富安达消费主题混合(004549) - 基金投资策略和运作

2025年四季度沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，中证500上涨0.72%，内地消费下跌5.16%。四季度消费政策密集出台，11月26日，工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。12月14日，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》。12月30 日，国家发展改革委、财政部印发《关于 2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，并提前下达 2026 年第一批 625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。A股市场上，乳业、零售等板块表现突出，12 月以来万得零售指数累计上涨 7.44%，万得乳业指数累计上涨 5.35%。酒店板块在 10 月开始因 ADR 上涨驱动 RevPAR 回正而明显反弹。白酒板块表现相对疲软。在报告期内，本基金减持了白酒，增持了零食、运动饮料等新消费以及酒店等受益于假期延长的服务型消费。

2025年三季度沪深300指数上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，中证500上涨25.31%，内地消费指数上涨7.09%。拉动内需是当前经济增长的重要引擎，国家也出台了一系列促消费政策。此外，消费已经进入“新时代”：主力消费群体更看重“质价比”和产品带来的“悦己”等情绪价值，因此我们更关注零食连锁、黄金首饰、宠物经济、能量饮料、美妆护理、城市奥莱等领域的企业。在报告期内，我们围绕业绩情况对持仓进行了梳理，增持业绩兑现性强的标的，同时寻找前期冲高回调的新消费个股中基本面持续改善、有预期差的标的。

2025年上半年沪深300指数上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，中证500上涨3.31%，内地消费指数下跌4.13%。国家在消费领域出台了一系列政策，旨在扩大内需、提振消费。1月5日，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，1月15日，商务部等相关部门发布文件，对手机、平板、智能手表（手环）购新补贴以及2025年家电以旧换新工作进行安排，明确自1月20日起，在全国范围内正式施行相关补贴政策。3月政府工作报告发布，安排3000亿超长期特别国债支持依旧换新。4月，九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，旨在提升服务消费品质，促进服务消费市场发展。5月，中国人民银行设立额度 5000 亿元的服务消费与养老再贷款，为相关领域提供资金支持。6月，中办、国办针对社会保障、住房等方面提出制度性改革举措。中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，加大消费重点领域金融支持，支持消费产业链优质企业发行上市等。在政策的推动下，1-5 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，较 2024 年全年 3.5% 的增速大幅提升，消费市场整体呈向好态势。A股市场消费股的表现出现分化，符合新时代年轻消费者需求的板块大幅上涨，传统消费股表现较为乏力，尤其是白酒板块，中高端白酒需求结构转变和消费场景的缺失使得行业需求进一步下移。上半年，我们从三个维度对组合进行了梳理，一是挖掘科技创新趋势下的投资机会，例如：人工智能在手机、汽车、机器人等终端上的体现。二是挖掘新时代年轻人的消费趋势：例如宠物经济、能量饮料、美妆护理、黄金珠宝、城市奥莱、扫地机器人等。三是以家电和白酒为代表的传统消费品，具备顺周期属性，市场整体预期不高，选择其中动销较好、受益于扩内需政策的标的，作为价值股配置，跟踪数据变化。

2025年一季度沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，中证500上涨2.31%，中证红利下跌3.11%，内地消费指数上涨1.91%。内需作为经济发展的重要驱动力，国家在一季度出台了一系列政策。1月5日，国家发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，1月15日，商务部等相关部门发布文件，对手机、平板、智能手表（手环）购新补贴以及2025年家电以旧换新工作进行安排，明确自1月20日起，在全国范围内正式施行相关补贴政策。3月政府工作报告发布，安排3000亿超长期特别国债支持以旧换新。我们从三个维度对组合进行了梳理，一是挖掘科技创新趋势下的投资机会。例如：人工智能在手机、汽车、机器人等终端上的体现，二是挖掘新时代年轻人的消费趋势：例如宠物经济、能量饮料、美妆护理、黄金珠宝、城市奥莱、扫地机器人等。三是以家电和白酒为代表的传统消费品，具备顺周期属性，市场整体预期不高，选择其中动销较好、受益于扩内需政策的标的，作为价值股配置，跟踪数据变化。展望二季度，特朗普对世界多个国家增加关税，破坏了以往基于生产力比较优势建立的全球贸易体系，将对全球的生产效率造成冲击。但是近年来我国对美市场依赖度已经在下降，对美出口占全部出口的份额已从2018年的19.2%降至2024年的14.7%。因此对美出口下降并不会对我国整体经济造成颠覆性影响。扩大内需作为我国经济发展的长期战略，预计后续将有一系列的政策出台，提振国内消费。我们短期关注因市场恐慌情绪被错杀的优质消费品标的，并且积极寻找业绩具备持续成长性的公司。

