博时富兴3个月定开债发起式(005820) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，债券市场出现了明显的调整，资金面宽松短端利率维持平稳，但7月反内卷政策带动大宗商品价格持续上涨，权益资产价格持续上涨，市场预期明显改善，叠加机构行为扰动，债券调整压力较大，长期限利率债和信用债收益率出现明显调整，期限利差走扩。经济基本面方面，三季度基本面数据略有走弱，通胀保持在低位水平，货币政策维持适度宽松，仍对债市构成支撑。投资策略及运作方面，组合继续坚持以信用债作为底仓，通过利率债灵活的波段操作增厚收益，注重流动性管理，合理平衡收益风险。

2025年上半年，债市收益率先上后下，整体仍维持低位震荡态势。经济基本面方面，面对复杂严峻的外部环境和内部困难，上半年我国GDP同比增长5.3%，增速较去年同期有所提升，经济运行总体保持稳定。上半年CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，通胀水平相对温和，对债市构成支撑。货币政策方面，1季度政策重心在防风险、防资金空转及稳汇率，2季度维持适度宽松，央行5月适时降准降息，市场流动性保持充裕，总体上对债市友好。债市运行节奏上，1季度资金紧平衡，债券资产收益率与资金利率的差异有所扩大，引发债券收益率中枢从历史最低位明显上移，前期的过度定价得到有效修正。4月初美国对全球发动关税战，中国迅速反制，受此影响市场对经济基本面预期有所调整，收益率快速下行。随着关税扰动的反复以及5月降准降息的落地，债市收益率在震荡中缓慢下行。总体来看，资金面的情况和对经济增长的预期是上半年债市的主导因素。投资策略及运作方面，组合继续采取中短端信用债精选配置策略，上半年总体保持着适度的杠杆和久期，注重组合的流动性安全，合理平衡收益风险。

2025年1季度，债券收益率整体上行，收益率曲线熊陡。总体来看，1季度央行平衡金融风险和汇率风险，资金利率中性偏高，债券收益率中枢从历史最低位明显上移，前期市场对货币政策宽松的提前定价得到有效修正。经济基本面方面，1季度中国经济延续了去年4季度的复苏势头，工业生产快速扩张，消费需求逐步回暖，投资动能持续增强，展现出向新向好的开局态势。1季度货币政策的重心从稳增长逐步转向防风险、防资金空转以及稳汇率，债市乐观情绪有所消退，债券估值更为合理。投资策略及运作方面，组合继续坚持以信用债作为底仓，通过利率债灵活的波段操作增厚收益，注重流动性管理，合理平衡收益风险。

2024年，债券市场收益率整体大幅下行，各品种、各期限债券收益率在年底连续创历史新低，长期限、超长期限利率债表现尤其强劲。经济基本面方面，2024年中国经济分别受到三大支撑和三大拖累。支撑方面，一是出口超预期回暖，二是政策支持下的大规模设备更新带动制造业投资加速，三是中央政府加杠杆带动中央基建投资。拖累方面，一是居民消费仍有待提振，二是受地方财政紧平衡和化债压力影响，地方基建投资下滑，三是房地产市场仍较低迷。整体看，2024年在内外部复杂严峻形势下，中国经济实现了年初设定的5%的增长目标，成绩来之不易。货币政策方面，2024年央行两度降息和降准，坚持支持性立场，市场流动性保持合理充裕。2024年，经济偏弱修复预期、流动性宽松、优质资产稀缺这一逻辑主导了债券市场收益率的下行。节奏上：1季度经济数据表现较好，债券收益率大幅下行主要是受优质资产稀缺加剧以及权益市场震荡影响；2、3季度经济下行压力加大，债券收益率延续缓慢下行；4季度主要经济指标回升，由货币宽松进一步加码预期主导，收益率继续大幅下行并创历史新低。投资策略及运作方面，组合继续坚持以信用债作为底仓，通过利率债灵活的波段操作增厚收益，注重流动性管理，合理平衡收益风险。

2024年3季度，经济基本面仍然偏弱，央行两次降息，一次降准，维护市场宽松货币环境，进一步降低社会融资成本，债券收益率持续下行。随着政府债券供给提速，央行卖长买短投放流动性，收益率曲线陡峭化，资金利率略偏高，信用利差有所走扩。9月稳增长政策集中出台后，市场风险偏好快速回升，负面预期缓解，债券收益率有所反弹。2024年3季度组合积极提升持仓流动性，在信用利差及信用债期限利差偏低的环境下，采取哑铃型的配置结构，主要配置短期限信用债，并增大对利率债交易性机会的把握，合理平衡收益风险。

2024年1季度，债券收益率大幅下行。开年资金面转松，经济基本面和通胀数据走弱，风险偏好下降，央行降准及调降5年LPR利率，一季度债券供给偏低，年初机构配置需求释放，在多重利好因素的推动下，债券收益率快速下行。因资金利率约束，中短端下行幅度相对较小，期限利差和信用利差压缩。30年国债下行幅度最大，达到37bp，10年国债下行27bp，3-5年国开下行15-25bp，中等期限中低评级中票信用利差收窄20-30bp。 2季度，债券市场经历了4月下旬的短暂调整后收益率持续下行，牛市行情延续。因治理手工补息防空转，二季度银行理财和非银规模大幅增长，债券市场配置需求较大，但债券供给增长较缓，资产荒格局加剧；伴随5、6月经济增速边际放缓，风险偏好有所回落，亦对债市情绪有利。二季度非银资金宽裕，资金利率下行，带动中短端利率下行突破年内低点，央行多次提示长端利率债交易风险，长端利率债交易情绪下降，收益率曲线陡峭化。2季度30年国债下行3bp，10年国债下行8bp，1年国开下行15bp，3-5年国开下行20-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩15-20bp。2024年1季度组合积极配置长期限债券提升久期，2季度组合以配置中短端信用债及利率债为主，把握收益率曲线变化的机会，合理平衡收益风险。

