中欧预见养老2035三年持有（FOF）A(006321) - 基金投资策略和运作

今年二季度A股市场整体震荡上行，但结构极致分化，主要宽基指数普涨，上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，中证500指数上涨18.56%，创业板指上涨36.35%，科创50指数大幅上涨75.74%，成长风格显著跑赢大盘价值。行业分化空前显著，主要宽基指数普涨但绝大多数行业下跌，其中电子、通信、建筑材料、机械设备等AI算力、半导体产业链涨幅居前；而石油石化、农林牧渔、钢铁、煤炭、交通运输等此前具备防御与红利属性的价值板块普遍深度回调。债市收益率整体下行，10年期国债到期收益率由季初1.81%回落至季末1.73%。海外市场表现强劲，纳斯达克指数上涨21.41%、标普500指数上涨14.87%，AI主线全球共振；港股相对疲弱，恒生指数下跌7.69%，连续第三个季度下跌。美元指数小幅走强约1.3%，人民币升值至6.79附近；黄金在二季度大幅下跌约14%，原油二季度大幅下跌。  本基金今年二季度继续从子基金选择、大类资产配置、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。在科技主线估值持续抬升、价值红利板块深度回调的极致分化行情下，逆向布局的低位价值品种迟迟未获风格回归兑现，组合对高估值科技主线的敞口相对不足。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑寻找机会逐步的更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

今年一季度A股市场整体冲高回落，主要指数均录得下跌，中证A股指数一季度下跌1.32%，上证指数下跌1.94%，创业板指数相对抗跌，下跌0.57%。行业表现分化显著，申万行业分类中，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业跌幅居前。债券市场收益率整体下行，短端下行幅度较大，但30年期国债收益率上行。海外市场同样走弱，美股纳斯达克指数一季度下跌7.11%，港股市场表现更为疲弱，恒生科技指数大幅下跌15.70%。汇率与商品市场呈现复杂格局，美元指数走强，但人民币相对美元继续升值。商品市场方面，黄金延续上涨趋势但波动大幅加剧。基本金属表现分化，铝价上涨，铜价冲高回落小幅下跌。原油价格大幅上涨。美国国债收益率受通胀预期影响走高。  本基金今年一季度继续从子基金选择、大类资产配置、行业风格选择等方面出发采取多元的投资策略，综合考虑市场机会、长期投资目标、中短期组合波动性等，在实现长期投资目标的同时力争控制基金收益的波动性。为更好地适应行业板块极致分化的市场行情，未来考虑逐步得更多向基准靠拢，配置得更加分散均衡；同时减少左侧交易的幅度，更多增加右侧交易比例；并且增加内部基金投资比例，提高选基信任度。

四季度A股市场整体高位小幅震荡，中证A股指数四季度上涨0.79%，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，申万行业分类中，多数行业上涨，其中有色金属、石油石化、通信、国防军工等行业涨幅居前，医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业跌幅居前。债券市场方面，收益率整体略有下行但三十年期国债收益率小幅上行，收益率曲线陡峭化。美股小幅上涨，其中纳斯达克指数上涨2.57%，港股下跌，其中恒生科技指数下跌14.69%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金延续上涨，铜、铝等商品大幅上涨，原油下跌，美国国债收益率短端下行，但长端上行。  四季度A股市场整体高位小幅震荡，行业板块之间的分化仍然巨大，全年市场动量特征显著，光通信板块的强势延续到年末，但与经济信心相关的消费等板块全年表现相对一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，需要在动量特征与估值性价比之间找到平衡点。  本基金今年四季度仍然坚持长期资产配置策略，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，对长期估值吸引力高的消费以及非银金融等相关板块有所超配。其他资产方面，继续参与主要投资海外市场债券的香港互认基金的配置，继续参与Reits资产的配置，参与黄金ETF等商品基金的配置与交易。

