宏利泰和平衡养老目标三年持有混合(FOF)A(006306) - 基金投资策略和运作

二季度资产维度和权益内部均呈现分化格局，受美联储货币政策预期转向的影响，以金银为代表的商品资产持续调整，权益内部来看，对流动性更敏感的港股、小微盘指数也面临较大的调整压力。二季度科技板块业绩明显超预期，带动全球科技链标的持续上涨，美股、日韩指数以及A股创业板指、科创板指领涨；二季度中美利差走扩，人民币维持升值趋势，但受海外加息预期影响，升值趋势有所放缓，国债长端利率持续下行，相对占优，主要受益于偏宽松的资金面利率及持续增长的偏债类基金规模，美债受加息预期影响长短端均有所上升，期限利差有所收窄。　　二季度市场出现阶段性回调阶段，本基金对于美股类基金采取了迅速加仓策略，市场稳定后逐步降低头寸。整体上权益方面以国内基金为主，美股类基金方面以科技股为主，国内权益的战术配置方面采取红利、成长的哑铃策略，以平滑波动，战略配置方面以稳健型全市场基金为主要标的；债券方面以国内长久期债基为主；此外从中长期角度配置了黄金基金，以期平滑收益。

1季度国内宏观基本面及政策变化不大，出口超预期，房地产市场继续寻底，通胀数据有所改善；1季度海外变化主导市场波动，1月末特朗普提名美联储新任主席人选沃什，市场担忧其鹰派的货币政策主张改变23年底以来开启的降息周期和宽松的流动性环境，2月末美以伊冲突爆发，地缘冲突加剧，国际能源供给受到冲击，原油价格创22年以来新高，通胀预期下美联储年内降息概率迅速降为0，甚至出现加息预期，海外通胀及货币政策格局较前两年发生转折，全球市场主线切换，美元指数和美债利率迅速回升，黄金创过去2年最大回撤，其他有色金属也跟随下调，进入3月权益市场也由强转弱，分化加剧，美股持续消化估值，AI投资继续扩张，但市场开始定价其泡沫化趋势和盈利兑现，内部结构分化，A股维持相对韧性，风格上逐渐由小盘、成长向大盘、价值切换，国内债市维持震荡。　　本产品在大类资产方面进行的调整不大，逢高止盈了国内部分偏成长的权益仓位，调整后权益仓位更加均衡，降低了海外权益仓位占比，债券部分逢低加仓长久期债券作为战略配置，其他变化不大。

进入四季度，最耀眼的莫过于黄金、白银等贵金属资产，其次是全球权益资产的震荡走强，全球债券市场整体在回调，尤其以国内超长债调幅较大；人民币汇率走强，一方面是美元指数的走弱，一方面是国内出口的强势表现带来人民币需求的提升。整体来看，四季度大类资产的表现恰恰也是大类资产全年走势的缩影。　　本产品在大类资产方面进行的调整不大，逢低增配了部分海外权益资产和商品资产，在国内权益资产方面进行了结构性调整，降低了红利等防御资产品种，增加了成长类资产的持仓占比。在债券资产方面，逢低配置了部分长久期债基，进行战略性配置。

三季度权益市场显著走牛，尤其科技成长板块，带动了债券市场的跷跷板效应，即风险资产高涨幅、高夏普的状态，债券类资产出现回调；黄金等贵金属价格走平后季末出现回升。美债利率在疲软的就业数据驱动下整体上进入震荡下行的状态，中间虽有回调，中长期的下行趋势不变；海外权益市场也随之走牛，全球权益市场进入了上行共振时期。　　产品的大类资产方面进行了小幅调整，逢高兑现了部分权益基金，增配了黄金等贵金属资产；伴随9月份国债市场的震荡，增加了长久期债基的配置水平。在基金优选方面，降低了红利资产的配置比例，增加了成长型类指增策略的产品配置权重。

产品上半年严守维持了相对稳定的资产配置策略，在权益方面维持中性偏乐观的配置策略，在内部方面，逢低增加了美股、港股的配置比例；国内权益方面，以风格稳定、Alpha突出的主动权益基金为基础，采取小盘策略和红利策略的哑铃配置方案，降低了传统赛道类基金的配置比例。在债券资产方面，降低了纯债基的配置比例，增加了对含权或者含转债类债基的配置比例。

1季度国内宏观基本面变化不大，延续底部企稳的趋势，但结构上有所分化，房地产市场明显企稳，表现为二手房价格和成交的止跌回升，生产端和制造业景气回升，受关税影响，出口则有所回落，物价指数依然低迷；1季度资本市场股强债弱，宽松货币政策预期落空，债券持续回调，10年国债利率最高回升至1.9%；受AI及机器人等产业催化，股市走出趋势性行情，其中以TMT为代表的成长板块明显占优，成交量维持高位，小盘风格持续跑赢，以恒生科技为代表的中国科技资产迎来重估。　　海外市场交易逻辑有所逆转，特朗普上台后先后落地此前承诺的关税及财政支出缩减政策，市场对美国宏观前景从去年软着陆预期逐渐向滞胀或衰退预期转变，美股震荡后回落，纳指最大回撤超10%，美债利率震荡下行，十年美债利率由4.9%回落至接近4%；受益于全球宏观环境不确定性抬升，黄金价格持续上行创新高。　　产品维持了一贯的资产配置定位，在大类配置方面，产品以国内债基为主，同时配置了部分以绝对收益为目标的、含转债策略的一级债基；此外在权益市场方面，国内市场以主动管理的绩优产品为底仓，同时采用配置了部分高股息和成长类策略；海外市场以美国科技股、香港高股息策略为主。另外，基于大类资产中长期视角研判，产品配置了部分黄金资产，分散风险组合波动的同时，提升了组合的收益性价比。