2024年1季度，债券收益率大幅下行。开年资金面转松，经济基本面和通胀数据走弱，风险偏好下降，央行降准及调降5年LPR利率，一季度债券供给偏低，年初机构配置需求释放，在多重利好因素的推动下，债券收益率快速下行。因资金利率约束，中短端下行幅度相对较小，期限利差和信用利差压缩。30年国债下行幅度最大，达到37bp，10年国债下行27bp，3-5年国开下行15-25bp，中等期限中低评级中票信用利差收窄20-30bp。2024年1季度，组合投资策略上坚持以信用债票息收益为主，适度提升久期与杠杆水平，提升波段操作灵活性，合理控制组合回撤。

2023年宏观经济继续新旧动能转换格局，货币政策偏松，利率震荡下行，信用债经过22年底的流动性冲击后，收益率大幅下行，全年信用利差显著收窄，债券市场呈现“小牛市”行情，信用债表现显著优于利率债。具体来看，一季度在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上；二季度开始经济数据环比走弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差快速收窄；8月央行虽超预期降息，但稳增长持续出台，经济数据边际改善，汇率压力和债券供给压力偏大，资金面偏紧，收益率先下后上，曲线熊平。12月中下旬资金逐步转松，基本面数据边际弱化，配置需求释放，债券收益率再次快速下行；同时，三季度以来城投化债政策逐步落地，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。2023年，组合投资策略上坚持以信用债票息收益为主，灵活调整控制久期和杠杆，合理控制组合回撤。

2023年三季度宏观政策逆周期调节力度加大，经济曲折修复，债券利率先下后上。三季度前半段，随着7月经济数据阶段性走弱，8月中旬央行超预期降息，债券利率震荡下行。三季度后半段，政治局会议后各项宽信用政策持续出台，经济数据企稳回升，市场悲观预期修复，8月下旬开始债券利率逐步调整。9月债券供给增大叠加季末效应影响，资金利率抬升，收益率进一步上行，曲线走平。三季度，组合投资策略上坚持以信用债票息收益为主，适度控制久期和杠杆，增强防守性，合理控制组合回撤。

2023年上半年债券收益率走势跟疫后经济复苏节奏紧密相关，收益率先上后下，信用利差大幅压缩。一季度，疫后经济复苏较好，长端利率维持高位震荡，随着资金利率向政策利率中枢回归，市场对流动性预期发生变化，短端利率波动较大，收益率曲线熊平；伴随理财赎回压力缓解，信用债流动性修复，信用利差大幅压缩。4月开始经济修复节奏有所放缓，通胀数据低于预期；货币政策逆周期调节，OMO及MLF降息10bp，银行存款利率下调，资金面重回宽松；人民币汇率贬值，权益资产及商品价格震荡调整，风险偏好回落；伴随信贷走弱和理财规模增长，市场配置需求较强。上半年，1年国债下行22bp，10年国债下行20bp。信用利差大幅压缩，3年AA+信用债收益率下行54bp，与同期限国债利差压缩约36bp。2023年上半年组合投资策略上坚持以信用债杠杆票息收益为主，灵活调整组合杠杆，合理管理流动性，并进行适度的利率债波段操作，合理控制组合回撤。

2023年1季度，随着资金利率向政策利率中枢回归，市场对流动性预期发生变化，短端利率波动较大；疫后经济复苏符合市场预期，长端维持窄幅震荡；理财赎回压力缓解，信用债流动性修复，信用利差大幅压缩。整体来看，一季度利率曲线熊平，1年国债上行12bp，10年国债上行1bp；信用债表现优于利率债，3年AA+信用债与同期限国债利差压缩约50bp。2023年1季度组合投资策略上坚持以杠杆票息收益为主，合理管理组合流动性，并进行适度的利率债波段操作，合理控制组合回撤。

2022年春节前，受降息和货币宽松预期的推动，收益率持续下行。春节后金融、经济数据改善，稳增长政策陆续出台，市场预期从宽货币转向宽信用，叠加理财产品赎回冲击，收益率上行约20-30bp，曲线走平。二季度国内疫情扩散对经济造成较大的短期冲击，稳增长政策力实施度进一步加强，货币政策宽松加码。市场流动性高于合理充裕水平，资金利率持续低于政策利率，中短端收益率持续下行，信用品种需求旺盛，信用利差压缩至低位。三季度受资金宽松超预期、地产销售下滑、金融经济数据走低、超预期降息等多重因素的影响，收益率持续下行。虽市场利率波动较大，但资金整体宽松，配置需求较强，信用利差维持低位，期限利差维持高位。11月中旬随着资金利率边际提升，防疫政策变化，地产再融资放松等政策陆续出台，市场预期快速转变，债券利率出现快速调整。虽11月下旬央行再度降准，且资金利率维持低位，但债券下跌导致银行理财净值回撤，出现赎回潮，信用债利率大幅上行，信用利差上行至历史高位。12月中旬随着银行理财赎回压力缓解，债券收益率出现修复。