工银红利优享混合A(005833) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告 
回顾2026年上半年，电力板块内部分化明显，且呈现了一些主题交易特征。从基本面来看，火电一季度相对平稳，二季度受煤价抬升影响盈利承压；绿电因电价和利用小时走弱持续承压；水电在二季度发电量向好的带动下整体平稳。股价一方面反映了业绩预期，但另一方面受“算电”等主题影响，股价出现波动。 燃气板块呈现“量弱价稳”的局面，工商业需求偏弱压制销气量，接驳业务短期内难以改善，盈利仍有一定压力，美伊冲突等外源性冲击也一定程度造成了股价扰动。 固废、水务等公用事业属性更强的行业整体运营稳健，盈利温和改善，部分固废公司在资本开支告一段落后现金流和分红能力均有提升。 交运基础设施方面，铁路基本面持续改善，二季度客运量和货运周转量同比均有提升，股价更多受到市场风格影响；机场行业延续流量恢复，但国内增速放缓，国际韧性更强，新产能投运带来的折旧和运营成本上升以及非航业务修复偏慢，使盈利修复慢于流量恢复，股价反应较为充分。 6月份以来，受市场交易风格的影响，稳定类红利出现了明显的回调，其中港股回调更为明显。分行业中，业绩相对承压的燃气、绿电和机场等板块回调压力更大。但我们认为，不少行业板块出现了中长期较好的配置机会。 本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。上半年组合整体维持了高仓位的运作，板块选择上延续了公用事业和基础设施方向，二季度在部分板块主题风格受资金追捧较火热时逢高减持兑现收益，逐步布局受盈利和市场风格压制的板块。主要减持了部分火电和电信运营商的持仓，增加了燃气、绿电和固废等行业持仓占比。过去一年产品主要配置的红利资产方向表现偏弱，产品机构投资者占比较高，机构通常根据自身资产配置及行业风格判断进行投资。
展望下半年，海外经济方面，3月以来美伊局势持续升级并带动油价飙升。油价中枢抬升推高海外通胀读数、一定程度影响经济增长动能，但预计仍在可控幅度内。在通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行更已启动加息，美联储货币政策更多边走边看。货币政策的边际收紧对市场估值和流动性可能存在负面影响。 国内方面，预计2026年经济大幅下行风险不大，名义增长企稳回升。外需方面，主要国家财政宽松趋势仍在，中国产业链优势更加凸显，出口品类附加值更高、出口区域更加广泛和分散。内需方面，新经济动能较强，财政政策托底力量仍在，房地产调整过程中逐渐寻底。宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效，展望未来经济增长的质量将有所提升。 短期波动可能加大，但市场上行趋势仍在。一是机构和居民资产配置的需求仍在，权益资产收益风险角度仍有性价比。二是中长期看，A股整体上市公司盈利处在上行周期。市场盈利改善主要来自于：一方面2024年四季度上市公司盈利触底，2025年以来随着盈利动能内生性修复和产业景气周期带动，企业盈利逐渐进入上行周期；另一方面以AI算力为代表的新一轮产业景气周期业绩兑现高增长。三是估值方面，虽然静态估值处于相对高位，但考虑到一是国内稳增长政策将逐渐托底经济；二是国内高质量发展的方向没有改变，新能源、半导体、人工智能等产业政策持续利好相关行业，都对估值形成支持。风险方面，一是有部分AI相关板块估值处于高位，二是油价等因素可能造成海外流动性预期波动。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
海外方面，2026年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。主要权益市场表现积极。但3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场普遍走弱。 国内方面，2026年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。 A股方面，春节前市场整体较为积极，但表现分化，成长板块表现较强。