工银新能源汽车混合A(005939) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内新能源车行业保持良好发展态势。国内市场顶住了同比高基数的压力，实现了平稳增长；出口市场则通过车型调整+目的地多元化，继续保持远超国内市场的高速增长，并逐渐形成新的增长极。格局端，“反内卷”行动在三季度有更为明显的效果。相比今年上半年的激烈价格战，三季度的无序降价现象明显减少，企业促销策略趋于理性。在终端需求企稳、新品上量助推下，产业链的供需关系边际有所修复，并开始向上游传导。产业链中上游此前承受的产能过剩和盈利下滑压力随着销量增长而逐步缓解，部分锂电材料、设备等环节开始有改善迹象。本基金三季度的投资方向与此前保持一致，重点配置的方向有：一是上游压力缓解的领域，二是新技术板块，三是具有全球竞争力的出海龙头企业。在供需改善、盈利回升的周期反转领域，我们加大了中上游环节的配置权重，重点增持锂电材料、锂电设备等前期经历深度调整、当前盈利弹性大的板块。在科技创新领域，我们超配了智能驾驶、具身智能、固态电池等新技术渗透方向，精选具备先发优势的优质标的。同时，我们继续关注并重仓布局具有全球竞争力的出海龙头企业，这些企业凭借成本和产品力优势在海外市场快速扩张，销量和盈利持续提升，是中国新能源产业全球化的重要受益者。　　展望后续，我们将延续对行业趋势和公司基本面的密切跟踪，根据市场变化对投资组合进行及时有效的验证和调整，始终坚持发掘高壁垒、高成长弹性且估值合理的标的进行投资，努力为持有人创造持续稳健的超额回报。

2025年上半年，全球经济在多重因素交织影响下呈现出复杂的发展态势。地缘政治冲突和贸易政策变化对各国经济都产生了显著影响，中国A股市场在美国政府的贸易政策下出现较大波动，但整体表现依然稳健。尽管宏观环境充满不确定性，但技术进步和人类对美好生活的追求始终是推动经济发展的核心动力。当前，中国经济正处于从高速增长向高质量发展转型的关键阶段，新质生产力的培育和发展依然是推动经济增长的重要引擎。新能源汽车板块作为兼具周期与成长属性的重要投资领域，在2025年上半年展现出两个显著特征：一是产业韧性强，二是创新活力不断释放。产业韧性主要体现在三个方面：销量和渗透率持续提升、海外市场高速增长、自主品牌市场份额稳步提高。创新活力则主要体现在智能驾驶、机器人、低空经济、固态电池等前沿技术领域开始爆发，未来会有力推动新能源产业的继续发展。　　从新能源产业内部来看，过去几年产业链的产能压力主要集中在中上游环节，特别是电池材料和锂电设备等领域，经历了持续的利润下滑。但随着销量持续增长，这些环节的压力正在逐步缓解。相比之下，下游终端市场在2025年出现了明显的价格下行趋势，这主要源于行业经过快速发展后产品同质化竞争加剧，后发企业开始追赶头部企业，行业正从快速成长期逐步进入成熟期。基于对产业趋势的判断，本基金上半年对持仓结构进行了较大调整：一是规避下游价格竞争激烈的环节，二是增配上游压力缓解的领域，三是加大对新技术板块的配置，四是重点布局具有全球竞争力的出海龙头企业。

2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。　　2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。　　2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。一季度，国内汽车市场受以旧换新政策拉动，维持在较高景气度水平，新能源乘用车渗透率继续提升，全年有望接近60%，销量同比继续高速增长。出口虽然受到关税等扰动因素影响，但是凭借较强的产品力，销量依然维持增长趋势。我们对新能源汽车在全球市场的成长空间和竞争力保持乐观，重点关注以下三个方向：一是新技术渗透率提升带来的结构性机会，包括智能驾驶、固态电池等方向，二是供需关系改善、盈利底部开始修复的环节，如锂电材料、设备等，三是海外市场竞争力突出、销量和盈利能力快速提升的行业，如客车、摩托车等。　　本季度，基金维持高仓位运行，重点沿着两条主线进行配置和选股，一是智能化方向，沿着智能驾驶等AI端侧应用的渗透率提升趋势，选择有领先优势的优质个股重点配置。二是周期反转，在锂电材料、设备等周期见底、盈利回升的产业链环节中，选择盈利弹性较大、受益于技术进步的低位个股重点配置。本季度基金降低了竞争加剧、份额承压、估值在相对高位的产业链细分环节的配置比例。

