财通资管消费精选混合A(005682) - 基金投资策略和运作

进入过三季度后，A股市场迎来了小牛市氛围，个股及指数均呈现出流利上攻态势，上证综指也数次挑战3900点关口，市场热点也继续集中于科技类板块，尤其是以海外AI链表现最为抢眼，中信通信行业指数在三季度涨幅超过50%。另一方面有色、电新等传统行业也有较明显上涨，市场整体赚钱效应明显。进入到三季度后，随着组合部分品种大幅上行，管理人进行了一部分获利了结，进行了一定幅度结构调整，但整体依然以偏成长风格为主。AI算力大幅上涨，相关产业链也随之受益，组合前期布局的兼具消费属性的AI相关标的择机兑现，同时继续对处于低位的消费和有一定调整的医药类公司进行增配，并对汽零、养殖等板块开始布局。虽然三季度后半段组合表现略缺失锐度，但我们预计相应配置或有望在四季度带来较好表现。未来我们将依然将坚持自下而上与自下而上相结合，选择具有估值吸引力、未来仍具有一定成长空间的中长期成长标的予以配置。展望下一阶段，我们继续对市场保持乐观态度，虽然经历短期快速上涨后，市场或将有所震荡整固，但我们依然维持前期判断，即我们或已经历过市场最差情况，后期成长和价值板块或均有较好投资机会。管理人未来将继续紧盯相关政策及行业数据变化情况，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。未来一个季度，我们仍会继续加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪结合市场行情变化，在中长期发展有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

虽然上半年指数涨幅有限，但过程中依然是波澜起伏，从年初DS初露锋芒带动国产AI板块上行，到人形机器人板块超预期大涨，又到4月初因为海外因素而造成的大幅调整，再到后期市场小微盘指数的强势上攻，市场不乏较多热点投资机会。上半年上证综指录得2.76%涨幅，而以小微盘为代表的万得微盘指数则大幅上涨36.41%。从中信一级行业指数来看，有色、银行、传媒等板块涨幅均超过10%，位列各行业前列，而煤炭、房地产、食品饮料等传统行业则跌幅居前，显露疲态。组合上半年延续一贯思路，依然坚持偏价值成长类风格，继续采用"自上而下"和"自下而上"相结合策略，精选行业和个股，并维持中高仓位操作。在结构上继续以AI算力、医药、智能汽车（零部件）、消费等板块为主，结构上未做大规模调整，只是对组合中一些涨幅较大，或股价连续调整后进入中长期投资范围的标的进行了小幅调仓，目标依然是选择估值有吸引力、未来仍具有一定成长空间的标的予以积极配置。

2025年初市场初始表现较为强劲，特别是在春节后DS影响不断扩散的背景下，以AI算力为主导的TMT板块表现较为抢眼，同时人形机器人板块也在Q1成为贯穿始终的强主题板块而表现靓丽。但经过连续上行后，临近季末，成长板块出现一定幅度调整，但相对于红利等风格来看，偏中小市值风格个股在一季度整体表现依然领先。组合在Q1依然坚持价值成长风格未有变化，我们认为随着算力成本不断下行，有利于培育相关应用产业发展，尤其是在医疗、教育等已经初露端倪的行业，我们预计未来或将有明显变化。除此之外，组合依然延续前期配置思路，对于基本面趋势更加明确的细分赛道继续逢低进行加仓，继续遵循自下而上选择具有估值吸引力、后期仍具有一定成长空间的中长期成长标的的标准。展望下一阶段，我们维持四季报时的观点，即随着一些有力政策陆续推出，市场或已寻得底部区域，对于后期市场我们将采取更为积极操作策略，在海外不确定性明确加大的背景下，未来内需板块或仍将有较好的投资机会，管理人也将紧盯相关政策及数据变化，择机予以组合配置。未来一个季度，我们仍会继续加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪结合市场行情变化，在中长期发展有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

