广发中小盘精选混合A(005598) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求或将成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要增配了部分港股人工智能龙头以及A股的科技成长标的。

2025年上半年，中国资产整体呈现向上的态势。春节前后在国产AI模型DeepSeek的催化下，中国资产延续了去年年底的估值修复进程，后续二季度在外部关税压力与内部政策护航的博弈中走出韧性行情，推动了市场实现“V型”修复。成长板块在AI、机器人、创新药及国防板块的带领下表现突出，与宏观相关性强的行业则依旧等待相关数据转好。其中，除了DeepSeek以外，海外AI大厂Token数量的激增也逐步打消市场对AI应用无法落地的担忧，AI的长期叙事逻辑得到了加强；地缘风险升级（例如北约防务支出激增）催生国防资产配置的快速提升。总体而言，我们依旧看好人工智能带来人类社会潜在巨大变革的机会，中期会继续跟踪关注国内外应用落地的情况，同时地缘政治波动带来各国防务井喷的需求，可能也会成为中期产业的主线之一。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了A股和港股。在产品风格定位方面，本基金坚持中小盘风格；在行业配置方面，主要关注科技成长以及国防产业方向。

2025年一季度，中国资产先抑后扬。春节前后在国产AI模型DeepSeek的催化下，中国资产延续了去年年底的估值修复进程，其中A股以震荡为主，而成长板块在国产AI和机器人概念的带领下表现突出，与宏观相关性强的行业则依旧等待相关数据转好。港股整体大幅走强，核心驱动在于互联网大厂在DeepSeek全球出圈后，对AI的投资强度大幅提升，以及有中国制造业比较优势的硬科技持续展现出成长性。另一方面，海外AI资本开支的宏大叙事遭遇了中国强大的AI基础架构能力的挑战，相关资产下跌剧烈，特别是短期内没有较好的AI应用出现，为算力增长的持续性和必要性带来了较多的质疑。总体而言，我们依旧看好人工智能带来人类社会潜在巨大变革的机会，短期会侧重关注国内产业的积极进展；同时地缘政治冲突可能带来各国防务需求井喷，可能也会成为中期产业的主线之一。本报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了A股和港股。在产品风格定位方面，本基金坚持中小盘风格；在行业配置方面，主要关注科技成长方向。

2024年中国资本市场在政策托底、产业升级与海外流动性改善的驱动下呈现“先抑后扬、逐步修复”的走势。上半年，市场受内需疲软、外部环境复杂等因素压制，一季度成长板块大幅回撤，但随着国内稳增长政策加码及新质生产力主题（如低空经济等）发酵，市场风险偏好触底回升；二季度需求不足问题凸显，板块轮动加快，仅人工智能算力、消费电子等结构性方向表现突出。进入到下半年，政策发力扭转市场预期，国内地产政策优化、美联储降息落地及人民币资产吸引力提升，推动优质低估值资产修复；四季度海外地缘博弈趋缓，中国资产全球配置比例见底回升。全年看，中国经济展现出复苏韧性，如PMI超预期、出口回暖，人工智能、机器人、低空经济等新兴产业成为贯穿全年的投资主线。操作方面，本基金全年坚持高仓位运作，聚焦中小盘风格与科技成长赛道，动态优化行业配置以应对市场波动；行业配置方面，全年以人工智能算力、机器人等新质生产力为核心，二季度逢低增配军工板块，下半年逐步加仓港股互联网及新能源、半导体等超跌的科技方向，整体通过分散配置平衡了组合波动，避免过度追逐短期轮动，专注产业中长期逻辑。

2024年第三季度，A股和港股先抑后扬。针对内需不足的经济现状，9月政策显著发力，一举打消了投资者的犹豫，优质且低估的中国资产价格在季度末得到了显著修复。在未来可预期的政策组合拳下，以地产为代表的内需增长预期也相应得到了大幅扭转。海外方向，美联储降息靴子落地，美元走弱进一步增强了人民币资产的吸引力，全球复杂的地缘政治形势，间接让中国资产成为了不少全球资金的配置避风港。操作方面，报告期内本基金主要配置了A股及港股互联网，其中A股着重配置了过去下跌较多的科技成长板块核心标的，且以中小盘风格为主，仓位方面保持高仓位。