2024年，欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。　　2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。　　2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。　　基金全年采取相对积极的投资策略，我们看好新能源汽车行业的发展，维持着较高仓位运行。2024年新能源汽车保持高速增长。在国内市场，受产品升级、价格优惠以及以旧换新政策等多重利好因素驱动，新能源汽车全年总销量同比增长35.5%，渗透率达40.9%。在海外市场，中国汽车凭借着更为出色的配置以及更具优势的价格，展现出强大的竞争力，出口量稳步增长。全年维度，基金超配了全球竞争力突出、进入壁垒高的环节及龙头企业，低配了产能过剩、竞争恶化的细分领域。　　在细分行业配置上，通过对比产业链上下游各环节的供需结构、盈利趋势、增长潜力、估值水平等多个角度，动态地调整组合配置。回顾2024年，新能源汽车行业处于景气改善的阶段，一方面，新技术的不断应用推动汽车性能持续升级，产品力得到显著提升；另一方面，部分环节的过剩产能逐渐出清，供需关系得到有效改善。基于此，我们在投资过程中动态跟踪，上半年新能源汽车行业进行价格战，高性价比的车型以及智能化高端车型的市占率快速提升，组合加仓了整车龙头及智能驾驶相关个股；下半年产业链中部分环节供需关系有所改善，组合加仓了盈利底部修复、具备成本优势的个股。通过动态调整子板块配置，组合获得了超越基准的收益。

海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济实现软着陆的概率较大，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。　　国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。　　市场方面，三季度A股先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。其中，创业板指和科创50在三季度领涨，沪深300涨幅也达到16.1%。分中信一级行业看，三季度非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现靠后。风格层面看，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月下旬后大盘成长转为占优。　　今年以来，新能源汽车行业克服了重重挑战，保持了良好的发展趋势。销量端，国内1-8月累计零售销量达601.6万辆，同比增长35.3%；新能源车渗透率44.7%，稳定在较高水平。产品端，车型的供给进一步丰富，新车型也在快充化、智能化、长续航体验等消费者关心的维度上持续改善产品力。定价端，前三季度，国内新能源汽车市场的价格竞争仍然比较激烈，部分车企盈利能力受到冲击；但随之而来的产品性价比提升让龙头企业和具备品牌优势的车企优势扩大，从而保持较强的盈利能力。　　海外市场依旧面临考验。欧盟针对中国电动汽车加征关税的决议于10月初获得通过，北美汽车电动化进程缓慢，都对行业出口带来阶段性的负面影响。但中长期视角下，随着中国新能源车的产品力优势持续扩大、东南亚和南美等新兴市场销量崛起，海外市场依旧能给中国车企提供广袤的成长空间。　　基金运作上，我们保持着较高的仓位，及基于产业跟踪比较的子行业超低配。报告期内，我们继续超配智能驾驶和与之相关的人工智能产业链公司，维持较高的新能源整车龙头配置比例，并低配产能亟待出清、进入壁垒较低的细分领域。截至三季度末，组合依旧保持相对基准的超额收益。展望后续，我们也将延续对行业和公司基本面的密切跟踪，对判断做及时有效的验证和调整，始终坚持寻找高壁垒、弹性强、价值被低估的标的进行投资，努力为持有人创造持续的超额收益。​

今年以来新能源汽车行业维持较好的发展趋势。国内作为全球最大的市场，“以旧换新”政策的出台促进了销量快速增长，1-5月累计零售销量突破325万辆，同比增长速度34.4%，渗透率大幅提升至45%以上。今年新能源汽车销售价格带明显上移，20-40万区间销量增长速度超过55%，销量结构进一步优化，定位向高端化、智能化方向演进。产品技术方面，混动、超快充技术走向成熟，解决了里程焦虑问题，高阶智能驾驶开始广泛推送，科技公司入局，利用自身在智能化和品牌渠道等方面的优势，与传统车企合作或自主研发新能源汽车，推动汽车行业的智能化和网联化发展，引发社会广泛关注，“科技豪华”成为了消费者对豪华车新的定义标准。上半年国内新能源汽车市场的价格竞争仍然比较激烈，引起了燃油车价格跟进下调，部分车企盈利能力受到冲击。降价后产品的性价比进一步提升，新能源龙头企业和具备品牌优势的车企市占率大幅跳升，依然保持着较强的盈利能力。　　海外市场面临重重考验，欧盟针对中国电动汽车加征关税即将开始执行，北美汽车电动化进程缓慢，对部分车企出口会造成一定的负面影响。但是，海外市场的广阔空间带给中国车企的成长机会不会因为贸易壁垒加深而消失。去年在关税和运费的双重负担下，整车出口尚能高速增长，今年以来，虽然出口欧美存在一定拖累，但在东南亚和南美等新兴市场销量崛起，中国新能源车的产品力优势巨大，在全球的影响力也在与日俱增。　　我们看好新能源汽车产业在国内与海外的发展前景，上半年基金保持较高仓位，通过产业链跟踪和分析比较，大幅增加了新能源整车龙头的配置比例，超配了智能驾驶和与之相关的人工智能产业链龙头公司，低配了产能严重过剩和竞争壁垒低的产业链细分领域，取得了超越基准的超额收益。

