摩根创新商业模式混合A(005593) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场整体处于高位震荡态势，在三季度大幅上涨后出现阶段性震荡整理亦属正常。从估值和成长前景的角度看，我们认为中国权益资产整体仍具备较高的性价比。同时，在经历过去三年对中国权益资产的低配之后，海外投资者仍有增加中国权益资产配置的需求。　　从细分板块看，四季度市场仍围绕基本面主线演绎，国内外人工智能上下游、有色金属、能源开发与存储等产业链持续处于高景气中，并且在技术升级、供给冲击等基本面边际变化推动的影响下，相关板块基本面进一步改善。四季度有色金属、通信、石油石化和军工成为领涨主线。本基金基于长期投资逻辑，维持并增加了AI、有色金属等相关领域的投资，同时提升了能源开发产业链的持股比例，取得了较好的投资收益。　　展望长期的产业趋势，人工智能的发展无疑是未来三到五年科技进步的核心驱动力，其将对我们的日常工作生活乃至整个社会形态都产生深远的影响；其将重塑许多行业的运营模式，并会颠覆许多现有的业态。我们会密切跟踪人工智能对各个领域产生的影响，去选择和投资那些未来具备长期增长潜力的公司。另一个重要的产业趋势仍然是中国工程师红利的扩大，一方面体现为中国企业的全球化布局扩张，另一方面体现在高科技含量的产业链持续向中国转移。近年来已经出现一批具有全球性运营能力的中国跨国公司，分布在家电、汽车、电子、医药和器械、矿业等多个领域，这些企业将中国的供应链优势和人才优势输出至世界各主要市场。我们相信具备全球竞争力的中国公司，其国际市场份额仍有进一步提升的空间。同时，通信、电子、创新药等高科技含量的产业链也在持续向中国转移。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多地考量企业是否受益于上述新型全球化趋势，并有望在全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续提升内在价值的企业，往往能为投资者带来良好的投资回报。　　本基金配置的方向集中于上述几条主线上，聚焦具备全球竞争力的通信、电子、矿业、汽车、家电、创新药等相关的产业。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、公司治理优良的标的进行配置，力争为基金投资人创造超额收益。

2025年三季度，市场一扫前期对于关税和地缘政治风险的担忧，出现气势如虹的上涨。随着中报业绩披露，国内外的人工智能上下游产业链、有色金属与贵金属产业链、能源开发与造船等长周期产业链均体现出强劲的业绩增长，股价也随之反应了对强劲业绩的认可。在美元持续走弱、美国政策不确定性仍在的环境下，全球投资人的资产配置需求持续多元化，高性价比的中国权益资产逐渐进入估值修复的通道。从微观行业层面看，中国的工程师红利和科学家红利在多个领域被重新认识，代表未来科技发展方向的人工智能/具身智能/智能驾驶、半导体、新药开发、以及具备全球运营能力的中国矿业公司、能源设备、以及消费电子等公司受到市场的大幅青睐，收获了较大的涨幅。　　从产业趋势的角度看，人工智能的发展无疑是未来三到五年科技进步最重要的驱动力，它将对我们的日常工作生活以及整个社会形态都产生深远的影响；它将重塑许多行业的运营模式，并会颠覆现有的许多业态。我们会密切跟踪人工智能对各个领域的研发和运营效率产生的影响以及人工智能重塑业态的萌芽，去选择和投资那些未来有极大增长潜力的公司。另一个产业趋势仍然是中国企业的全球化——中国的工程师和科学家红利在中期维度仍会给中国企业带来巨大的全球竞争力。事实上，近几年已经有一批中国公司初具跨国公司的雏形，他们拥有全球性的产品布局和服务布局。从产品型公司看，一部分家电、汽车、电子、医药和器械、矿业开发公司当前已具备全球竞争力；同时我们也看到中国公司在短视频、电子商务、外卖这类服务性业务上也在海外市场表现出强大的竞争力。我们相信中国公司在国际市场上的市场份额还有进一步提升的空间。随着中国制造业进一步国际化，地缘政治和贸易保护的影响不可避免，这也会促使中国的制造业进一步走向海外本地化生产，也许未来几年我国会出现GNP增速持续好于GDP增速的情况。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位；那些能够持续快速提升企业内在价值的公司，往往能实现较好的投资回报。　　本基金配置的方向集中在上述几条主线上，聚焦有全球竞争力的汽车、家电、矿业、创新药、电子及AI相关的产业。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、长期成长空间仍比较大、治理较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来超额收益。