2024年上半年，宏观经济稳步回升，但结构复杂，其中内需尚未有转暖的迹象出现，而出口方向继续维持较高的景气度。市场表现方面，A股主流宽基指数先抑后扬，在1月市场回撤后，主要指数均在5月创出年内新高，但随后市场成交清淡，处于历史偏低位水平。板块呈现出轮动但持续性不强的特征，成长方向上，市场资金聚焦在人工智能、消费电子、低空经济、智能驾驶等方向，板块波动加大；价值方向上，市场热点聚焦在红利板块，体现出较强的防御属性。操作方面，报告期组合保持高仓位，主要配置A股；风格方面，坚持中小盘风格；行业配置方面，增配了底部等待反转的军工行业的标的，以及此前配置的人工智能、消费电子、机器人等行业标的。

2024年一季度，A股先抑后扬。1月份，成长板块回撤明显，内需弱势叠加复杂的外部环境导致市场情绪较差。进入2月份，市场出现超跌反弹，背后是国内稳增长政策积极推行以及部分领域改革预期抬升，A股资金面的负反馈效应得到了缓解。在国家新质生产力的号召下，市场也演绎出了人工智能之外，包括低空经济、量子通信等新兴成长方向的主题行情，一定程度上代表了市场风险偏好回升。从最近的宏观数据可以观察到，中国经济逐步展现出复苏的韧性与活力，3月PMI超出市场预期，出口数据也有了高个位数的增长，全球经济逐步进入持续复苏的阶段。在产业层面，从中长期角度看，人工智能仍会是全球发展的焦点，各国都在不遗余力地投入到这个领域中，我国高端制造业的各种应用或将会在这场竞争中得到长足发展，看好国内AI算力、人形机器人的发展前景。报告期内，操作方面，本基金保持高仓位，主要配置在A股。在风格方面，本基金坚持中小盘风格；在行业配置方面，主要关注科技成长方向。

2023年上半年，A股先扬后抑，年初宏观经济有较强的反转预期，带动传统经济板块的估值修复，但后续经济数据不及预期，整体传统经济处于低位运行的状态。新兴产业方向，人工智能大语言模型的快速进步，引起了产业界的广泛关注，进而推动了全球相关板块的大幅上涨，GPU龙头公司的业绩大超预期，正式将人工智能算力板块从主题驱动转向业绩驱动，板块相较于其他人工智能方向有了明显的超额收益。机器人与人工智能的结合一直是市场关注的要点，人形机器人或是这种结合最好的载体，在国内外玩家纷纷入局的背景下，这个产业尤其是硬件供应链预计将在国内孕育出很多值得期待的机会。进入到下半年，A股在震荡中回落。前期涨幅较大的人工智能板块回撤明显，主要原因是海外应用短期内尚未出现爆款，需求的持续性有待后续跟踪验证，但人形机器人以及混合现实两个主题方向依旧有不错的表现，这与该两个主题的研发进展或者新品推出进度有较大关系。同时，成熟的赛道方向经过长时间的调整，逐步有了见底回升的趋势，包括新能源、军工、医药等传统成长赛道。宏观方面，下半年的数据显示，在外部环境复杂严峻的背景下，中国经济逐步展现出复苏的韧性与活力，相关产业支持政策也在有条不紊地推出，让市场对2024年的展望逐渐积极起来。操作方面，报告期本基金保持高仓位，主要配置A股；在产品风格定位方面，本基金坚持中小盘风格；在行业配置方面，主要关注科技成长方向。