2024年A股市场跌宕起伏，从年初的泥沙俱下，二三季度市场持续的阴跌，到9.24信心恢复后的大幅反弹，市场风格主线不断轮动，从2022、2023年震荡下行趋势中，有所扭转，赚钱效应也逐步出现。从行业指数来看，2024年表现最好的三个行业是银行、券商和家电，而医药、农业、地产等板块表现较弱。管理人继续秉持价值成长的投资风格，整体持仓依然以大消费等板块为主，结构在全年未有明显变化，尤其对仍处于行业发展初期的消费领域板块，管理人在全年进行了较多的研究和跟踪，对于其中一些核心品种，组合全年均重仓持有。虽然大消费板块在2024年整体表现略显逊色，但管理人依然尝试对内部基本面趋势明确的细分赛道进行逢低加仓，并继续自下而上选择具有估值吸引力、后期仍具有一定成长空间的中长期成长标的进行配置。

三季度市场在出现阶段性新低后，在整体政策预期修复下出现大幅反弹，指数接连收复3000-3300点整数关口，市场迎来普涨，前期调整较多的中小市值成长类个股反弹较多，而中大市值红利风格指数则表现略逊一筹。从行业表现来看也呈现此特征，非银、地产、计算机等板块涨幅居前，而电力、煤炭、石油石化等板块涨幅较为有限。组合在三季度持仓结构继续保持价值成长风格，依然以AI算力、消费电子/半导体、食品饮料、智能汽车（零部件）等板块为主，相比前两个季度，结构未作出明显调整。对于组合中短期涨幅较大或达到设定目标价位个股，或进行一定仓位调整，但对标的选择目标依然是自下而上具有估值吸引力、后期仍具有一定成长空间的中长期成长标的。展望下一阶段，我们的观点有所变化，即随着一些有力政策陆续推出，市场或已寻得底部区域，对于后期市场我们将采取更为积极操作策略，同时，随着短期连续普涨后，我们判断市场未来或将进入结构性行情阶段，因此我们后期将更加重视值成长方向，更多关注备选标的后期持续成长的确定性。对组合内配置的如消费电子、AI算力应用等方向，我们将更加紧密关注相关数据变化，但综合考虑估值和成长性，我们认为其仍是未来较好的成长配置方向。未来一个季度，管理人仍会继续加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪，持续关注宏观经济修复情况，结合市场行情变化，在中长期发展有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

虽然上半年市场行情较为反复，上证基本保持震荡走势，但风格分化较为明显，其中红利指数上半年上涨11.29%，而以小微盘为代表的万得微盘指数则在上半年下跌超过25%，万得全A指数上半年则录得-8.01%收益。从中信一级行业指数来看，以中大盘红利为代表的银行、煤炭、石油石化、家电板块涨幅均超过10%，位列各行业前列，而综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒和医药板块则均跌幅超过20%，表现不佳。组合上半年延续一贯思路，依然坚持偏价值成长类风格，继续采用"自上而下"和"自下而上"相结合策略，精选行业和个股，维持中高仓位操作。在结构上未做大规模调整，继续以智能汽车（零部件）、AI算力、消费电子/半导体、食品饮料等板块为主，只是对组合中一些涨幅较大，或股价连续调整后进入中长期投资范围的标的进行了小幅调仓，目标依然是选择估值有吸引力、未来仍具有一定成长空间的标的予以积极配置。