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，受油价上涨影响，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。 本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2026年一季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 2026年一季度以来，算电协同等概念带动了电力行业表现。我们认为中长期算力发展会带动电力需求的上升。考虑到未来几年火电和新能源建设速度放缓，以及电力需求企稳和可能的加速，我们认为电力供求过剩可能会逐步缓解。一季度以来我们增持了估值相对较低的港股和A股的火电、绿电和水电龙头公司。随着整体需求企稳和估值回调，我们也逢低增持了铁路、通信运营商和机场的部分龙头公司。我们认为铁路可能受益于高油价背景下的替代效应，机场的消费相关业务可能已经筑底，运营商的算力相关业务未来空间还比较大，这些行业公司部分估值处在历史较低水平，具备中长期的配置价值。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年四季度，海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。 市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。 本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2025年四季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 不少红利类行业也具有一定的周期性，而周期低谷往往对应着较低的估值和不错的长期回报。我们看好处在周期性底部和估值更低的行业及公司。我们认为目前不少基础设施行业面临系统性的机会，包括盈利稳定性的增强，资本开支的系统性下降和潜在分红比例可能的提升。结合行业周期性前景和估值安全边际，我们相对看好A股和港股的城燃、固废、绿电和水电等行业。另外，我们也配置交运相关的机场、港口和铁路等行业。四季度以来我们调整了部分持仓，减持了部分A股火电，更加集中于港股的城燃和绿电的头部公司，我们也增加了部分估值不高的水电公司。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备、新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。 本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2025年三季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 不少红利类行业也具有一定的周期性，而周期低谷往往对应着较低的估值和不错的长期回报。我们看好处在周期性底部和估值更低的行业公司。我们认为目前不少基础设施行业面临系统性的机会，包括盈利稳定性的增强，资本开支的系统性下降和潜在分红比例可能的提升。结合行业周期性前景和估值安全边际，我们相对看好A股和港股的电力、城燃、固废和水务等行业。另外，我们也配置交运相关的机场和港口等行业。三季度以来我们调整了部分持仓，更加集中于相关行业的头部公司。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年海外市场受美国政府政策及地缘政治冲突影响，波动较大。一季度，美国增长和就业边际走弱叠加美国关税政策的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大，避险情绪升温。二季度以来，随着美国关税政策缓和、财政法案的推进等利好因素推动，市场风险偏好有所修复，美股三大股指普涨。 2025年上半年A股市场呈现区间震荡走势。国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续去年四季度以来的平稳修复态势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行。二季度，美国关税对市场形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，A股市场整体呈现逐渐修复态势。