三季度A股市场整体上涨，中证A股指数三季度上涨18.56%，上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.40%，申万行业分类中，绝大多数行业上涨，其中通信、电子、电力设备等科技相关行业涨幅居前，交通运输、石油石化、公用事业等行业涨幅较小，仅银行行业指数下跌。债券市场方面，收益率上行，信用利差扩大。美股上涨，其中纳斯达克指数上涨11.24%，港股上涨，其中恒生科技指数上涨21.93%，美元指数走强，人民币相对美元升值，黄金大幅上涨，铜、铝等商品上涨，原油震荡，美国国债收益率下行。  三季度A股市场表现较好，尤其是科技相关板块涨幅较大，但行业之间的分化仍然巨大，银行板块逆势下跌，交通运输、石油石化、公用事业等行业涨幅较小，与经济信心相关的消费等板块也表现一般。A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，但内部估值分化巨大，消费相关板块的估值吸引力高，未来市场对消费的信心和预期若能好转，A股市场有望延续上涨行情。  本基金今年三季度仍然坚持长期资产配置策略，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，对长期估值吸引力高的消费相关板块有所超配。其他资产方面，继续参与主要投资海外市场债券的香港互认基金的配置，继续参与Reits资产的配置，增加了黄金ETF等商品基金的配置。

2025年上半年A股市场震荡上行，小盘风格表现更为强势，中证A股指数上半年上涨4.40%，上证指数上涨2.76%，创业板指数上涨0.53%，中证2000指数上涨15.24%，申万行业分类中，多数行业收涨，其中有色金属、银行、国防军工、传媒等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业跌幅居前。债券市场方面，债券收益率先上升后下降总体变化不大，信用利差缩窄。美股市场一季度回调，二季度上涨后再创新高，港股市场上半年涨幅较大，美元指数大幅下跌，人民币相对美元升值，黄金上半年继续大幅上涨，原油震荡下跌，铜、铝等商品上涨，美国国债收益率总体走低。从过去一年左右市场走势来看，2024年三四季度市场对政策预期大幅好转，A股市场整体反弹上涨，2025年以来市场对中国科技信心和预期大幅好转，A股、港股市场相关科技板块大幅上涨，但市场对消费的信心和预期仍待改善。  本基金今年上半年仍然坚持长期资产配置策略，面对A股市场底部区间和震荡环境，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了小幅调整，降低了港股相关基金的配置，增加了消费相关基金的配置。其他资产方面，降低了转债基金的配置，增加了主要投资海外市场债券的香港互认基金的配置，同时增加了Reits资产的配置。

一季度A股市场窄幅震荡，以科技板块结构性行情为主，中证A股指数一季度上涨1.64%，上证指数下跌0.48%，创业板指数下跌1.77%，申万行业分类中，上涨下跌行业各约一半，其中有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业跌幅居前。债券市场方面，收益率上行，中短期债券收益率上行幅度更大，信用利差总体有所缩窄。美股下跌，其中纳斯达克指数下跌10.42%，港股上涨，其中恒生科技指数上涨20.74%，美元指数走弱，人民币相对美元升值，黄金、铜等商品涨幅较大，原油、铝等商品震荡，美国国债收益率走低。  未来仍然坚定看好A股市场的投资价值，影响A股市场的主要短期因素或许并不在于宏观层面，而在于市场结构所反映的市场情绪，A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，一旦A股市场具有全球竞争优势的行业板块持续获得国内外投资者的认可，相互强化的负向循环被打破后形成正向循环，A股市场有望迎来持续的上涨行情。实际上，2024年三四季度市场对政策预期大幅好转，A股市场整体反弹上涨，2025年初以来市场对中国科技信心和预期大幅好转，A股、港股市场相关科技板块大幅上涨，未来市场对消费的信心和预期若能好转，有望形成正向循环。  本基金今年一季度仍然坚持长期资产配置策略，面对A股市场低位区间和震荡环境，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了小幅调整，降低了港股相关基金的配置，增加了消费相关基金的配置。其他资产方面，小幅降低了转债基金的配置，小幅提升了主要投资海外市场债券的香港互认基金的配置，继续小幅参与Reits资产的配置。

2024年上半年A股市场整体震荡，三季度A股市场迎来转机，政策的出台扭转了市场的预期，A股市场在三季度末迎来快速反弹，A股市场信心迎来修复契机。全年看A股市场整体上涨，中证A股指数全年上涨7.67%，上证指数上涨12.67%，创业板指上涨13.23%，申万行业分类中，多数行业收涨，其中银行、非银金融、通信、家用电器等行业涨幅居前，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料等行业跌幅居前。债券市场方面，国债收益率大幅下行。美股、港股等市场上涨，美元指数走强，人民币相对美元贬值，黄金上涨，原油、铜、铝等商品宽幅震荡，美债收益率走高。从2024年9月中旬之前全球主要大类资产的表现来看，背后反映的或是同样的预期，对应到国内来看，债券收益率下行，A股市场中红利以及与美股相关度高的AI等板块表现较好，这种风格行业的极致分化与市场的预期相互强化的负向循环一直到9月下旬才迎来打破的契机。  2024年面对A股市场与全球主要股票市场的极致分化，坚持长期配置价值还是追寻短期市场切换，或是两难的选择。本基金在2024年面对A股市场低位区间和震荡环境，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了调整，使得组合权益类资产配置的更加均衡，降低了权益类资产的配置结构与偏股基金指数之间的偏离，也维持了对港股市场尤其是港股科技相关板块基金的部分配置。其他资产方面，更加注重多元分散的资产配置，继续维持部分转债基金及转债个券的配置，增加了Reits资产以及主要投资海外市场债券的互认基金的配置。

