建信福泽裕泰混合(FOF)A(005925) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济运行平稳，但仍面临供强需弱的主要矛盾。国内货币政策在四季度维持适度宽松，财政政策保持积极，对市场的信心提振起到了一定作用。美国经济韧性较强，就业市场虽有降温但仍较为稳健，美联储仍维持高利率的立场。从资产的表现看，国内A股权益市场从三季度较为流畅的上行转为震荡盘整，结构上各宽基指数也出现分化：上证指数收涨、科创50指数相对表现较弱。H股受到地缘政治、海外流动性扰动等影响，走势较弱。国内固定收益资产整体震荡上行，但超长久期标的表现弱势。美国债券市场方面，由于市场对于美联储降息时点预期有所推迟，导致长端收益率承压。大宗商品方面，由于市场避险情绪、全球经济复苏预期及供给端扰动等原因，黄金、白银及有色金属强势上行。　　　　四季度组合在权益资产层面进行了先保守、后积极的操作：国庆假期后从市场微观结构的角度观察到市场热度有所下降，组合端适当调降了权益资产的敞口、同时在风格端边际转向均衡。随着市场的震荡调整，组合端在12月后开始逐步增加权益资产的仓位，同时增加了成长风格标的在组合中的占比。　　　　展望后市，2026年一季度国内权益市场结构性机会有望进一步扩散，市场流动性和风险偏好较为有利的背景下，应更关注企业盈利修复是否迎来拐点，这关乎结构性轮动行情是否走向机会扩散的转换。国内固定资产端，票息绝对收益较为有限的背景下，需更重点把握交易层面的机会。大宗商品端，黄金、有色等资源品种在全球地缘风险犹存、制造业复苏、供需格局失衡等因素的影响下，料会维持强势。组合也将积极把握A股市场结构性的机会，同时以配置的思路进行大宗商品标的的配置。

2025年三季度，中美权益资产均有较为亮眼的表现，黄金资产走强，固定收益资产呈现震荡走势。海外权益市场方面，围绕着AI的主题投资机会热度不减，相关标的在事件催化的驱动下维持较强的走势。国内权益市场表现亮眼，尤其在8月成长风格标的强势上攻，创业板指和科创板指成为领涨主力，市场赚钱效应较好；而价值风格的标的表现平淡，市场的结构性分化较为明显。债券市场方面：美债利率在对9月降息的定价背景下震荡下行；国内债市震荡偏弱，主要受到风险偏好的抬升、以及基金行业费率新规预期下基金赎回压力的影响。大宗商品方面， COMEX金在本季度创出新高，再度成为市场的焦点；工业金属也受到供给端约束等因素的影响有所走强。　　　　三季度在权益资产方面主要进行了如下操作：一是对于持仓风格进行边际调整，降低价值类标的的持仓占比，增加成长类标的。二是在9月美联储降息之际增加了港股资产的配置。三是在9月下旬增加周期类标的，博弈市场的交易型机会。　　　　展望后市，国内权益市场在9月中旬后结束了较为流畅的上行，开始横盘震荡。市场的风格屡次出现阶段切换的迹象，体现为成长价值风格的日度级别切换，以及科技成长内部的高低切。在权益资产已经累积了较大涨幅的背景下，管理人对于高位资产持较为审慎的态度。在四季度应重视成长内部标的的切换机会、周期标的的配置机会以及适当进行风格的平衡。

2025年上半年，全球资本市场在地缘政治不确定性抬升的背景下波动加大，国内资本市场则主要聚焦于政策落地效果显现的验证和主题的演绎。权益市场方面，美股科技标的波动较去年有所提升，在风险偏好和全球贸易政策变化的影响下先抑后扬。国内A股持续走出修复态势，一季度以AI为主线的主题行情占据主导地位，二季度以银行和小微盘的领涨为主线，带动市场走出对贸易政策冲击的担忧。港股资产表现亮眼，在南下资金的持续流入支持下走出了较为持续的修复行情。债券市场方面：美债利率未能走出趋势行情，维持震荡；国内债券资产相较于去年震荡加剧，叠加其票息收益的下行，国内固定收益资产的持有体验相较于去年有了较大的差异。大宗商品方面，黄金一季度强势上行，一度成为表现最优异的资产；工业金属和能化品种受到全球经济复苏节奏的影响宽幅震荡。　　　　运作期内对权益仓位进行了较为积极的交易型调整：一是在地域分布上，一季度增加港股的配置，二季度积极根据市场风格调整港股持仓风格；二是在权益基金的风格方面维持轮动操作，辅以小仓位的行业轮动战术以增厚收益。

