富荣中证500指数增强A(004790) - 基金投资策略和运作

在1月底情绪宣泄完毕之后，我们认为短期市场利空出尽，从基本面研究角度在中小市值企业中选配了一些个股增强了收益。二季度我们在做好行业偏离和重点个股超配的基础策略之上，延续了一季度“增配部分具备成长属性的中小市值公司”的策略，希望能继续维持超额收益，但大小市值风格的极致演绎让产品表现欠佳。在上述的演绎中，市场的短期变量和短期情绪成为主导，中长期维度出发的投资策略在短期失效。在这一过程中，我们以在行业间均衡配置的思路谨希望能够对指数保持跟踪。站在6月份的时间节点，通过深入复盘，我们认为因风格偏离带来的成长折价终将被纠偏。我们将继续保持上述投资策略。2024年，在全球不确定性被放大的预期下，中美等主要经济体的战略定力和经济韧性依然是投资的核心基石。面对外部竞争的惊涛骇浪，我国的持续性产业升级和新质生产力突破性发展才是真正的新增量。因此，在控制中证500指数偏离度的范围内，我们中长期的研究和投资重心将依然放在包括生物医药、电力设备新能源、电子在内的具有全球竞争优势的高新技术产业中。

2024年伊始，市场延续了从2023年以来的内外需双弱的悲观预期，地产销售为代表的内需和出口为代表的外需在2023年的增速均为负增长。同时，国际政治经济局势的不确定性放大，全球市场避险情绪升温，成长板块深度回调。2月份，利好政策密集出台，各项举措频发，市场信心在呵护下又重新回归。在上述的演绎中，市场的短期变量和短期情绪成为主导，中长期维度出发的投资策略在短期失效。在这一过程中，我们以在行业间均衡配置的思路谨希望能够对指数保持跟踪。在1月底情绪宣泄完毕之后，我们认为短期市场利空出尽，从基本面研究角度在中小市值企业中选配了一些个股增强了收益。3月份开始，国内外宏观数据频繁超预期，我们在有色金属、基础化工等行业进行了超配，亦取得了较为不错的收益。2024年，在全球不确定性被放大的预期下，中美等主要经济体的战略定力和经济韧性依然是投资的核心基石。当前的情况，属于经济基本面的现实强于预期，需求端的修复是现阶段的趋势。同时，美联储政策年内拐点上的大宗商品的博弈，欧美和新兴经济体各自补库周期的共振，以及逆全球化之风下实物资产相对于美元信用的挑战，都是今年年内能催化商品相关的周期性行业超预期表现的核心看点。对此，我们将保持紧密跟踪。但是，长期视角下，大宗商品在需求端季度性的超预期是难以为继的，流动性政策的博弈也有望在年内看到终局。面对外部竞争的惊涛骇浪，我国的持续性产业升级和新质生产力突破性发展才是真正的新增量。因此，我们中长期的研究和投资重心将依然放在包括生物医药、电力设备新能源、电子在内的具有全球竞争优势的高新技术产业中。展望二季度，我们将在中证500指数的医药、电新、电子等成长性行业中持续优中选优，力争找到无惧外部风险、具备长期稳定增长能力的优质公司；同时，我们也将进一步加强对国内外宏观数据的紧密跟踪，细化对大宗商品以及国内具备竞争优势的商品和化工产品的深入学习。

2023年，国内经济发展下一阶段的主要矛盾和主要方向已经基本展开，尤其是经历了第二第三季度的调整之后，市场在底部初步形成了共识。我们在应对波动的过程中，依然采取从行业横向比较的视角对风险进行规避的策略。我们低配了指数中权重占比较高的电力设备新能源行业，并从第三、第四季度开始逐渐超配一些基础化工，有色金属，煤炭等行业去应对指数的波动和调整。同时，我们继续维持着对医药和电子行业的超配，并在其中以基本面研究角度超配一些未来两年业绩确定性增长、同时估值又相对低估的公司。在第四季度末，我们认为市场已经充分调整完毕，部分前期超跌的行业已经率先迎来修复。因此，我们尝试以积极的态度收敛行业偏离，在更为广泛的大类行业中超配有阿尔法属性的个股。

2023年前三季度，国内经济发展下一阶段的主要矛盾和主要方向已经基本展开，尤其是经历了第二第三季度的调整之后，市场在底部区间初步形成了共识。我们在应对波动的过程中，依然采取从行业横向比较的视角对风险进行规避的策略。我们低配了指数中权重占比较高的电力设备新能源行业，并从第三季度开始逐渐超配一些基础化工，有色金属，煤炭等行业去应对指数的波动和调整。同时，我们继续维持着对医药和电子行业的超配，并在其中以基本面研究角度超配一些未来两年业绩确定性增长、同时估值又相对低估的公司。