三季度A股市场迎来转机，政策的出台扭转了市场的预期，A股市场在三季度末迎来快速反弹，中证A股指数三季度上涨16.51%，上证指数上涨12.44%，创业板指数上涨达29.21%，申万行业分类中，所有行业均收涨，其中非银金融、房地产、商贸零售等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅相对较低。债券市场方面，国债收益率继续小幅下行，但信用利差扩大。美股、港股等市场上涨，美元指数走弱，人民币相对美元升值，黄金、铜、铝等商品上涨，原油下跌，美债收益率走低。  A股市场信心迎来修复契机，影响A股市场的主要短期因素或许并不在于宏观层面，而在于市场结构所反映的市场情绪，短期快速上涨后A股市场整体估值仍然较低，投资性价比较高，一旦A股市场具有全球竞争优势的行业板块持续获得国内外投资者的认可，相互强化的负向循环被打破后形成正向循环，A股市场有望迎来持续的上涨行情。  面对A股市场与全球主要股票市场的极致分化，坚持长期配置价值还是追寻短期市场切换，或是两难的选择。本基金今年三季度仍然坚持长期资产配置策略，面对A股市场底部区间和震荡环境，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置逐步进行调整，使得组合权益类资产配置的更加均衡，降低权益类资产的配置结构与偏股基金指数之间的偏离。其他资产方面，继续维持部分转债个券及转债基金的配置，对主要投资海外市场债券的互认基金等继续维持小幅配置，小幅参与Reits资产的配置。

上半年A股市场整体震荡，中证A股指数下跌8.66%，上证指数微幅下跌，上证50、沪深300等指数上涨，中证500、中证1000、创业板等指数下跌，行业板块之间分化延续，资金持续涌入红利以及与美股相关度高的AI等板块，申万行业分类中，多数行业收跌，其中银行、煤炭、公用事业等行业涨幅居前，计算机、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。债券市场方面，国债收益率继续下行，信用利差收窄。美股、港股等市场上涨，美元指数走强，人民币相对美元贬值，黄金、原油、铜、铝等商品上涨，美债收益率走高。从上半年全球主要大类资产的表现来看，背后反映的或是同样的预期，对应到国内来看，债券收益率下行，A股市场中红利以及与美股相关度高的AI等板块表现较好，这种风格行业的极致分化与市场的预期相互强化的负向循环始终未能打破。  面对A股市场与全球主要股票市场的极致分化，坚持长期配置价值还是追寻短期市场切换，或是两难的选择。本基金今年上半年仍然坚持长期资产配置策略，面对A股市场底部区间和震荡环境，保持定力和乐观预期，积极配置、坚定持有，同时在市场的波动中，对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了调整，使得组合权益类资产配置的更加均衡，降低了权益类资产的配置结构与偏股基金指数之间的偏离。其他资产方面，继续维持部分转债基金及转债个券的配置，对主要投资海外市场债券的互认基金等继续维持小幅配置，小幅参与Reits资产的配置。

一季度A股市场探底回升，但市场信心仍然未能有效恢复，行业之间分化延续，持续性热点较少，申万行业分类中，多数行业依然收跌，其中银行、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，医药生物、计算机、电子等行业跌幅居前。债券市场方面，国债收益率继续下行。美股市场上涨，港股市场探底回升，美元指数走强，人民币相对美元贬值，黄金、原油等商品上涨，美债收益率走高。    A股市场信心仍然未能有效恢复，影响市场的主要短期因素或许并不在于宏观层面，而在于市场结构：市场参与者对不同的板块分歧过大，难以形成合力，在海外主要股票市场涨幅较好的背景下，让国内外投资者认识到A股市场有哪些板块放在全球股票市场看更具有投资价值或许才是关键所在，只有A股市场具有全球竞争优势的行业板块获得国内外投资者的认可，A股市场才能走出持续的行情。在短期不确定性较高的市场下坚持长期基本面投资策略，以估值、景气度、性价比等基本面为“锚”可能是最好的选择。本基金今年一季度仍然坚持长期资产配置策略，面对A股市场底部区间和震荡环境，保持定力、积极配置、坚定持有。同时在市场的波动中，通过再平衡等方式优化资产配置，并对部分主动权益基金以及行业板块配置进行了小幅调整。

