前海开源价值策略股票(005328) - 基金投资策略和运作

本季度权益市场呈现出明显风险偏好上升的特点，科技成长类股票上涨显著，稳健红利类股票明显承压。部分原因在于人工智能的商业闭环逐渐形成，算力需求方兴未艾，带动着科技成长股票的增长预期持续提高。三季度北美科技大厂的报表展示了一个新的变化，从原来的六巨头（微软，脸书，谷歌，亚马逊，苹果，特斯拉）一起为英伟达提供海量营收，到如今，在AI技术的辅助下，几大云厂商的收入利润均出现明显增长，商业闭环初步形成。与报表端收入利润同步的，四大云厂也调增了相应的数据中心建设方向的资本开支，其中从人工智能中获益最多的Meta甚至开始了从其他几家的挖人大战。 大模型厂商方面，OpenAI方面，年化营收从2025年年初的50亿美金增长到120亿美金；Anthropic方面，年化营收从10亿美金增加到50亿美金,增长速度迅猛，对应的推理使用的token数量也呈现指数级别的增长。下游的应用方面，AI技术在编程、自动驾驶方面也出现了突破性的进展。 基于AI技术发展迅猛，可能成为新的生产力要素增长源的背景下，本季度本产品增加了AI方面成长股票的配置比例，在之前杠铃策略的基础上，进一步增加了成长股的配置，尤其是营收利润率先在报表端体现的北美算力方向。

2025年上半年，是一个宏观事件频发的大年。美国方面，特朗普在上任之后对外发动了全面的关税战，对内进行了一些机构改革，通过了旨在宽松财政的“大而美”税收与支出法案。 其他区域方面，国际政治出现了新的地缘危机，世界仍不太平，印度和巴基斯坦爆发了短期的空中交火。随后不久，以色列和伊朗在海湾地区重燃战火，美国也借此对伊朗进行了针对核设施的空中打击，但战事仅仅持续了12天，双方又基于美国的调和，火速签订了停火协议，国际形势一直处于动荡状态。 特朗普在上任伊始忙于处理包括俄乌冲突、伊核问题、内部效率问题等一系列内政外交问题，还无暇东顾，中国处于一个相对舒适的国际环境。国内市场处于基本面和流动性的割裂状态。基本面层面，1-5月份，规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，但与此同时，国内利率处于较低位置，流动性的充裕带来了微盘指数的上涨，今年上半年微盘指数涨超30%，整体市场呈现银行和微盘两头上涨的趋势。 在报告期中，我们保持稳健资产为主的杠铃策略，稳健资产端，对于股票估值和竞争力的筛选标准持续严苛，坚持防御为主、安全优先的投资逻辑，力争从绝对收益的角度为投资者创造价值；在仓位较小的成长股方面，我们保持对于增速较高赛道的关注，配置了部分增速较高的子行业（新消费、创新药、高端制造业等），力争把握流动性充裕带来的估值提升机会。

2025年一季度，权益市场的风险偏好有所抬升，以DeepSeek模型和宇树机器人为代表的科技创新出圈，抬升了市场整体的风险偏好，科技股迎来了一轮不小的估值修复行情，同时，受整体流动性影响，红利板块呈现明显的抽水效应，在基本面稳健向好的前提下，估值持续压缩，整体板块的估值已经到达过去五年平均估值的中低水平。 特朗普在上任伊始忙于处理包括俄乌冲突、伊核问题、内部效率问题等一系列内政外交问题，但4月2日美国对各国的不合理关税对我们的出口产生压力，加上消费者物价指数和生产者物价指数还持续的处于低位，2025年1-2月，规模以上工业企业利润同比还未转正，企业的经营状况和盈利状态还存在一定的压力。 基于以上判断，我们在下一季度的投资策略中仍然坚持稳健的风格，对于股票估值和竞争力的筛选标准更加严苛，坚持防御为主、安全优先的投资逻辑，力争从绝对收益的角度为投资者创造价值。 在下个季度，我们仍然看好供应链安全自主可控的相关板块，包括能源、航运、交通基础设施等，尤其是处于百年之大变局的今天，保证出口链安全的航运和港口资产，有望迎来价值重估的契机。

2024年全年的权益市场波澜起伏，年初权益市场就经历了一波比较大幅的调整，中期在政策刺激和经济内生增长的提振下，市场有所回暖，但在五月份之后，市场又开始见顶回落，在基本面和资金面的双重压力下，市场一直调整到9月份。随着9月24日的重大政策调整，权益市场急剧拉升，市场在10月中旬达到上涨的高峰，呈现出中小创股票上涨、大盘红利股承压的格局，整体市场全年经历了一波不小的过山车行情，但整个权益市场的估值上涨，风险偏好提升。从企业经营状况来看，政策上的转向还未完全传导到企业经营端，企业的经营收入和盈利状况普遍承压。 本报告期中，本基金保持高仓位运作，行业方面保持均衡配置，低配了消费和周期相关的行业，在报告期的尾声，本基金调减了科技和成长类的股票占比，选择了一批以国内需求为主导、偏重内生增长、具备独特竞争优势的红利型股票，选择以防御作为主基调和主旋律。

2024年3季度，权益市场发生了新的变化，政府意识到对于完成年度制定的5%的GDP增长目标具有一定的难度，加大了货币政策和财政政策的力度。9月24日，央行，金融监管总局和证监会的联合新闻发布会上，三部委推出了降低存款准备金率、政策利率和存量房贷利率等政策，并且推出了前所未有的非银金融机构互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持能力。预期在不久的将来，财政政策也将更加发力，推动着中国走出通缩陷阱，提升新质生产力，在经济增速下台阶的新阶段更健康的发展。 我们判断未来一阶段的投资需要从熊市思维转换到牛市思维，把过去一段时间过于关注宏观政治经济学的选股思路重新转移到选择营收盈利增长稳健的优质公司的思路上来，预期未来一段时间我们将迎来一段普涨的黄金时期，我们需要很好的迎接这次机遇，迎接新的投资常态。 在三季度的投资过程中，我们根据上述的宏观变化，提升了一些投资的风险偏好，增配了部分成长股。同时基于对未来经济周期向好的判断，增配了部分顺周期的股票。

