中加紫金混合C(005374) - 基金投资策略和运作

今年一季度A股市场波动较大行业轮动较快，一、二月市场整体情绪较好，赛道主题类风格有较好的表现，有色、通讯设备、商业航天等轮动上涨。但三月由于外围地缘政治扰动，市场产生波动，前期强势板块有明显回调。小盘风格在1月、2月都有不错表现，3月受市场整体风险偏好下降影响，有所走弱。展望后市，我们认为目前市场风格分化较大，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

2025 年 A 股市场大小盘风格呈现极致演绎后快速切换的特征，小盘风格在上半年斩获显著超额收益，下半年则受资金向大盘成长赛道集中出现阶段性走弱，四季度风格轮动进一步加快。本基金全年坚守中小盘风格的量化选股策略，依托小市值风格的阶段性占优及量化模型的稳健表现，全年取得了较好的投资收益，同时根据市场日历效应、风格分化情况持续优化模型，把控组合风险。2025 年一季度，A 股市场震荡上行，1 月份市场表现较弱，春节后受科技产业催化、影视板块热度提升等因素带动迎来大幅反弹，科技成长风格及小盘风格表现亮眼，小盘风格斩获较高超额收益。本基金受小市值风格占优及量化模型表现较好的双重影响，取得了一定收益；2025 年二季度，A 股市场在 4 月 7 日受贸易战影响大跌后快速修复并持续上涨，小盘风格走出极致牛市行情，中证 2000、中证 1000 等指数涨幅显著高于沪深 300 等大盘指数，核心原因在于汇金公司持续买入带来的政策支持、经济预期偏弱下大盘股缺乏上涨动力、市场流动性极其宽松三大因素。2025 年三季度，A 股市场风格波动显著加大，7 月延续二季度小盘占优的风格，但 8 月之后市场风格快速切换至大盘成长方向，流动性持续流向 CPO、芯片等赛道龙头，小盘风格受此影响表现较弱。2025 年四季度，A 股市场风格轮动速度加快，赛道主题类风格表现突出，CPO、国产算力、商业航天等板块轮动上涨；小盘风格在 10 月、11 月表现较好，但 12 月受日历效应及赛道类板块复苏的影响表现较弱。本基金 2025 年全年投资策略以量化模型对股票投资价值做定量分析为核心，风格上始终坚守偏中小盘方向，未因市场风格的阶段性切换进行风格漂移。针对 2025 年市场日历效应显著、资金博弈加剧导致风格分化加大的特征，本基金持续跟踪市场变化并及时优化量化模型，把控不同阶段的风险敞口；同时依托小市值风格上半年的极致表现及量化模型的稳健运作，实现了组合收益的稳步提升，在市场风格波动和轮动中保持了组合的稳定性。

今年三季度A股市场风格波动较大，7月市场延续二季度以来小盘占优风格，但在8月之后市场风格集中在大盘成长方向。流动性持续流向CPO、芯片等赛道龙头，小盘风格受此影响表现较弱。展望后市，我们认为目前市场风格分化已接近历史极值，后续会有风格收敛回归的可能，依旧看好后续量化类产品超额收益修复的行情。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

今年一季度A股市场总体呈现震荡上行态势。一月份市场相对较弱，随后在春节假期期间受Deepseek、宇树机器人以及哪吒票房爆火等因素影响，市场在节后迎来了大幅反弹。尤其在科技成长风格上，反弹非常迅速。大小盘风格中，小盘风格超额收益较高。今年二季度A股市场在4月7日由于贸易战跌幅较大，随后一路上涨。且小盘风格走出了一波较大的行情，中证2000、中证1000等指数相比沪深300等大盘指数涨幅较大。本基金受小市值本身占优以及模型表现较好等影响，取得了较好的收益。究其原因我们认为有以下几点：1、汇金公司持续买入，政策支持资本市场2、未来经济预期并未好转，因此与经济强相关的大盘股难以大涨，市场缺乏明显的主线3、流动性极其宽松。以上逻辑使得小盘股在4月之后走出一波极致牛市。市场风格来看，基于日历效应小盘风格在1月、4月胜率较低，但在随后的5、6月胜率较高，因为有部分资金博弈该类事件，导致市场风格分化加大，本基金也会时刻关注市场变化进行一定优化调整。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