2023年市场对国内宏观经济的复苏预期从年初的乐观逐步趋于悲观，流动性维持宽松，央行下调了逆回购利率和MLF利率，LPR也相应下调。A股市场全年整体小幅下跌，但不同风格指数以及行业之间分化较高，持续性热点较少，申万行业分类中，多数行业收跌，其中通信、传媒、计算机、电子等行业涨幅居前，房地产、商贸零售、美容护理、电力设备等行业跌幅居前。港股市场下跌。债券市场方面，债券收益率下行，信用利差收窄。海外主要股票市场涨幅较好，美元指数震荡，人民币相对美元贬值，黄金上涨，原油等商品震荡，美债收益率冲高回落。  2023年A股市场环境的复杂性很高，长期的投资策略在复杂的市场环境中面临两大挑战：一是投资机会较少，从主要行业指数历年最大的一波涨幅来看，2023年绝大多数行业的最大涨幅都很低。二是偏股基金指数的行业及风格配置变动较快，在复杂的市场环境中不同基金经理的表现和投资行为可能会出现极大的差异，基金研究和风格配置的难度有所上升。但这种市场环境也提供了难得的观察基金经理投资行为特征的机会，需要仔细研究甄别这些行为特征的优劣，如是否符合基金经理的长期投资策略，是否能够帮助基金经理取得更好的长期业绩等，而不能简单根据短期业绩进行判断。  本基金2023年在复杂的市场环境中仍然围绕长期投资目标，坚持长期投资策略和投资行为的稳定，固收类资产以持有配置为主，国内股票市场反映的预期较为悲观，股票市场具有很高的配置价值，权益类资产配置比例维持高位，同时基于对基金经理投资行为的观察，对部分主动权益基金进行了分散和优化，以估值、景气度、盈利、性价比等基本面为“锚”，对行业风格的持仓结构进行了小幅调整，但在2023年复杂的市场环境中，未能把握住2023年A股市场的主要投资机会，权益类资产的高配和行业风格的配置偏离拖累了基金的业绩，基金净值跌幅较大。本基金投资的权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股作为补充。其他资产方面，继续维持部分转债基金的配置，参与可转债个券的交易性机会，对主要投资美国等海外利率债的互认基金等继续维持小幅配置。

三季度尽管有持续不断的资本市场相关政策出台，但股票市场信心始终未能有效恢复，A股市场三季度继续走弱，行业之间分化延续，持续性热点极少，申万行业分类中，多数行业收跌，其中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁等行业涨幅居前，电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅居前。债券市场方面，债券收益率先下后上，总体小幅上行。美股、港股市场小幅下跌，美元指数走强，人民币相对美元震荡，黄金下跌，原油大幅上涨，美债收益率继续走高。  今年以来A股市场环境的复杂性很高，从主要行业指数历年最大的一波涨幅来看，今年以来绝大多数行业的年度最大涨幅都很低，投资机会极少，三季度也没有显著改善。在不确定性极高的市场下坚持长期基本面投资策略，以估值、景气度、盈利、性价比等基本面为“锚”可能是最好的选择。在复杂的市场环境中，不同基金经理的表现和投资行为可能会出现极大的差异，基金研究的难度有所上升，需要仔细研究甄别这些行为特征的优劣，如是否符合基金经理的长期投资策略，是否能够帮助基金经理取得更好的长期业绩等，而不能简单根据短期业绩进行判断。本基金今年三季度的主要持仓仍然坚持长期资产配置策略，权益类资产以长期业绩优异的主动权益型基金为主，交易便捷的指数型基金为辅，也直接投资了部分个股作为补充，并适当参与新股申购。其他资产方面，继续维持部分转债基金的配置，参与可转债个券的交易性机会，对主要投资美国等海外利率债的互认基金等继续维持小幅配置。