2023年三季度，A股继续呈现波动走势。从细分板块来看，前期涨幅较大的人工智能板块回撤明显，主要原因是短期内海外应用尚未出现爆款，未来需求的持续性有待跟踪验证；人形机器人在近期各类展会中获得极大关注，产业资本正在快速进入这个领域，推动产业链各环节共同发展，人形机器人有望成为下一波科技创新的重要方向，且国内外共振的现象正在发生，A股相关标的也有较好的表现。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了A股。在产品风格定位方面，本基金坚持中小盘风格；在行业配置方面，主要关注科技成长方向。从最新的宏观数据可以看到，在外部环境复杂严峻的背景下，中国经济逐步展现出复苏的韧性与活力。后续操作方面，我们将对各板块进行偏均衡的配置，以期更好捕捉到市场的机会。

2023年年初，市场预期宏观经济触底反转，A股表现亮眼，1月、2月成长风格和价值风格的板块均表现较好，各行业的估值从底部反转并有所修复；但二季度A股从上涨转为震荡回落，市场活跃的方向基本集中在人工智能、机器人等主题上。今年上半年，人工智能的技术变化引起了产业界的高度关注，并迅速孕育出相关的应用，人工智能主题表现突出，并带动了TMT板块的大幅上涨。在人工智能主题中的算力基础设施方向上，伴随着5月底海外GPU龙头业绩超预期，该赛道的投资正式从主题驱动转向业绩驱动，相较于人工智能的其他方向有了明显的超额收益。机器人与人工智能的结合一直是市场关注的要点，人形机器人可能是这种结合最好的载体，在国内外玩家纷纷入局的背景下，预计这个产业尤其是硬件供应链将在国内孕育出很多值得期待的机会。操作方面，报告期组合保持高仓位，主要配置A股；在风格方面，坚持中小盘风格；在行业配置方面，报告期内集中配置了TMT、汽车、新能源、军工和机械等行业标的。

2023年一季度，市场预期宏观经济触底反转，A股表现亮眼，1月、2月成长风格和价值风格的板块均表现较好，各行业的估值从底部反转并有所修复。进入3月份，人工智能的技术变化引起了产业界的巨大关注，并迅速孕育出相关的应用，人工智能主题表现突出，并带动了TMT板块的大幅上涨。海外方面，硅谷银行及瑞信事件的发生，间接缓和美联储之前的强硬态度，但OPEC国家近期的增产，又为大宗商品未来的价格方向带来了不确定性。总体而言，在经济弱复苏的假设不变的背景下，人工智能的主题方向依旧有上行的空间，TMT板块内部的轮动暂时没看到结束的迹象，人工智能各个方向的扩散行情有望在二季度继续演绎。操作方面，一季度本基金保持高仓位，主要配置A股；在风格方面，坚持中小盘风格；在行业配置方面，主要关注科技成长方向。

2022年上半年，A股整体表现先抑后扬。1月至4月，受到俄乌战争及各种复杂因素带来的通胀高企影响，市场出现了大幅调整，其中成长板块调整幅度较大。在4月底国内疫情影响出现边际拐点之后，A股大幅反弹并且明显强于全球市场的表现。成长板块继上半年大幅回撤后，在5、6月份的市场反弹过程中表现亮眼，尤其是在全球经济下滑背景下需求依旧强劲的新能源及军工产业链在反弹中表现出色。港股以互联网为首的核心行业也出现了较大的反弹，前期外资撤出反而为南下资金提供了较好的配置窗口期。三季度，宏观因子再次对市场产生了影响，欧美通胀预期再次抬头，市场从8月起便开启了新一轮调整，调整持续至接近年底，成长板块再次出现了集体下跌的状况，市场对国内经济疲软弱现实，以及海外潜在衰退预期的反馈均较为负面。但随着四季度疫情对经济的扰动得到了较好的缓解之后，市场阶段性见底回升态势明显，前期撤出的外资也在重新评估配置中国资产的性价比，A股整体表现以震荡为主，在这样的宏观环境下，此前反弹较好的成长板块回撤明显，而博弈宏观经济复苏的价值板块获得了市场的青睐，虽然基本面尚未真正复苏，但经济刺激政策的陆续出台让市场对2023年的展望逐渐积极起来。本报告期内，本基金保持高仓位，主要配置A股。在产品风格定位方面，本基金坚持中小盘风格；在行业配置方面，主要关注科技成长方向。