融通逆向策略灵活配置混合A(005067) - 基金投资策略和运作

本基金秉承逆向投资、追求绝对收益的理念进行组合管理，报告期内，宏观经济总体呈现弱复苏的态势，国内供强需弱、价格预期持续低迷，伴随着过剩产业反内卷等政策引导，价格预期环比有所改善。出口在外部环境不确定的条件下，呈现出较强的韧性。产业趋势方面，AI、机器人等新兴产业持续发展，尤其是AI海外、国内投资额持续放大，带动相关产业链，如算力、存储、基础设施等景气度持续抬升，该产业对全球资本市场乃至全球经济都起着举足轻重的作用。同时，伴随着全球财政、货币的双宽松趋势，部分大宗商品价格持续走强，尤其是贵金属价格，这一趋势在AI技术大幅提升生产率之前，有望持续。　　基于以上分析和判断，本基金维持了前期在出海资产、有色等行业的配置，重点新增了受益于资产端收益率企稳、负债端受益于居民资金再配置的保险股，同时新增了受益于国内反内卷推进、需求端有望触底回升的化工股。

本基金坚持逆向投资的理念，保持配置的相对均衡，大幅增加了短期基本面底部，但长期优质的龙头公司。进入三季度后，市场在上半年宏观不确定性消退的背景下，出现了较为持续的上行走势。期间，人工智能、机器人等成长板块表现突出；与此同时，受美联储降息预期提振，工业金属、黄金等有色金属板块也出现显著涨幅。相对而言，国内消费、投资需求仍显疲软，PPI等价格指标仍处于低位，消费和房地产板块整体维持在底部区间。　　　　基于上述行情，本基金在三季度继续加码景气类资产，适度削减防御类配置。具体来看，景气类资产方面，适度增持了光模块、风电、电气设备以及黄金等品种；结合国内“反内卷”政策逻辑，亦提升了养殖业和部分化工品种的配置比例。同时，继续降低对银行股等高分红资产的持仓比重。　　　　展望四季度及明年，我们认为自2024年9月底起，国内资本市场已进入一个持续的中枢上移阶段，这既得益于企业竞争力的提升，也受外部宏观不确定性下降的推动，预计该趋势仍将延续。从产业结构来看，人工智能、机器人、固态电池、储能等新兴产业将继续提供成长机会；全球新一轮债务周期的演进也将带动黄金、工业金属及战略小金属等品种的需求。海外资产仍具长期配置价值；与此同时，国内“反内卷”政策的持续发力和稳增长措施的适时落地，有望为低估值的内需板块带来机会。因此，本基金将继续把握上述投资机会，同时注重风险收益比的平衡。

2025年上半年，本基金延续了相对均衡的资产配置思路。这一配置调整主要是基于对市场环境的判断。　　从市场环境与资产表现的核心逻辑来看，2024年四季度开始，国内宏观政策不断发力，科技行业也在稳步发展，这推动市场中枢在震荡中逐步上行。2025年4月，市场虽因美方加征关税出现短期回调，但在中美达成阶段性协议后，市场风险偏好迅速回升并保持上行态势。其次，资金面的支撑较为明显，一方面，保险等机构资金有资产端再配置的需求；另一方面，居民对“适当绝对收益”资产的追求热度上升，这两方面因素共同为A股提供了有利的资金支持。同时，市场结构分化十分显著，传统制造业受到PPI低位的影响，利润率和利润增速面临压力；而以DeepSeek、创新药、人形机器人为代表的“新质生产力”资产，由于行业快速发展而表现强势；红利类资产因为无风险利率持续处于低位，获得了超额收益；出海企业凭借长期的产品积累、海外渠道以及品牌优势，盈利增速稳定且偏高，在关税波动之后持续走强，估值溢价也逐渐显现。　　基于上述判断，基金在均衡配置的基础上做出了针对性调整：一是保留了银行、保险等稳定性资产；二是阶段性加仓了机器人、AI 算力等科技资产，对出海资产进行长期布局；三是减少了黄金、汽车、食品等短期承压资产的持仓。

本基金在资产配置上秉持相对积极的策略，显著提升了科技与消费资产的配置比重。年初，国内科技领域尤其是人工智能赛道取得了跨越式突破，与此同时，国内出台的一系列稳增长政策，以及民营企业座谈会所释放的积极信号，共同营造出利好预期，推动国内资本市场迎来了典型的春季躁动行情。随着人工智能、机器人等新兴产业的蓬勃发展，科技成长风格板块强势上扬，实现大幅增长。 　　进入一季度尾声，市场的投资焦点逐步转向开年经济的真实运行态势，以及上市公司一季度的经营成绩单。此时，市场主流指数已攀升至阶段性高位，因此市场进入相对震荡阶段。同时，在全球风险资产配置的大环境下，香港资本市场凸显出较高的性价比。一方面，港股市场经历多年深度调整，股票估值处于历史低位，安全边际大幅提升；另一方面，国内外众多积极因素持续发酵，为港股市场的上行提供了有力支撑。　　基于对上述市场动态的判断，本基金坚定贯彻均衡配置的理念，对资产结构进行了优化调整。适度增加了科技、消费等景气度高的资产配置，相应降低了防御型红利资产的持仓占比。科技方面，增加了人工智能、机器人的资产配置。在消费板块布局上，重点布局零食、日用品、家电等行业中，拥有新产品、新渠道的上市公司，这些公司不仅估值合理，且业绩增速强劲，具有良好的发展前景。此外，本基金继续保留区域性银行股和黄金股的配置，借助这些资产一定程度上稳定增长的特性，进一步增强投资组合的稳定性。　　展望未来，尽管外部贸易环境仍充满不确定性，但国内稳增长政策正持续落地并发挥实效。在此背景下，内需相关资产凭借其合理的估值和稳健的增长预期，具备较大的投资潜力。本基金将紧密跟踪市场动态，灵活调整资产配置策略，力求为投资者创造更为可观的收益。