2025年一季度，全球资本市场的交易主线较2024年发生了较大的变化。权益资产方面：美国“滞涨”担忧逐渐加剧，过往表现亮眼的海外科技股波动加大，出现较为明显的回调；国内资产中港股率先企稳，并在国内AI技术取得突破的背景下快速反弹，A股市场的科技类标的也受到资金追捧，市场出现了结构化升温。债券市场方面：美债利率在市场对未来经济增强前景担忧的背景下先上后下，国内债市则未能延续2024年末的强势，出现了震荡调整，市场的交易主线随着国内AI产业的创新转向了对经济复苏强度的再定价逻辑。大宗商品方面，在避险情绪扰动及全球地缘政治不确定性加强的背景下，黄金全季度震荡上行；铜价也因受到需求驱动自1月后开启了较为强劲的反弹。　　　　一季度在权益资产方面主要进行了如下操作：一是增加了港股的配置，考虑到港股核心资产估值位置较低、全球流动性边际转向宽松的背景下等因素，港股受益程度最高，且其部分标的具有稀缺性，该资产的性价比占优；二是对成长类标的进行了波段操作，2月增配，3月中下旬边际降低其权重配置，以参与AI主题类的投资机会。　　　　展望后市，维持2025年海外权益资产波动加剧的判断，国内权益资产在一季度结构性行情的走势暂时告一段落后，风格的分化有望逐渐收敛。此外，港股资产在阶段休整后如出现企稳迹象，或将带动A股资产的再度走强，计划在资产配置层面予以港股战略层面的重视。组合层面，未来的投资重点将持续关注权益市场风格的边际变化，通过选择相应的优秀产品力求在组合层面获取超额收益回报。

2024年，权益市场呈现出明显的阶段性行情特征。一季度市场在经济修复初期的谨慎情绪和资金压力下先抑后扬，小市值标的在春节前的大幅波动后迅速修复，而大盘价值类标的走势稳健。二季度市场整体呈“倒V型”走势，各类指数自5月下旬开始调整，前期强势的高股息风格出现补跌。行至三季度9月下旬，9月24日超预期政策提振市场情绪，股市迅速拉升，成长板块表现突出。市场冲高后出现休整，全年以震荡行情收官。债市方面，市场在货币环境宽松、财政政策发力以及机构配置需求旺盛的背景下全年走强，利率呈现震荡下行趋势。转债资产在年中由于对于主体信用的担忧出现较大波动，但随着9月下旬市场风险偏好的提升迎来修复反弹。黄金资产受益于市场对于美元信用走弱的担忧、央行增持等因素震荡攀升，全年收涨。　　回顾2024年操作，权益基金方面，一季度初，在权益市场快速调整之际降低了量化及指数增强基金仓位，增配价值基金；2月中旬市场企稳后止盈部分红利基金，增加高质量成长标的，行业配置延续金融、周期板块占优。二季度维持大盘价值类风格基金的底仓，重视资源类标的的配置机会，并阶段性博弈成长科技题材。三季度7-8月间边际下调仓位应对市场的调整，结构上增配成长类标的；9月随着市场持续低迷缩量，管理人从中旬开始增配权益资产，结构上增配了港股、成长风格标的。四季度前期积极参与成长风格基金参与反弹，随着交易热度逐渐走平，观察到债券市场的持续走强，价值、红利类的标的性价比逐渐提升，在操作端将持仓风格边际切换到大盘价值。债券资产在本组合中持仓占比较低，但在9月下旬因转债资产性价比提升增配了相关标的基金。