今年一季度A股市场总体呈现震荡上行态势。一月份市场相对较弱，随后在春节假期期间受Deepseek、宇树机器人以及哪吒票房爆火等因素影响，市场在节后迎来了大幅反弹。尤其在科技成长风格上，反弹非常迅速。大小盘风格中，小盘风格超额收益较高。在今年一季度，本基金受小市值本身占优以及模型表现较好等影响，取得了一定收益。市场风格来看，基于日历效应小盘风格在1月胜率较低，但在随后的2月胜率较高，因为有部分资金博弈该类事件，导致市场风格分化加大，本基金也会时刻关注市场变化进行一定优化调整。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当市场企稳后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

2024年一季度，小市值风格受到了比较严峻的挑战。一月上旬市场普遍调整，随后先是中证500触及大量雪球平仓线，导致中性策略平仓。而后大量资金先后涌入沪深300ETF、中证500ETF以及中证1000ETF，使得市场流动性显著流向大市值股票，小市值股票流动性接近枯竭。随后在春节前后资金进入中证2000ETF，才使得流动性危机结束，并在随后迎来了快速修复。2024年二季度，对于年初小市值风格流动性危机的演绎仍在继续，小市值风格在随后四月、六月小市值也接连因为“国九条”以及可能存在的退市政策等在短时间内产生较大跌幅。2024年三季度A股市场先是持续缩量下跌，随后在三季度最后一周多的时间由于降息降准，存量房贷利率下调等一揽子政策影响，出现了极为罕见的连续上涨行情。在持续下跌过程中，本基金受超额收益快速修复等影响，表现较好。但在突发上涨行情中，量化策略通常会有一定程度的跑输，这在历史上例如2014年下半年以及2019年初的类似行情中都有所体现。这波回撤主要是由于Beta风格的突然回撤带来的。2024年四季度 A股市场在十一假期后波动较大，总体呈现震荡上行态势。结构上来看先偏向小盘成长风格，随后在12月由于利率快速下行等因素催化，市场逐渐偏向大盘价值风格。中加紫金2024年策略是以量化模型对股票投资价值做定量分析，风格上偏向中小盘风格。2024年市场全年无论结构还是总量上都发生了许多比较极端的事件，如年初的小盘流动性危机、“924”疯狂的上涨等等。这些冲击给量化策略带来了短时间的回撤。相应地我们也在更多的考虑如何控制住极端风险对产品净值带来的潜在损失，因此本基金在坚持风格的基础上，相比2023年在各种风险敞口上也进行了更多的控制，期望在尽力控制风险的前提下提供相应的回报。

今年三季度A股市场先是持续缩量下跌，随后在三季度最后一周多的时间由于降息降准，存量房贷利率下调等一揽子政策影响，出现了极为罕见的连续上涨行情。在持续下跌过程中，本基金受超额收益快速修复以及小市值本身带来的收益等影响，表现较好。但在连续上涨行情中，量化策略通常会有一定程度的跑输，这在历史上例如2014年下半年以及2019年初的类似行情中都有所体现。但这属于超额收益的正常回调，当行情由指数快速上涨扩散为分化后，量化策略又可以继续发挥其优势，贡献更多超额收益。本基金持仓目前还是以偏中小盘为主，展望未来当上涨行情由指数扩散后，中小盘的弹性以及量化策略在中小盘的超额收益都会有更好表现。

2024年上半年，市场呈现了相对比较极端的大小分化态势。代表中小盘股票的中证2000、中证1000乃至中证500指数均有较大幅度的跌幅，而沪深300等大盘指数则表现较为强劲。这一分化使得量化策略尤其是全市场选股的量化策略承受了较大考验。具体回顾上半年的市场风格表现，一月份由于市场调整、中性策略与雪球产品平仓等等因素叠加导致小市值股票流动性接近枯竭。随后在春节前后资金进入中证2000ETF，才使得流动性危机结束。随后在四月、六月小市值也接连因为“国九条”以及可能存在的退市政策等在短时间内产生较大跌幅。截至24年6月30日，中证2000指数今年以来下跌超23%，中证1000指数下跌超16%。中加紫金在过去一年多的时间内，一直持有与经济基本面低相关性的中小盘为主，在去年取得了不错的回报。今年以来一季度相对跑输，随后考虑到可能存在的市场风险以及政策风险，对市值特别小的微盘股进行了剔除，减少了组合整体的风险暴露。同时也积极使用诸如事件类策略等来增厚组合超额收益。

