鑫元鑫趋势A(004944) - 基金投资策略和运作

本基金始终秉承价值投资理念，通过量化与主动相结合的方式构建权益组合，并进行适当的风格和行业风险控制，力争获得长期稳定且优于市场平均水平的投资收益。　　报告期内，本基金依然采用量化与主动相结合的选股策略。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，主要采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过主动研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务数据，选择合适的估值方法，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，对行业配置权重有所偏重，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。本基金在报告期内始终量化控制尾部风险。紧密跟踪市场各大类风格收益和交易拥挤度，实时监控的组合风格偏离包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在市场交易过热或者权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。　　在二季度选股模型减少相对估值因子权重并同时增加绝对估值因子权重后，本基金相对估值股票和绝对估值股票占比分别为20%和80%。诚然，偏价值的组合风格在8月中旬至9月的成长行情中比较吃亏，基金的相对排名也有所下滑，但是这样的组合构建方式可以有效的降低组合波动，增强投资者持有体验。四季度，我们仍将坚持当前的投资策略，以绝对估值股票为基石，获取从“低估到合理”阶段收益，降低组合波动；同时，精选相对低估的成长股，博取一定的净值弹性。

本基金始终秉承价值投资理念，通过量化与主动相结合的方式构建权益组合，并进行适当的风格和行业风险控制，力争获得长期稳定、波动较小且回撤可控的投资收益。　　报告期内，本基金依然采用量化与主动相结合的选股策略。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，主要采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过主动研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务数据，选择合适的估值方法，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，对行业配置权重有所偏重，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。本基金在报告期内始终量化控制尾部风险。紧密跟踪市场各大类风格收益和交易拥挤度，实时监控的组合风格偏离包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在市场交易过热或者权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。　　报告期内，策略运行也遇到了一些问题，尤其是在4月7日关税事件前后，产品净值出现了较大的回撤。总结下来还是对风险的认知和计量不够清晰：一方面，用相对估值因子挑选出来的股票，对它们的行业风险没有能力做到及时的跟踪；另一方面，用绝对估值因子挑选出来的股票，对它们的特定风险，比如出海关税等，在估值时计提的不够充分。针对暴露出来的问题，策略上进行了优化：1）减少相对估值因子权重，增加绝对估值因子权重，更加专注于自己的能力圈，突出量化选股的效率优势；2）对个股进行更加细致的风险计量，比如对于关税等系统性风险提高贴现折现率等。通过策略上的改进，希望可以进一步降低产品净值波动，以增强投资人的持有体验。

本基金始终秉承价值投资理念，通过量化与主动相结合的权益组合构建方式，以及适当的风格和行业风险控制，力争获得长期稳定且优于市场平均水平的投资收益。　　本基金在报告期内采用量化与主动相结合的策略构建权益投资组合。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，主要采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过主动研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务数据，选择合适的估值方法，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，确定组合的风格和行业偏重方向，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。本基金在报告期内始终量化控制尾部风险。紧密跟踪市场各大类风格收益和交易用季度，实时监控的组合风格偏离包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在市场交易过热或者权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。

本基金始终秉承价值投资理念，通过量化与主动相结合的权益组合构建方式，以及适当的风格和行业风险控制，力争获得长期稳定且优于市场平均水平的投资收益。　　本基金在报告期内采用量化与主动相结合的策略构建权益投资组合。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，主要采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过主动研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务数据，选择合适的估值方法，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，确定组合的风格和行业偏重方向，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。本基金在报告期内始终量化控制尾部风险。紧密跟踪市场各大类风格收益和交易用季度，实时监控的组合风格偏离包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在市场交易过热或者权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。　　具体到产品管理上：（1）基金在报告期内始终保持了较高的权益仓位；（2）股票组合在报告期内由两部分组成，70%左右的股票通过偏绝对估值法的量化模型选出，其余30%左右的股票则通过偏相对估值法的量化模型选出；（3）股票组合在大小票市值上始终位于均衡状态；（4）股票组合适当超配了电子、医药等行业和煤炭等红利板块。

