长信消费精选量化股票A(004805) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。白酒整体跟随市场震荡上行，具体来讲，7、8月由于市场已有预期白酒增速放缓，因此白酒指数走势并未受到业绩披露的显著影响，9月后，以AI算力、TMT、军工、新能源等成长板块领跑市场，对白酒行业形成“抽水”效应，叠加中秋国庆动销预期并未出现显著拐点，指数向上乏力转而有所调整。结构上看，成长板块的次高端酒在此期间更具表现。　　策略层面，我们认为白酒竞争格局良好且具有品牌壁垒，随着白酒业绩不断确认，白酒周期进入加速筑底阶段。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡，大消费板块特别是传统消费标的相对一般，主要以阶段性情绪催化行情为主。白酒动销偏弱，基本面尚难以形成有效支撑，白酒整体上半年先扬后抑，较为震荡。

2025年一季度，市场整体震荡上行，小盘成长风格占优，大盘价值风格则表现平淡。消费板块呈现结构性分化，白酒行业受风格扰动明显，缺乏主线行情，整体表现较为震荡。季中受市场上行Beta和政策催化出现一轮结构性行情，但3月进入业绩披露期后，市场验证业绩兑现，白酒板块再次出现调整。政策层面，政府通过以旧换新补贴、转移支付加码、生育津贴补助等措施激发内需潜力，推动消费市场复苏。这些政策支持有助于白酒行业在深度去库后实现业绩逐步回升。展望未来，政策对提振消费、刺激内需的决心明确，消费市场有望持续复苏。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2024年，白酒行业面临诸多挑战与机遇。年初，白酒板块整体表现一般，开门红未达市场预期，期间分化明显：大盘股凭借较强的抗回调属性，股价相对稳定；而中小盘股则受市场系统性风险影响，出现较大回撤。进入传统淡季，白酒板块因内需不足、库存压力整体表现一般，引发市场对白酒板块业绩兑现度和后续成长能力的担忧，白酒进入快速下行调整阶段，中秋前后仍未改变库存偏高、动销偏弱的市场共识。不过，白酒板块在大消费板块中的弹性仍首屈一指。9月底市场快速上涨时，白酒板块跟随市场出现大幅反弹，部分成分股连续涨停，区间涨幅位居大消费板块之首。但受基本面降速压力影响，高位行情难以持续，最终震荡收官。总体来看，板块估值和情绪已进入历史相对底部区间。

自二季度起，国内经济面临增速下行压力。在此背景下，白酒行业一方面面临库存偏高动销偏弱的基本面问题，另一方面龙头企业批价不稳，市场担心整体行业业绩兑现。叠加二季度以来清明、端午、中秋反馈平淡，白酒板块自5月高点持续向下，回撤幅度高于市场平均水平。然而，9月底召开的“金融支持经济会”和政治局会议为市场注入了强心剂，彰显了中央对资本市场和房地产市场的坚定支持，以及扭转下行趋势的强烈意愿。受到投资情绪显著提振的利好影响，顺周期板块应声上涨，而白酒作为顺周期中优质资产和弹性赛道在市场中基本领跑，板块内个股出现批量涨停，三季度的调整情况在周内迅速收复。与此同时，海外降息引导外资回流A股，核心资产仍旧受到资金青睐，市场流动性进一步提升。　　在当前政策多管齐下、力度不断加码、民众信心逐步恢复、市场投资情绪持续升温的背景下，我们预计后续资本市场走势大概率整体向上。龙头企业批价已呈现企稳回升的态势，而龙头企业批价稳定有助于各价格带批价稳定，利于白酒整体动销恢复和库存消化，因此我们对白酒后续走势抱有信心。我们将坚持以基本面为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