全年角度，有两点观察。其一，从结果看，主流股指涨幅较高，国债利率下行，国内资产股债双牛，似乎国内赚钱效应显著，政策进入需要降温阶段；但现实是，股市的收益率集中于9月底和10月初的几个交易日，其他大部分时间赚钱效应一般，国内仍处于资产荒阶段。其二，美联储降息，美债资产似乎大涨；但现实是美债利率2023年底过度交易降息，美债一波急涨，导致全年美债利率上行，美债资产的赚钱效应不佳。　　本产品保持了相对稳定的大类资产配置，权益资产整体上维持相对稳定的比例。在权益资产内部，全年按照高股息和中小盘成长的跷跷板配置策略进行执行，同时配置了部分海外权益资产，起到了良好的风险对冲的效果。在债券资产方面，产品整体上提高了高久期债券资产的配置比例。

市场在三季度前期仍然处于情绪低、预期差的状态，通胀类和增长类指标持续下行。中间几次重要会议虽然也提及经济增长、民生等问题，但在人口结构、地产供给侧等方面的长周期逻辑下，始终无法提振居民、企业的杠杆意愿。9月份美联储的超预期降息50bps和月底国内超预期的货币、财政刺激政策扭转了资本市场的悲观预期，股票市场启动强力反弹，债券市场在基本面预期影响下开始回调，股债跷跷板效应显著。　　产品在资产配置方面没有出现大的变化，仍然维持了中性甚至相对积极的配置思路，在权益资产方面，采用高股息+成长作为中期战术配置策略，优选收益稳健、策略均衡的基金作为底层配置，同时维持了部分海外科技股的配置，以相对分散组合的收益来源。

从半年度的角度，以中证主动股基为基准，国内权益基金连续6个半年下跌，这是这个指数诞生以来最长的连续下跌周期，累计下跌40%左右。下跌幅度不是最高的，但却仅次于2008年金融危机时的跌幅，连续时间是历史最长。连续的阴跌不断冲击着投资者的耐心和信心，基金经理的Alpha在这个Beta趋势下行的过程中显得是杯水车薪。　　聚焦在上半年，权益资产内部还是出现了剧烈分化，银行、公用事业等为代表的高股息资产一骑绝尘，领跑各类综合性指数，其余的不管是茅指数、宁组合、微盘、新能源等均是系统性下跌，这些往往是以选股能力见长的基金经理的重点池。反而债券市场在上半年再次出人意料地走出了一波收益行情，背后是较高的金融无风险利率与较弱的经济基本面的撕裂。　　本基金上半年维持了相对均衡的资产配置策略，在国内权益资产内部以红利、成长、小市值基金为主，同时为分散风险增加了部分美股资产；在债券资产方面，维持了相对平衡的久期配置策略，以起到良好的安全垫作用。

2024年的一季度，有点出乎大家意料，不仅是权益，还有债券。权益方面过去1年走势较强的小盘股策略开始崩塌，一周跌去了过去3年的收益，红利策略相对坚挺，不过部分行业如煤炭等的拥挤度也开始上升；随后伴随救市政策的出台、长线资金借道ETF入市，市场开始快速反弹，大盘价值类基金开始收复失地并创出阶段性新高的位置，小盘基金仍然还在修复中。债券市场相对出人意料，国债利率在低位持续不断突破关键点位，美债利率在高位不断向上突破并震荡，分别演绎了极为极致的市场行情。　　本基金在一季度在资产配置方面保持了相对均衡的策略，权益内部以全市场型基金为主，从风险分散的角度配置了部分小市值风格和红利风格的资产，在本轮的市场震荡中起到了一定的对冲作用。同时基于全球的库存周期共振的判断，产品也配置了美股、港股等资产，有效保护了产品的阶段性回撤。

一季度是普涨格局、二季度人工智能引领、三季度红利策略一枝独秀、四季度普跌。对于习惯做动量交易的个人投资者而言，是非常差的投资体验；对于专业投资者而言，同样挑战性比较大，全年主线比较乱，基本面不错的主流赛道普跌，微盘股等基本面属性较低、流动性较差的交易类股票表现较好。本基金在资产配置方面，全年保持了相对稳健的配置策略，中间也做了些战术调整，主要起到保护回撤的作用。在权益内部，从分散风险、优化组合性价比的角度引入了部分海外资产；在国内权益资产方面，以红利策略和大盘均衡类资产为主；债券资产方面，以短债类基金为主，没有涉及可转债策略，起到良好的安全垫作用。

进入三季度以来，资本市场进入了窄幅震荡区域，大盘表现整体疲软，成交量下降；虽然监管层出台了不少刺激经济、活跃市场方面的政策，但是投资者整体风险厌恶情绪浓厚，市场整体赚钱效应不佳。海外市场方面，在美国经济数据超预期和通胀数据持续高位的背景下，美股市场开始下跌，美债利率持续刷新前期新高位置，这方面一定程度上也影响了A股市场的稳定性。　　产品在三季度对内部资产结构进行了调整，除了兑现一部分海外资产之外，增配了近期跌幅较大的科技类基金，降低了价值类基金的比例，整体权益仓位保持稳定，处于相对乐观的水平。在固收类资产方面，仍然坚持短久期债基持有的策略，一定程度上规避了利率波动的影响。