2024年，市场风格经历了显著变化，本基金总体维持较低仓位配置。在2024年前三季度，国内经济持续面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，信贷数据、PPI价格等总量指标均处于低位震荡态势。在此背景下，A股市场非金融上市企业盈利增速持续承压，整体市场呈现弱势震荡格局。与此同时，无风险利率的持续下行推动高股息类资产股息率上升，该类资产表现突出，为投资者提供了较高回报。　　市场趋势与风格的转折点出现在2024年9月底，随着中央政治局会议及各部委会议的召开，政策层面开始发力稳定经济信心并提振资本市场，这标志着中国资产“资产荒”叙事的终结。　　基于对上述市场环境的分析，本基金相应调整了投资风格与资产配置结构。在2024年四季度之前，本基金采取稳健回报策略，重点布局红利类资产与受益于全球格局重塑的黄金资产，对景气类资产配置较少。进入四季度后，本基金逐步降低防御类资产权重，适度增加景气类资产配置。　　具体而言，2024年前三季度，本基金主要配置公用事业、黄金等稳定回报资产。自四季度起，基金在人工智能和机器人等新兴资产领域提升了仓位布局。从国内经济增长的中长期趋势来看，出海类资产是提升经济综合实力的重要方向。

三季度，随着宏观经济和政策发生一定的转变，本基金在相对均衡的风格基础上，做了对应的组合调整。三季度宏观经济仍表现出“数据弱复苏、预期再次走弱”的特征，但9月底，稳增长和提振资本市场的相关政策及时发布，对市场信心的恢复起到了立竿见影的效果。基于此，三季度末，本基金降低了黄金股、红利股的配置，增加了资本市场提振相关的证券股、保险股和受益于政策的汽车及零配件股。　　展望四季度，市场在底部大幅反弹后，有望维持震荡向上的走势，本基金将继续保持相对平衡的配置。一是经过9月底，由于政策发力，带来的指数级别修复行情，部分上市公司的估值水平开始持平于历史均值，但其业绩的改善需要时间，因此系统性的上涨将告一段落，市场大概率维持震荡向上的走势。二是，经历了前期政策的发布，市场需要观察政策成效，包括房地产、汽车、家电等量和价的数据，这对行情的持续性至关重要。我们预计部分走出国门的整车公司和有竞争力的零配件公司将获得超额收益。同时部分消费复苏的方向也值得关注，包括教育、航空、保险等。三是，我们仍选择中期具备全球竞争力、格局优化的制造业公司，作为基础配置，如造船等。

2024年上半年，本基金延续绝对收益理念、动态平衡的投资策略，在追求收益的同时，适度控制回撤。　　　　上半年，具体运作方面，社会无风险利率持续下行，在此环境下，高股息成为市场较为一致的投资资产，海外一轮补库周期也带动了从消费品、中间品乃至上游的半导体产业有边际向好的趋势。本基金维持了能源、电力等高股息资产和造船、高端装备等优势制造业出海企业的配置，一季度减少了计算机等面向国内宏观需求的板块，二季度减配了由于汇兑收益、运费等不利影响的出口消费品企业。　　　　风格选择上，本基金今年以来，坚持“同样基本面条件下，选大盘不选小盘”的思路。　　展望下半年，本基金将维持对高端装备等出海企业的配置，同时关注房地产政策持续发力的效果和AI为代表的部分科技类资产的机会，在此过程中，将对红利资产的性价比保持综合评判，择机进行组合的再平衡。

一季度，国内宏观经济呈现投资弱、消费稳、出口强的弱复苏特征，市场经历了一轮波动后，回归较稳定的运行。本基金，年初增加了上游资源、电力等稳定类资产的配置，减少了计算机等面向国内宏观需求的板块，维持配置了在优势制造业出口的方向，船舶、高端装备等以及黄金股等。　　展望二季度，重视出海方向的配置需求，既包括增量产品的渗透率提升，也包括存量产品的市占率提升，在区域选择上，欧美经济呈现一轮弱补库的向上周期，一带一路国家呈现工业化的进程，对我国的资本品、中间品、消费品均有不同程度的正面拉动，我们将优选景气度高、渠道强的细分方向进行配置。