一季度A股市场波动较大，春节前对经济展望的过度悲观，使得市场大幅下跌；春节前后随着监管政策的出台、经济数据的企稳，情绪逐渐恢复正常，市场反弹。情绪对市场的波动起到了放大器作用，但基本面看经济还是表现出了较强的韧性。同时，海外市场需求也好于预期。虽然经济发展有所波折，但我们对经济增长始终抱有期待和信心，对A股市场抱有信心，对从A股市场中优质上市公司抱有信心。在经历了几十年高速发展之后，中国的制造业正经历从量变到质变的窗口期，已经和将继续涌现出一批有全球竞争力的龙头公司。虽然面临的贸易环境发生了巨大变化，给这些公司的海外发展造成阶段性障碍，但从中长期看，海外市场本土建厂和发展非贸易壁垒地区业务的空间依然广阔。新能源汽车产业链是目前中国最具有全球竞争力的行业之一，我们认为汽车海外市占率有望持续提升。　　一季度本基金保持较高仓位运行，新能源汽车渗透率保持快速提升态势，看好新能源汽车的高景气度带来的投资机会。对具有全球竞争力，进入壁垒高的环节保持较高的配置。规避产能过剩和进入壁垒较低的环节。展望二季度，行业增速换挡的阵痛期逐渐过去，上游碳酸锂带来的价格通缩对企业盈利的影响正在减弱，量增的逻辑有望重新引领板块的利润增长。继续坚持以公司为本的选股策略，对重点公司的竞争力保持密切跟踪，对优质公司保持较高的配置比例。

2023年，新能源汽车板块持续调整，基本面和估值面临双重压力。国内宏观经济弱复苏，海外贸易壁垒增加，市场对于电动车需求的持续性一直存在担忧，压制了板块估值。全年看，新能源车销量实现了快速增长，渗透率继续提升，但过程中节奏有所反复导致板块波动。年初在补贴退坡的影响下销量低于预期，二季度以来，国产品牌推出了多款高性价比的车型，同时海外市场回暖，欧洲俄乌战争影响消退，新能源车销量及出口持续高增。然而终端需求的增长并未带来企业盈利的提升，板块基本面承压。一方面，行业在前期价格上涨过程中累积了较高库存，今年全产业链处于持续去库存阶段，实际产量低于需求；另一方面，行业竞争加剧，上中游环节在此前高盈利背景下大幅扩产，随着新产能陆续释放，供给走向过剩，碳酸锂、中游材料、电池等产品价格大幅下跌，企业盈利水平收缩。　　　　2023年新能源汽车行业在调整过程中也出现了一些积极变化：1）全球竞争力提升，新能源车出口高增长，1-11月中国新能源汽车出口109万辆，同比增长83.5%；头部电池企业全球份额继续提升。2）产业链快速降价，带动电动车成本下行，产品性价比提升；上中游产品价格经历快速大幅回落，当前已经接近底部，预计下行空间相对有限。3）终端产品持续升级，新车型新技术不断涌现，电池迈向4C快充、1000公里续航，大幅缓解里程焦虑；智能驾驶算法快速迭代，提供全新的驾驶体验。终端消费者能够选到更低成本、更高性能的产品，新能源汽车消费转向产品力驱动。　　　　全年基金策略延续年初思路，短期有部分环节面临供给过剩的压力，中长期看好电动车板块的成长空间。细分行业采取灵活配置策略，通过对新能源产业链各个子行业的供需结构、盈利趋势、增长潜力、估值水平等多方面进行对比，动态调整组合配置。相对看好格局优异、议价能力强、盈利确定性强的环节以及渗透率提升的新技术方向，超配了锂电池、零部件、汽车电子等环节，规避格局恶化、盈利能力下行以及短期估值较高的环节，低配了上游资源、中游材料等环节。