2025上半年，中国经济持续回暖，在支持性消费政策和海外抢出口的作用下，实体经济体现出强大的韧性。虽然4月初美国的关税政策，对市场造成了短期内大规模的冲击，但市场很快摆脱了关税阴影，在美元持续走弱、美国政策不确定性增加的环境下，全球投资人有降低美元资产配置、增加配置多元化的需求，中国资产因其高性价比而配置价值提升。经济层面，实体经济在扶持性宏观政策下逐步呈现企稳迹象，并且我国在科技领域的国际竞争力在DeepSeek出圈后受到全球的关注，在双重影响下中国资产的定价进行了一次大范围的重估。从微观行业层面看，中国的工程师和科学家红利在多个领域被重新认识，代表未来科技发展方向的人工智能、具身智能、智能驾驶、创新药等受到市场的大幅青睐，也收获了较大的涨幅。本基金基于长期投资逻辑，在上半年增加了代表先进生产力和全球化方向的创新药、海外算力链、有色金属的头寸配置，取得了较好的收益。

一季度沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，市场继续震荡。在去年三季度市场见底反转之后，市场整体一直在一个较窄区间内波动震荡，但是个股非常活跃，流动性比较充裕，成交量波动也比较大，在一万亿到二万亿之间宽幅波动。大市值、高股息板块表现相对较弱，以科技为代表的成长板块表现较好，特别是AI和机器人两条主线。目前国内的经济政策出现了明显的转向，2025年货币和财政政策均有望加码，消费、新质生产力属于政策大力鼓励的方向，房地产要止跌回稳，上层亦加大了对资本市场的重视程度。美国的政策和经济情况变化较大，大选落地后，新总统出台了很多激进的政治经济政策，加大了全球的不确定性，从最新的经济数据来看，美国未来有出现滞涨的风险，美股今年以来跌幅也比较大，黄金表现继续强势。中国对美国政策的应对逐渐从容，经济刺激政策也将根据压力适时调整。目前经济政策尚处于落地的过程之中，经济数据好转尚需要一段时间，一季度一些现象级的产品引人注目，比如deepseek横空出世，哪吒2票房大超预期，六代机的惊艳亮相等等，让国人对国运信心大大增强，也为资本市场带来了活力。　　我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。一季度本基金坚持重仓配置长期看好的成长行业投资机会，比如AI算力、AI应用、人型机器人、智能驾驶、动力电池等，提高组合弹性。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。　　展望2025年二季度，我们保持乐观。去年三季度末的政策转向是一个重大转变，预示着政府深刻意识到了经济领域出现的问题，并且把资本市场提高到了一个非常重要的位置。后续各种刺激内需，鼓励新质生产力，促进房地产止跌回稳的政策接踵而至，美国大选落地后，相信政府会有一系列的系统性政策来对冲出口的压力。在等待经济回升的这段时间，预计与宏观经济相关性较弱的科技成长板块继续保持强势。二季度上市公司开始公布年报和一季报，市场会更加看重业绩和估值，经历过一季度的春季躁动后，偏主题炒作的股票涨幅较大，应注意业绩不兑现的风险。我们会观察各种政策的效果，何时能够真正落实到上市公司的业绩上。目前A股市场依然处于估值非常低的位置，如果经济能够企稳回升，A股有望开启慢牛行情。港股依然是反映国内经济变化的高弹性标的。我们将适度增加换手率来应对波动，重点关注长期看好的成长方向，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等。　　我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。我们依然战略看好和宏观经济相关度较低的高科技、先进制造等成长板块，致力长期投资高景气度、高成长、低估值的优秀龙头公司。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