一季度市场继续演绎大幅震荡的走势，以农历新年为界限，市场走势先抑后扬。年初投资者对经济复苏预期依然偏弱，叠加场内结构性流动性偏紧，前期强势的微盘类个股出现大幅调整，Wind微盘指数年初一度下跌超过45%，各类偏成长指数也出现不同幅度调整。而随着年后复工，以及相关呵护市场政策陆续出台，春节后前期超跌品种出现明显反弹，上证指数、Wind全A以及Wind微盘指数一季度分别录得2.23%、-2.85%、-15.01%。从行业和风格来看，由于投资者整体风险偏好依然偏低，因此以石油石化、家电、银行、煤炭等为代表的高股息板块相对表现较好，而医药、电子、计算机等偏成长类行业一季度表现疲弱，进而偏成长类基金在一季度表现较为一般。由于组合前期一直延续偏成长类风格，因此在年初也出现一定幅度调整，但随着节后市场超跌反弹，产品净值也逐级修复。组合继续延续价值成长风格进行配置，结构上依然以智能汽车（零部件）、食品饮料、消费电子/半导体、地产等大消费品种为主。由于节后市场一些算力、AI应用等品种受到相关催化影响，股价出现较为明显反弹，对于其中一些股价、估值也已经处于较高位置的公司，我们进行了减配，同时自下而上选择了一些估值相对低估、后期仍具有一定成长型品种予以积极配置。展望下一阶段，我们认为，在没有看到经济数据出现实质好转趋势的情况下，市场依然以结构性行情为主，但我们依然对市场保持谨慎乐观。后期组合配置思路依然集中于价值成长方向，不一味拘泥于股息分红等维度选股，更多研究标的后期持续成长确定性。对组合内配置的大消费品种而言，我们更多关注后期随着相关刺激政策落地后，整体2C端消费恢复情况（比如汽车、消费电子终端产品），同时管理人也会加强对组合内配置板块景气度的紧密跟踪，持续关注宏观经济修复情况，结合市场行情变化，在中长期发展比较有确定性的方向上寻找配置价值显著的优质公司，不断优化组合结构，以期有所回报。

2023年A股延续弱势格局，国内经济复苏不及预期叠加海外银行倒闭危机、地缘政治冲突等外部风险因素持续扰动，市场在震荡中不断下行，主要股指悉数下跌，上证、深证和创业板指年度回撤分别为-3.7%、-13.54%、-19.41%，权益资产承压明显。报告期内，上半年，在对经济复苏的高预期下，组合主要沿着复苏主线进行布局，加仓了次高端酒、区域酒领域内基本面稳健、业绩确定性高的优质个股，汽车产业链中的零部件、智能驾驶领域相关标的以及估值绝对地位的白电、小家电、家居等地产链公司；进入下半年，前期涨幅过高的TMT板块进入回调，市场失去上涨的支撑力，追逐热点、无序空炒的资金行为加剧市场波动，从景气度和确定性角度考虑，组合主要加仓了受益于汽车智能化带来的新产能释放的龙头车企及其零部件供应商、MR、AIPC、折叠屏手机等科技新品带动下需求好转且向好趋势有望持续的电子链公司，以及人口老龄化大背景下需求稳定的医药标的。整体而言，组合风格偏成长，配置主要集中在汽车、机械、电子、医药、家电、计算机等行业，结构较为均衡。2023年市场减量博弈投资模式成为主流，对我们的价值投资框架造成较大冲击，在市场整体赚钱效应较差的大背景下，组合净值也受到影响，让持有人投资体验不佳，对此我们深感抱歉，同时我们也在对投资框架和方法进行不断地反思和改变，未来我们将继续从公司“敦信、专业、躬勤、进取”的核心价值理念出发，以基本面投资为主要框架体系，通过行业景气度变化，企业成长不同周期等进行底仓配置，并尝试加入部分量化投资思路（选股、择时）以不断优化投资框架，尽量适应不同市场变化，以期有所回报。