2023年上半年，我们贯彻执行了“业绩增长与估值的匹配度”的核心基本面筛选标准。通过对国内外宏观经济的预判，我们倾向于直接规避掉一些短期风险较高的行业，力图通过一定的行业偏离实现超额收益。具体而言，我们以中期维度超配一些基本面处在阶段性底部，风险已经初步出清的行业；倾向于在这些行业内部选择未来两年业绩确定性增长、同时估值又相对低估的公司。因此，我们保持了对医药，食品饮料，机械设备等行业的重点关注，同时在中期维度给予这些行业内部的重点公司一定程度的超配。

2023年第一季度，我们认为国内经济处在复苏的初级阶段，业绩增长与估值的匹配度是我们投资策略中需要考量的核心指标。基于此，我们倾向于在行业配置角度选择一些基本面处在阶段性底部区间，风险已经初步出清的行业；倾向于在个股投资角度选择未来两年业绩确定性增长概率较高、同时估值又相对低估的公司。因此，我们在一季度重点关注了医药、食品饮料、机械设备等行业；但是在3月初由ChatGPT引爆的TMT行情中，我们的策略在应对上相对落后。展望2023年，国内经济持续复苏的势头不变，高增速向高质量转型的趋势不变；我们看好国内政策持续发力与内部基本面见底相叠加的行业，行业之间的相对收益与行业内部结构的分化将是证券市场投资的重心。希望基于对中国经济阶段性核心矛盾的把握，超配一些符合中长期竞争优势的行业，加强对行情结构性的把握，同时，规避中期维度下风险较为突出的行业。我们仍在通过提高持仓的集中度，来强调个股基本面的重要性。

本报告期内，A股市场经历了疫情抑制需求、全球地缘政治关系紧张、二十大胜利召开和疫情管控逐步放松，整体呈现上半年震荡走弱，下半年震荡修复的行情。伴随着市场对进出口、消费、投资三个重要方向预期的不断变化以及实际情况的演绎，市场风格偏向于行业轮动。因此我们更加关注行业配置层面的超额收益，希望基于对于中国经济阶段性核心矛盾的把握，超配一些符合中长期竞争优势的行业，加强对行情结构性的把握，同时，规避中期维度下风险较为突出的行业。我们仍在通过提高持仓的集中度，来强调个股基本面的重要性。

本报告期内，市场波动加剧，风格切换较快。自二季度出口链条和汽车、锂电、光伏等制造业迎来复苏后，受全球地缘政治格局，美联储加息及全球疫情的影响，需求衰退的担忧再度成为全球市场的主旋律。外部经济衰退预期下，二季度的强势板块在三季度迅速走弱。回顾三季度，市场主线再度回到了全球能源主题以及对国内产业政策的博弈上。因此，我们在行业配置上采取了较为主动的策略，希望基于国内经济和全球宏观基本面的把握，超配符合中长期竞争优势的行业，规避中期维度下风险突出的行业。同时，我们希望通过提高持仓的集中度，来强调个股基本面的重要性。展望未来，我们认为有两个不确定因素影响着市场走势：第一，从内需角度出发，疫情的持续冲击。受上半年疫情影响，即使在流动性较为宽裕的市场环境下，A股在四月底也创出了新低；随后疫情影响减弱后，市场信心也得以恢复。下一阶段国内对疫情防控和经济发展的平衡是决定内需的重要因素。对于投资而言，挑选受疫情影响较小，业绩增长较为确定的细分领域是我们面对这一不确定因素的应对策略，这需要我们对阶段性的估值保持高度敏感，对阶段性业绩保持高频跟踪。第二，从外需角度出发，美联储加息周期下，欧美经济的衰退带来的出口的不确定性。2020年以来，我国的出口数据持续超预期，在全球综合供应链中扮演着越来越重要的角色，出口也成为近几年来拉动我国经济增长的重要动力。面对在经济衰退路上的欧美市场，以及地缘政治影响下的逆全球化和贸易保护，我们需要细究我国企业在不同产业链中的竞争格局和潜在风险，锚准刚性需求，寻找在全球大变局下具备竞争优势的公司。从估值角度，大部分行业已经相当便宜，安全边际较高，同时内外需相继见底后，业绩底部也逐渐形成。我们将在量化多因子选股模型的基础上，继续保持在重点行业和重点公司上的主动超配。

本报告期内，本基金在报告期内继续严格遵守既定的量化多因子选股模型保持风格均衡、行业中性的做法依靠选股模型选择具有Alpha收益的股票为投资者获取确定性较高的超额收益。报告期内市场出现系统性震荡，本基金波动率同样放大。截止6月30日，富荣中证500指数增强A基金份额净值为1.4233元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-3.79%，同期业绩比较基准收益率为-11.65%；截至报告期末富荣中证500指数增强C基金份额净值为1.4167元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-3.84%，同期业绩比较基准收益率为-11.65%，其中同期的中证500指数收益率为-12.30%，相对于业绩基准以及追踪的指数,本基金上半年超额收益分别接近或超过8%。