2023年，本基金采取相对均衡、优选高性价比资产的管理策略，重点布局高端制造、资源品、前沿科技方向，选股则综合考量业绩确定性、市值成长空间、现金流兑现久期三因素。　　回顾2023年，国内经济呈现弱复苏、结构转换加快的特征，海外流动性经历由紧到松的预期转换，全球科技产业迎来AI的新突破。本基金的运作沿着以上大时代的趋势进行重点布局：在国内产业结构转换的影响下，高端制造行业的全球竞争力不断凸显，海外市场份额持续提升，以本基金重点持仓的造船行业为例，中国接单市占率超过50%，高附加值的船型比例上升，体现了国内高端制造业的综合优势。在海外流动性的趋松过程中，本基金重点配置黄金、铜铝等资源品，其商品价格受益于这一个进程，同时工业品的供需面临紧平衡。在AI取得新突破的过程中，以光模块为代表的国内企业则有望享受制造红利。　　与此同时，本基金在年初过高估计宏观经济的复苏强度，在地产链、部分消费品、计算机行业上出现较大亏损，值得深入的反思。在交易贡献上，本基金也有待提高。

三季度，本基金仍维持相对均衡的配置思路。在市场经过二季度的回调后，市场在三季度出现阶段性企稳，这主要来源于稳定经济增速及活跃资本市场相关政策的发布，同时海外经济仍维持较高位的运行，基于此，本基金适度增加了经济相关性较高的部分行业配置，包括有色化工、汽车等，同时维持了较高比例的船舶制造、黄金等配置。  展望四季度，我们对A股持相对乐观的态度。一是经过前三季度的回调，市场已充分定价经济下行的现实及预期，相关政策仍在持续推动经济的触底回升，同时活跃资本市场的相关政策利于恢复投资者信心。二是相关经济指标逐步展现出库存周期后半段的特征，数据具备企稳的持续性。本基金将维持前期的相关配置，同时增加跟市场总体企稳的相关资产，如证券保险等配置。

本基金在上半年先增加了顺经济周期资产的配置，之后重点布局了人工智能的配置，同时兼顾部分高景气的细分行业，仍维持相对均衡的投资风格。上半年，国内宏观经济经历了“强现实”到“弱预期”再到“弱现实”的一波三折，对应股市大盘和经济强相关的板块也随之波动，本基金虽然年初增加了铜铝、消费建材、白酒等顺周期资产，获得部分收益，但之后也承受了一定的回撤。  在成长风格上，本基金年初快速降低新能源板块的配置，这主要基于新能源产业进入到低资本回报的周期，简言之，在产业内各公司快速扩充产能后，该板块的投资回报率由于产能过剩或者竞争格局恶化而迅速下降。同时我们发现通用人工智能迎来了产业的奇点时刻，这一海外的Open AI发布Chatgpt 3.5为契机，我们看到了相关应用和硬件的机会，鉴于目前AI大部分应用仍处在探索阶段，2C（消费者）的应用尚不清晰，因此本基金并未大幅增加应用方向的配置，而是更多集中配置了能够在今年下半年到明年能够产生业绩的算力板块，这主要包括光模块、服务器等硬件资产。同时本基金，维持了对船舶、黄金、零食等高景气细分行业的配置。  展望下半年，国内经济当前仍处在“弱现实”到“强预期”的过渡阶段，本基金会基于各行业的库存位置、政策刺激力度、终端需求等角度增加部分顺周期资产，目前相对看好汽车、家电等方向。同时，我们观察到出口链在二季度的超预期表现，这主要集中在中国具备竞争优势的中游装备行业，包括重卡、叉车、客车、高空作业平台、电气装备等领域，其中出口一带一路国家的持续性预计较强，我们保持重点关注和配置。在AI方向，我们认为短期部分公司出现高估现象，在适当回调之后，仍存在相应的机会，我们仍保持高度关注。同时本基金保持对高景气细分行业的跟踪和新挖掘。

一季度，国内宏观经济迎来复苏，但强度和持续性略显不足，海外经济继续呈现高位回落，美联储紧缩政策边际趋缓。在以上环境下，新出现的成长产业将具备更多超额收益，以ChatGPT为代表的语言大模型开启了人工智能应用的快速推进，这将带动相关产业机会的涌现。本基金基于以上判断，减配了产业渗透率进入瓶颈期、产能扩张过高的新能源产业，增配了新出现的人工智能产业，复苏链条也适度增加了消费股的配置，同时周期股中增配了黄金股的配置。  展望二季度，重点观察新兴产业的新应用和经济复苏的强度，预计两者将交替出现投资机会，但本基金重点挖掘结构性机会，减少纯贝塔机会，在适当时机增加对人工智能的算力和应用端配置，同时寻找渠道升级、数据持续向好的场景消费、零食等消费股，而周期中着重供给紧张、需求稳定的特纸、油运，同时关注受益于海外经济衰退的黄金股。