2024年第三季度，股市经历了自二季度延续的弱势行情后，至9月下旬迎来显著上涨。9月中旬之前，市场情绪普遍低落，A股成交额一度跌至5000亿以下，创下自2020年5月以来的最低记录。在此期间，A股主要宽基指数普遍下跌，红利板块自5月下旬以来持续调整，9月中旬更是跌破年初低点。转折点出现在9月24日，当时“一行一局一会”发布了超出市场预期的一揽子政策，涉及货币政策、房地产和股票市场。紧接着，9月26日的政治局会议罕见地讨论了经济形势，并强调“要努力提振资本市场”，释放出积极的信号。受此影响，股市指数迅速拉升，沪指连续三日收阳，9月30日成交额超过2.6万亿元，创下历史新高，沪指达3300点，市场赚钱效应显著。9月下旬，上证指数、上证50指数、沪深300指数、创业板指、科创50指数分别上涨了21.91%、0.44%、25.52%、41.55%、34.55%，其中以“新半军”为代表的成长板块表现尤为突出。　　本基金定位为均衡、质优的偏股型FOF基金产品。本运作期内产品净值受益于权益市场的快速上行有所修复。在7月至8月期间，权益资产方面进行了如下操作：一是边际下调仓位，应对市场的调整；二是在结构上增配成长类标的，降低价值类标的的配置，将持仓风格调整为均衡。进入9月，随着市场持续低迷缩量，管理人在9月中旬开始对于权益资产进行了增配，结构上关注到港股受益于美国降息先行企稳，增配了港股、成长风格等标的博弈市场反弹。固定收益类资产在本产品中的持仓较少，但在9月下旬注意到转债资产的性价比显著提升，增加了部分相关标的的持仓。　　展望后市，宏观方面，随着美联储宽松政策的预期提升，可能提振我国外需，但关键在于解决内需不足和市场预期问题。中国经济的长期增长依赖于新旧动能转换和生产效率提升。短期内，需求、物价和预期的改善或是市场关注点，而有效的宏观政策对提振信心至关重要。随着9月央行的宽松措施和政治局会议为逆周期调节提供了空间，后续重点关注财政在地产、基建和民生等领域的支持。　　权益市场方面，9月下旬的高层会议给予了市场信心，悲观预期被迅速扭转，市场快速上行，成交量激增。10月份市场在短期快速上行后面临整固压力，市场需要在震荡换手中完成对于政策预期和实际落地节奏效果的预期校正。后续须重点关注政策出台的节奏和市场热度，特别是财政政策的兑现力度，这可能是市场短期转折点的关键因素。在配置上，当前在持续性的政策出台预期下不宜大幅调整仓位，密切跟踪在震荡期间是否有主线板块出现。　　债券市场方面，近期受增量政策超预期抬升市场风险偏好、股市大幅上涨等因素影响，债市出现调整，且随着负债端的赎回，市场短期出现了较大的波动。后续需关注赎回压力的释放和央行的流动性管理的节奏。今年以来资金面整体维持稳定，预计在增发国债的配合下，资金面不具备大幅收紧的条件，或为债市行情提供一定支撑。中长期来看，房地产市场的复苏和美联储可能的降息动作或有利于国内货币政策的进一步宽松。在央行降息和资金成本下降的推动下，中期债市利率有下行空间仍在，但需要关注随着权益市场风险偏好抬升带来的信用利差调整的风险。　　我们的产品管理目标就在于持续优化组合风险收益比，严守均衡稳健的产品定位。我们将继续保持勤勉审慎的投资态度，努力为持有人创造合理稳健的投资回报。

