银华稳健增利灵活配置混合发起式A(005260) - 基金投资策略和运作

四季度中，国内宏观经济政策维持积极，宏观需求仍处于复苏进程中，A股市场呈现高位震荡格局。“两新”政策扩围、地方政府专项债发行提速等边际变化，对内需形成进一步托底。在政策托底与内需恢复的支撑下，12月制造业PMI重回扩张区间。海外方面，美联储12月如期降息，同时释放鹰派信号，美元指数震荡，黄金价格冲高，全球资金流向出现分化。在上述因素的作用下，A股市场在四季度总体维持区间震荡，板块轮动明显。行业层面，石油石化、国防军工、有色金属等行业表现领先，房地产、医药、计算机等行业表现落后。　　展望未来一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

三季度中，国内宏观经济延续了弱复苏态势，部分领域回暖明显，A股市场出现较强的结构性行情。“反内卷”政策导向优化供给侧结构，大型项目与消费补贴提升需求水平。在供需两方面的提振下，以商品市场为代表的价格数据有所回升，发电量数据创历史新高，房地产市场的调整过程仍在延续。海外方面，美联储按预期降息，美股、黄金仍处于上行趋势。在上述因素的作用下，A股市场在三季度显著上行。行业层面，通信、电子、有色金属等行业表现领先，银行、交通运输、电力及公用事业等行业表现落后。　　展望未来一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、全球关税冲突、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

上半年中，国内外宏观经济运行呈现出一些新的特点。国内方面，整体经济格局依然延续弱复苏的态势。在消费品国补等政策支撑下，内需消费稳健。此外，上半年经济中出现了一些新的亮点，如AI、传媒、新消费等新兴行业都出现了热度持久的产品。海外方面，关税战给全球贸易带来了明显的不确定性，全球风险偏好在上半年出现了较大幅度的波动，避险情绪上升。在上述因素的作用下，上半年A股市场呈现波动后修复的特征，上证指数、中证500、创业板指等宽基指数获得正收益。行业层面，有色金属、银行等行业表现领先，煤炭、房地产等行业表现相对落后。

一季度中，国内宏观经济整体呈现弱修复态势，其中亮点明显。AI领域、传媒领域等新兴行业产品热度持久，对经济活跃度有所提振。宏观价格方面，制造业PMI有所回升，重回扩张区间。海外方面，美联储进入降息周期后，通胀前景并不明朗。而伴随科技龙头的硬件需求受到质疑，美国科技板块进入调整，带动美股整体进入震荡下跌。整体上来看，美国经济的活跃度有所减弱，同时带动全球贸易关税不确定性上升。在上述因素作用下，一季度中，中国资产整体表现活跃，A股、港股的科创类板块领涨，传统周期类板块相对落后。行业层面，有色金属、汽车、机械等行业表现领先，煤炭、商贸零售、非银行金融等行业表现落后。　　　　展望未来一季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、汇率水平、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

2024年中，国内外的宏观经济运行都呈现出一些新的特点。国内方面，经济主基调是在新旧转换的过程中寻求质与量的平衡点。分经济部门来看，居民消费领域仍然延续了此前的复苏趋势，而商务活动的复苏进程仍然较弱。这样的消费结构使消费领域呈现年节化、家庭化、中低价位段的特征。此外，宏观政策在诸多方面提升了支持力度，包括地产、化债、消费补贴、资本市场支持等。国外方面，美联储三次下调联邦基金利率，正式进入降息周期；而另一方面，伴随美国政府的换届，其货币、财政、关税政策仍存在预期不明朗之处。在上述因素的作用下，A股市场主要指数在2024年明显反弹。行业层面，银行、非银行金融、家电等行业表现领先，医药、农林牧渔、消费者服务等行业表现落后。

三季度中，经济整体上延续了今年以来的弱复苏状态；同时，国内外环境也在发生一些积极的变化，这些变化导致经济的复苏预期显著提升。海外方面，美联储在9月中旬降低联邦基金利率50个基点，正式转入降息周期，这使得国内外的息差快速收敛，同时对人民币汇率环境支撑明显。国内方面，多部门在9月下旬联合出台支持性宏观政策，涉及到政策利率、存量房贷利率、资本市场支持等多个方面。在上述因素的作用下，A股市场在三季度中大幅反弹。行业层面，非银行金融、房地产、消费者服务等行业表现领先，石油石化、煤炭、电力及公用事业等行业表现落后。　　展望四季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中，新的产业链条正在逐渐取代旧产业，成为国民经济的主体支柱。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、汇率水平、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

上半年中，宏观经济运行整体上呈现一季度上行、二季度小幅回落的节奏。对比一、二季度的经济表现，我们能够看到一些与往年不同的特征：节假日消费与经济活动恢复良好，而非节假日期间的淡季特征则较为明显。这些特征显示出一些新的信息：从周期角度，商务活动的复苏落后于整体水平；而从更长远视角来看，伴随一系列结构性的变化，中国经济的消费属性权重正在增加。海外方面，美联储降息周期比预期有所推迟，海外利率水平依旧在高位维持。在上述因素的作用下，A股市场各主要宽基指数在上半年中涨跌互现。行业层面，银行、煤炭、石油石化等行业表现领先，消费者服务、计算机、商贸零售等行业表现落后。