本基金始终秉承价值投资理念，通过量化与主动相结合的权益组合构建，以及适当的风格偏离风险控制，力争获得长期稳定优于市场平均水平的投资收益。　　本基金在报告期内保持了较高的权益仓位。　　本基金在报告期内采用量化与主动相结合的策略构建权益投资组合。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，主要采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过行业和个股研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务指标，选择合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，确定组合的风格和行业偏重方向，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。　　本基金在报告期内始终量化控制风格偏离。主要监控的组合风格包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。本基金风险管理的目的是控制尾部风险，不做行业或风格上的严格中性化处理。　　站在当前时点看，9月24日的金融支持经济高质量发展新闻发布会和当周的政治局会议包含了旨在刺激经济增长的货币政策、财政政策和监管支持，并且涵盖方面多、规模大、时间点都超出市场预期。行情的启动很难用基本面或者技术面来解释，市场的快速拉升状态或更值得以事件驱动的角度进行解读，最相似的类比是2014年年底。同样是三年左右的震荡下行，中证800等宽基指数估值历史分位数进入5%以下；同样是货币宽松和房地产放松双管齐下。不同的是当前政策支持股票市场观点似乎更加明确，央行的非银金融机构互换便利与股票回购再贷款两项工具直指股票市场，已经不再局限于传统货币政策。但是从情绪面上看，当前上涨极快，幅度极大，创业板指数连续三天涨幅达到甚至超过10%，为历史之最，两市成交额也在极短的时间内创造了历史新高。　　展望未来，战略上还是保持乐观，持续时间或提升预期，但上升幅度或放低预期。若盈利增速能出现明显回升，那么持续时间或许可以看的更长一些。具体到产品管理上，没有在仓位端做较大的变化，主要是增持了部分受益于政策发力的低估内需品种，减持了部分估值提升较快的科技成长标的。由于当前核心风险点在于短期反弹幅度过大，显著增加了潜在回调风险，所以在股指期货出现显著升水时，对部分仓位进行了股指期货对冲，锁定部分上涨并赚取升水收敛的收益。中期来看，密切关注政策端变化和经济数据能否持续改善，另外，适当关注市场情绪提升带来的高空间高弹性机会。

本基金始终秉承价值投资理念，通过适时的的权益仓位调整，量化与主动相结合的权益组合构建，以及适当的风格偏离风险控制，力争获得长期稳定优于市场平均水平的投资收益。本基金在报告期内保持了较高的权益仓位。本基金在报告期内采用量化与主动相结合的策略构建权益投资组合。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，主要采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过行业和个股研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务指标，选择合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，确定组合的风格和行业偏重方向，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的基本面的变化，以降低个股风险。本基金在报告期内始终量化控制风格偏离。主要监控的组合风格包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。本基金风险管理的目的是控制尾部风险，不做行业或风格上的严格中性化处理。

本基金始终秉承价值投资理念，通过适时的的权益仓位调整，量化与主动相结合的权益组合构建，以及适当的风格偏离风险控制，力争获得长期稳定优于市场平均水平的投资收益。本基金在报告期内保持了较高的权益仓位。本基金在报告期内采用量化与主动相结合的策略构建权益投资组合。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过行业和个股研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务指标，选择合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，确定组合的风格和行业偏重方向，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的的基本面变化，以降低个股风险。本基金在报告期内始终量化控制风格偏离。主要监控的组合风格包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在权益组合出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。本基金风险管理的目的是控制尾部风险，不做行业或风格上的严格中性化处理。具体到管理操作上，去年四季度末，A股小市值相对大市值的超额收益和交易拥挤度已经达到极值水平，为了控制尾部风险，本基金逐步增持大市值和高分红股票，持仓风格从偏向中小市值到趋向于均衡。今年一月份，小微盘股遭遇了比较严重的流动性危机，中证2000指数最大跌幅超过30%，本产品的部分小市值股票也跌幅较大。在春节前后，我们研究判断流动性负反馈基本结束，小微盘股票将迎来一波流动性正反馈，我们也通过量化与主动相结合的方式，精选了一批基本面较好且低估的小微盘个股，在二月份取得了较好的收益。流动性是过去一个季度市场最大的影响因素，虽然小微盘股票在二三月份迎来了不错的反弹，但是这场流动性危机也足以让大家反思和警惕过去几年表现较好的小市值投资策略。在组合构建上，我们的持仓会以基本面为导向，风格上减少暴露，力争为投资者创造更加稳健的投资回报。