风格上，上半年成长板块占优。分行业来看，上半年中信一级行业中有色金属、银行、传媒涨幅居前，煤炭、房地产、食品饮料等板块跌幅居前。 本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。 不少红利类行业也具有一定的周期性，而周期底部往往对应着较低的估值和不错的长期回报。我们看好处在周期性底部和估值更低的行业公司。结合行业前景和估值安全边际，我们相对看好电力，城燃，固废水务，以及交运相关的机场、港口和铁路等行业。二季度以来我们调整了部分持仓，更加集中于相关行业的头部公司。 上半年本基金收益率小幅跑输基准。主要在于业绩基准中占比较高的A股和港股的银行股涨幅较大。本基金配置的城燃和部分绿电公司受行业低迷的影响，股价表现相对低迷。
展望后续，中长期我们仍然看好处在基本面底部的城燃公司，因为商业模式较为稳定，未来可能受益于全球LNG价格下降和国内经济周期复苏。而电力和固废水务相关公司的估值在红利股中仍然偏低。随着行业更为成熟，未来可能出现资本开支下降和分红的提升，从而迎来估值修复。我们认为红利股超额收益有较大的部分来自于估值修复，所以在行业底部和估值低点进行前瞻性布局尤为重要。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，美国增长和就业呈现回落态势，叠加政策层面的扰动，市场对美国经济衰退风险担忧加大。在经济不确定性增强的背景下，美联储决策暂时进入观望阶段，美股震荡加剧，三大股指均下跌。 2025年一季度，在国内稳增长政策发力和新兴产业发展的带动下，国内经济延续2024年四季度以来的平稳修复态势。DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好。具体来看：外需方面，去年高基数叠加海外需求动能减弱，出口较2024年有所回落。内需方面，新兴产业发展和政府发力支持制造业投资、基建投资维持相对高位，房地产和消费维持平稳。 2025年一季度，A股经历1月下跌调整后，春节以来科技板块引领A股估值继续修复。从市场风格看，一季度A股市场风格整体偏向成长，汽车、有色金属等行业涨幅居前。 本基金目前的主要投资方向为红利类基础设施行业。本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2025年一季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 不少红利类行业也具有一定的周期性，而周期低谷往往对应着较低的估值和可能不错的长期回报。我们看好处在周期性底部和估值更低的行业公司。结合行业周期性前景和估值安全边际，我们相对看好A股和港股的绿电，城燃，固废和省级电力公司等。另外，我们也配置交运相关的机场、港口和铁路等行业。2025年一季度整体红利板块有所调整，我们调整了部分持仓，更加集中于相关行业的头部公司。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，欧美经济增长和通货膨胀均呈现回落态势，货币政策进入宽松周期。欧美连续降息后，四季度全球经济环比温和修复，主要经济体中除欧元区外均出现改善态势。 2024年国内经济呈现“U型”走势。一季度GDP增速较高，二、三季度有所放缓，随着一揽子稳增长政策的接续发力，四季度以来增长动能逐渐企稳。外需方面，海外经济景气温和回落与补库存接近尾声，出口较2023年回落但韧性仍强。内需方面，“以旧换新”政策红利带动耐用消费品零售明显增长，宽松政策支持下房地产销售呈现企稳迹象，新兴产业发展带动制造业投资维持高位。 2024年A股市场一波三折，一季度明显反弹、二三季度持续回调后，9月底以来大幅上涨，截至12月31日，上证综指、沪深300、中证500、创业板指年内均实现正收益。从市场风格看，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前。 本基金主要投资于有红利属性的基础设施类公司。2024年本基金超配了电力及公用事业等公司，也超配了港股相关的行业公司，并且积极做了一些再平衡操作。2024年A股的小市值公司股价波动较大，本基金抓住了一些小市值公用事业公司的投资机会，获得了一定的超额回报。