2024年上半年，权益市场经历了由大幅波动转为震荡的格局。1月市场在悲观预期不断发酵的背景下，市场的微观结构因素导致市场调整加剧，成长风格和小微盘风格出现了较为明显的回调。2月随着优化资本市场的政策的不断强化，微观结构的失衡有所修复，市场开启了超跌反弹的行情，成长风格领涨。随着新经济产业趋势密集催化，新质生产力发展、大规模设备更新和消费品以旧换新等产业政策利好释放，市场在2-3月延续反弹行情。4月高股息大盘蓝筹股延续了一季度的强势，“新国九条”系列政策进一步助推大盘价值和红利风格的走强，叠加5月中旬四部委联合推出一揽子针对房地产行业的支持政策，沪深300和上证指数在市场情绪提振下创出上半年新高，地产板块也大幅上涨。但在5月下旬随着海外降息预期有所减弱、国内PMI数据不及预期、A股资金面趋于平稳等背景下，行情重回震荡修整。行至5月末，受退市政策影响，绩差和涉嫌业绩作假的个股表现疲软，市场整体下跌。6月小盘股仍然呈现高波动形态，红利股出现补跌迹象，但以科创50为代表的成长风格受到事件催化的影响上半月表现强势。从整体权益市场的成交活跃度角度看，市场成交量持续萎缩，波动率处于历史较低水平。　　　　回顾报告期内的运作，权益基金方面，1月下旬随着市场小盘风格的快速回调，管理人降低了组合中量化及指数增强基金的仓位，增加价值类基金的持仓占比。在2月中旬市场企稳之后，由于红利风格阶段相对收益较为可观，进行了部分止盈运作；同时考虑到市场风险偏好的提升，增加了高质量成长类基金标的，以增加组合的均衡度。在行业选择上，延续去年年度末的判断，金融、周期等板块从筹码结构、经营质量和确定性等角度占优。4月份，权益资产中的大小盘风格分化显著，出于年度以大盘类风格占优的判断，在月度上旬调低了小盘类基金的权重，增加大盘平衡类基金以博弈经济基本面的改善。行至月度尾声，考虑到价值类风格演绎得已经较为极致，小幅增加科技成长类标的获取弹性。5月份，观察到自春节以来的反弹已经超3个月，指数上方筹码较为密集，叠加成交逐渐清淡，市场波动率大幅下降，指数波动加大的概率显著增加，有必要进行阶段性规避，因此下旬边际下调了权益资产的仓位。而在结构上，以有色行业为代表的资源类标的前期涨幅较大，出于拥挤度和估值过热风险控制，小幅减持相关标的。6月份，月初持续降低权益资产的仓位，并对业绩不及预期的基金进行了替换。在结构上，维持大盘价值风格的基金为底仓，同时辅以行业ETF轮动阶段性地参与了成长科技类题材的博弈。接近6月末，考虑到指数的调整已经持续一段时间，下探动能有所趋缓，小幅加仓宽基指数ETF以博弈市场的反弹。

2024年一季度，权益市场整体呈V型走势，全季度红利高股息和中小盘成长股在震荡市中表现突出。1月市场发酵了一定悲观预期，微观结构问题加剧市场调整，成长风格和小微盘风格成为下跌重灾区。2月维稳政策进一步释放，资金压力快速缓和并触发超跌反弹，成长风格领涨。随着新经济产业趋势密集催化，新质生产力发展、大规模设备更新和消费品以就换新等产业政策利好释放，市场在2-3月延续反弹行情。　　回顾报告期内的运作，权益基金方面，1月下旬随着市场小盘风格的快速回调，管理人降低了组合中量化及指数增强基金的仓位，增加价值类基金的持仓占比。在2月中旬市场企稳之后，由于红利风格阶段相对收益较为可观，进行了部分止盈运作；同时考虑到市场风险偏好的提升，增加了高质量成长类基金标的，以增加组合的均衡度。在行业选择上，延续去年年度末的判断，金融、周期等板块从筹码结构、经营质量和确定性等角度占优。从标的的角度，随着市场剧烈波动后，市场对于资产的胜率将给予更多关注，因此部分经营稳健、现金流充沛的企业或将重新受到追捧，在基金的选择上更注重基金经理对于价值边际和质量维度的兼顾。　　展望后续市场，宏观经济，财政发力和外需改善有望助力本轮修复预期。一方面，按照政府工作报告的规划，今年有望结束广义赤字率连续3年的收缩而转向扩张。 另一方面，全球制造业周期2021年中见顶以来，已持续回落超1年半。今年1月全球制造业PMI时隔16个月重回荣枯线上方，也有望继续对中国出口端形成支撑。权益市场，二季度通常是全年中业绩对股价表现解释力较强的时期，随着3月PMI强预期经济的催化，市场有望进一步回归价值风格。同时，在经历震荡后，市场往往倾向于具有盈利质量较高、现金流充沛、长期存续和较高的估值性价比等特征的资产以追求投资的“确定性”，在此逻辑下奕或聚焦于价值股和高股息红利资产。但需要注意的是，尽管全年维度看红利资产具有较好的配置价值，短期却面临交易拥挤度高企的风险。主题投资方面，"新质生产力"有望成为贯穿全年的主线，推动景气成长类资产（如低空经济）。此外，随着美联储降息窗口的临近，和产业政策的持续发力，AI科技主题也可能有阶段性表现。