上半年A股市场整体波动较大，上证指数一度站上3100点，后又震荡加大。行业分化较为明显，以光模块为代表的AI算力大模型再度崛起，以煤炭、银行、石化、家电为代表的低估值高股息板块表现居前，计算机、地产、医药等板块表现较为低迷。消费板块整体较为一般，但细分领域分化显著。受益于海外补库需求的家电、轻工等板块有亮眼表现。白酒一方面受累于有效需求不足，批价不稳，另一方面动销、库存压力仍存，引发市场对当年业绩兑现度以及后续成长能力的关注，市场投资者较为观望，因而白酒指数在二季调整较多，估值已回落到历史较低水平。

近期，3月官方PMI值披露，读数50.1超出市场预期，环比上月修复幅度高于春节在2月年份的回升幅度均值，子项新订单指数处于近年来高分位水平，显示出工业稳增长政策效果显著，供给端修复相对积极。另一方面，我们也注意到地产数据尚未有较为显著的改观，同时社销零售总额环比略有回落。在这种背景下，一季度白酒板块表现相对疲软，且分化较大：一方面受市场系统性风险影响，大盘股抵御回撤风险能力较强，股价相对稳定，而小盘股则跟随市值因子出现较大回撤。另一方面也受到个股基本面影响，需求偏刚性、动销反馈良好的高端酒和部分地产酒业绩更有韧性，而存在库存压力风险的部分次高端酒则面对估值业绩双杀，回调较多。报告期内，我们仍然认为白酒赛道是大消费板块中优质赛道，其护城河效应、高毛利、高ROE特征决定其具备长期投资价值，因此我们优选板块中估值安全边际高同时业绩稳定性强的个股。未来我们认为会有更多积极因素呈现：一方面宏观经济持续恢复，带动地产后周期消费逐步转好，届时白酒股或有表现；另一方面，部分酒企相继做出提价动作，同时批价趋于稳定，显示了厂家对库存、动销、业绩的信心，我们将综合考虑估值、资金、业绩等维度优选质地较好业绩稳定性较强的个股，力求获得超额收益。

回顾2023年，大消费板块走势较为震荡。年初，受益于疫后对投资情绪的提振，以及传统旺季春节期间动销加速，大消费板块连创阶段新高，其中白酒赛道反弹尤为强势。节后，渠道数据反馈显示部分核心标的仍有不同程度的批价不稳和库存高企的压力，同期叠加海外大模型技术革命推动二级市场资金向AI、算力等题材股倾斜，白酒板块抽水效应明显。此后，在美债利率连创新高的背景下，外资持续流出。尽管7月政治局会议后政策组合拳提振了投资情绪催化白酒阶段性反弹，但仍难改震荡调整趋势。　　　　复盘2023年白酒板块表现，我们认为情绪占据主导因素。考虑到白酒板块的品牌效应、护城河效应、高盈利特征等底层逻辑并未发生变化，我们认为白酒仍属大消费板块中的优质赛道具有高弹性高性价比。

今年上半年GDP增速符合预期，同时三季度PMI读数也有逐步企稳迹象，经济整体呈现恢复向好的态势，但不可否认的是，企业信心依然有待提升。在这种背景下，一系列利好政策相继出台。先是政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，向市场明确传达了鼓励资本市场发展的积极信号，极大修复市场投资情绪；随后证监会“四箭齐发”回应了此前市场关切，叠加全国一二线城市地产放松，受此直接利好刺激，消费领域特别是顺周期板块的白酒应声而涨。但由于部分酒企库存尚在高位，而双节期间动销尽管环比7-8月有所增长，但尚未恢复至疫情前状态，因而整体基本面偏弱，难以支撑股价持续上行。结构上看，高端和地产酒基本面相对健康，超额收益相对较高，次高端承压较大。　　展望后续，虽然困扰股市因素犹存，但积极因素正在累积。一方面，三季度利好政策密集出台，市场投资情绪逐步回暖，政策组合拳有助于股价表现，届时受到政策直接利好刺激 的顺周期板块有望获得表现；另一方面，主要宏观指标环比上个季度已有所改善，社融高增，PMI企稳，为上市公司基本面筑底创造条件。随着地产回温、宏观环境回暖，白酒作为消费顺周期高弹性板块有望迎来结构性行情。届时我们将运用量化模型从基本面、情绪面、交易面等多维度自下而上精选个股，力求获得稳健的超额收益表现。