一季度中，伴随春节效应的展现，我们能够从更多的方面去观测经济的复苏进程。从节日期间的消费数据、人口流动数据等基础数据来看，消费的复苏，尤其是大众消费的复苏仍然在持续进行；而另一方面，节后的数据也让我们看到，商务活动的复苏也有部分向好的迹象。海外方面，美联储加息预期接近尾声，但尚未开启降息周期。在上述因素的作用下，A股市场在一季度中呈现较为明显的风格转换，主要指数涨跌互现。行业层面，石油石化、家电、银行等行业表现领先，医药、电子、房地产等行业表现落后。　　展望二季度，我们仍然维持之前的观点。我们认为经济周期的回落与经济的新旧更替正在同步发生，我们正处于这样的进程中。随着这个进程的深入，经济活动的扩张、收入水平的提升，都将是一个缓慢但持续的过程。未来一段时期，国内政策、汇率水平、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

2023年中，宏观经济从疫情中走出，从年初以来，整体呈现从脉冲反弹到脉冲回落，最终缓慢复苏的运行特点。分经济部门来看，居民出行、居民消费等领域处于持续的复苏通道中，这在各个节假日的数据中体现明显；同时，商务活动尤其是与地产链条相关的商务活动，复苏进程仍然较弱，这在消费价位段、投融资结构等数据上有所显现。从海外来看，美联储在全年内以加息为主，使得外汇和国际资本流动都面临新的环境特点。这些外部因素在年末也正在迎来边际上的变化。在上述因素的作用下，A股市场主要指数在2023年有所下跌，行业之间则呈现涨跌互现：通信、传媒、煤炭等行业表现领先，而消费者服务、房地产、电力设备及新能源等行业表现落后。

在报告期内，我们积极改进自行开发的量化投资管理系统，采用系统管理和人工管理相结合的方式处理基金日常运作中所碰到的申购赎回处理、结构配比校验、风险优化等一系列事件。我们致力于将跟踪误差控制在合理水平。　　三季度中，经济运行依旧延续二季度整体态势。一方面，居民消费意愿、消费能力处于逐步复苏的通道中，这一点在暑期出行、电影票房等数据上有所体现；另一方面，商务及投资活动的整体复苏节奏依然较为缓慢，这在一定程度上与地产周期、出口需求相关。海外方面，美联储以加息压制通胀的过程仍在持续，全球需求仍处于较弱的状态。在上述因素的作用下，A股市场主要指数在三季度呈现回落。行业层面，煤炭、非银行金融、石油石化等行业表现领先，传媒、计算机、电力设备及新能源等行业表现相对落后。　　展望四季度我们认为，海外需求、地产周期等变量的影响使经济在后疫情时代整体呈现回落态势，这也是经济自身周期的体现。我们仍然认为，从经济场景的恢复，到经济活动的扩展，再到收入水平的提升，都将是一个缓慢但可持续的过程。未来一段时期，国内政策、外需出口、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。

在报告期内，我们积极改进自行开发的量化投资管理系统，采用系统管理和人工管理相结合的方式处理基金日常运作中所碰到的申购赎回处理、结构配比校验、风险优化等一系列事件。除此之外运用自行开发的量化投资模型，精选细分子行业个股，力争实现超越基准的阿尔法收益。

在报告期内，我们积极改进自行开发的量化投资管理系统，采用系统管理和人工管理相结合的方式处理基金日常运作中所碰到的申购赎回处理、结构配比校验、风险优化等一系列事件。除此之外运用自行开发的量化投资模型，精选细分子行业个股，力争实现超越基准的阿尔法收益。　　一季度中，各省的疫情先后度过转换期，跨区域经济活动逐步便利化，这个过程在春运期间得到明显体现。截止季度末，全国各地尚未出现明显的疫情反弹现象，这个客观事实给予了市场较强的信心。海外方面，俄乌冲突进入第二个完整年，冲突仍在延续，但各方的态度显示出尝试寻找解决方案的迹象，能源价格从高位有所回落。在上述因素的作用下，A股市场主要指数在一季度整体表现良好。行业层面，计算机、传媒、通信等行业表现领先，房地产、消费者服务、银行等行业表现相对落后。　　展望二季度我们认为，从防疫的侧重到疫后的复苏，经济的扩张和演进将是一个漫长的过程。从经济场景的恢复，到经济活动的扩展，再到收入水平的提升，都将是一个缓慢但可持续的过程。未来一段时期，二次疫情、外需出口、海外地缘冲突等指标将是新的边际影响变量，我们也将对此进行持续的观察。