2023年是我国疫后恢复的第一年，经济在波折中修复，全年A股整体价值中枢下滑，小盘股尤其极小市值股明显占优。全年大盘指数如上证50、沪深300跌幅较大，而中证2000等小盘指数甚至实现正收益。这一现象与机构边际定价能力减弱及企业盈利疲软有关。回顾全年运作，一季度在经济修复验证期和风格快速轮动背景下，我们侧重配置港股、黄金以提升组合分散度和夏普率。4月起，我们大幅度调整权益持仓，纳入交易能力强、抱团属性低的基金以适应市场行情，并增配指数增强型基金提高组合灵活性。5月中下旬 TMT 调整尾声，我们边际加仓了TMT相关基金，参与该主题投资机会。三季度，在经济平稳复苏背景下，我们在均衡配置的基础上根据各月度市场表现动态调节成长价值的参与度。增加中特估、高股息类标的稳定组合，增持量化及指数增强基金提高灵活性，并动态调整行业配置，如增加金融、周期类基金。10月随着市场波动加剧，我们适时下调权益仓位应对市场波动，随后在超跌反弹行情中择机增加了部分成长风格基金。11月，政策利好促使市场预期向好，组合风格从价值转向均衡，并加入量化对冲和商品基金以增加稳定性和分散度。12月，随着权益市场先抑后扬的走势而进行了积极的仓位管理，考虑到市场趋势性特征尚未显现，加之小盘股面临高位调整压力，组合风格仍以均衡为主，在边际上增加了超跌反弹逻辑下的标的。

2023年三季度，权益市场整体震荡偏弱，结构性行情仍在。7月前期在PMI数据回落、美联储会议偏鹰表态以及中报业绩表现平平等影响下，市场交投清淡，但在7月24日政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”带动，叠加“认房不用认贷”等进一步积极政策的释放，市场情绪明显提振，顺周期资产大幅上涨。8月A股一度受外资大幅流出、经济韧性不及预期等压制，传统成长、消费等风格出现一定回落，但行至月末，随着印花税减半征收、降低存量房贷利率等利好政策的相继落地，市场信心有所修复并推动A股反弹向上。9月A股震荡回调后，于中下旬随着一系列超预期经济数据的公布开始企稳回升，上游资源股表现强势。三季度指数层面，主流宽基指数普遍下跌，但上证50仍小幅收涨（0.60%），大幅领先中证500（-5.13%）、中证1000（-7.92%）等中小盘指数。行业层面，周期股、金融地产等顺周期板块表现亮眼，而高位的AI板块在7月以后迎来一轮较大幅度的下修行情。回顾报告期内的运作：在经济平稳复苏的宏观背景下，A股估值性价比显著，因此我们未对组合权益仓位作大幅调整，在均衡配置的基础上根据各月度市场表现动态调节成长价值的参与度。在具体品种选择上，一是增加了中特估、高股息和红利低波类标的以此增加组合稳定性；二是增持量化基金及指数增强基金用以加强组合的灵活性；三是从动量、基本面、拥挤度等维度综合评估，动态调节行业配置，如三季度适度增加了金融、周期类基金标的；四是对底仓基金业绩表现持续跟踪，对业绩表现钝化的个基进行优化。    展望后市，宏观经济增长预期或仍然是影响A股市场走势的重要因素，而四季度经济增长改善的预期有望延续。一方面8月工业企业利润当月增速大幅转正、9月制造业PMI回到荣枯线以上，反映经济保持平稳恢复，尤其工业部门强度明显上升；另一方面，房地产市场边际企稳，或将缓解对经济的前期负面影响。海外方面，美联储加息周期的尾部影响或将逐渐减弱，随着10 月上旬美债利率的冲高，其后期对市场的边际影响将弱化，而前期国内优质资产因缺乏增量资金导致的估值回落情况也有望缓解。因此四季度我们对A股相对乐观，随着积极因素的增多，A股有望迎来底部修复的行情。在结构配置上，我们认为一是继续关注受益于经济修复弹性的顺周期板，后续地产销售数据的改善力度或是重要影响因素之一；二是关注政策导向从总量向产业的利好，其中新型工业化体系或是重要方向，产业数字化和数字产业化，以及近期相关产业催化，关注半导体、算力、数据要素、汽车智能化等方向。在后续的操作计划上，我们认为在经济平稳复苏的背景下，高股息品种或仍将是较好的“稳定器”，因此将在组合中继续持有；二是在市场趋势性特征尚未明朗时期，积极把握结构性机会，考虑到溢出资金或将流向前期超跌的板块，科技、医药等成长类品种有望迎来修复行情。    我们的产品管理目标是在整体保持均衡稳健风格的基础上，持续优化组合风险收益比。我们将继续保持勤勉审慎的投资态度，努力为持有人创造合理稳健的投资回报。

