中欧瑞丰灵活配置混合(LOF)C(004740) - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们相信市场的脉络将比2025年更为清晰，投资思路也随之变得更加聚焦和直接：核心在于拥抱价格周期的系统性修复，并在产业革命中押注最终的胜出者。我们乐观预期的核心支柱，在于对工业品价格（PPI）周期拐点的确认。历史表明，A股约80%的资产盈利与PPI走势高度相关。自2025年下半年以来，在“反内卷”政策优化行业供给格局、全球库存周期位置变化及部分需求端改善的共同作用下，PPI同比降幅已步入持续收窄通道。市场普遍预期，这一趋势将在2026年，特别是二季度前后，推动PPI同比增速转正。若此实现，将标志着企业盈利从“量增利薄”进入“量价齐升”或“价稳利厚”的新阶段，整个泛制造业板块的盈利能力有望迎来系统性改善。届时，市场有望从对短期景气度的博弈，部分转向对盈利修复弹性的“估值提升”投资。因此，本基金2026年的布局将紧紧围绕以下三条核心主线展开，它们相互关联，共同构建了我们的进攻阵型：  顺周期主线：把握盈利修复的弹性与确定性。这是我们对PPI拐点判断的直接践行。当前，大量制造业和周期板块的估值仍处于历史低位，与其即将改善的盈利前景形成显著背离。随着PPI回升和行业格局优化，这些板块的盈利底部已然确认，有望率先迎来业绩环比改善与估值修复的“戴维斯双击”。我们已在制造、基础材料等周期领域，以及受益于市场活跃度提升的非银金融板块，保持了较高仓位。此外，我们前瞻性地布局了部分目前价格仍处底部、但未来供需结构有望持续优化的化工细分品种，以增强组合的进攻弹性。  科技主线：聚焦AI时代“从1到10”的产业赢家。在盈利周期修复的β之上，我们更加重视AI技术革命带来的巨大α机会。经过2025年的洗礼与观察，AI产业的叙事已从泛泛的概念转向真实的商业化验证。我们的科技持仓将进一步集中，着力筛选和投资那些在AI浪潮中已展现出清晰技术路径、可行商业模式、强大执行能力，并有望进入规模化拓展阶段（即“从1到10”）的龙头企业。它们将是新时代的“稀缺资产”，有望享受产业成长中最丰厚的利润阶段。  金融主线：分享经济企稳的系统性红利。当顺周期板块盈利修复、科技产业向前突破，宏观经济企稳回升的态势将得到巩固。这意味着一度困扰市场的金融体系资产质量风险将大幅缓释。当前，银行、保险等金融板块的估值处于全球最低区间之一，充分反映了悲观预期。随着宏观不确定性下降，其作为经济“稳定器”的角色将重新被定价，具备显著的估值修复与绝对收益配置价值。  综上所述，我们认为2026年将是一个指数整体有望上涨、结构性机会更加明确的年份。我们将保持较高的仓位水平，以全面认知和把握市场机遇。我们的工作将更加聚焦：紧密跟踪PPI与企业盈利数据的实际走势，验证周期逻辑；在科技领域深耕细作，动态评估产业赢家的竞争态势；同时，耐心守望那些被遗忘的优质龙头公司的价值回归。我们将以均衡而不失锐度的组合，同时拥抱PPI引领的盈利修复周期与AI驱动的产业革命，力求为投资者创造可持续的回报。

未来，我们认为已经找到了进攻的方向，可以说经历了上半年的极度压力测试，我们看到了中国经济的韧性，看到了我们的企业在全球竞争力的韧性，更重要的是，探明了无论是市场还是企业经营的底部。未来的投资，其实变的简单，就是找到，在未来的ai新时代，哪些企业有能力有魄力也有运气，成为那个胜出者，我们将我们的持仓在科技领域，会着力在这些胜出者，他们有望在未来享受他们1-10的果实。  同时，反内卷政策的出台和提及讨论，让我们坚定认为，我们也看到了中国经济ppi有望逐步修复。在广阔的周期和制造业，目前也处于低位区间，因此，我们也将我们的仓位投资部分于顺周期板块。  第三，当我们的经济企稳回升，企业盈利修复，也意味着我们一直担心的金融板块的风险将不复存在，我们的金融板块估值水平还是全球相对最低，他们也有配置的价值。可以说，我们已经找到了本基金的方向，我们将在未来争取早日为投资者实现回报。

