底财政资金投放、资金面再次转松，债券市场明显走强，收益率再次出现明显回落。截至2023年12月31日，10年期国债估值收益率较2022年底下行28个基点至2.56%。股票市场在2023年依然震荡偏弱。国内经济复苏偏弱，经济面临的人口老龄化等中长期问题仍难以有效解决，叠加海外美联储进一步加息、美债收益率持续处于高位，都对国内股票市场形成制约，市场表现低迷。　　投资操作方面，该基金继续以高等级信用债为底仓，尤其在2023年初信用债收益率处于高位时，主动加仓部分银行二级资本债、永续债，拉长组合久期、提升静态收益率，为全年收益打下良好基础。但3月以后经济回落依然超出预期，因此错过了第一轮收益率快速下行的投资机会。不过随着数据进一步印证经济内生增长动能确实较差，本产品主动调整策略，参与了一定的波段操作。股票投资方面，本着降低产品波动的初衷，本产品股票投资始终维持偏低仓位，并根据市场变化在股票持仓结构、股票与转债两类资产投资比例上做适度优化和调整。

2023年三季度，我国经济在稳增长政策推动下逐步止跌企稳，9月制造业PMI时隔五个月再次回升至50以上扩张区间，但地产行业的拖累依然存在，因此经济总体呈现底部震荡走势。投资方面，基建和制造业投资保持稳定，但地产投资增速继续回落，对固定资产投资的拖累并未缓解，虽然三季度稳地产政策密集出台，但政策效果尚未显现。消费增速在三季度筑底企稳，出口跌幅也有所收窄，工业生产受益于当前企业库存偏低，表现好于预期。政策方面，央行积极通过降准、降息等方式推动信用扩张，但实体经济融资需求疲弱，宽信用效果不佳。此外，政策还推动加快地方政府债券发行、优化住房信贷及限购政策、加大个税抵扣力度，多方位稳定经济增长。综合来看，虽然三季度经济仍然呈现底部震荡走势，但已经止住下滑趋势，且稳增长政策持续推出一定程度上提升了市场对于未来经济回升的预期。　　债券市场方面，经济走势止跌企稳、稳增长政策持续加码，经济基本面对债市偏不利，虽然央行通过降准、降息等方式释放流动性，但政府债券发行加快、发行规模较大，导致市场资金面边际收紧，也对债市形成压制。因此三季度债券市场走势总体偏弱。截至9月底，10年期国债收益率小幅回升至2.68%附近。股票市场在三季度先涨后跌，对稳增长政策的预期推动股市在7月下旬有所上涨，但地产投资持续下滑导致经济向上回升空间有限、弹性不足，叠加海外美国国债收益率大幅上行、人民币贬值压力加大，导致股市8月再次震荡回落。　　报告期内，本产品债券投资仍以中短久期高等级信用债为主，适度参与了波段交易机会，并在9月随着债券市场调整小幅提升了持仓久期，杠杆维持中性偏积极。股票及转债仓位总体保持稳定。　　展望四季度，在稳增长政策的不断助力下，经济或将延续筑底企稳趋势，债券市场受此影响可能继续震荡偏弱。股票市场方面，经济筑底企稳、稳增长政策积极推出，叠加近期市场持续下跌、估值处于历史偏低位置，因此预计四季度股市将会出现一定的投资机会。

2023年上半年我国经济冲高回落，走势先扬后抑。一季度受益于疫情过后需求集中释放，经济回升反弹，生产、消费以及固定资产投资都较去年四季度出现回升。但进入二季度后，经济复苏明显乏力。首先疫情对企业及居民的负面影响较大，消费和投资的可持续较差；其次政府两会确定全年经济增长目标为5%左右，宏观政策定力较强，并未出台较大的经济刺激政策；最后，房地产行业下行趋势没有缓解，仍然是经济的重要拖累。因此虽然基数回落导致二季度部分经济数据同比增速出现回升，但剔除基数因素后经济总体弱于预期。通胀方面，当前通胀水平处于历史低位，CPI和PPI持续回落，截至2023年6月PPI已经连续九个月负增长，反映社会总体需求偏弱。　　经济走势是决定宏观政策以及各类资产价格的根本因素。正是由于经济在二季度再次走弱，因此中国人民银行在6月主动下调公开市场回购及MLF利率，货币政策继续保持宽松。债券市场受经济走势、经济预期以及货币政策变化的影响，收益率先上后下。一季度经济企稳回升，收益率震荡上行，10年期国债收益率一度回升至2.9%以上。进入二季度之后，经济复苏乏力，叠加货币政策保持宽松，债券收益率再次回落。截至6月底，10年期国债收益率回落至2.65%附近。股票市场一季度冲高后在二季度震荡回落，反映了经济不及预期的现实。转债表现同样偏弱，但波动明显小于股市，部分偏债型转债受益于利率下行价格甚至出现上涨。　　报告期内，本产品债券投资以高等级信用债为主，一季度采取中短久期策略，二季度随着经济走弱适当增配了部分长久期利率债。股票方面，仓位总体保持稳定。转债方面，在把控风险的基础上，二季度随着转债市场调整，整体提升了中低价转债投资比例。

2023年一季度经济迎来疫情后的修复期，无论是宏观经济运行还是微观居民生活都逐步回归正常轨道。宏观经济数据逐步改善，1-2月消费增速自去年四季度以来首次转正，固定资产投资、工业增加值增速也都出现回升。稳增长政策不断发力，央行通过降准等方式释放流动性支持实体经济恢复，宽信用效果开始显现。　　宏观经济走势以及对宏观经济的预期成为主导一季度资产价格走势的主要因素。1月全国疫情达峰快于预期，春节前出行、餐饮等数据明显修复，市场对未来经济增长预期乐观，债券市场收益率震荡上行，信用债由于前期回升幅度较大，收益率总体保持震荡；股票市场基于经济回升逻辑，呈现持续上涨态势。2月是经济数据真空期，同时政策没有明显调整，债券市场与股票市场都没有明确方向，以横盘震荡为主。3月召开的全国两会公布GDP目标略低于预期，市场对全年经济增长预期有所下修，叠加超预期降准，债券收益率脱离震荡区间出现小幅回落，股市同样结束震荡小幅下跌。报告期内，本产品债券投资以中短久期高等级信用债为主。仓位总体保持稳定，在把控风险的基础上适度提升了中低价转债投资比例。　　展望未来，单纯从数据的角度看，由于去年二季度是经济数据的低点，因此同比数据在二季度或将延续回升趋势，年内GDP增速高点也将出现在二季度。但当前经济面临的包括海外需求回落、地产下滑、居民收入不足等问题短期也很难有明显改变，所以二季度经济实际修复的动能和持续性将成为左右市场的关键。