上半年整个大消费板块先扬后抑，预期主导行情较多。年初市场对国内经济复苏形成普遍共识，同时白酒行业动销、库存、信心指标相比去年有显著好转，在这一阶段白酒板块弹性较强，相对大盘指数超额收益较显著；而3月以后，随着海外加息、地缘政治危机加速外资流出、两会毕强政策预期落空、同时“AI”热引发的场内资金抽水效应等一系列利空因素影响，市场投资风险偏好自然回落，使得白酒板块抛压较重。进入二季度后，随着宏观和地产读数不达预期，市场对经济复苏预期斜率进一步放缓，从而对白酒特别是次高端酒消费场景而感到担忧，进而压制白酒股价表现。总结而言，上半年白酒行情是预期先行，众多利空因素下促使悲观情绪集中释放，实际上白酒并没有预期中那么悲观，从调研数据反馈，白酒动销、库存等基本面状况仍在边际好转，全年复苏方向不变。

今年以来，在市场对国内经济复苏形成普遍共识的背景下，白酒行业动销、库存、信心指标有显著好转，反映在A股上白酒相对大盘指数超额收益显著。具体来说，去年行业受国外经济下行压力、外资流出、疫情扰动等多方位因素影响，消费场景被严重挤压，渠道库存积累至高位。直到新十条、消费、地产等利好政策出台，基本出行恢复、消费场景重置、消费需求回补，白酒动销开始逐步好转。春节旺季期间，酒厂和渠道选择以价换量消化库存，高端酒动销回款迭创新高，助推市场情绪迅速回暖。2月下旬以后，伴随着海外加息、经济复苏预期下修、前期获利盘止盈等多重因素影响，白酒开始经历1个多月的震荡回调，白酒此前涨幅是预期先行，股价领先基本面，风险偏好自然回落，但不可否认的是，白酒基本面仍然边际好转，全年复苏方向不变。目前一季报预期调整也相对充分，调整后白酒估值锚已具吸引力。  展望后续，我们认为二季度催化较多，板块有望迎来一轮结构性行情。一方面4月即将迎来2023春糖会展，此次会展是疫情以来首次会展，规模和品种值得期待，有望催化春糖行情。另一方面，淡季后不少酒企选择控货挺价，助力价盘稳中有升，预计行业批价将在二季度迎来小幅上行。因此我们对白酒行业持乐观态度，届时我们将借助量化模型精选业绩确定性高质地优良的标的，力求获得超额收益。

2022年，在俄乌冲突爆发、美联储连续加息，以及新冠疫情持续冲击全球经济的宏观背景下，全球经济下行压力加大、流动性愈加紧张。A股市场上，价值风格基本全年占优，成长风格则出现较大调整，细分板块分化同样显著，低估值板块如金融地产、周期相对较好，高成长板块如“新半军”则较为震荡、阶段性回撤较大，而消费板块受政策预期、疫情演绎、内外资流动性等诸多因素影响，全年走势先抑后扬再抑后扬：上半年疫情点状爆发影响春节旺季铺货销售，叠加地缘政治危机使得外资出逃，板块抛压一度较重；随着疫情得到有效遏制，大中城市恢复正常消费生活，消费板块强势反弹；进入中报披露期，由于高基数叠加疫情扰动影响，多数企业特别是核心资产标的业绩不达预期，市场情绪一路下行；年底防疫政策逐步放开叠加房地产“三支箭”政策蓄力，市场情绪得到极大提振，消费板块再次强势反弹，一度领涨全市场。全年来看消费板块较为震荡，结构性行情为主，在这种情况下，我们通过基本面、情绪、价量等诸多指标构建的多因子模型较为充分地把握市场反弹时的行情。