2024年沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。全年市场经历较大反转，9月底之前，市场表现平淡，成交量不断萎缩，市场只有高股息个股具有防御属性，红利板块一枝独秀，成长板块全面承压，人工智能算力板块表现略好。全年的宏观经济数据一般，一季度数据恢复良好，二、三季度开始回落，房地产是宏观经济的关键变量，各地放松房地产政策开始推出，但是效果不明显。高端消费压力加大，CPI继续受到压制，国债利率继续回落。出口数据和中低端消费表现尚可，但海外贸易保护政策持续出台，叠加美国24年大选态势，让投资者对未来出口形势预期变差。美国24年开启降息周期，人民币贬值压力减弱，为政府的经济刺激政策打开空间，汽车和家电的消费补贴政策表现亮眼。在三季度的最后几天，政府出台了一系列的经济刺激政策，尤其是针对股市的政策大超预期，激发了投资者的热情，市场瞬间爆发，成交量创出了历史天量。在短暂的热情之后，市场逐渐回归理性，指数平稳运行，成交量有所回落，市场整体还是比上半年要活跃很多。经济刺激政策出台之后，投资者还要继续等待政策的效果和经济的拐点。市场指数表现平稳，但是热点很多，主要集中在景气度较高的科技板块，比如人工智能和人形机器人领域。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。九月底之前本基金积极应对市场出现的各种极端变化，前期适度降低仓位，规避风险。当政策拐点出现后，我们积极加仓。结构上配置长期看好的成长行业投资机会为主，比如AI的算力、人形机器人、智能驾驶、新能源等。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。

三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。本季度市场又让投资者见证了历史。除去最后几天，市场一直处于相对悲观的观望氛围中，成交量不断萎缩，市场只有高股息个股具有防御属性，勉强支撑，其余个股持续下跌。宏观经济数据有一定压力，仅有出口数据表现较好。由于美国大选在即，市场对明年的出口预期也开始变差。国债收益率不断创新低。之后美国如期降息50个BP，人民币贬值压力减弱，为政府的经济刺激政策打开空间。在三季度的最后几天，政府出台了一系列的经济刺激政策，尤其是针对股市的政策大超预期，彻底激发了投资者的热情，短短几天，市场出现了冰火两重天的局面，成交量甚至创出了历史天量，中国资产突然变成全球追捧的低估资产。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。三季度本基金积极应对市场出现的各种极端变化，前期适度降低仓位，力争规避风险。当政策拐带出现后，我们积极加仓，同时结构上增配长期看好的成长行业投资机会，比如AI的算力、人型机器人、智能驾驶、动力电池、家电等，提高组合弹性。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。展望四季度，我们保持乐观。九月底的政策转向是一个重大转变，预示着政府为经济发展制定了更符合国情的政策，并且把资本市场提高到了一个非常重要的位置。随着美国降息周期的开启，国内各种政策的空间打开，相信政府会有一系列的系统性政策来支持经济的稳健发展。当然我们会观察各种政策的效果，是否能够真正落实到上市公司的业绩上。市场依然处于估值非常低的位置，如果经济能够企稳回升，A股有望开启慢牛行情。在市场短期剧烈波动后，四季度可能依然会有较大的波动。港股依然是国内经济变化高弹性的标的。我们将适度增加换手率来应对波动，重点关注长期看好的成长方向，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。我们依然战略看好和宏观经济相关度较低的高科技、先进制造等成长板块，致力长期投资高景气度、高成长、低估值的优秀龙头公司。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

上半年沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌11%。上半年市场表现平淡，红利板块一枝独秀，成长板块全面承压，人工智能算力行业表现略好。一季度宏观经济数据恢复良好，二季度开始回落，房地产是宏观经济的关键变量，各地放松房地产政策开始推出。出口数据和中低端消费表现尚可，但海外贸易保护政策持续出台，美国大选态势，让投资者对未来出口形势产生担忧。市场整体风险偏好降低，成交量下降，大市值红利板块表现相对较佳，成长板块整体承压，仅有AI（人工智能）板块的算力方向在持续超预期的加持下表现略佳。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。上半年本基金依然看好成长行业的投资机会，集中配置在人工智能产业链的相关公司，比如AI的算力、人型机器人、智能驾驶、动力电池，家电等，在房地产、金融、消费等行业配置比例较低。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。

