富国军工主题混合A(005609) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告 
三季度，军工板块先扬后抑，出现较大波动，主要因为资金围绕阅兵事件进行博弈。此次阅兵所展示的武器装备集中反映了近年来国防科技工业发展的辉煌成果，在很多领域已经做到了人有我优，甚至是人无我有，对于军工行业的发展我们抱有坚定的信心。同时，央视对航母电磁弹射舰载机等国产武器装备进行了大量报道，有望对相关产业链起到推动作用，后续将密切关注该产业链上的投资机会。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二五年中期报告
2025年上半年，军工指数有两波较为明显的涨幅。一季度行业上游军工电子元器件订单出现积极变化，带动行业整体复苏的预期上升，上涨的标的主要集中上游元器件和精确制导弹药领域。二季度的印巴空战中，以歼-10C战斗机、霹雳-15导弹、ZDK-03预警机为代表的武器装备表现亮眼，打开了高端装备军贸市场的想象空间，军贸相关标的带动整个板块股价上涨。6月底反法西斯战争胜利阅兵的宣布进一步推升了军工板块的风险偏好，目前正处在第三波上涨的过程中。整体上看，今年军工行业的上涨更多来自于对积极预期的定价和重大事件的催化。在组合的运作过程中，我们保持了相对均衡的配置，对主题类和基本面类标的均有所配置。在上市公司实地调研及投资研究的过程中，某些上市公司的技术突破和长期增长空间令人兴奋，后续我们将持续跟踪布局。
印巴空战和反法西斯胜利阅兵两个重要事件抬升军工板块的风险偏好，这一抬升趋势或仍将持续一段时间。接下来一段时间，我们将一方面积极寻找产品、业务层面存在积极变化的公司，另一方面关注整个行业的景气度回升的力度，辩证地看待市场预期和行业基本面之间的关系，同时对商业航天、大飞机国产化、低空及深海经济等新方向也将保持关注。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二五年第1季度报告
一季度我们对产品的持仓结构进行了调整，降低了下游主机厂的配置比例，将相应的持仓向上游元器件及半导体转移。两会期间，习主席在出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，实现我军建设“十四五”规划圆满收官，对如期实现建军一百年奋斗目标，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，都具有重要意义。基于建军百年目标如期实现的强假设，我们现阶段看好兵器、航天等细分领域的景气度，并将积极进行配置。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二四年年度报告
2024年年初，我们增加了核电、船舶等军民两用类资产的配置比例，降仓了与行业景气度高相关性的上游标的。从已经披露的2024年上市公司业绩快报看，业绩预减和亏损的公司明显增加，行业景气度确实受到影响，符合我们年初的判断。回顾2024年军工行业的机会，更多体现在低空经济、无人装备、商业航天等新质生产力和新质作战力量方向。对于这一领域的机会，我们并未能很好的把握，这是需要认真反思总结的。
展望2025年，我们认为国防军工行业机会将多于过去两年。一方面，2025年是十四五规划的最后一年，此前因为特殊因素而受到影响的订单任务将加快进度，另一方面，《军队装备科研条例》等新制度的下发落实将为武器装备的科研生产指明方向，为国防军工行业的高质量发展提供制度保障。2025年我们在投资层面的重点是积极寻找符合新质作战力量发展方向的标的，力争提升组合的弹性。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二四年第3季度报告
9月经济政策转向之后，市场出现快速上涨，投资者信心得以显著恢复，随着增量资金的入市，牛市的感觉似曾归来。国防军工行业历来是牛市品种，这次我们相信也不会缺席市场的上涨。未来重点关注以下几个方向，一是新技术方向的细分优质企业，技术具备较好的延展性，能够向多个领域转换；二是具备资产整合潜力的优质标的，例如两船合并完成后的协同效应；三是竞争力充分的行业龙头。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二四年中期报告
