德邦民裕进取量化精选灵活配置混合A(005947) - 基金投资策略和运作

四季度基本面弱势修复，通胀回暖迹象明确，从市场行情来看，10月初中美关税扰动升温，市场避险反制为主，市场以贵金属为主要交易；11月市场板块轮动加快，行情围绕涨价与十五五为主要核心，前期热点科技板块开始调整；12月随着海外流动性释放、政治局会议等政策催化的背景下春季躁动提前，市场行情持续走强。截止四季度末，上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，同期创业板指数、科创50指数分别下跌1.08%和10.1%。分行业看，资源和科技板块涨幅强势，消费医药等表现较弱，其中有色、石化、通信、军工分别上涨16.25%、15.31%、13.61%和13.1%；医药、房地产、美容护理分别下跌9.25%、8.88%、8.64%。本基金的选股将重点围绕供给受限的上游和稳定分红的公司进行展开。

三季度以来，市场行情进一步走强。6月中下旬以来A股持续震荡上行，在增量资金的推动下指数突破去年10月高点，上证综指接近4000点创出本轮行情新高，主要是流动性宽松、市场风险偏好提升及科技产业趋势催化明确等因素驱动。截止三季度末，上证指数上涨+12.7%，深证成指上涨+29.3%，同期创业板指数、科创50指数分别上涨+50.4%和+49.0%。分行业看，三季度除银行外其余均上涨。其中科技板块表现亮眼，成为带动指数上行的重要力量，电子、通信、传媒分别上涨47.6%、48.6%和20.3%，此外电力设备、有色金属同样涨幅居前，涨幅分别为44.7%和41.8%，银行成为三季度唯一下跌的板块，跌幅为10.2%。自8月以来，创新药板块整体表现相对震荡，子版块内部轮动交易。当前来看，虽然创新药经历了阶段的调整，但是产业逻辑和基本面仍在积极推进。另外，反内卷政策不断推动下，上游落后产能有望出清，有色金属等商品价格有望持续上涨。本基金的选股将重点围绕反内卷政策下的上游资源品、产业趋势明确的医药和稳定分红的公司进行展开。

二季度以来，市场行情呈现出先跌后涨的走势。4月初受到特朗普“对等关税”行政令的影响，市场震荡调整，随后国内积极发力，直至5月中旬中美双方发布联合声明，中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡上行。当下宏观预期压制的影响下，上游资源品在供给约束或增量有限下，需求韧性十足，上游资源品价格弹性较大。创新药及产业链在BD事件催化下保持高景气度，市场对于创新药价值重估，或将带动医药行业持续估值修复。本基金的选股将重点围绕供给受限的上游、估值重估的医药和稳定分红的公司进行展开。

进入2025年，市场开年震荡调整，直到2月两会政策预期升温及以Deepseek为核心的人工智能领域实现技术突破，中国科技资产价值得以重估，科技成长板块阶段性走强，3月中旬以后年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题的影响，市场风险偏好下降，市场行情持续走弱，其中上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.20%，深证成指上涨0.86%，创业板指下跌3.79%。分板块看，有色金属、汽车和机械设备板块领涨，煤炭、商贸零售和石油石化板块跌幅靠前。另外，药创新周期持续处于底部位置，具备困境反转的契机，在此位置上积极关注医药板块。

2024年四季度,市场在经历了三季度末的暴动后逐渐进入冷静期,期间上证指数最终站上3300点,并在全年保住了正收益。但三季度暴动后的余温逐渐冷却,成交量开始回归正常水平。回顾2024年，虽然整体A股市场相较全球市场表现良好，但是节奏上跌宕起伏，波动率较大。2024年全年经济处于弱修复的进程中，1月雪球密集敲入导致市场急跌，直到汇金增持带来流动性注入市场才稳住，后续市场对于政策出台与否和基金面数据验证较弱的悲观预期，致使9月之前市场一直处于漫长的下跌通道，直至924的密集政策转向，市场迎来全面反弹，全A指数全年收涨。站在当下，本基金认为上游资源较强的供给约束提供了一定的安全边际，上游资源的价格预计弹性会强于供给不受限的中游。另外，消费医药风格连续四年下跌，具备困境反转的契机。本基金的选股将重点围绕供给受限的上游和稳定分红的公司进行展开。

在2024年第三季度的市场走势中，9月底的剧烈波动尤为引人注目。上证综指一度下探至2700点，随后却迎来了一场迅猛的反弹，仅用两周时间便实现了近1000点的指数回升。与此同时，成交量的峰值更是达到了创纪录的近3.5万亿，这一数字令人瞠目结舌。一切都来的太突然了，尤其是在长假期间，社交媒体上的病毒式传播更是加剧了人们的焦虑情绪，许多人担心自己错过了“时代的列车”。　　然而，在节后天量成交带来的高开低走后，市场情绪逐渐回归理性。在经历了这场千点的狂欢之后，投资者需要冷静下来，重新审视投资的性价比。从数据角度来看，主流宽基指数如沪深300的市盈率已经回升至接近历史均值水平。就在两周前，这一指标还处于历史最低的20%以下，表明市场在极短的时间内完成了估值的修复。