一季度沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%。本季度市场表现跌宕起伏，元旦后市场急跌，上证综指最低跌到2635点，市场出现流动性风险。春节前期，市场企稳反弹，上证指数迅速收回了3000点。一季度哑铃型策略比较有效，大市值的高股息品种和科技板块表现较好。高股息品种更强一些。一季度的宏观数据有一些亮点，比如出口数据和中低端消费表现较好，整体消费呈现价跌量增的状态，高端消费相对差一些。房地产的情况还需要继续观察。3月PMI数据超预期。整体市场的风险偏好有所提升。市场目前比较看好的板块集中在两个方向上，一是高股息板块，二是新兴高景气的科技板块。这两个方向对宏观经济较不敏感，有各自的阿尔法逻辑。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。一季度本基金依然看好成长行业的投资机会，尤其是人工智能产业链的相关公司，比如AI的算力和应用、人型机器人、智能驾驶、新能源汽车，家电，医药等，在房地产、金融等传统周期行业配置比例较低。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。展望二季度，我们并不悲观。目前国内宏观经济企稳的迹象已经出现，出口表现不错，房地产和固定资产投资何时改善还需进一步观察，市场对国内经济的预期不高，对政策的也没有什么预期，市场处于估值非常低的位置。监管层已经出台了一系列活跃资本市场的政策，未来依然会继续呵护资本市场。美国通胀回落明确，降息周期开启，外资流出压力减小。港股在经历调整之后，估值吸引力提升，依然是国内经济变化高弹性的标的。宏观经济对新兴行业成长个股影响较小，本次两会也重点提到了新质生产力。重点关注以下几个方向：一是新技术引领的高景气行业，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等，二是估值合理，基本面即将迎来反转的成长行业，如医药、半导体等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。我们依然战略看好高科技、先进制造等成长板块和与百姓生活相关的消费、医药行业，致力长期投资高景气度、高成长、低估值的优秀龙头公司。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

2023年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。全年市场表现不佳，跌宕起伏。上半年市场指数表现不佳，但市场还是比较活跃，人工智能（AI）板块表现出色，引领市场，其他板块表现持续性不强。一季度国内经济恢复性增长，表现良好，但是二季度国内经济恢复弱于预期，各项经济数据都很一般，政府也没有出台太多的刺激政策，依然是以经济高质量发展为主要抓手，市场对于房地产的未来比较悲观。美国经济表现稳健，通胀开始下行，加息周期进入尾声，美股表现强势，人民币贬值幅度较大。上半年AI是市场为数不多的亮点，相关产业链轮番表现，算力板块尤为强势。市场资金处于存量博弈的状态，结构差异很大，个股波动也很大。下半年市场机会更少一些，市场没有太多的亮点，尤其是成长板块如AI、TMT、新能源等行业在三季度跌幅较大。三季度出台了一些房地产刺激政策，顺周期、房地产产业链等行业表现相对较好。三季度国内经济继续低迷，各项经济数据都很一般，政府开始出台一些经济刺激政策，比较引人注目的是放松房地产限购政策，但是效果并不明显。美国经济依然稳健，美元继续强势，美债收益率继续攀升，美国开启降息周期还需时日。下半年市场流动性较差，南向资金不断卖出，市场成交量逐渐萎缩，上半年表现良好的人工智能板块在这种背景下，调整幅度较大。美国四季度通胀回落，2024年降息预期增强，人民币表现强势，美债收益率大幅下降，理论上有利于外资的回流。市场比较看好的板块集中在两个方向上，一是高股息板块，二是新兴高景气的科技板块。这两个方向对宏观经济较不敏感，有各自的阿尔法逻辑。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，以结构性行情为主。本基金看好成长行业的投资机会，比如AI的算力和应用、人型机器人、智能驾驶、消费电子、卫星通信、家电、医药等，在房地产、金融、上游资源品等传统周期行业配置比例较低。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。