海外经济方面，2025年海外经济增长动能或将进一步趋弱但韧性仍强。美国通胀可能存在上行风险，美联储降息大概率进入观察期。 国内经济方面，2025年国内经济增长有望逐渐企稳。外需不确定性加大，扩内需成为稳增长的重要抓手。为对冲国内经济周期性下行压力及应对外需不确定性风险，政策将进一步扩大内需。财政政策、货币政策有望更加积极。在稳增长政策支持下，国内经济动能预计将持续恢复。 2025年对外贸易表现和国内财政政策是影响市场的主要因素，预计市场呈现震荡格局，波动可能加大，存在结构性机会。国内政策方向将持续积极，经济数据维持平稳，对市场形成一定支撑；但海外环境不确定性仍大，可能对市场造成阶段性扰动。A股上市公司盈利能力已经历较长时间调整，部分行业产能、库存逐渐出清，需求端下行压力逐渐缓解，相关行业及板块存在投资机会。 本基金的主要投资方向为红利类基础设施行业，包括电力、机场、公路、铁路、港口、通信运营商、水、燃气等行业。这些行业都有类公用事业的属性，具有盈利相对稳定的特征，并且在当下估值相对偏低，分红收益率较高。本基金持仓的子行业和个股有一定的分散度。我们会动态地从长期价值评估的角度来调整个股和行业的配置情况。 此外，本基金通过港股通较大比例地投资港股的相关行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2024年年末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 基于产业周期逆向布局和估值安全边际的思路，本基金未来重点关注港股绿电、固废环保、城燃、交运基础设施及部分有特色的省级电力公司。 港股绿电公司的市盈率估值大致只有5-7倍左右。绿电阶段性遇到了消纳问题，并且绿色价值仍然未能足够的体现到电价中。但我们认为绿电仍然是电力系统最重要的发展方向。未来的消纳和绿色价值都会有所改善。绿电龙头以风电为主，具备一定的成本优势和资源属性。我们也投资了一些港股综合性电力公司，这些公司盈利也逐步以绿电为主。此外，我们还配置了部分A股省级电力公司，省级公司的资源禀赋有一定特色。我们认为市场目前对未来的电力过剩有一定的过度担心，其中仍然会有不少的结构性投资机会。 固废环保行业的估值整体不高，资本开支在系统性下降，现金流逐步好转。我们认为其商业模式较为稳健，估值不高，具备一定的投资价值。 此外，我们也长期看好城市燃气的投资机会。燃气相对电力有更为稳健的商业模式，同业竞争的影响偏小。但受顺价不畅，接驳收入下降和需求不振等因素影响，燃气估值都出现了较大幅度的下降。我们认为随着顺价政策推进和经济逐步企稳，城燃的盈利能力有望持续修复。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告
海外方面，三季度海外经济增长动能延续走弱，但韧性仍然较强，通胀压力缓解以及增长动能放缓背景下，海外流动性边际宽松。9月18日，美联储宣布降息50个基点，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。我们认为美国经济或将实现软着陆，不过考虑到货币政策对经济的影响的滞后性，预计接下来3-6个月海外市场或仍将在增长放缓与货币宽松交易之间波动切换。 国内方面，三季度经济增长动能仍然偏弱，中采PMI指数处于荣枯线以下。9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，此次会议召开时间、对当前经济形势的判断、后续政策部署均超出市场预期。整体上看，政治局会议表态对市场信心修复有积极意义。伴随后续稳增长政策落地，经济有望逐渐企稳。 市场表现方面，三季度市场先抑后扬，9月政治局会议后宽基指数快速反弹并创出年内新高。指数层面，三季度创业板指数、科创50、沪深300、上证综指涨幅分别为29.2%、22.5%、16.1%、12.4%。行业层面，中信一级行业中非银金融、综合金融、房地产行业领涨，石油石化、煤炭、公用事业等行业表现落后。风格层面，三季度前期大盘价值风格相对占优，9月政治局会议后风格转向大盘成长。 本基金的主要投资方向为红利类基础设施行业，包括电力、机场、公路、铁路、港口、通信运营商、水、燃气等行业。