三季度的市场较为艰难，主要股指上证、深证、和创业板环比二季度进一步走弱，季度跌幅分别为-2.86%、-8.32%、-9.53%，行业层面，直接受益于经济刺激政策的上游周期品煤炭、石化、钢铁及地产、建材等8个行业季度有小幅正收益，中下游电力设备新能源、TMT、医药等板块普跌，万得偏股混合型基金指数单季度下行-8.15%，整体赚钱效应不佳。9月以来多地地产政策出现松动，修复了市场情绪，但本轮地产政策放开对经济刺激的程度及持续性等方面都还有待数据进一步验证，组合择机调整了地产及其后周期的家电家居板块的配置比例，从景气度和确定性角度考虑，沿着汽车智能化方向，加仓了智能化领域估值合理的汽车零部件公司，以及受益于技术新突破、产品新车型带来的新产能释放的龙头车企的零部件供应商。我们看到7月以来汽车行业出现了很多积极变化，国内自主车企陆续发布新车型、新能车国内渗透率不断提升、AIGC赋能技术迭代升级加速AI创新在汽车端的应用、大众集团官宣与国内本土车企小鹏就智能驾驶领域开展深度合作等，消费者对电动智能汽车的接受度与需求持续增加，汽车智能化有望成为行业发展新的增长点以及未来车企标配趋势。根据乘联会数据，9月乘用车销量延续了7、8月的较好表现，单月零售201.8万辆，环比增长5%，在去年较高的基数下仍保持了同比5%的增长，尽管大部分车企以价格战形式换得强势的销量，但往后看，销售旺季期间预计车企折扣的力度可能继续加强，环比景气有望进一步提升，整车销量带动的渗透率提升，技术创新驱动智能化朝着更高阶演绎，经济复苏背景下的消费刺激政策加码等，有望催化板块加速向上。整体而言，我们认为国内经济向好的可能性是比较大的，对市场也可以抱持更乐观的态度，我们也将继续对经济进行高频跟踪，以判断经济发展走势，为组合结构的调整做参考。

受国内经济恢复不及预期影响，市场在1月快速冲高后2月即进入震荡调整状态，但在数字经济、人工智能如火如荼地演绎下，科技板块强势上涨，成为支撑市场一季度波折中向上的主要力量。然而二季度以来，PMI、社融等主要经济指标持续走弱，市场对经济修复斜率和复苏程度的高预期落空，叠加政策端无明显强刺激，悲观情绪影响下A股明显走弱，大中小盘、主要股指较一季度均有明显回落。尽管从半年维度看，上证指数、深证成指仍有正涨幅，但涨幅微弱，市场实际赚钱效应依然较差。截至6月30日，上证指数、深证成指、创业板指上半年涨幅分别为3.65%、0.10%、-5.61%；结构上看，TMT板块一路领跑，通信、传媒、计算机半年度涨幅前三，平均上涨40.33%，显著跑赢大盘与其他行业。上半年，我们积极关注经济复苏的节奏与程度，对地产、基建等重要领域的数据边际变化进行高频跟踪，沿着复苏主线进行布局，致力于在受益经济复苏的消费、顺周期板块挖掘潜在机会。操作层面，主要加仓了次高端酒、区域酒领域基本面稳健、业绩确定性高的优质个股，汽车产业链中的零部件、智能驾驶领域相关标的，以及估值绝对低位的白电、小家电、家居等地产链公司，同时对资金持续流出且一直未见改善的电力设备做了减配。目前组合在主要消费领域的食品饮料、家用电器、轻工制造等行业，以及可选消费领域的汽车、地产、机械设备等行业都有所配置，整体偏成长风格，结构较为均衡。

