东方臻宝纯债债券A(006210) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，债市收益率在多重利空共震下呈现上行趋势，10年期国债活跃券最高上行约20BP，30年期国债活跃券收益率上行约30BP，收益率曲线呈现熊陡化特征。　　具体来看，7月中旬至8月底，自雅江水电站项目开工，“反内卷”逻辑持续强化，股市连续上涨并突破前期高点，市场风险偏好显著提升，对债市构成持续压制，叠加增值税政策调整等利空因素扰动，债市悲观情绪蔓延，10年期国债活跃券收益率上行约14bp。进入9月，伴随股市调整，债市迎来阶段性修复机会，但市场情绪整体仍偏谨慎。央行重启买债操作预期不断升温虽为市场提供一定支撑，但新规尚未落地，市场对于基金负债压力的担忧持续发酵，叠加股市情绪依然偏强、“反内卷”政策预期延续，债市整体氛围依旧偏空，10年期国债活跃券收益率突破1.8%关键点位后维持高位震荡。　　具体投资策略方面，以配置中短久期高等级信用债为主，结合利率区间波动适时交易久期，把握部分品种的结构性行情以及市场因赎回压力带来的波段机会，避免单一方向过度暴露。

2025年上半年，国内经济持续复苏，海外政策扰动明显，债市波动提升。一季度，伴随央行强监管常态化，货币宽松预期快速修正，银行负债端受损，叠加权益风险偏好提振，曲线平坦化上移；二季度，特朗普“对等关税”政策引发全球资本市场大幅波动，内外因素交织下收益率呈现高位回落企稳形态，此后在双降预期实现、政府债供给压力、银行负债端压力等多方因素下窄幅波动，机构反复博弈抢跑预期，寻找利差品种，利率地方债老券及50年国债下行较多。　　具体投资策略方面，本基金仍以投资级信用债和利率地方债波段交易为主，久期锚定业绩比较基准进行伸缩，参与品种博弈，仓位抢跑努力实现超额收益。

一季度债市经历了货币宽松预期抢跑的快速修正，曲线平坦化上移，呈现低收益、高波动、重交易的特点。展望二季度，稳定宏观杠杆率的大方向不变，政策重点转向内需加码，以保障基本面企稳的持续性，货币政策预计会呈现支持性特点，货币端可能是降准先行，结构性降息后置。政策节奏或改变曲线形态。二季度资金面预计季节性转松，中枢仍看央行态度。　　具体投资策略方面，本基金重视流动性管理，动态调整组合仓位，及时响应市场变化灵活调整久期。本季度组合久期保持灵活伸缩，严格把控信用风险，适当增加了中短久期信用债的配置力度；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时参与利率债和地方债波段交易，把握修复行情中的机会。

2024年债券市场呈现较强表现，长久期资产收益率水平大幅下行，信用债资产也在供给收缩下呈现了较好的表现。经济方面，国内经济上制造业投资和出口为主要拉动力，消费需求疲弱，降级明显。9月政治局会议召开将经济发展作为重点工作，表态进一步积极。货币政策方面，降准降息落地，流动性进一步释放。四季度非银存款利率新规以及政治局会议提出货币政策转为适度宽松后，流动性宽松的预期进一步释放，收益率水平下行加快。　　具体投资策略方面，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期。全年来看，组合仍以投资级信用债为主，适当增加信用债占比，利率债方面，根据市场不同品种的运行情况，结合市场情况、政策变化及利率曲线形态，适时进行利率债和地方债的波段交易。

具体投资策略方面，本基金根据申赎情况动态调整组合仓位，在做好流动性管理的同时，根据市场情况灵活调整久期和杠杆。本季度业绩比较基准变更为中债-投资级公司信用债精选财富(总值)指数收益率*80%+中债-地方政府债财富(总值)指数收益率*15%+银行活期存款利率(税后)*5%，投资策略相应变化，组合在平衡收益水平和风险后对券种结构进行了一定调整，在保持短久期信用债底仓的基础上，结合票息性价比和成交活跃度，增加了长久期地方债的波段操作；利率债投资方面，继续保持灵活适度操作，择机参与波段机会。