二季度中证军工指数在反弹之后维持震荡走势，军工行业没有表现出整体性的投资机会。本产品在运作过程中，配置了船舶、核电等军民两用类标的，并贡献了一定的超额收益，对于军工主流标的，我们进行了结构调整，更多地聚焦在大市值的央企上市公司，尽可能规避因行业反腐所造成的治理风险。
从近期中央的处理意见看，行业反腐已经取得阶段性成果，正本清源之后，国防军工行业预计将取得更好的发展。党的二十届三中全会提出，深化国防科技工业体制改革，优化国防科技工业布局，改进武器装备采购制度，建立军品设计回报机制，构建武器装备现代化管理体系。预计在未来一段时间内，国防军工行业的改革可能仍将深化推进，对于行业内公司的盈利水平、治理结构都将产生深刻的影响。在这样的背景下，我们将更加关注企业的核心竞争力和壁垒高低。同时从俄乌战争的发展来看，现代战争的形态不仅仅是高技术水平的局部战争，当战争的深度广度持续程度不断加深时，对整个国家工业体系提出了更高的要求，后续我们将更多地关注军民融合方向的上基础工业，例如有色、钢铁、船舶制造、电子元件等细分领域的机会。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二四年第1季度报告
报告期内，我们对组合的结构进行了大幅度的调整，增加配置了基本面趋势向上的船舶类资产以及具备红利属性的核工业标的，减配了产品价格压力较大、竞争格局恶化的标的，从结果看取得了较为积极的效果。对于低空经济、商业航天等新方向我们也保持密切关注，但在个股选择方面，仍需要去伪存真的过程。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二三年年度报告
2023年产品配置标的集中在行业内景气度较高、业绩增长较快的公司上，且配置集中度较高，但由于行业发展的结构性因素（如优化装备价格管理、部分领域的反腐）以及细分领域的竞争格局变化，部分公司的订单及交付节奏同市场预期间产生了偏离，并对股价产生了直接影响。针对上述问题，我们在四季度对组合进行了调整，一是降低了持仓集中度，二是配置新的景气方向，如船舶制造，三是关注央企价值创造方向。
对于2024年的军工行业发展，我们依然保持乐观的心态。当下正处于百年未有大变局，国际局势复杂多变，地缘冲突层出不穷，建设强大的国防是实现中国式现代化的重要保障。军工不仅是大国重器也是前沿科技，未来我们将加强新质作战力量和新技术的研究和布局，包括但不限于水下攻防、电子对抗、空间宇航（低轨卫星组网及邻近空间飞行器）、可控核聚变等。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二三年第3季度报告
2023年三季度，中证军工指数下跌10.79%。今年以来机构重仓的白马价值股折价严重，主题性炒作个股涨幅居前，大部分白马龙头公司估值处于历史低位极值，这在国防军工行业历史上比较罕见。主要原因是受制于增值税返还的时间、行业反腐及降价导致的企业订单及盈利的不确定、中期调整订单的落地时间等等。目前来看，上述问题或有望在四季度逐一解决。随着国际环境关系的日益复杂及不确定性的增加，中国国防装备采购仍处于长周期（中美博弈）、中周期（装备能力建设上量期）、小周期（十四五规划）的三重关键期，十四五后半段依然能保持稳步增长。 报告期内，本基金减持溢价能力逐年减弱的上游企业，增持发动机材料方面龙头，同时依然中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及中下游产业链中具备核心定价权的企业、继续持有新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二三年中期报告
2023上半年，中证军工指数上涨4.03%。国防军工板块龙头回撤明显，而非机构重仓品种持续上涨，主题炒作行为甚为明显，也与全市场风格有所类似。行业基本面主要受制于以下几个方面：增值税返还影响企业的营收、行业反腐导致订单的缺失或不确定、中期调整订单的时间持续延迟等等。我们认为，上述因素已全面缓解，国防军工行业在经济疲弱期间逆周期属性依然明显。 报告期内，本基金规避溢价能力逐年减弱的上游企业，增持具备技术独占性的民营军工企业，同时依然中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及中下游产业链中具备核心定价权的企业、继续持有新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。
