申万菱信智能驱动股票A(005825) - 基金投资策略和运作

25H1以来，我们看到Gemini、GPT等模型的Token呈现快速增长，AI商业模型闭环初步形成，人工智能进步之快令人欣喜。以光模块、PCB板块为代表的北美算力产业链在三季度涨幅可观。本基金在三季度做了一些结构调整，综合考虑未来中期维度的性价比，适当调整了一些前期涨幅较大的标的，增配了半导体设备、晶圆厂等板块的标的。2023-2025年期间，AI基建的受益者主要是GPU、HBM、光模块、PCB等产业，但到了25Q3，我们看到NAND产业的供需格局也因为AI推理的需求增长而打破平衡点，未来DRAM和NAND产业或有望迎来机遇，更多的半导体细分领域因为AI而受益。总体来看，我们将继续坚守在自身能力圈，主要关注方向为受益于 AI 产业趋势的核心公司。

4月初，因为全球贸易政策的不确定性，科技板块经历了较大调整，尤其是消费电子产业链，叠加其海外敞口相对较大，导致整个产业链的运营成本相应增加，在一定程度上影响消费者购买力。回归到商业本质，我们相信这些产业链的核心竞争力没有变化。受贸易政策影响较小的北美算力产业链，在AI应用tokens的催化下，市场对于未来北美算力需求预期逐渐修复，成为科技板块阶段性表现的主要原因。虽然外部环境面临着不确定性，我们继续坚守在自身能力圈，主要关注受益于 AI 产业趋势变革的核心公司，尤其聚焦 AI 端侧、云端算力技术创新等方向，延续着年报对于今年的展望。此外，本基金加强了对一些具备科技和新消费双重属性的品牌企业及其供应链的关注，其依托中国强大的制造业基础，拥有良好的公司治理结构，叠加品牌运营、硬件创新设计、软件开发等方面的突出能力，正在积极地走向全球市场，力争跻身到全球科技产业链附加值更高的环节。这样的公司也是我们未来关注的重心之一。

一季度，在deepseek模型、人形机器人、智驾下沉等产业趋势的催化下，科技板块表现较为突出，但在中后段，市场风格逐渐变化，我们看到有色、钢铁等行业表现后来居上。科技板块回调一方面是因为前期股价涨幅较大，另一方面也是因为临近财报季，上市公司当期业绩受益幅度有待观察。认为这种回调是良性的。本基金管理人在报告期内继续坚守在自身能力圈，主要配置方向为受益于 AI 产业趋势变革的核心公司，尤其是 AI 端侧、云端算力技术创新、智能驾驶等方向，与年报中对于今年的展望基本保持一致。在挑选标的时，会重点结合公司经营周期、估值等因素，以期提升组合风险收益比。相比年报，管理人进一步优化了本基金产品的持仓结构，配置了部分远期成长空间较大，并且今年主业经营周期有望向上的个股，以寻求更高的阿尔法。财政货币政策节奏、经济恢复能见度、海外关税风险等宏观因素较难把握，因此本产品会更加侧重个股的研究挖掘。

2024年A股市场波动较大，年初的流动性因素导致市场快速调整又快速修复。总体而言，前三季度股市的表现反映了投资者对于国内经济的谨慎预期，因此本基金在配置上比较均衡，选股因素侧重于：具备全球竞争力的行业龙头、盈利预期清晰、格局较好等。9月底，随着政策发生较大变化，投资者对于国内经济的预期开始转向，但此时经济基本面仍尚待改善，且有较多政策处于陆续出台中，因此市场中表现较好方向为具备远期前景的科技成长方向，呈现出AI、半导体、机器人等细分方向快速轮动。四季度本基金开始逐步调整结构，提升组合的成长性，加配了一些有望受益于AI产业趋势变革的核心公司，尤其是AI端侧、云端算力技术创新、智能驾驶等方向。在挑选标的时，会重点结合公司经营周期、估值等因素，以期提升组合风险收益比。

