兴业安保优选混合A(006366) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，整体权益市场风险偏好维持高位，先进制造和上游资源表现尤其突出。国内制造业优势通过阅兵、半导体芯片突破等一系列事件充分展现。半导体先进制程在供给端逐步获得进展和突破，国内大厂资本开支超预期使得自主可控背景的电子通信行业成为三季度的亮点行业。此外，与高端制造相关的军工、电新、消费电子等行业龙头均获得不同程度估值修复。海外美联储在9月份重启降息，使得整个三季度的海内外流动性背景都非常正面，风险偏好驱动的TMT和受益流动性预期的上游资源直接受益。军工在阅兵和军贸订单的催化下表现较好，但行业体现出较强的资金博弈风格，阅兵事件落地后整体有所回落。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，仓位集中在主机厂、军贸等方向，并适当增配部分军工半导体公司。展望后市，保持今年十四五规划最后一年订单修复能够持续的判断，对军工订单及估值修复持乐观态度，优选订单及业绩有明确改善的公司重点配置。

2025年上半年市场波动较大，一季度关键事件是Deepseek发布催化国产算力预期，3月份受海外市场大跌影响，加之进入报表季，A股成长股回落，高股息资产相对占优。从军工订单情况看，自2月份以来军工订单特别是导弹链公司订单出现明显修复，部分公司月度订单甚至达到2021年高位水平。从调研情况反馈，订单持续性在3月份得以延续。整体军工行业在2-3月份随订单有较大幅度估值修复。4月初美国超预期关税引起全球市场大幅波动，风险偏好急剧下降，存在出口敞口的公司无差别下跌。随后在政策托举下逐步企稳，在90天关税暂缓期内，风险偏好修复，内需相关的新消费和创新药表现较好。海外科技链基于良好基本面跟随美股反弹，国内AI链因资本开支仍未有明确的改善表现一般。此外，稳定币和人民币国际化主题也有较好表现。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，仓位集中在受订单修复影响弹性更大的导弹链上游元器件、军贸、海防等方向。

2025年一季度市场经历较大幅度的波动，1月中下旬随着国内DeepSeek推出，相对海外大模型体现较大性价比优势，催化以AI软件引领的成长科技上涨。从军工订单情况看，自2月份以来军工订单特别是导弹链公司订单出现明显修复，部分公司月度订单甚至达到2021年高位水平。从调研情况反馈，订单持续性在3月份得以延续。整体军工行业在2-3月份随订单有较大幅度估值修复。报告期内本产品仍保持军工行业整体配置，同时将仓位调整为受订单修复影响弹性更大的导弹链及上游元器件公司，效果较为理想。展望后市，保持今年145规划最后一年订单修复能够持续的判断，对上半年军工订单及估值修复持乐观态度。

2024年A股市场波动较大，一月份出于对长期宏观经济增速下行的担忧，市场出现大幅调整，尤其是中小盘股票由于阶段性流动性缺失呈现恐慌下跌的情况。经历一月份市场的恐慌性下跌以及流动性危机带来的指数调整，随着政策的引导，流动性问题逐步缓解，市场进入修复，并持续到季度末。国内政策在二季度有较大边际变化，长期特别国债发行，地产政策进一步大面积放宽。在整体宏观不强，同时汇率压力进一步增大的背景下，二季度市场呈现先扬后抑的格局。行业上，地产行业在政策和基本面之间的博弈最为充分。三季度国内经济继续探底，海外进入降息周期。八月份之后人民币汇率已经呈现上行趋势，但以A股为代表的中国资产在三季度的大部分时间仍保持探底趋势。九月中下旬，美联储降息落地，国内高层政策引导对市场预期有极大的改善，市场预期的实质性改变由指数的快速上涨和成交量的迅速放大得以确认，市场成交量迅速上行突破2万亿，国内及外资增量资金入市，上证也突破3600点。年末随着国内政策逐步落地，市场逐步进入政策真空期。经过两个月的快速上涨，部分行业估值偏高，而数据上尚无法验证，同时12月美联储议息会议对2025年降息强度的判断低于市场预期，使得年底风险偏好下降，带来市场的整体调整。报告期内本基金保持中高仓位，重点配置处于行业上行大周期的利润释放阶段的造船行业、军工主机厂以及代表下一代装备的新质新域等方向。展望后市，随着国内军工下游订单的逐步恢复，行业基本面环比改善，处于景气周期业绩兑现阶段的船舶制造行业，以及受益订单修复的主机厂、装备、材料等预计具备投资机会。

三季度的整体市场环境归纳起来是国内经济继续探底，海外进入降息周期。八月份之后人民币汇率已经呈现上行趋势，但以A股为代表的中国资产在三季度的大部分时间仍保持探底趋势，在大宗商品领域，反映实体经济预期的工业金属也走出了下跌走势，体现了市场对中长期经济仍比较悲观。美联储确定在9月份降息，理论上利好全球流动性和风险偏好，但机构投资者在衰退与否的判断中摇摆，导致三季度前中期预期混乱。九月中下旬，美联储降息落地，国内高层政策引导对市场预期有极大的改善，市场预期的实质性改变由指数的快速上涨和成交量的迅速放大得以确认，市场成交量迅速上行突破2万亿，国内及外资增量资金入市，上证也突破3300点。行业上，非银、顺周期的地产、消费等以及TMT、军工等高风险偏好行业普涨。报告期内本基金保持中高仓位，重点配置处于行业上行大周期的利润释放阶段的造船行业、军工主机厂以及代表下一代装备的新质新域等方向。展望后市，本基金管理人认为当前市场的快速反弹主要基于情绪的快速提升以及增量资金的迅速入场，短期仍需等待政策的落地，中期需验证基本面数据的改善。预计在经历短期暴涨后将逐步进入分化，后续财政政策的落地和力度将对市场方向、力度和结构产生较大影响。