回顾A股一季度行情走势，宽基指数波折向上，结构性行情明显。在1月的普涨行情之后，情绪催化下的短期过快上涨使市场在2月进入调整区间，十年期美债收益率再度上行、SVB银行事件扩散发酵等不利因素也不断对市场造成干扰。但随着国内经济数据恢复持续超预期、央行降准释放流动性、李强总理博鳌论坛讲话提振信心等一系列积极信号的释放，市场逐渐止跌企稳。截至3月31日，上证指数、深证成指、创业板指季度涨幅分别为5.94%、6.45%、2.25%，结构上看，受益于数字经济、人工智能概念持续火热的计算机、传媒、通信行业一路领涨，指数季度涨幅高达38.70%、34.23%、28.88%，大幅跑赢大盘。报告期内我们根据经济复苏情况、数据边际变化、宏观政策导向等对组合结构进行了调整，配置更趋均衡，主要沿着受益于经济复苏的消费和顺周期板块进行了布局。从1-2月春节旺季催化白酒动销、餐饮、出行等数据超预期，可以看出消费板块韧性依然突出，两会政府工作报告中“把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“稳定大宗消费”、“恢复生活服务消费”等提法，也体现出政府对消费的重视，消费复苏作为全年支撑经济和市场发展的主线之一已经明确，而3月以来消费板块的整体回调为组合布局提供了合适的机会，服务消费领域AIGC赋能的传媒、游戏板块也是我们增配的方向。另一方面，随着节后生产端复工情况的持续改善、地产销售数据的加速回升，建材、交运等顺周期品种有望向上修复，医药行业中有增量政策支持的中药领域，管理人也都进行了小幅加仓。后续我们将继续积极关注市场运行趋势及行业基本面边际变化，适时优化结构，以期有所回报。

2022年宏观大环境发生了很大变化，美联储加息、俄乌冲突、全球通胀、欧洲能源危机等外部冲突贯穿全年，全球股票市场遭到冲击；国内方面疫情反复，经济复苏与增长的进程不断被打破，A股缺乏支撑其向上突破的动能，指数全年表现较弱，市场赚钱效应较差。整体来看，景气度和估值依然是今年组合筛选行业与个股，优化配置的主要参考标准。考虑到餐饮、出行、旅游等持续受疫情压制，在疫情政策优化之前，这些板块都表现得十分脆弱，故管理人的配置方向和重心都放在了可选消费领域中的细分赛道。分阶段来看，一季度，市场一直处在深度调整状态，管理人继续保持略偏成长的配置风格，通过对市场自上而下的判断，组合配置板块集中在主要消费领域的医药生物行业，结合自下而上视角精选优质个股，以优化组合结构，但由于市场整体跌幅较大，各行业板块全线回调，致使组合净值也出现较大幅度回撤。进入4月，疫情影响超出预期，市场在恐慌情绪蔓延之下继续下探，上证指数一度跌穿2900点。在此轮快速下跌中，管理人逢低布局了有望中长期保持较高景气度的电力设备板块，调整了组合内医药生物的配置比例，组合结构更偏向可选消费配置，包括新能源汽车产业链、消费电子等。429政治局会议后市场在多重利好因素下触底反弹，组合净值也逐步转向修复。但情绪催化的短期过快上涨仅持续到6月。7月开始，在海内外一系列风险事件冲击下，叠加中报季扰动，A股再次回调。管理人对医药生物板块、受7月断贷事件持续影响的地产链板块、因国际大宗商品价格回落而承压的有色金属板块以及疫情因素影响的食品饮料等板块进行了调整；另一方面，聚焦可选消费领域的新能源汽车产业链和电力等对居民生活日常有较大影响的公用事业进行了配置。进入四季度，市场经历了先抑后扬的过程。10月，地产、汽车等传统行业“金九银十”并未如期而至，略显平淡的消费需求使得市场对经济复苏的担忧情绪加剧，北上资金加速流出，脆弱的A股市场再度承压。而随着国内重要政治会议的顺利召开，防疫政策的边际改善以及地产端政策利好频出，影响国内经济发展的两大核心变量逐步被弱化，市场对经济向好的预期增强，海外11月FOMC会议释放的鸽派信号，也使得市场情绪进一步缓和，内外双重提振下A股开始向上发力，其中长期受疫情压制的食品饮料、社服等板块率先反攻，收复失地，市场主要围绕消费复苏演绎；同时受资金外流、龙头企业停产等负面情绪干扰，市场对新能源汽车产业链等高成长性板块也产生了分歧，受此影响组合出现较为明显的回调。这一阶段，我们减持了部分逆周期和疫情相对收益的板块，增配了日常消费中食品饮料行业相关标的，在可选消费领域沿着国家安全、自主可控等政策确定性较强的方向布局了信创相关的计算机板块。