2023年第三季度，国内宏观经济延续了此前弱复苏的基调。稳增长的政策力度较之前有所加强，但尚未传导至投资端。地产、基建投资延续下行，制造业投资有所企稳。旅游、餐饮等服务消费延续修复，必选消费仍有韧性，可选、耐用品消费的改善仍不明显。随着同期基数回落以及大宗产品价格环比回升，出口同比读数见底回升。结构上，以汽车为代表的高附加值产品仍旧保持了高速增长，是全球贸易下行周期下我国出口的结构性亮点。　　2023年三季度，国内新能源汽车销量在今年二季度和去年同期的高基数下显现出较强的韧性。终端侧，电动车在乘用车整体市场中的渗透率呈现加速提升。格局端，大的方向依旧是向头部车企集中。价格竞争客观存在，但产品差异化手段依旧比较丰富。汽车智能化是阶段性的亮点，国内外车企都在高阶智能驾驶方向上有实质性突破和探索。中游环节，动力电池的库存扰动减弱，延续二季度的排产修复。上游环节，碳酸锂的价格环比回落，锂电材料一侧由于部分环节新产能投放，价格水平和盈利能力仍有下降压力。综合来看，新能源汽车走到了向大众市场下沉攻坚的阶段。这一阶段，终端侧的创新试错和中上游的价值链重新分配都将会是长期、动态的过程，我们对产业链中长期的发展前景依然保持乐观态度。　　三季度的投资策略整体延续之前思路。以相对积极的策略，超配汽车智能化、汽车零部件、锂电池等消费者强感知、技术创新密度高、整体议价能力较强的子环节。相对地，规避本环节格局恶化、或产业链地位被削弱的细分领域。选股上，持续聚焦竞争力和确定性不断增强的龙头个股，并积极在新兴技术和消费者强认知的方向上寻找增量弹性标的，力争从行业配置和精选个股两个维度上持续提升组合的超额收益和抗风险能力。

2023年上半年，国内宏观经济呈弱复苏态势。投资端政策发力较为克制，重点放在调结构、促转型和高质量发展上。国内餐饮、旅游、交通等服务型消费出现较大幅度的复苏，必选消费也有一定程度增长，可选、耐用品消费的复苏不明显。出口在高基数和美元加息背景下出现了阶段性同比下降，但以汽车为代表的高附加值产品出口额大幅增长，体现出我国先进制造的国际竞争力在逐步加强。　　2023年上半年，国内新能源汽车销量经历了一轮补贴退坡带来的销量承压，随后在二季度补贴政策逐渐清晰，短期销量重新回到正常增长轨道。国产品牌推出了具有较高性价比的新车型和改款车型，市场份额提升趋势明显。随着供给的增加，价格竞争依然存在，车企之间的份额出现了一定分化，头部车企集中度提升。头部品牌在高端价格带上推出了新车型，其科技含量和消费者体验取得了较高的评价，获得了不错的订单、销量成绩，开拓出新的市场空间，带动国内新能源汽车产业链向高端化发展。海外市场方面，欧洲市场需求恢复，美国市场虽然刚推出金额较高的补贴法案，但由于其国内车企新车型推出力度不足，导致销量增长速度低于预期。为了匹配当地政府和车企客户的本土化配套要求，国内多家汽车零部件企业在海外投资设厂，发挥制造优势，扩大市场空间。碳酸锂经过一季度的大幅降价，二季度价格企稳，动力电池产业链排产量恢复增长，但由于部分环节新产能投放，价格水平和盈利能力仍有下降压力。我们对新能源汽车产业链中长期的发展前景依然保持乐观态度。　　上半年行业配置方面，根据产业链各环节价值分配的变化趋势，采取了相对灵活的细分行业配置策略，超配汽车电子、汽车零部件、锂电池等技术进步较快或有较强的上下游议价能力的细分环节，规避了部分环节竞争激烈化、同质化带来的估值压力。选股方面延续了优选细分领域竞争力增强的龙头个股的策略，从行业配置和精选个股两方面提升了组合的超额收益和抗风险能力。