2024年上半年债券市场走强，尽管在4月下旬等时点出现调整，但收益率整体仍呈现震荡下行的态势，久期策略占优。具体来看，年初至四月中旬，资金平稳偏松、降准降息落地、权益市场表现偏弱、叠加债市面临优质资产较为稀缺的格局，债券收益率快速下行，利差持续压缩，截至4月23日，根据wind数据显示，中债10年期、30年期国债收益率分别收报2.22%、2.42%，分别较2023年末下行33BP、40BP左右。4月下旬，地产放松政策陆续出台、政府债供给放量、叠加央行提示长端利率风险等因素，债券收益率快速反弹，30年国债收益率从4月下旬2.42%的低位快速上行至5月上旬2.6%附近。5月以来，手工补息被叫停后，流动性分层大幅减弱，资金面供给充裕，基本面也维持在偏弱格局，债券市场逐步修复，各期限收益率整体下行，中短端表现更优。尽管6月季末资金面有所扰动、货币政策未出现进一步宽松的举措、央行对长端利率反复提及，但市场利多情绪仍浓，对利空因素逐渐钝化。截至二季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于1.91%，较2023年末下行62BP左右；中债10年期、30年期国债收益率分别收报2.2%、2.42%，分别较2023年末下行35BP、40BP左右。　　报告期内，本基金持仓以城投和利率债为主，增厚了组合收益。

回顾2024年一季度，债券市场收益率整体呈现震荡下行的态势，久期策略占优。具体来看，1-2月资金平稳偏松、降准降息落地、权益市场表现偏弱、叠加债市面临资产荒的格局，债券收益率快速下行，利差持续压缩，利率曲线整体牛平。3月，债市的扰动项增加，3月上旬做多情绪仍浓厚，带动利率下行；3月中旬以来，受超长债发行放量、地产相关支持政策等扰动，部分机构有所止盈，带动债券收益率震荡上行。3月全月来看，3月末10Y国债、30Y国债仍较3月初下行7.7BP、3BP，但市场波动性大大增加。截至一季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于2.15%，较2023年末下行38BP左右；中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报2.41%、2.29%，分别较2023年末下行27BP、26BP左右。　　报告期内，本基金持仓以利率债和城投为主，增厚了组合收益。

回顾2023年全年，债券收益率整体呈现“M型”走势，围绕基本面修复进程、政策推进落地情况以及狭义流动性进行交易。具体来看，开年的1月，防疫政策放开，市场对经济复苏预期较强，长端利率提前定价了经济回暖，10年国债收益率上行至2.93%附近；春节后，市场对经济复苏的斜率重新定价，政府工作报告中提到的经济增速目标、财政赤字率等均低于市场预期，叠加通胀、进出口数据等表现一般，10年国债收益率回落至2.86%附近。此外，一季度短端表现弱于长端，一方面为季节性因素，即春节和缴税对资金面带来了扰动，另一方面是在信贷加速投放的背景下，银行面临超储的短缺，同业存单供需缺位，量价齐升。步入二季度，弱预期主导市场情绪、叠加6月和8月开启的两次降息，债券市场收益率延续下行趋势至8月下旬，8月24日10年期国债收益率下行至2.55%。8月底至11月，随着跨季的时点性冲击、资金防空转影响和汇率因素的制约，资金面收敛明显，短端利率中枢上行，带动收益率曲线整体向上移动，11月长端10年期国债收益率整体在2.65%-2.7%的区间内窄幅震荡。进入12月，随着存款利率调降，市场对货币宽松的预期大幅升温，12月25日长端10年期国债收益率快速震荡下行至2.56%附近，3M存单利率也从12月中上旬2.75%的高点快速下行至2.4%附近。截至四季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于2.53%，中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报2.67%、2.55%。　　报告期内，本基金持仓以城投和利率为主，保持一定比例的杠杆，增厚了组合收益。