2024年开年以来，中国经济延续缓慢复苏的态势，经济的微观体感逐渐改善。但与此同时，在美国的高利率政策下，汇率贬值的压力犹在；在美国和欧洲的贸易政策下，以出口为导向的外向型制造业也面临突发性的关税加征风险。总体上，上证指数在3000点的整数关口反复争夺，市场资金也向着少数盈利相对确定、竞争格局良好的企业集中，红利资产持续跑赢指数。 我们的投资策略还是以自下而上选股的方式为主，选择估值合理、基本面边际向上的股票进行投资，在今年这个全球政治大年，我们对于股票估值方面的考量需要更加慎重，对于投资标的的价值判断需要更加谨慎，综合考虑政策导向和市场环境有利的行业进行投资。当前我们的持仓集中在电子、汽车、机械等板块，并随着基本面的改善，增配了少量具有独特竞争优势的顺周期品种。 在上半年的投资过程中，需要不仅仅考虑估值的绝对水平，还要考虑在此绝对水平下，企业基本面的边际变化，避免陷入低估值陷阱。此外，二季度中，我根据科技行业的产业趋势变化，增配了顺应中期产业趋势的某些个股。

2024年开年以来，中国经济延续缓慢复苏的势态，经济的微观体感逐渐好转，3月份，全国制造业PMI为50.8%，回到荣枯线之上。我们的投资策略还是以自下而上选股的方式为主，选择估值合理、基本面边际向上的股票进行投资，在今年这个全球政治大年，我们对于股票估值方面的考量需要更加慎重，对于投资标的的价值判断需要更加谨慎。当前我们的持仓仍集中在医药和汽车零部件两个景气度较高的行业，并随着基本面的改善，增配了少量低估值的顺周期品种。 未来看好的三个行业如下： 1、汽车零部件。中国的汽车产业正在逐渐崛起，在新能源汽车领域，新车型的产品力和性价比快速提升，在原有的燃油车和混动领域，中国制造的物美价廉特点逐渐占据消费者的心智，从中国汽车的出口量快速提升也能看出，中国汽车在世界竞争中的比较优势逐步展现。今年以来，持续有新车型投入市场，同时原有车型也运用降价增配的手段参与竞争，整车制造行业未来几年将进入优胜劣汰的激烈竞争格局，与之相伴随的，我国也会出现一批世界级的零部件一级供应商，同时，有些零部件供应商也兼具机器人零部件供应商的角色，这同样是一个具有万亿市场规模的领域，看好中国制造业能在这两个领域发挥长足的优势，成为世界级的企业的潜力。 2、医药行业。随着人口老龄化的进展，医药行业具有长足的发展空间，老年人在药品、医药服务上的需求持续，付费意愿强。医药行业的边际催化同样明显，集采出现了相对缓和的迹象，政策对于创新药等参与世界竞争的药企持续支持，一批医药核心公司的利润持续改善，有望出现一批具有国际竞争力的公司。 3、军工行业。军工行业2023年受到收入确认节奏的影响很大，大量军工企业收入不达预期。2024年一季度，我们已经观察到一些困境反转的迹象，军队人事任免落地，部分军工企业披露新年度的订单，核心军品企业业绩有望恢复性增长。

2023年中国重新把重心聚焦到经济建设中来，经济经过了一年的恢复性增长，实现了阶段性复苏，出口和制造业韧性较强，GDP增长实现并超越了年初制定的经济增长目标。 在2023年的投资策略中，以自下而上选股的方式为主，选择估值合理，基本面边际向上的股票进行投资，投资时个股集中度相对偏高，主要集中在医药和汽车零部件两个景气度较高的行业。

报告期内本产品通过配置A股优势产业和优秀公司以追求和优质公司长期共同成长。2023年三季度政府对活跃资本市场的政策力度不断加大，中国经济将进一步复苏，虽然道路可能依旧曲折，但长期向好方向不变。这一背景下，中国优势产业和优势资源将继续得到较好的发展。与此同时，投资资本市场相关优势行业及公司长期看也将获得回报。

报告期内本产品2023年通过配置A股优势产业和优秀公司以追求和优质公司长期共同成长。2023年中国经济将进一步复苏，虽然道路可能依旧曲折，但长期向好方向不变。这一背景下，中国优势产业和优势资源将继续得到较好的发展，与此同时，投资资本市场相关优势行业及公司长期看也将获得回报。

报告期内本产品重点投资以低估值蓝筹公司和成长科技型公司相结合，以期实现净值稳定增长。 2022年A股资本市场因外部不可控因素（疫情、俄乌战争等）经历了较大波动。但随着疫情防控措施的优化，相信2023年中国经济将进一步复苏，虽然道路可能依旧曲折，但长期向好方向不变。这一背景下，中国优势产业和优势资源将继续得到较好的发展，与此同时，投资资本市场相关优势行业及公司长期看大概率也将获得不错的回报。

报告期内本产品前期延续2021年科技和新能源产业公司的配置，以追求与政策鼓励支持行业的公司共同成长。但是这一策略在通胀压力和全球地缘政治经济动荡的背景下导致了回撤。二季度后重点布局的资源股在三四季度同样表现一般。未来本产品适当调整策略，相对分散布局行业，投资估值相对合理的价值型公司为主，以期实现净值稳定增长。