2023年一季度，新能源汽车板块在年初出现了反弹，随后由于行业销量不及预期，板块持续回调。从微观角度来看，板块销量不及预期的主要原因，一方面是去年补贴政策退坡有所透支，另一方面是消费者预期新的补贴政策没有出台。同时由于部分地区促销活动的扰动，使消费者产生了短期观望的情绪。从宏观角度来看，短期中国经济仍面临来自出口增速下降，以及国内地产基建等增速放缓的压力。中长期来看，整体货币政策依然偏宽松，产业政策对制造业的扶持力度进一步加大，地产政策继续放松，均为经济复苏创造了更好的政策环境。与此同时，在海外市场方面，美国货币政策收紧幅度边际放缓，欧洲也度过了俄乌冲突带来冲击最大的时刻，我们已经观察到欧美汽车销量在2023年初实现了一定的恢复性增长。　　新能源汽车板块从2022年下半年开始回调，除了需求增速变化的原因，还有一个重要原因是供需强弱的反转。2022年上半年之前，整个产业链基本是供不应求的状态，2022年下半年开始，供给端开始释放，产业链各个环节开始逐渐呈现供过于求的状况。根据产业链各个环节价值分配的变化趋势，本基金采取了相对灵活的细分行业配置策略，超配产能相对偏紧或有较强上下游议价能力的细分环节，规避了部分产能扩张、同质化竞争加剧的环节。根据我们对新能源产业链各个子行业的供需结构、周期位置、盈利趋势、估值水平等多方面的研判，我们目前依然看好成本下降，且技术依然在迭代的电池环节。对产能继续大规模释放，单位价格和盈利仍有下行压力的环节保持谨慎。看好2023-2025年欧美新能源汽车渗透率的提升空间、混动车型的渗透率增长、高压快充等新增需求带来的行业增长。2023年，新能源汽车整体渗透率会进一步提升，整个板块的贝塔属性在减弱。但是这个时期，预期行业也会诞生一批真正的优秀公司。中国电动车产业链具有全球竞争优势，预期未来会有一批中国企业在全球市场获得较大的增长空间。我们会更加注重精选个股，加大对优质公司的配置力度，力争分享行业从高速发展到高质量发展的红利。

2022年，中证新能源汽车指数累计下跌24%，跑输wind全A指数9.9个百分点。板块年内波动性较大，年初和年尾出现了大幅度回撤，幅度超过了30%，年中板块也出现了60%以上的反弹。板块全年大幅波动主要是受外部宏观经济因素的影响，2022年上半年中国及全球宏观经济整体受到了较多风险事件的冲击，内部压力来自地产销售和拿地的快速下滑和疫情再次反复；外部压力来自俄乌冲突、欧美通胀大幅提升、美联储加息以及对欧美经济衰退预期的快速上升。年中这些负面因素开始消退，但是四季度国内疫情的反复又对销量产生了一定的负面影响。从新能源汽车产业链各个细分子版块来看，在2022年12个月中，有7个月表现为同涨同跌的一致性走势，但也有5个月各个细分子版块之间出现了走势的分化。子版块中波动较大的主要是汽车零部件和锂电池材料。年初汽车板块下跌最多，主要受年初国内部分地区疫情及俄乌冲突的影响，汽车板块的生产和销售都受到了较大冲击。随后，随着疫情好转和购置税优惠政策的出台，汽车板块又出现了较大幅度的反弹。进入三、四季度之后，尤其是四季度疫情的影响再次出现，汽车板块又回吐了年中的大部分涨幅。锂电池材料由于供给的大幅增加，终端价格出现了持续下降，导致板块从年中开始表现持续低迷。锂电池设备指数全年下跌达到了40%，估值出现了大幅收缩。2022年初，市场预期全年新能源汽车销量在630万辆左右，中间由于疫情的多次扰动，市场预期出现了几次上调和下调，但全年来看，2022年新能源汽车依然实现了高速增长。根据中汽协的统计口径，2022年新能源汽车批发销量为688.7万辆，同比增长95%，连续8年位居全球第一。新能源汽车销量在两次疫情因素的较大冲击下，依然实现了接近翻倍增长。板块全年的涨跌幅表现却和销量的表现出现了很大的差异，我们认为这主要是因为市场对新能源汽车销量增速换挡的担忧造成的。尽管我们认为2023年中国新能源汽车销量依然有望保持30%左右的增长，但是和2022年95%的增速相比，有较大幅度的下降。这种对增速的担心主要体现在板块估值的变化上，从估值角度看，电新各个板块PE估值分位数基本来到历史低位附近。PE从5年维度基本都在30%分位数以下。电新当前的估值只比2018年估值底部的时候板块估值高一些，低于其他任何一个历史时期。2022年，基金仓位全年保持整体平稳，根据板块股价变化做了适度的仓位调整，但整体保持较高仓位运行。2022年，本基金的研究重心主要是细化产业链上下游各环节价值分配的变化趋势，并据此采取了相对灵活的细分行业配置策略，超配产能相对偏紧或有较强上下游议价能力的细分环节，规避了部分产能扩张、同质化竞争加剧的环节。根据我们对新能源产业链各个子行业的供需结构、周期位置、盈利趋势、估值水平等多方面研判，我们目前依然看好成本下降，且技术依然在迭代的电池环节，同时对2023年产能继续大规模释放，单位价格和盈利仍有下行压力的环节保持谨慎。