国投瑞银创新医疗混合A(005520) - 基金投资策略和运作

我们继续看好医药板块的后续表现。国产创新药的全球竞争力不断增强，出海的趋势有望持续，这一板块相对较高的估值也代表了市场对于这一产业趋势的认可。过去一段时间，创新药板块的上涨主要是多数公司的普涨，但我们认为未来的行情将会分化，逐步过渡到α驱动的行情中。创新药出海的门槛较高，真正能够兑现BD、成功在海外上市并实现较高的商业化回报是具有挑战的工作，对于创新药的临床价值、竞争格局、国内企业BD能力、合作方临床和销售能力都有很高的要求，最终能够兑现预期的公司数量可能不会很多。因此我们较为看重胜率，对于具备上述能力的优质企业，我们看好其远期空间并重仓持有。而对于一些市场预期较高但具有较大不确定的企业，更偏向主题投资，对此我们较为谨慎，虽然在单边上涨的行情中可能会牺牲一定涨幅，但在中长期维度也会降低部分公司因不及预期带来的股价下跌风险。总结来看，我们看好创新药板块的长期空间，在选股角度，我们较为看重确定性和估值水平，在估值合理、兑现度高的优质公司上重仓并长期持有。同时，我们继续看好CXO/科研服务板块，需求改善的趋势有望持续，随着美联储后续逐步降息，投融资水平和客户需求有望继续改善。此外，我们对其他医药板块仍然保持较高的关注度，如医疗器械、医疗消费、医疗AI等。

宏观层面，在各项促进经济发展的政策逐步落地的背景下，我们判断2025年国内经济有望逐步企稳，产业结构不断升级。我们有望看到越来越多科创领域的进展和突破，AI也将对各个行业产生深远影响。医药板块方面，经过过去几年的调整，目前板块的估值和机构持仓均处于历史底部。政策的影响在边际减小。同时，一些积极的因素正在积累，例如商业保险政策的不断落地、海外投融资规模逐步恢复等。从投资角度来看，我们判断医药板块仍将以结构性机会为主。我们将顺应政策导向和产业趋势，自下而上地筛选个股。我们看好的方向包括创新药、家用医疗器械、品牌OTC、CXO、科研服务上游以及医药出海，并积极关注偏左侧的消费医疗、医疗设备领域。同时，我们会密切跟踪AI对医疗产业各个环节的影响。此外，由于港股的估值具有较大吸引力，我们会维持一定的港股持仓比例。最后，非常感谢持有人的支持与信任。我们将在尽力控制回撤的基础上，努力追求更高的长期复合回报，希望为持有人持续创造超额收益。

我们认为医药板块上半年表现较弱，仅仅从政策担忧的角度很难完全解释。事实上，医保控费的压力存在已久，带量采购、创新药医保谈判等政策在多年以前就已经推出。但医药板块之所以在上半年明显跑输市场，我们认为是上市公司短期业绩的承压，加剧了市场对于医药板块长期逻辑的担忧。换一个角度来说，如果上市公司的业绩有所恢复，这种控费压力虽然不会消失，但市场可能会更加理性地看待。我们认为今年下半年随着高基数效应的消除，预计一些优质医药企业的业绩增速将重新回归到较快的增长中枢，这将有助于改善板块的整体投资情绪。同时，医药板块位于历史底部的估值水平和机构持仓水平，也为投资者提供了较高的安全边际。从投资方向来看，我们长期看好创新药、中药OTC、自我诊疗及海外市场竞争力较强的公司。同时，我们会逐步增加前期跌幅较大板块的左侧仓位水平，如高端医疗设备、院内诊疗、CXO等。

我们认为医药板块的调整已经较为充分，目前估值对应历史估值较低。从组合构建的角度看，我们会继续坚持自下而上的选股思路，更为重视业绩和估值的匹配度。从细分方向来看，我们看好药店、中药、“集采”影响基本出清的药械、创新药板块的个股机会。对于港股医药板块，流动性问题逐步缓解后可能有较大上涨空间。

目前来看市场形成了经济弱复苏的认知，顺周期行业对资金吸引力较大。前期医药的调整已经让估值处于较低位置，我们认为医药继续大跌的可能性较小，所以整个医药行业值得重点关注。但是上涨时间却不是一蹴而就，毕竟医药行业内部还在寻找新的发展方向；并且对于医药后市行情我们预期不高，因为现在医药行业依然处于毛利率调整和新的商业模式变革阶段。针对医药市场现阶段估值低位状况，我们认为应该从中长期的角度去配置，比如顺周期的医药消费，高端的处方药和创新药，以及处于历史底部具有第二增长曲线的个股。仓位比例方面我们会谨慎，留下部分仓位应对市场可能出现的新投资方向。