这些行业都有类公用事业的属性，具有盈利相对稳定的特征，并且在当下估值相对偏低，分红收益率较高。 本基金通过主动投资的方式来投资基础设施行业，但其中的子行业和个股有一定的分散度。我们会动态地从长期价值评估的角度来调整个股和行业的配置情况。此外，本基金通过港股通较大比例地投资港股的基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2024年三季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 不少基础设施行业也具有一定的周期性，而周期低谷往往对应着较低的市净率估值和可能不错的长期回报。我们看好相对更为低估和被市场忽视的个股品种。基础设施行业因为公司运营有一定的稳定性和同质性，相对于运营质量，估值是否便宜在中期可能是影响投资回报更为重要的指标。 结合估值安全边际和行业周期性的前景，我们相对看好A股和港股的绿电，城燃，固废和省级电力公司等。另外，我们也少量配置交运行业的铁路、机场和港口等。8月份随着红利类公司的普遍回调，我们调整了部分持仓结构，更加集中于以上看好的行业和公司。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年经济和市场处在筑底阶段。债券收益率出现了显著的下降。上市公司的盈利增长仍然存在压力。市场表现比较偏向红利类风格股票。银行、电力、石油石化等板块表现较好，而成长和消费板块表现较差。 本基金主要投资于有红利属性的基础设施行业，其中电力和公用事业的持仓占比较高，所以获得了显著的超额收益。 上半年港股表现要好于A股，表现较好的子板块主要是港股的高股息板块。本基金持有较多的港股基础设施股票，上半年的超额收益更多来自于港股。此外A股的基础设施的龙头公司也有相对稳健的表现。这些因素使得本基金的表现相对较好。 本基金的主要投资方向为红利类基础设施行业，包括电力、机场、公路、铁路、港口、通信运营商、水、燃气等行业。这些行业都有类公用事业的属性，具有盈利相对稳定的特征，并且在当下估值相对偏低，分红收益率较高。 本基金通过主动投资的方式来配置红利类基础设施行业，但其中的子行业和个股有一定的分散度。我们会动态地从长期价值评估的角度来调整个股和行业的配置情况。此外，本基金通过港股通较大比例地投资港股的基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2024年二季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 组合配置电力板块大致要占到股票仓位的一半左右。主要是电力板块市值占基础设施行业总市值的比重较高。其次电力行业面临市场化改革和脱碳的系统性变化，这使得板块机会可能更多。此外，组合配置较多的是燃气和交运板块。 上半年在电力板块中，A股市场的火电、水电和核电整体表现都较好。但绿电表现相对较差。因为A股绿电公司相对港股的估值显著更高，并且绿电阶段性受消纳压力的困扰。而港股绿电相关公司的估值显著更低，上半年港股绿电公司也有一定的上涨。 其他板块中高速公路的表现较好，港口、铁路板块都有一定的上涨。但燃气、机场等子行业表现较弱。燃气和机场受需求影响，基本面仍然欠佳，并且相关公司的分红收益率不高。
红利类基础设施板块的估值经历了较为明显的上升。其中，水电、核电等板块的市盈率估值到了20倍左右的水平。因为估值的系统性上升，未来隐含的回报率将有所下降。这些板块未来的估值波动和无风险利率走势将高度相关。我们对水电、核电和高速公路板块要相对审慎一些：一方面板块估值和无风险利率相关，如果利率上升则估值承压；另一方面，目前的估值缺乏足够的安全边际。 基于估值、增长潜力和再平衡的思路，未来重点关注的方向是港股绿电和部分火电、A股的省级电力公司、燃气等方向。 港股绿电龙头的市盈率估值大致只有5-7倍左右，仅为A股的一半。绿电阶段性遇到了消纳问题，并且绿色价值仍然未能足够的体现到电价中。但我们认为绿电仍然是电力系统最重要的发展方向，未来的消纳和绿色价值都或将有所改善。并且绿电龙头以风电为主，具备一定的资源属性。从长期看，目前估值具备较好的吸引力。 港股的火电龙头估值较A股更低。我们更关注一些前期业绩相对不达预期，估值给的比较低的公司。我们认为火电随着利用小时的下降和容量电价补偿上升，以及长期来看煤价中枢的下降，未来盈利能力的差异性或将缩小。 