2020年9月，军工上游电子元器件订单爆发，拉开了“十四五”国防军工行业快速发展的序幕。现阶段从产业链环节景气度来看，中下游营收盈利提速，上游明显放缓。上游企业在经历了两年的高速增长之后，越来越明显受制于高基数效应以及中下游企业不断加强的成本传导。恰恰相反，中下游龙头公司的主动成本传导意识、产品溢价能力持续增强，在营收与盈利方面取得了较好的收益，预计中长期行业结构化特征会进一步强化。 展望下半年，“十四五”加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一是我国国防建设的核心目标，我们依然看好行业的市场表现。我们将自下而上优选未来3年有望保持利润复合25%以上增速，同时具备充分的产品溢价能力、产品技术独占性的航天航空细分领域龙头公司，持续深入研究军工行业新域新质的新赛道标的。 由于军工板块历史上股价波动较大，且受制于风险偏好的改变。本基金中长期将坚持“组合弹性+控制回撤”的军工投资策略，力争通过组合优化进一步减少净值回撤，给广大投资者持续稳定的回报。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二三年第1季度报告
2023年一季度，俄乌冲突持续，逆全球化加速导致国际关系的裂变。2023年中国国防预算1.5537万亿元，同比增长7.2%，继续保持稳健增长。展望全球国防军费开支，美国、德国、印度、日本等发达国家同比明显上升，显示未来地缘政治恶化环境下国防开支持续上升将是趋势性的。期间内中证军工指数上涨1.1%。 报告期内，本基金继续中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及中下游产业链中具备核心定价权的企业、持有新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。同时，增加新域新质等新型战略装备列装趋势，包括无人化、集群化、智能化、隐身化等新方向。 本基金中长期将坚持“组合弹性+控制回撤”的军工投资策略，力争通过组合优化进一步减少净值回撤，给广大投资者持续稳定的回报。
富国军工主题混合A005609.jj富国军工主题混合型证券投资基金二0二二年年度报告
2022年，俄乌军事冲突引发全球国际关系环境面临重塑，逆全球化导致的军备竞赛已经重启。美元加息导致全球风险资产大幅回撤，即使是景气程度较高的行业也难于幸免。中证军工指数下跌25.74%。某军工龙头公司国企改革再次加速，包括股权激励、总装资产注入、上市公司之间吸收合并等。 报告期内，本基金增持具备技术独占性的民营军工企业，同时依然中长期持有增长确定的航空航天整机厂龙头及中下游产业链中具备核心定价权的企业、继续持有新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。
全球国防支出进入高投入期，军工行业业绩增长的确定性、可持续性及逆经济优势凸显。美国2023财年国防预算高达8579亿美元，同比14%，占GDP比重大幅上升至5%；日本新财年防务费用6.8万亿日元，同比增长25.93%；欧洲国防开支普遍增速在25%以上，或像德国采取大额国防基金等。2023年国企改革进入新时代，随着大批国企激励机制的破题，经营效益的持续改善值得期待。 展望2023年，十四五期间核心装备采购订单的成倍增长，充分显示加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一是我国国防建设的核心目标，十四五规划正式开启了国防军工行业最好的时代。我们对于全年市场表现持乐观态度。首先，军工行业目前估值处于历史低点极值，核心公司PEG远小于1；其次，机构配置已连续两年超配，显示行业优势毋庸置疑；最后，未来3年行业有望继续保持较高增速，核心赛道的龙头公司业绩增速更快，相对与绝对收益明显。 由于军工板块历史上股价波动较大，且受制于风险偏好的改变。本基金中长期将坚持“组合弹性+控制回撤”的军工投资策略，力争通过组合优化进一步减少净值回撤，给广大投资者持续稳定的回报。