三季度沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。本季度市场表现不佳，没有太多的亮点，尤其是成长板块如人工智能（AI）、TMT、新能源等行业跌幅较大。三季度出台了一些房地产刺激政策，顺周期、房地产产业链等行业表现相对较好。三季度国内经济继续低迷，各项经济数据都很一般，政府开始出台一些经济刺激政策，比较引入注目的是放松房地产限购政策，但是效果如何还要进一步跟踪。美国经济依然稳健，美元继续强势，美债收益率继续攀升，美国开启降息周期还需时日。本季度市场流动性较差，北向资金不断卖出，市场成交量逐渐萎缩，上半年表现良好的人工智能板块在这种背景下，调整幅度较大。从行业发展情况来看，AI的发展依然如火如荼，基本面没有太大问题。未来随着A股整体企稳，AI相关行业有机会继续表现。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。三季度本基金依然看好成长行业的投资机会，尤其是人工智能产业链的相关公司，比如AI的算力和应用、人型机器人、智能驾驶、新能源汽车，以及家电等，在房地产、金融、上游资源品等传统周期行业配置比例较低。受到成长板块大幅回调的影响，三季度净值表现不佳。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。展望四季度，我们并不悲观。目前市场对国内经济较为悲观，对政策的效果也没有什么预期，估值已经跌到了非常低的位置。监管层已经出台了一系列活跃资本市场的政策，目前政策底或已经看到，我们继续期待市场底的到来。宏观经济有其自身的规律，经济V型反转的概率不大，温和复苏的可能性更大，维持经济的中速增长是可期的。未来市场主线大概率依然在成长板块。港股在经历调整之后，估值吸引力提升，依然是国内经济变化高弹性的标的。未来重点关注以下几个方向：一是新技术引领的高景气行业，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等，二是估值合理，基本面即将迎来反转的成长行业，如医药、半导体等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。我们依然战略看好高科技、先进制造等成长板块和与百姓生活相关的消费、医药行业，致力长期投资高景气度、高成长、低估值的优秀龙头公司。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

上半年沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。上半年市场指数表现不佳，但是市场还是比较活跃，人工智能（AI）板块大幅上涨，引领市场，其他板块表现持续性不强。一季度国内经济恢复性增长，表现良好，但是二季度国内经济恢复弱于预期，各项经济数据都很一般，政府也没有出台太多的刺激政策，依然是以经济高质量发展为主要抓手，市场对于房地产的未来比较悲观。美国经济表现稳健，通胀开始下行，加息周期进入尾声，美股表现强势，人民币调整幅度较大。上半年AI是市场为数不多的亮点，相关产业链轮番表现，算力板块尤为强势。市场资金处于存量博弈的状态，结构差异和个股波动很大。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，以结构性行情为主。上半年本基金增加了TMT的配置比例，尤其是AI产业链的相关公司，依然重点配置在一些优质成长行业，比如AI的算力和应用、信创、数字经济、新能源汽车、光伏、储能、家电等，在房地产、金融、上游资源品等传统周期行业配置比例较低，净值表现良好。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持关注高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。

一季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%。本季度市场指数表现平稳，但市场比较活跃。TMT板块一骑绝尘，引领市场，“中特估”也表现较好，其他板块也有阶段性表现。疫情结束之后，国内经济温和复苏，符合市场的预期。美国加息逐渐进入尾声，欧美的银行危机让加息进程有望提前结束，有利于新兴市场的流动性。本季度市场在信创、数字经济和AI的带领下，TMT表现惊喜，尤其是AI大模型的横空出世，成为全球产业界最瞩目的热点之一，有望对人类社会各个方面带来巨大影响。虽然市场热点很多，但是市场资金处于存量博弈的状态，结构差异很大，所以指数整体平稳，前期机构持仓较多的板块表现较弱，比如新能源、消费、医药等。港股在快速修复估值之后，一季度处于盘整的状态，表现一般。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。一季度本基金增加了TMT的配置比例，重点配置在一些优质成长行业，比如信创、数字经济、AI、新能源汽车、光伏、储能，家电等，在房地产、金融、上游资源品等传统周期行业配置比例较低，净值表现良好。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。展望二季度，我们比较乐观。国内经济将持续恢复，基于去年二季度较低的基数，各行业同比数据都会比较亮眼。港股在经历调整之后，估值吸引力提升，海外资金有望回流新兴市场。我们依然看好二季度优质成长板块的表现，重点关注两个方向，一是新技术的变革，TMT板块可能会继续活跃；二是业绩同比增速较好的板块，比如新能源相关行业、消费的一些细分子行业等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。我们依然关注高科技、先进制造等成长板块和与百姓生活相关的消费、医药等行业，致力长期投资高景气度、高成长、低估值的优秀龙头公司。行业上，我们关注信创、数字经济、AI、新能源汽车及其零部件、光储等细分行业。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金相对看重的。