A股龙头电力公司的涨幅较高，估值达到了相对合理区间。但省级电力公司市场关注度较低，相对有一定的估值折价。此外，因为各省的电力供需状况和火电绿电比重各有不同，省级公司或将存在多样性的投资机会。 此外，我们也长期看好城市燃气的投资机会。燃气相对电力具有更为稳健的商业模式，同业竞争的影响偏小。但受顺价不畅、接驳收入下降等因素影响，燃气估值都出现了较大幅度的下降。我们认为随着顺价政策推进和LNG价格下降，城燃毛差有望继续修复。未来燃气的增速可能较电力更高，并且分红率可能有所提升。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告
一季度因为经济预期波动和交易层面的因素，股票市场经历了剧烈的波动。但在陆续出台的市场和经济支持性政策的影响下，市场逐步企稳和回暖。今年以来红利指数的相对收益较为显著，本基金因为主要投资于有红利属性的基础设施行业也获得了超额收益。 表现较好的子板块主要是火电，主要受容量电价政策实施和煤价下跌的正面影响。水电、核电、高速公路和通信运营商等具有稳健和高分红特点的行业也表现良好。 表现较差的子板块仍然是绿电、燃气、机场和铁路等。绿电主要受过去两年装机高增长带来的消纳压力的困扰。燃气的接驳收入和工商业需求受经济周期的影响要较电力更大一些。机场除了受经济周期的影响，也持续受免税渠道分流的长期影响。铁路受商务出行波动的影响更大，顺周期色彩也较公路更强。 本基金的主要投资方向为基础设施行业，包括电力、机场、公路、铁路、港口、通信运营商、水、燃气等行业。这些行业都有类公用事业的属性，具有盈利稳定的特征，并且在当下估值相对偏低，分红收益率较高。 本基金通过主动投资的方式来配置基础设施行业，但其中的子行业和个股有一定的分散度。我们会动态地从长期价值评估的角度来调整个股和行业的配置情况。此外，本基金通过港股通较大比例地投资港股的基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2024年一季度度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 一季度本基金主要操作是逐步减持完了大水电、核电、通信运营商和高速公路股票。我们认为这些行业股票的估值已经修复至合理区间，性价比可能不如其他子行业和公司。增持了二线区域性电力公司。相比龙头公司，部分区域性公司的市场关注度不高，估值偏低。但区域电力公司也会受益于行业系统性的变化，其中有一些值得挖掘的机会。 此外，我们也减持了部分机场股。机场免税渠道受分流的影响可能是偏长期的。免税业务恢复的不确定性仍然是偏高的。对于客单价较低仍然有增长空间和隐含估值较低的机场股我们仍然会继续持有。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年受房地产下滑等因素的影响，宏观经济的表现低于市场预期。股票市场对经济预期较为谨慎，市场的避险情绪较为明显，权重股出现了不同程度的下跌。 本基金主要投资方向为基础设施行业，包括电力、机场、公路、铁路、港口、通信运营商、水、燃气等行业。这些行业都有类公用事业的属性，具有盈利稳定的特征，并且一般情况的估值相对偏低，分红收益率较高。本基金通过主动投资的方式来配置基础设施行业，但其中的子行业和个股有一定的分散度。我们会动态地从长期价值评估的角度来调整个股和行业的配置情况。此外，本基金通过港股通较大比例地投资港股的基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2023年年底，组合持仓港股接近股票部分的一半。 全年来看，基础设施行业的表现相对不错。其中表现最好的子版块是通信运营商、水电、核电和高速公路。这些子板块的特征为商业模式偏稳定，受行业波动和宏观经济的影响较小。 本基金表现弱于业绩比较基准。主要原因有两个：一是本基金超配了表现不佳的机场和绿电板块，其中机场股对组合的拖累较大。机场受出入境客流恢复缓慢，免税渠道分流影响而低于预期。免税消费的不景气导致机场扣点率下降，进一步影响机场免税利润。二是本基金大幅超配港股。受海外利率处于高位等因素的影响，港股红利相关股票的表现要弱于A股。