三季度债券市场收益率整体呈现先下后上的态势。具体来看，7月中旬前债券整体维持震荡格局，7月24日政治局会议提及加强政策储备和逆周期调节，利率债收益率整体上行，7月25日10年期国债收益率单日上行7BP至2.66%；进入8月，一方面公布的社融信贷数据表现疲软，另一方面央行于8月15日开启降息，带动了债市的做多热情，8月24日10年期国债收益率下行至2.55%；8月底至9月，随着跨季的时点性冲击及汇率因素的制约，资金面收敛明显，短端利率中枢上行，带动收益率曲线整体向上移动，3个月国股存单上行至2.45%，较9月初上行近40BP。截至三季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor收于2.3%，较二季度末上行14BP左右，短端上行幅度高于长端；中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报2.74%、2.67%，分别较二季度末下行3BP、4BP左右。报告期内，本基金持仓以利率债和城投为主，增厚了组合收益。

2023年上半年，债券市场收益率呈现先上后下的态势。开年以来，市场对经济复苏预期较强、叠加春节前疫情感染人数明显回落，长端利率提前定价了经济回暖，10年国债收益率上行至2.93%附近；春节后，市场对经济复苏的斜率重新定价，政府工作报告中提到的经济增速目标、财政赤字率等均低于市场预期，叠加通胀、进出口数据等表现一般，10年国债收益率回落至2.86%附近。此外，一季度短端表现弱于长端，一方面为季节性因素，即春节和缴税对资金面带来了扰动，另一方面是在信贷加速投放的背景下，银行面临超储的短缺，同业存单供需缺位，量价齐升。步入二季度，债券市场收益率整体呈现下行的态势。具体来看，4月以来，弱预期主导市场情绪，4月底10年国债收益率下行至2.78%附近；进入5月，银行在利率自律机制下对通知存款利率、协定存款利率的加点上限进行了下调，进一步压降了广义负债成本，10年国债收益率再度下行至2.7%；6月上旬市场降息预期浓厚，机构提前布局，6月中旬央行调降政策利率10BP，10年国债收益率下行至2.62%低点；进入6月下旬，机构止盈情绪有所回升、叠加稳增长预期升温，利率有所反弹至2.69%，而后随着季末央行加大逆回购操作、宽信用预期的逐步弱化，收益率再度震荡下行至2.63%附近。　　报告期内，本基金持仓以城投和利率债为主，增厚了组合收益。

一季度债券市场收益率呈现先上后下的态势，整体窄幅波动。开年以来，市场对经济复苏预期较强、叠加春节前疫情感染人数明显回落，长端利率提前定价了经济回暖，10年国债收益率上行至2.93%附近；春节后，市场对经济复苏的斜率重新定价，政府工作报告中提到的经济增速目标、财政赤字率等均低于市场预期，叠加通胀、进出口数据等表现一般，10年国债收益率回落至2.86%附近。短端方面，表现弱于长端，一是季节性因素下，春节和缴税对资金面带来了扰动，二是信贷加速投放的背景下，银行面临超储的短缺，同业存单供需缺位，量价齐升，1Y NCD上行至2.75%。截至一季度末，根据wind数据显示，三个月Shibor持续下行，收于2.39%，较2022年末小幅下行2.5BP左右；中债10年期国开、中债10年期国债收益率分别收报3.02%、2.85%，较2022年底小幅下行2BP左右，整体呈现窄幅震荡的格局。报告期内，本基金持仓以利率债和城投为主，增厚了组合收益。

回顾2022年全年，前十个月，在流动性宽松和疫情扰动的双重因素影响下，债券市场围绕基本面弱复苏和宽信用预期反复博弈，利率整体维持窄幅的区间波动，中枢有所下行；而最后两个月债市调整明显，11月地产政策和防疫政策持续优化放松，长端整体上行，11月14日10年国债达到2.84%，收益率曲线呈现熊平；进入12月，理财赎回的负反馈进一步带动债市调整，配置盘整体缺位，12月6日10年国债突破2.9%，信用债和二级资本债等调整更为剧烈，5年期二级资本债上行至3.99%，各期限信用利差大幅走扩。截至12月30日，3M Shibor收于2.42%，10年期中债国债、10年期中债国开收益率分别收报2.83%、2.99%。　　报告期内，本基金持仓以城投和利率为主，保持一定比例的杠杆，增厚了组合收益。