三季度，市场预期的美联储降息在九月落地，美债利率震荡下行。作为过去三年影响权益市场的重要因素，美联储降息周期的开始将有助于以中国为代表的新兴市场的估值提升。经济层面，三季度国内经济进一步实现质的有效提升和量的合理增长，科技创新机制不断完善，为未来市场风险偏好的提振打下扎实的基本面基础。综上，我们对权益市场保持中长期乐观态度。组合配置上，三季度本基金组合维持了均衡配置，单一行业比例不高，尽管三季度大小盘分化的情况有所收敛，但拉长了看，当前时点高质量的优质大市值公司或更值得关注。

开年伊始，流动性风险导致市场出现快速下跌，小盘股跌幅更大；春节后市场修复快速反弹，反弹至2季度后呈现震荡状态。上半年股票结构分化较大，债券利率下行映射的红利类公司、海外AI映射的A股算力表现较好，中小盘公司跌幅较大。我们的组合保持了相对均衡的配置，行业相对分散，精选个股，聚焦龙头公司。

A股开年出现了流动性问题，在系列政策支持下，春节后市场恢复了常态。宏观角度，地产、基建需求仍然较弱，而受益出海的电动车等制造业需求则较好，3月PMI超出市场预期。全球资源品价格也保持强势。基金组合保持了相对均衡的配置，在高股息、TMT、周期品、新能源、消费等行业精选个股，聚焦龙头公司。

2023年是市场预期变化较大的一年。从宏观经济看，年初消费和出行出现反弹，但下半年呈现走弱态势，总需求偏弱问题凸显；从股票市场看，增量资金有限，顺周期、中特估、AI、机器人、MR等投资主题快速轮动，投资难度加大。本基金保持了相对均衡的配置结构，但受制于权益市场尤其是机构重仓股下跌，全年未能取得正收益。

3季度，美债利率持续上行，对全球风险资产估值带来一定影响；国内宏观经济仍然面临压力，市场风险偏好较低；权益资产整体回落，也给本基金带来了净值损失。7月政治局提出要活跃资本市场，8月降低印花税率及出台减持新规，积极的因素在逐渐累积。随着美债利率上行空间减小，国内经济逐步企稳回升，权益资产的性价比也在提升。本基金3季度保持了较为均衡的配置，展望4季度，我们认为市场进入相对低位，将更加敏锐的发掘产业变化，积极的寻找结构性机会。

1季度，股票市场在对全年较好的经济增长预期下修复上涨，但2季度以来，随着消费场景恢复、疫后脉冲式消费动能等因素淡化，经济总需求相对较弱的问题再次显现，对二季度经济表现形成显著影响，权益市场风险偏好也被抑制。股票市场仍然体现出存量博弈的特征。在经济走弱背景下，本基金在上半年适当调整了行业配置比例，增加了科技类行业的配置比例，降低了组合对于宏观市场的敏感性。

开年以来，经济和市场都展现出了疫后复苏的特点。出行和消费场景恢复较快，地产销售同比也保持较好的增长；但受海外经济影响，出口仍有压力。两会为全年经济设定5%的增速目标，预计全年经济保持温和复苏态势，流动性保持宽松，数字经济、进口替代等或将成为全年重要的产业方向。Openai的ChatGPT和GPT4.0给产业界和资本市场都带来了较大震撼，国内AI产业也将奋起直追，预计二季度更多大厂或将发布各自的大模型。春节后，我们逐渐意识到国内政策和全球产业趋势正在发生变化，数字中国和AI产业发生了共振，我们也适时调整了组合结构，增加了TMT各板块的配置。预计科技产业的发展趋势仍将继续，我们将密切关注产业政策和技术趋势的变化，优选个股，力争创造更好的回报。

2022年，受俄乌战争和新冠疫情等多重影响，权益市场经历了大幅下跌。全年来看，1季度市场普跌，2季度上海解封后市场迎来了快速反弹，但之后市场继续调整。基金中持仓的新能源等板块在4季度进一步下跌，给净值带来了影响。