2024年市场振幅较大，1-9月市场演绎通缩预期整体跌幅较大，9月下旬中央政治局会议传递出稳经济、稳增长、提振资本市场等信号，市场预期瞬时逆转，全年上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指数上涨13.23%，科创50指数上涨16.07%；分行业看，银行、非银、通信、电子等板块涨幅较大，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料等板块跌幅较大。本基金主要配置在消费相关的细分行业，全年国内消费行业景气度不高，行业层面主要是高分红属性的家电板块上涨，一季度我们布局了较多出口链消费标的，后续三个季度我们在消费板块布局了生猪养殖、景区、高端白酒等板块。

2024年三季度国内经济仍面临有效需求不足的问题，但季末中央政治局及央行公布多项利好政策，市场预期扭转带动A股触底反弹，上证指数上涨12.44%，深证成指上涨19.0%，创业板指数上涨29.21%；行业间分化加大，非银、计算机、电力设备、电子、地产等板块的涨幅都在20%以上，上半年表现较好的煤炭、公用事业、石油石化等板块小幅下跌。本基金主要配置在消费相关的细分行业，三季度国内消费仍然表现较弱，我们主要持仓在两个方向，一个是内需相关的细分行业，如高端白酒、景区、生猪养殖和医药，医药方向相对加仓较多，主要考虑医药行业的刚需性更强，另一个是外需相关的出口链。

2024年上半年A股维持震荡格局，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，创业板指数下跌10.99%；行业间分化较大，银行、煤炭、石油石化、家电、公用事业、有色等板块有一定涨幅，消费者服务、计算机、传媒、医药、地产等行业跌幅较大。本基金主要配置在消费相关的细分行业，4月份以来随着经济数据的表现不及预期，有效需求仍然不足，消费的反弹不及预期，上半年中证消费指数下跌9.78%，上半年我们主要持仓在两个方向，一个是内需相关的细分行业，如高端白酒、景区、生猪养殖个股，另一个是外需相关的出口链。

本基金主要配置在消费相关的细分行业，一季度我们根据披露的2023年业绩情况降低了医药和跨境电商平台公司的配置，增持了白酒、旅游和猪周期相关板块的配置。尽管数据有所反复，但我们认为2024年消费的复苏仍然值得关注。当前消费各个板块的估值水平继续下降，已经处于历史相对低位，比较充分反映了消费增速的下移，我们看好:(1)护城河较深且估值已经调整充分的龙头公司；(2)有出海增量的性价比品牌。

本基金主要配置在消费相关的细分行业，2023年初以来消费复苏弱于市场预期，全年中证800消费指数下跌了19.22%；我们在大消费诸多细分行业中选择了景气度仍然较好的诊疗复苏相关的医药、纺织服装、消费电子、商贸零售等进行分散配置，增配了景气度较高的跨境电商。

2023年三季度A股延续调整，单季度上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%；板块轮动加速，周期类行业如煤炭、非银、石化、地产等板块有一定上涨，上半年表现较好的传媒、计算机、电子等板块跌幅较大。本基金主要配置在消费相关的细分行业，年初以来消费复苏弱于市场预期，三季度中证800消费指数下跌了1.88%；我们在大消费诸多细分行业中选择了景气度仍然较好的诊疗复苏相关的医药、纺织服装、消费电子、商贸零售等行业进行分散配置。

2023年上半年主要股指涨跌不一，上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.1%，创业板指下跌5.61 %；行业间分化较大，通信、传媒、计算机、电子等板块涨幅较大，商贸零售、美容护理、地产、电力设备、食品饮料等板块有一定下跌。本基金主要配置在消费相关的细分行业，年初以来消费复苏弱于市场预期，上半年中证800消费指数下跌了12.4%；我们在大消费诸多细分行业中选择了景气度仍然较好的诊疗复苏相关的医药、纺织服装、消费电子、商贸零售等进行分散配置。

一季度A股市场呈现震荡上行行情，其中计算机，通信行业、传媒等表现相对较好。本基金在一季度继续聚焦国内消费品行业。重点布局了食品饮料、生物医药、公用事业、电信运营商等行业。