经济处在磨底阶段，我们认为随着政策的逐步加码，经济大概率会逐步触底。市场估值处在非常低的水平，中长期看整体市场的机会要大于风险。 因为主要指数的下跌，基础设施板块相对收益较为明显。但除了水电、核电、高速公路和通信运营商有较大的涨幅之外，其他板块的绝对收益幅度并不大。并且在无风险利率不断下行的背景下，高分红股票的分红收益率仍然要明显高于债券收益率。 我们认为港股基础设施板块仍然具备较强的吸引力。因为不少AH两地上市的公司，港股股价具有非常高的折价。即使考虑港股通的红利税因素，部分公司的港股的股息率也要高于A股。我们认为当下较高仓位配置港股，仍然是长期有价值的选择。 我们认为前期涨幅较大的水电、核电、高速公路和通信运营商大致已经处于合理的估值区间。这些行业未来更需要关注潜在的风险点。核电的风险主要在于燃料成本上升，以及电量电价潜在的下滑风险。水电的增长空间相对更小，电价波动在边际上也会有影响但要小于核电。高速公路未来逐步进入改扩建期，ROE下降的压力是比较大的，估值有相对更低的天花板。通信运营商的高分红和所处周期的资本开支强度较低有关，中长期看可能会有所变化。本基金未来会逐步减持估值处在合理甚至偏高区间的资产，增加估值更低和潜在回报率可能更好的资产。 我们相对看好火电和绿电。火电的容量电价和辅助服务市场的开启系统性改变了火电的盈利模式。未来火电盈利波动性明显下降，估值有可能会得到提升。绿电过去两年的高增长，带来了消纳和市场化交易价格下行的压力。但碳中和的趋势具有确定性，绿电投资仍然处在早期阶段，抽蓄和特高压通道在逐步的建设中，绿电运营商的回报最终可能会回到合理的区间。港股的火电和绿电估值处在较低的水平，中长期看具有不错的投资机会。 此外，我们也长期看好城市燃气和机场。两者都具有相对稳健的商业模式，受同业竞争的影响偏小。但受周期性和行业变化影响，两者的估值都出现了较大幅度的下降。我们认为随着经济逐步企稳，天然气需求和燃气接驳虽然增速较过去有所下降，但也将逐步趋向稳定。而中长期无论是天然气价格可能的下降，还是价格机制进一步理顺，都会带来毛差的恢复。香化渠道变迁对机场免税的长远影响会更大一些。但机场的估值下行较多，国内机场的有税和免税的商业化还有不小的发展空间。我们认为估值较低和客单不高的机场，仍然有一定的投资机会。 最后，随着市场对基础设施行业关注度的提升，A股的相关龙头股估值较前期可能都有不同程度的提升。中小型和区域性公司的投资机会也在逐步显现。部分中小型公司的管理经营能力较强。而区域性公司也会受益于行业系统性的变化，部分公司的估值偏低和市场关注度不高，其中都有值得挖掘的投资机会。
工银红利优享混合A005833.jj工银瑞信红利优享灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度经济增长相对企稳，支持性的政策频出。但市场预期仍然偏弱，权益市场出现普遍回调。其中，金融板块的表现相对较好，成长板块的回调较为明显。周期和消费横盘整理。 三季度稳定类风格板块的表现整体相对偏弱。表现较好的子板块主要是公路、水电等具有稳健和高分红特点的行业。公路股息率较高，受益于今年车流的恢复。水电股股息率较高，业绩较为稳健，部分公司受益于新建电站和电价上升的影响。而机场、火电和绿电等板块的表现较差。机场受出入境客流恢复缓慢，免税消费低于预期的影响。市场进一步担心机场扣点率可能会出现大幅度的下滑，导致机场三季度跌幅较大。火电受三季度煤价明显上涨的影响，市场对明年的长协电价有所担心。绿电市场招标部分竞争仍然较为激烈，而市场担心未来有可能出现的绿电消纳和电价的压力。 本基金在2023年2月底进行策略调整，主要投资方向调整为基础设施行业，包括电力、机场、公路、铁路、港口、通信运营商、水、燃气等行业。这些行业都有类公用事业的属性，具有盈利稳定的特征，并且在当下估值相对偏低，分红收益率较高。 本基金通过主动投资的方式来配置基础设施行业，但其中的子行业和个股有一定的分散度。此外，本基金通过港股通较大比例地投资港股的基础设施行业。因为港股此类公司的估值显著更低，更具性价比。截至2023年三季度末，组合持仓港股接近股票部分的一半。 三季度本基金的整体表现要弱于中信稳定风格指数。主要是本基金相对超配了机场、火电和绿电。三季度这几个子行业的相对表现较差。其次，本基金超配火电和绿电主要在港股。港股公司虽然估值显著较低，但三季度的整体表现仍然要弱于A股。