本报告期内，中证500指数出现一定程度回撤，本基金在报告期内继续严格遵守既定的量化多因子选股模型保持风格均衡、行业中性的做法依靠选股模型选择具有Alpha收益的股票为投资者获取确定性较高的超额收益。报告期内受到市场系统性回撤的影响，本基金也有一定程度撤回。富荣中证500指数增强A基金份额净值为1.3590元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-8.13%，同期业绩比较基准收益率为-13.37%；截至报告期末富荣中证500指数增强C基金份额净值为1.3531元，本报告期内，该类基金份额净值增长率为-8.15%，同期业绩比较基准收益率为-13.37%，其中同期的中证500指数收益率为-14.06%，相对于业绩基准以及追踪的指数本基金都有明显的超额收益。2021年四季度我们认为今年市场不确定性因素太多，判定今年应该偏谨慎进行投资，但市场2022年一季度回调的速度还是超过我们预期。今年以来市场快速杀跌，归咎原因有原本就存在的不确定性因素，还有2月底新增了一些不可预测因素。市场在一季度快速下跌后，站在当下我们认为市场依然面临几个主要问题：一是俄乌战争导致的一系列问题。我们认为即使俄乌战争在未来一段时间得到解决，但西方国家抛弃基本规则对俄罗斯资产的做法将使得国际资本趋向谨慎。俄乌战争除了对能源供给产生影响还将进一步影响全球粮食供给问题，一旦全球产生粮食危机那么部分国家和地区的局势将越发不稳定。二是国内疫情防控问题。我们认为当前的疫情防控就是一个社会问题，而不是医学问题。从医学角度来看，防疫最优措施是隔离进而切断传染链条，但现实并非那么简单。单以境外现有的重症率和死亡率，以及我们对医疗资源储备，疫苗接种率是不能支撑实施共存或放开政策的，需知境外现有的低重症率和死亡率是经过残酷的重症和死亡人数带来的，而中国除了几个大城市其余更多是医疗条件一般或较差的三线、四线城市以及县城和农村。即使不彻底放开，选择逐步放开，那么也首先要解决医疗费用、医疗资源分配、企业对染病员工管理以及民众对目前主流行病毒认识的再教育过程等众多社会矛盾。另外，缺少足够有利的数据和证据评估支撑共存或有序放开对制造业的影响程度，短期内对产能、供应链造成冲击的程度。总之当前在防控措施博弈过程中，对经济产生的影响已经非常深刻。三是美联储处于加息周期，我国央行在稳经济政策下会采用什么政策？美元在加息和俄乌冲突下却无法变得强势也成为另一个不确定因素。四是我们是否能寻找到维持今年经济增长的有效动力。但是，危机总是伴随着机会，一是俄乌战争欧美的做法，以及美元信用下降等可能让人民币资产获得机会，特别是3月金稳委的实时表态将中国资本市场拔高了一个地位。须知中国依然具有全球最稳定的社会环境、政治环境，中国人口庞大而且勤劳，中国经济依然大有前途。二是从历史来看中国政府善于总结，经历一季度各大城市疫情爆发和防控的过程中相信能总结和寻找出最适合的防疫措施。三是连续快速的下跌使得估值降低趋于合理，部分指数估值进入历史极低位，是资产配置非常好的时机，投资胜率非常高。

本基金在指数化投资的基础上通过数量化模型进行投资组合优化，在控制与业绩比较基准偏离风险的前提下，力争获得超越标的指数的投资收益。 本基金为股票指数增强型证券投资基金，投资股票的资产不低于基金资产的80%，其中，投资于标的指数成分股及其备选成分股的比例不低于非现金基金资产的80%；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。本基金的投资策略理念是严格遵循基本面量化投资的基本原则，通过量化多因子选股模型精选个股，在相对基准指数较小跟踪误差的基础上，持续获取超额收益。通过量化多因子模型以海量数据源（财务数据、分析师预期数据、日频量价数据以及Level2 行情数据）为基础定量分析市场现象，挖掘各类Alpha因子，最终形成投资决策。 本基金在报告期内严格遵守我们的年度投资策略、投资理念，采用量化方法进行投资组合管理，力争将日均跟踪偏离度控制在0.5%以内，年化跟踪误差控制在7.5%以内。本基金在报告期内富荣中证500指数增强A取得收益14.72%，跑输基准0.11%，富荣中证500指数增强C取得收益14.60%，跑输基准0.23%，本基金跑输基准主要的原因是产品规模小受到各项费用影响较大。

报告期内A股市场的结构性行情从行业结构转成大小市值的偏离，中证500指数相较上证50和沪深300有明显的Beta收益，其中上证500指数下跌8.62%，沪深300指数下跌6.85%，中证500指数上涨4.34%。在报告期内本基金严格遵守既定的量化多因子选股模型，保持风格均衡、行业中性的做法，依靠选股模型选择具有Alpha收益的股票为投资者获取确定性较高的超额收益，本基金最终上涨5.69%，跑赢基准1.55%。展望第四季度，我们认为市场风险偏好可能会因为流动性等变量发生变化，在这个情况下中证500指数估值和盈利会显现出优势，同时发展制造业作为当前政策的中心点，中证500指数在第四季度仍然更具有获得不错收益的机会。在这个市场环境下，我们将继续坚持自主的量化多因子模型为投资者选出估值合理、盈利优异的公司进行投资组合的构建。