2023年上半年A股指数行情并不显著。1-2月，在疫后复苏交易逻辑推动下全市场轮动普涨，但此时主线特征尚未明晰；3-4月，尽管市场对经济预期逐步转弱，A股市场震荡调整，但在强数字经济政策和国企改革催化下，呈现AI+和“中特估”轮动交易行情；5-6月，偏弱的经济数据使得市场对经济预期进一步下调，A股进入调整期。期间TMT板块虽然在英伟达业绩释放后再度领跑市场，但很快在端午节前冲高回落。此外，端午节后伴随消费和出行链数据不及预期、美联储鹰派指引、海外地缘冲突等负面消息频出，对全球流动性及风险偏好影响较大，A股再度走弱。截至2023年6月30日，今年以来上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。  回顾报告期内的运作：在2023年一季度，由于前期经济修复处于验证期、加上2月风格快速轮动，基金管理人对权益型基金组合未有大幅调整，整体保持均衡风格。4月开始，我们对组合的权益持仓进行了较大幅度的调整，调入具有较强交易能力、抱团属性低的基金，以适应快速轮动的市场行情；同时边际增配了指数增强型基金，加强组合的灵活性。此外，在5月中下旬TMT调整尾声，边际加仓了TMT板块的基金和相关主题的ETF，参与该主题的机会。

2023年一季度，A股市场在年初快速拉升后转为震荡行情。1月在基本面强复苏预期和外资大幅流入下，A股市场迎来普涨行情；2月强政策和强增长进入“盲人摸象”验证期，加上美联储加息预期升温压制市场风险偏好，A股市场分歧加大，行业轮动速度明显加快；3月因市场对经济预期逐步转弱，A股市场震荡调整，但在弱基本面复苏+强数字经济政策预期下，以传媒、计算机、电子为代表的TMT板块上涨明显。回看一季度，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，中证500指数上涨8.11%，结构上计算机、传媒、通信等行业涨幅居前。    2023年二季度，预计A股市场温和向好。从基本面看，宏观经济仍在修复趋势中，二季度经济修复的斜率依旧是市场关注的重点，往后看我们仍需关注基本面数据的验证情况。从流动性看，国内货币环境预计仍将保持合理充裕，后续重点关注海外流动性拐点的出现，5月美联储议息会议将是关键的时间节点， 若确认最后一次加息/停止加息，资产交易逻辑或将转向衰退交易，在“中强美弱”进一步强化下利好人民币资产。风格上，预计均衡偏成长，部分价值板块有修复行情。一是若经济弱修复+强产业逻辑延续，AI+带动产业行情有望成为持续全年主线，但短期不排除在交易过热下流动性等其他外部事件冲击或导致阶段性回调。二是若二季度美联储加息拐点出现，美债利率或将趋势性下行，利好大盘成长标的； 三是随着进入季报披露期，数据有望超预期的地产链和消费板块有较好投资机会。  在2023年一季度，由于前期经济修复处于验证期、加上2月风格快速轮动，基金管理人对权益型基金组合未有大幅调整，整体保持均衡风格。未来对于权益型基金组合，管理人将根据研究结果优化组合结构，将组合风格调整为均衡略偏成长。同时，密切跟踪宏观经济高频数据和A股盈利情况，增加具有业绩支撑的行业、主题的配置，同时边际增配前期未有表现的行业以捕捉反弹的机会。