中加紫金持仓还是以与经济低相关性的小市值股票为主，在今年一季度小市值风格受到了比较严峻的挑战。一月上旬市场普遍调整，随后先是中证500触及大量雪球平仓线，导致中性策略平仓。而后大量资金先后涌入沪深300ETF、中证500ETF以及中证1000ETF，使得市场流动性显著流向大市值股票，小市值股票流动性接近枯竭。随后在春节前后资金进入中证2000ETF，才使得流动性危机结束。2月以来小市值风格股票有所修复，但今年以来收益仍显著低于大市值或红利类。但我们判断历次流动性所产生的危机最后都将修复，因此产品本身还会坚持小市值风格，力争在该风格上做出超额收益并尽可能减小回撤。

2023年一季度，我国走出去年疫情阴霾，去年四季度理财赎回也接近尾声，无风险利率整体先上后下，整体波动不大。具体来看，1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，10年期国债一度向上接近3.1%。2月在春节后，公布的1月数据反应了经济修复速度不及预期，市场的预期不断修正，10年期国债随着在2.9%附近窄幅波动。3月，两会顺利召开，经济增长基调确定整体符合或略低于预期，强刺激政策的担忧缓解，10年期国债利率开始下行。2023年二季度，我国经济处于复苏态势，但力度较一季度较弱，经济数据反应经济修复速度略低于预期，导致市场预期不断修正。央行也随之进行了进一步的降息，债券市场流动性呈现较为充足，10年期国债最低向下接近2.6%。权益方面，2023年上半年由于市场对于经济复苏信心较为不足，A股市场整体呈现震荡下跌的态势.风格层面与经济强相关的顺周期品种较弱。受人工智能领域利好不断刺激，AI相关的标的与赛道明显强于其他板块。2023年三季度A股市场呈现震荡下跌态势，市场对于经济复苏信心较为不足。市场在人工智能相关主线深度回调之后也没有确立新的主线，小盘相对强于大盘，上半年涨幅居前的行业以及股票回调较多。2023年四季度A股市场呈现震荡下跌态势，市场对于经济复苏信心较为不足。市场在人工智能相关主线深度回调之后也没有确立新的主线，小盘、红利等题材显著强于其他板块，基金重仓回调明显。我于去年年中接手中加紫金混合产品，当时基于经济恢复的弱复苏态势以及流动性持续保持合理宽松等原因加大了对于中小盘股票的配置，因此在去年下半年的下跌中产品未跟随大盘下跌，并且全年依旧保持了正收益。中加紫金目前策略还是以量化模型对股票投资价值做定量分析，目前配置方向主要以与经济基本面低相关性的中盘与小盘股票为主。

2023年三季度A股市场呈现震荡下跌态势，市场对于经济复苏信心较为不足。市场在人工智能相关主线深度回调之后也没有确立新的主线，小盘相对强于大盘，上半年涨幅居前的行业以及股票回调较多。中加紫金以量化模型对股票投资价值做定量分析，长期看目前已处于市场低点，但仍不排除市场短期惯性下跌风险，因此采取高仓位叠加与经济基本面低相关性的小盘股票为主。

2023年一季度，我国走出去年疫情阴霾，去年四季度理财赎回也接近尾声，无风险利率整体先上后下，整体波动不大。具体来看，1月春节期间消费、出行快速复苏，市场对于经济修复的信心较为强劲，10年期国债一度向上接近3.1%。2月在春节后，公布的1月数据反应了经济修复速度不及预期，市场的预期不断修正，10年期国债随着在2.9%附近窄幅波动。3月，两会顺利召开，经济增长基调确定整体符合或略低于预期，强刺激政策的担忧缓解，10年期国债利率开始下行。2023年二季度，我国经济处于复苏态势，但力度较一季度较弱，经济数据反应经济修复速度略低于预期，导致市场预期不断修正。央行也随之进行了进一步的降息，债券市场流动性呈现较为充足，10年期国债最低向下接近2.6%。权益方面，2023年上半年由于市场对于经济复苏信心较为不足，A股市场整体呈现震荡下跌的态势.风格层面与经济强相关的顺周期品种较弱。受人工智能领域利好不断刺激，AI相关的标的与赛道明显强于其他板块。中加紫金目前策略为以量化模型对股票投资价值做定量分析，目前配置方向主要以与经济基本面低相关性的小盘股票为主。