在2024年第二季度的行情中，市场走势大体上延续了第一季度的格局，以泛红利为主导的方向继续受到关注，并伴随着各类主题投资的涌现。然而，与第一季度相比，甚至与去年相比，第二季度的投资难度有了显著的提升。主要原因有两点：首先，市场交易量持续缩减，流动性降低；其次，市场热点轮动速度加快，新的主题投资机会层出不穷，但由于缺乏足够的交易量支持，这些主题往往难以持续。

2024年1季度的行情主要还是围绕在2023年杠铃策略的基础上进行的，包括红利主题的强势以及小微盘的大幅回撤和大幅反弹。年初以来小微盘包括题材股的暴跌以及随后的大幅反弹更多是在持仓拥挤下的一次流动性危机，在流动性危机解除后也随之引来了大幅反弹。而红利主题开年以来持续走强，一方面是因为红利资产的定价锚国债收益率持续下行，另一方面在小微盘大跌的同时因其具有一定的避险属性，受到了资金的青睐，有较强的相对收益及绝对收益。但避险是个双刃剑，在小微盘大幅反弹的同时，红利主题阶段性跑输了市场。

2023年4季度，经济基本面并没有出现太大的变化，PPI依然处于逐渐转好的过程，虽然改善的强度相较3季度有所减弱，但不改向上的方向。但股票指数却反应了非常悲观的预期，上证指数一度跌破了3000点，甚至2900点的整数关口。回顾2023年，管理人发现很多历史上一些非常有用的统计指标，比如两倍标准差，股债收益差等，这些指标的极值在2023年似乎完全失效了，站在当前时点，管理人跟踪的大部分指标已经突破了历史极值，未来会不会继续恶化也无从得知，只能说相信均值回归的力量，等待均值回归的力量。市场悲观的预期需要时间去消化，很多事并不会因为地球绕太阳开始新一轮的公转而发生改变，预期过高本身也是一种风险。　　投资管理上，管理人判断，上游资源较强的供给约束提供了一定的安全边际；同时，国内经济已出现一定程度的复苏，因为供给受限，上游资源的价格预计弹性会强于供给不受限的中游。另外，在目前国债收益率不断下行的基础上，能够提供长期并且稳定分红的资产会非常有吸引力。本基金的选股将重点围绕供给受限的上游和稳定分红的公司进行展开。

2023年3季度，PPI底部已经出现，PMI也连续改善几个月，最新一期的PMI更是站上了50的荣枯线。经济最差的时候大概率已经过去了。虽然地产的问题，城投的问题还没完全解决，但积极的因素正在逐渐变多，面对3000点出头的上证指数，我们不妨多一点乐观。　　从估值的角度来看，当前沪深300指数市盈率11倍左右，处于历史上较低水平，极具性价比。　　投资管理上，管理人判断，上游资源较强的供给约束提供了一定的安全边际；同时，国内经济已出现一定程度的复苏，因为供给受限，上游资源的价格预计弹性会强于供给不受限的中游，所以，在当前阶段来看，上游资源属于进可攻退可守的品种。本基金的选股也将重点围绕上市公司进行展开。

2023年2季度，疫后经济修复的动能逐渐转弱，市场逐渐从年初的强预期向弱现实进行回摆，与经济总量相关较高的板块不断下跌。而价格的回落又带来更悲观的预期，甚至呈现出螺旋式下跌的态势。在这样的“寒夜”中，光模块，AI机器人等充满“梦想”的板块成为了市场中唯一的光。而对于如何走出“寒夜””，政策刺激好像成了市场愿意相信的唯一选项，各种关于大政策的“小作文”层出不穷。但是，经济的修复已经到了“非刺激不可吗？”。　　投资管理上，管理人判断，中特估将会成为本轮行情的主线之一，央国企在国资委考核变更下的盈利能力逐渐改善，更加关注股东回报，或许可以打破大部分央国企长期被低估的现状；顺周期资产随着PPI见底也即将迎来一轮极度悲观估值的修复，本基金的选股也将重点围绕上述方向进行展开。

2023年1季度是后疫情时代检验经济复苏成色的一个关键时间窗口，年初市场普遍对今年的复苏充满了信心，刚开年就出现了明显的抢跑行情，指数大幅上涨。　　春节期间，以chatgpt的相关讯息持续发酵，期间各个巨头也纷纷入场，整个AI概念也成为了春节后的主线，带动了TMT板块的大幅上涨。板块上涨的同时成交量也随之巨幅放大，市场上接近一半的资金在参与了这场“盛宴”，甚至出现某只TMT相关个股单日的成交金额比一个相对冷门行业整体的成交金额都要大。我并不否认AI将给我们的世界带来巨大的变化，但是再宏大的叙事也需要坚实的基本面做支持，这样才可以走的更远。“我可以计算出天体运行的轨迹，却计算不出人们内心的疯狂”——艾萨克·牛顿。在市场疯狂的时候不妨多一些理性与冷静。　　投资管理上，长期来看，滞胀这个因素可能会伴随我们很久，根据美股的经验能源股和经济新引擎始终都会有机会。短期来看，2023年宏观环境可能会是”国内弱复苏，海外弱衰退”的格局，这种情况下以内需为主的行业可能会有较大的机会，其中又以”成本在海外，需求在国内”的行业更佳。同时，管理人判断，国企改革将会成为本轮行情的主线之一，本基金的选股也将围绕上述的几个方面进行展开。