展望2025年，我们非常看好市场，我们认为，讲好中国故事，做好中国企业，将是贯穿未来数年的主线，在本基金的投资范围内，在广阔的a股范畴，我们有a股的稀缺资产，比如消费、制造业、顺周期和保险板块、科技制造、游戏板块。这些都是我们未来重点的投资标的，他们都将重新站在世界的舞台，展现我们企业的好故事。  消费与制造业：政策端持续加码“以旧换新”等促消费措施，叠加居民财富效应提升，消费电子、家电等板块有望迎来修复。制造业方面，高端装备、机器人等新质生产力领域受益于国产替代与全球产业链重构，技术突破型企业将占据全球竞争制高点。  顺周期与保险板块：经济企稳背景下，地产链、基建等顺周期行业盈利预期改善，叠加低估值优势，具备较高安全边际。保险行业则受益于长期资金入市与产品创新，估值修复空间显著。  科技制造与游戏板块：AI时代下，算力、云计算等科技基础设施需求激增，国产算力芯片、光模块等环节突破在即。游戏行业凭借AI技术赋能内容创作与用户体验升级，出海竞争力持续增强，有望成为文化输出新载体。  总体而言，A股正通过政策引导与产业升级，培育出具备全球竞争力的稀缺资产。在震荡上行的市场环境中，聚焦科技创新、消费复苏与高端制造三大主线，将是把握结构性机会的关键。

展望未来，本基金还会将主要的核心投资，放在稳健类的资产上，在他们仍在可解释的估值区间，仍会较长时间的持有，争取分享确定性的收益。当然，下半年最大的变化，其实就是变化本身，我们将面临各种新的挑战和变化，无论是国际形势还是宏观环境，都有很多未知的挑战，因此我们也不认为我们的投资是绝对的稳健和确定。我们也适度调整了组合，使组合更加可以灵活的面对未来的变化。我们也加强了对于成长行业的跟踪和学习，以期望在变化的时刻，能够第一时间把握成长行业的机会。当然，我们也增加了一些内需的标的和与本组合持仓相关度不相关的板块，以应对未来的变化。  如果说本基金过去半年构建的思路是，先求确定性，再求变化；未来半年构建的主旨是：应对变化。

1、景气度逻辑：我们优选这些景气度向上、有利润可以最终受益的公司；面板行业、船舶，消费电子、家电板块，他们受益于新产品或进入全球更广阔的市场。  2、周期行业，估值低逻辑：在我们没有找到更多的景气度较高行业的时候，我们会将部分持仓集中在供给受限、有持续高的利润、高分红和低估值的公司；毕竟虽然需求不确定，但供给的瓶颈使他们有望提供较为稳健的业绩表现。  3、高质量发展的央国企：随着国企的机制逐渐理顺，和央国企更多的关注自己在资本市场的表现，一些长期缺乏投资者关注和研究，估值较低，有壁垒的公司。  本基金在2023年4季度最大的变化，是减少了对于消费板块整体的投资。过去我们都乐于在年底配置消费股，以分享年度估值切换带来的投资收益机会，作为一个自认为典型的女性消费者，也认为自己在这方面有一定的投资和研究优势。但我们还是将组合中这板块的投资做出了坚定的减持，我认为，随着大家的消费习惯趋于保守，和消费人群的结构变化，我们过去持有的很多消费公司可能已经不适用这个会享受稳健增长的逻辑了。  未来本基金的构建，会秉承这一思路，先求确定性，再求变化，希望能给投资者带来更加稳健的投资回报。

我们的投资重点，仍然是基于以下四个方向：  1、经济复苏逻辑：虽然受疫情扰动，经济复苏比预期晚一些，目前方向已经明确，我们看好受益于疫情复苏和经济复苏的行业；  2、景气度逻辑：我们看好光伏新能源产业中需求与技术革新带来的投资机会；新技术新产品带来的TMT行业投资机会；  3、周期行业，估值低逻辑：随着供给受限，部分传统周期行业将有持续高的利润，高分红和低估值，具备较好机会；  4、有全球竞争力的各制造业领域龙头的国企估值回归：在过去的投资中，我们更倾向于将更多的投资投向中国的制造业民营企业，源于这类公司往往成本控制较好、产品创新能力较强，且具备进取的产能扩张规划。但今年，随着国企的机制逐渐理顺，在国家已进行了数年的国企改革的背景下，我们看到在很多制造业领域，尤其是有较高投资壁垒的行业，国企担当了全球的技术领先、产能扩张、产业链控制以及全球竞争性定价的引领者。同时因为长期缺乏投资者关注和研究，估值较低，我们也将挖掘这些优质企业。  5、较高分红的公司  过去我们很少投资于国企，尤其是国企制造业，因为对于制造业中最重要的成本控制，在庞大的国企体系下，难以精简，或需要完成一些非市场化的任务。但随着数年的国企改革，精简队伍、提升效率，和研发投入，在某些领域，国企不但已经是我国的制造业标杆，更在全球市场竞争中，获得了较高的市场份额，大幅提升了自身的现金流管理能力以及获得全球定价权。我们也积极在本基金投资过程中，拥抱变化，加大对国企的关注。