平安惠轩纯债A(006264) - 基金投资策略和运作

在2023和2024年的债券大牛市后，债市在2025年迎来了年度级别的调整，全年利率债收益率震荡走高，且做多窗口较为有限。年初央行宣布暂停国债买入，资金面超预期持续大幅收紧，短端收益率大幅上行，超长端表现略优于短端，利差曲线走平。3月两会后，央行关于货币政策的表述推动市场修正预期，10年期国债收益率升至1.90%的高位。此后，中美关税升级，央行降准降息兑现，资金面整体环比改善，10年期国债收益率下行至1.63%-1.67%区间震荡。三季度“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，中美贸易摩擦缓和，叠加基金销售费用新规与债基赎回，债市收益率整体上行，短端收益率受益于流动性合理充裕较为平稳，债市呈现“熊陡”格局。四季度权益市场继续维持强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，12月两场重要会议落地，投资者对明年财政和货币政策都偏向稳健、谨慎，以银行和保险为主的传统债市配置盘力量并未明显增强，债市收益率高位震荡。全年来看，2025年1年期、10年期国债、30年期国债分别变动了25BP、17BP、36BP；信用利差方面，多数品种利差被动收窄，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别收窄了4BP、12BP、11BP和61BP。　　　　本基金在符合基金合同约定的投资范围和投资限制基础上，主要配置中短期限的高等级信用债和利率债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，致力于获取稳健的投资收益。

今年三季度国内经济呈现弱复苏态势，外需保持平稳，国内融资需求疲弱，内需不足。央行始终保持着宽松的货币政策态度，资金利率环境对债市也依然友好。但是，三季度国内出台了价格“反内卷”的相关政策，市场对价格可能止跌企稳有了较强的预期，对债市形成一定的压力，收益率震荡上行。同时权益市场在三季度持续上涨，进一步对债券市场的资金形成了分流。在利空扰动下，三季度债券市场出现了较大幅度的调整。在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易。

今年上半年国内经济呈现弱复苏态势，上半年经济增速保持平稳。一季度由于经济复苏更强，资金利率中枢有所抬升，债券收益率震荡上行。4月2日美国对全球加征关税事件落地后，市场对经济的悲观预期进一步强化。在此背景下，央行开启了今年第一次的降准降息操作，债券收益率在宽松预期下，出现了新一轮的下行。央行降息落地后，5-6月份资金利率中枢出现了下移，信用类债券由于具有较好的票息价值，在2季度整体表现好于利率债。在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易。

今年一季度国内经济呈现弱复苏态势，1-2月信贷总量同比多增，略好于市场预期，PMI数据在一季度也站在了荣枯线以上，整体来看经济基本面在底部有所企稳。国内权益市场也出现了稳步的上涨，从1月中旬开始涨了近两个月，风险偏好有所上升。出于稳汇率和防风险的考虑，1季度货币政策保持稳健，并未大幅宽松，货币市场资金利率维持紧平衡，资金价格中枢维持在相对较高的水平。上述因素对债市造成了多重利空，因此一季度债券市场各期限收益率整体上行，以十年国债收益率为例，从1.6%附近上行至1.9%，上行幅度30BP。 　　在报告期内，本基金以配置中高等级信用债为主，同时适度参与了利率债的波段交易，整体以防御策略为主。

2024年债券收益率震荡下行，各期限收益率均创了近年来的新低。央行在2024年调降政策利率30BP，引导广谱利率下行，支撑实体经济企稳向好，债券收益率在融资需求疲弱、广谱利率下行的环境下也出现了大幅的下行。　　在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和利率债。

三季度债券收益率先下后上，各期限收益率均创了年内新低。三季度经济基本面较为疲弱，央行继续保持较为宽松的货币政策，下调了政策利率，大行调降存款利率，均对债市构成利好，收益率震荡下行。9月下旬由于稳增长的政策预期强化，股市表现强劲，对债券造成了较大的压力，收益率出现大幅回调。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和利率债。

上半年债券市场表现较好，不同期限的利率债收益率均出现了较大幅度的下行，债券基金整体表现为正收益。导致债市上半年大幅上涨的主要利好因素包括：央行保持流动性合理充裕，月末和季末均有投放维稳资金面。经济基本面在二季度较一季度环比走弱，需求不足，融资收缩依然是债市走牛的主线。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和长久期利率债，获得了票息和资本利得收益。

一季度债券市场表现较好，不同期限的利率债和信用债收益率均出现了较大幅度的下行，债券基金整体表现为正收益。导致债市在一季度大幅上涨的主要利好因素包括：央行保持流动性合理充裕，并且在2月初降准0.5个百分点，释放了较为充足的流动性。同时，为支持实体经济，进一步降低融资成本，2月央行调降了5年期LPR至3.95%，长期限贷款利率的下行也推动了中长期债券收益率的下行。在报告期内，本基金积极做多债券，配置中高等级信用债和长久期利率债，获得了票息和资本利得收益。

2023年债券市场收益率整体是下行走势，核心推动力在于国内有效需求不足，部分行业存在产能过剩，价格处于低位。为稳增长央行的货币政策保持宽松的态度，年内两次降准，两次降息，进一步推动收益率震荡下行。本基金在2023年内，积极以做多债券的策略为主，配置高等级信用债，并配合利率债的波段交易增厚组合收益。

三季度债券市场收益率整体处于震荡行情。7-8月由于经济基本面持续偏弱，央行超预期调降政策利率，资金宽松，债券收益率震荡下行。8月下旬开始至9月底，在汇率贬值压力和政府债券供给冲击的情况下，资金利率持续上行，基本面在持续政策发力下有所企稳向上，债市利空集中，收益率震荡上行。在报告期内，本基金以稳健的操作思路，优先配置中高等级债券，积极参与利率债的波段交易，增厚组合收益。

今年上半年经济增速从3月份开始环比逐级下行，央行一季度降息后，二季度下调政策利率10BP,资金利率中枢平稳下移，债券各品种收益率均显著下行。在报告期内，本基金以稳健的操作思路，优先配置中高等级债券，积极参与利率债的波段交易，增厚组合收益。

一季度债券市场收益率整体走势为先上后下，信用债表现比利率债好。一季度资金利率回归正常化，资金价格波动加大，资金水平中枢在政策利率上方波动。由于今年以来经济的温和复苏，一季度信贷投放量也较大，银行超储率偏低导致存单利率上行至2.75%附近，中短端债券收益率也随之上行。但是由于城投和地产企业融资需求的不足，导致信用债供给明显减少，在配置需求较强的情况下，信用债收益率稳步下行。在报告期内，本基金以稳健的操作思路，主要配置短久期信用债，保持一定杠杆，赚取票息收益。