本基金始终秉承价值投资理念，通过适时的的权益仓位调整，量化与主动相结合的权益组合构建，以及适当的风格偏离风险控制，力争获得长期稳定优于市场平均水平的投资收益。　　本基金在报告期内保持了较高的权益仓位。　　本基金在报告期内采用量化与主动相结合的策略构建权益投资组合。量化模型始终坚持“低估低波进，高估高波出”的基础框架，采用估值因子、财务质量因子和波动率因子挑选出备选股票池。进一步的，通过行业和个股研究从备选股票池中精选出投资标的，主要包括：（1）分析个股的行业属性和财务指标，选择合适的估值比较体系，确保投资标的不浮于表面的“低估值”，而是切切实实的“低估”，以夯实投资赔率；（2）进行适当的宏观和行业逻辑演绎，确定组合的风格和行业偏重方向，以提高投资胜率；（3）与行业研究员的密切合作，及时跟踪投资标的的基本面变化，以降低个股风险。　　本基金在报告期内始终量化控制风格偏离。主要监控的风格因子包括大小市值、动量反转、行业配置与个股选择收益等，在出现显著风格偏离时，通过调节个股及其权重，使其重新平衡。本基金风险管理的目的是控制尾部风险，不做行业或风格上的严格中性化处理。　　报告期一季度，在“弱现实、强预期”的宏观背景下，本基金整体风格偏向于大盘，重仓了食品饮料等大消费行业。随着二季度整体环境转为“弱现实、弱预期”，本基金逐步减配了消费行业，增配了TMT和医药行业，风格上偏向于小盘。在四季度末，A股小市值相对大市值的超额收益和交易拥挤度已经达到极值水平，为了控制尾部风险，本基金开始增持大市值和高分红股票，持仓风格趋于均衡。

三季度A股各宽基指数延续二季度的跌势，其中，沪深300下跌3.98%，中证1000下跌2.64%，创业板指下跌9.53%。从风格上看，价值风格相对抗跌，成长风格跌幅较大。从宏观角度看：7月份，虽然经济数据疲弱，但是政策预期较高，金融地产等政策增量方向较优，相反，AI相关主题投资整体回调；8月份，除上游能源与资源板块外，A股各大板块均大幅下跌，投资者悲观情绪宣泄；在8月底“活跃资本市场”相关政策指引下，9月份，市场开始正视基本面的韧性，预期边际好转。　　具体到组合操作方面，本基金在报告期内保持较高权益仓位，选股上，采用量化选股和主动选股相结合的方式，精选基本面扎实的公司。风格上偏向于小市值和低估值，持股更加分散，行业分布更加均匀，以适应当前的市场环境。展望四季度，A股有望企稳回升，组合操作上也会左侧加仓，总体策略以应对为主，对国内宏观经济复苏状况和相关政策措施保持密切关注。

一季度，本基金在整体仓位上较为积极。坚定持有受益于海外资产配置的方向、基本面扎实的行业龙头，用分散化持股来降低组合波动率，在长期配置的基础上精选具有超额收益潜力的个股，为投资者增厚收益。二季度，在5月初对仓位做了一定的调降，在6月初逐步把仓位上升到正常水平。选股上，采用量化选股和主动选股相结合的方式，精选基本面扎实的公司。风格上偏向于小市值和低估值，持股更加分散，行业分布更加均匀，以适应当前的市场环境。

回顾2023年一季度的A股市场，各大指数震荡上行，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨4.63%、8.11%和9.46%，行业板块分化较大，以计算机、传媒和通信行业为代表的TMT板块涨幅达到30%，以建筑、石油石化等行业为代表的“中特估”板块也有不错的表现，而食品饮料、电力设备及新能源、银行等权重较大的行业相对表现一般。　　一季度，本基金在整体仓位上较为积极。坚定持有受益于海外资产配置的方向、基本面扎实的行业龙头，用分散化持股来降低组合波动率，在长期配置的基础上精选具有超额收益潜力的个股，为投资者增厚收益。

回顾2022年的A股市场，各大指数整体表现为震荡下行的走势，全年上证指数、深证成指、沪深300指数的跌幅分别为-15.13%、-25.85%、-21.63%；振幅分别为21.66%、32.67%、29.66%。各行业板块之间的轮动颇为明显：一到四月份，在美联储加息、俄乌战争和上海疫情等不利因素下，市场整体大幅下跌，仅以煤炭行业为代表的高分红板块表现较好；五月和六月，市场在新能源行业的带领下大幅反弹。七月到十月，市场再度大幅下挫；随着房地产政策的放松和疫情管控的彻底放开，在十一月和十二月，大盘蓝筹股开启了一波估值修复行情。　　年内大部分时间里，本基金在整体仓位上较为积极。坚定持有受益于海外资产配置的方向、基本面扎实的行业龙头，用分散化持股来降低组合波动率，在长期配置的基础上精选具有超额收益潜力的个股，为投资者增厚收益。