二季度以来，军工板块整体小幅上涨，跑赢市场。伴随着十四五末年的临近，市场逐渐开始期待新一轮军队装备建设的正常展开。由于军工板块无论从股价位置、估值水平还是机构持仓，均处于历史较低的位置。因此在二季度市场调整之际，板块相对大盘获得了超额收益。从配置上来看，兴业安保优选主要集中在船舶和飞机为代表的主机厂，同时由于前期军工板块跌幅较大，也在下跌过程中回补了部分估值水平已经相对低估的信息化相关个股。下一级段，我们将密切跟踪军工板块相关上市公司披露新订单的情况，若一批军工企业都开始披露新订单，则整个板块有望逐渐向好。我们也将在以主机厂为基本配置的同时，增加对代表下一代装备建设的新质新域等方向的配置。

在经历了年初的极度波动之后，军工板块也进入了震荡的格局。受到中期调整的影响，军工板块整体的业绩相较于之前的预期有所下调，在年报和一季报即将披露的时间点，整个板块相对市场表现较弱。从仓位上看，在缺乏系统性背景的环境之下，基金降低了整个组合的仓位。从结构上来看，基金加配了景气向上的船舶板块。下一阶段，随着中期调整影响的逐渐消除，整个军工板块有望触底回升。我们将密切关注军工产业链各方向项目和新订单落地节奏，择机将组合仓位回补至较高水平。同时，基金也将基于新的军队装备建设规划，加大对代表军工行业未来发展方向的新领域的配置比例。

2023年是军工行业五年规划中期调整的一年，叠加一些负面因素的影响，使得整个板块出现了一定幅度的调整。但长期来看，在全球经济增速放缓，地缘冲突不断出现的大背景之下，保障我国国家安全的重要性凸显，军工板块中长期的成长确定性也相对较高。具体方向上而言，本基金重点关注航发产业链、导弹装备、主机厂以及信息化产业链等高景气细分领域的个股。与此同时，也加大对新技术方向的配置比例。

作为一只主题基金，兴业安保优选聚焦于安保所定义的国家安全主题作为投资方向。长期来看，在中国经济发展到一定体量，全球发展缺乏明显增长极的背景之下，国家安全是保障我国发展的重要基础所在。从中报的角度来看，军工板块很多细分领域以及龙头个股的业绩依旧稳健增长，叠加前期股价的回调，当前估值处于历史较低分位，投资的风险收益比较高。在经历了大半年的调整之后，我们判断，伴随着十四五中期规划的逐渐落地，军工板块将迎来较好的投资机会。下一阶段，本基金将重点关注航发产业链、导弹装备、主机厂以及信息化产业链等高景气细分领域的个股。

上半年以来，一方面AIGC相关的主题表现强势，另一方面，由于宏观经济复苏的节奏一直偏弱，从而拖累了市场整体的表现。作为一只主题基金，兴业安保优选已经聚焦于安保所定义的国家安全主题作为投资方向。长期来看，在中国经济发展到一定体量，全球发展缺乏明显增长极的背景之下，国家安全是保障我国发展的重要基础所在。从年报和一季报的角度来看，军工板块很多细分领域以及龙头个股的业绩依旧稳健增长，叠加前期股价的回调，当前估值处于历史较低分位，投资的风险收益比较高。

在经历了年初的上涨之后，面对经济复苏强预期弱现实的宏观环境，市场开始出现了震荡的格局。而三月份以来，AI+相关主题引领市场的上涨。兴业安保优选聚焦于安保所定义的国家安全主题作为投资方向。长期来看，在中国经济发展到一定体量，全球发展缺乏明显增长极的背景之下，国家安全是保障我国发展的重要基础所在。当前由于市场更多在复苏交易，国家安全相关的板块暂时关注度较低，但正是由于这样的机会，板块处于估值低位，而相关公司的业绩还在稳步增长。相对低估的业绩和有持续性的业绩增长，给了国家安全板块最好的布局时点。往后看，随着进入年报和一季报的时间窗口，具备业绩高增长和估值较低且调整充分的国家安全板块将有比较大的向上空间。

整个2022年全球市场出现了太多的变量，反应在A股资本市场也是一波三折。总体而言，除了受益于俄乌冲突的能源板块外，整个市场都出现了较大幅度的调整。宏观变量对微观企业经营层面所带来的负面冲击反应在资本市场对企业定价方式层面，更是过去几年所未有过的。在2022年的投资中，产品也经历了较大的回撤。归结原因，既有宏观因素对相应企业经营带来的负面影响，也有风险偏好收缩带来的估值下移。在产品运作层面，还是坚守了安保主题所定义的行业中具备核心竞争优势的企业作为我们投资的标的。