华商可转债债券A(005273) - 基金经理

2025年二季度，债市交易在二季度表现为见顶回落，一季度资金偏紧导致债市上行较多，但3月中旬资金开启边际转松，后续贸易政策变化超市场预期，市场快速进行外需冲突定价，债券收益率快速下行。后续随着我国一系列对冲措施落地，包括降准降息等，权益市场快速回暖，且川普政府在内外压力下开启关税谈判，中美日内瓦谈判后对等关税大幅下行，债市收益率有所上行，但6月资金进一步转松，资金价格下行至OMO附近，市场进一步交易买入国债重启，债市再度下行至1.65%附近的窄幅震荡区间。二季度转债与权益市场走势跌宕起伏，4月，中美贸易冲突，市场避险情绪浓厚，转债市场随之下行；5月，央行一系列降准、降息货币政策的实施，使得资金面趋向均衡偏松，转债市场触底反弹。权益市场同样呈现先抑后扬的走势。4月上旬全球股市因贸易战的恐慌普遍下行，A股市场受中美贸易摩擦升级影响首当其冲，下行较多，后续维稳资金大举入市，推动股市快速反弹，指数止跌回升。此后，美国暂停实施“对等关税”并与各国进行为期90天的贸易政策谈判，市场对外部因素定价减弱，市场预期改善，A股市场继续反弹，指数缓慢震荡上行。

2025年第一季度的债市挥别过去多年的债牛行情。一月份整体在机构配置和央行提示过度交易奉献中窄幅震荡，期间10Y国债收益率新低至1.5825%，但快速回到1.6%以上，整体在1.6%-1.65%波动。春节后行情开启颠簸调整态势，基本面在政策支持下表现积极，信贷社融数据表现亮眼，资金面偏紧超市场预期，市场此前抢跑的降准降息预期逐步修正，现券收益率接连大幅调整，10Y国债最终触及1.9%，后续随着央行开启净投放和MLF降价扩量，债市情绪有所修复，10Y国债回落至1.8%附近。A 股市场呈现 “结构牛” 特征，科技与高端制造板块主导行情，而消费与地产链持续承压。春节期间AI和机器人引发市场广泛关注，推动相关概念表现亮眼。可转债市场走势保持与A股较强的联动外，同时经历 “强赎潮” 与 “供需失衡” 的双重冲击，高评级标的稀缺性进一步凸显，转股溢价率中位数升至35%，交易情绪较为积极。

2024年权益市场表现跌宕起伏，全年上证指数上涨12.67%，但震荡区间达34.94%，其中出现两次触底反弹行情：一是2月初小盘、微盘股受雪球产品敲入、DMA业务被限制卖出的恐慌影响剧烈下跌，之后在政策呵护叠加经济读数较好的情况下开启一轮反弹行情；更大的转折发生在9月，在一揽子增量政策接连发力下，A股自9月24日起迎来大幅反弹，至10月8日，上证指数盘中创下年内最高点3674.40点，此后A股在3300点附近展开震荡行情。转债则受到权益行情和自身信用风险的交织影响，表现为 “两上两下”的W型行情。

权益市场方面，2024年三季度，A股市场在一揽子政策利好下走出超跌反弹的行情。7月、8月市场避险情绪较强，A股市场震荡回调，业绩稳定的红利风格表现相对较好。9月稳增长政策密集出台，首先央行公告降息、降准、降房贷利率三管齐下，紧接着政治局会议超预期召开，传递出明确的稳经济、稳市场、稳预期信号，有效扭转了市场情绪。A股指数整体收涨，其中上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.00%，创业板上涨29.21%。转债市场方面，2024年三季度，可转债市场整体跟随正股走势，先抑后扬。具体来看，7月和8月，权益市场延续回调，转债市场跟随下行，在部分弱资质转债信用风险的扰动下，转债市场担忧情绪加剧，估值亦有压缩。9月稳增长政策密集出台，带动权益市场大幅反弹，转债市场也随之超跌反弹，三季度中证转债指数小幅收涨0.58%。