海富通沪深300增强C(004512) - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。海外经济方面，9月FOMC会议上美联储宣布降息25个BP，为2025年内首次。财政政策方面，特朗普主导的OBBB法案顺利颁布，未来10年或让美国增加赤字4.1万亿美元，考虑到关税等因素，属于财政温和扩张，或对经济起到托底作用。从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。需要注意的是，市场风格在三季度发生了较大变化，整体从防御转向了进攻，需要持续跟踪宏观政策和经济基本面变化。回顾本报告期的投资操作，行业上，策略多数时间在科技为主的成长行业和有色为主的周期行业中轮动；风格上，相比去年同期，各项风险因子的平均暴露更小，更专注于个股alpha上的捕捉。在本轮科技行情中，基金净值跑输基准，主要原因在于个股选择上偏向于科技中偏价值的板块，导致弹性有所欠缺，但随着市场环境回归常态以及行情扩散，超额收益有望逐渐回归。未来本基金将延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、超额回撤幅度较低和回撤修复周期较短的产品。

国内方面，上半年经济运行稳中向好，实现了实际GDP增速5.3%。节奏上，今年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，二季度在关税战扰动下，经济增长仍有韧性，实际GDP同比增长5.2%。结构上，在抢出口影响下上半年国内生产和出口保持强势，在消费补贴支撑下上半年社零稳健增长，但国内地产仍在寻底，固定资产投资增速走低；政策上，今年3月两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，有力支撑经济增长。同时，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，一季度美国抢进口导致GDP负增，降息预期不断延后。美国OBBB减税法案已经通过，财政赤字率温和扩张，对美国经济起到托底作用。6月美国通胀数据显示关税推升商品通胀，美联储更倾向于等待关税扰动结束后再采取行动。从A股市场运行来看，上半年上证指数涨幅为2.76%，沪深300为0.03%，中证800为0.87%，创业板指为0.53%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等板块则表现靠后。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下持续上涨，但4月初在特朗普对等关税冲击下市场迎来调整；后续，随着中央汇金等公告增持中国股票资产，积极入市呵护市场流动性，特朗普新政引发全球恐慌加速去美元化，5月7日央行宣布降准降息，5月12日中美宣布日内瓦联合声明，国内市场风险偏好明显回暖，市场结构性机会不断。回顾本报告期的投资操作，行业上，一季度因为尝试捕捉“春季躁动”和AI主题机会带来的BETA收益，所以多数时间在科技为主的成长行业上超配，而二季度则更多在科技和周期进行轮动；风格上，一二季度差距不大，总体相比去年同期，因为策略更加多样，持仓相对更分散，各项风险因子的平均暴露更小，模型也更专注于个股alpha上的捕捉，个股alpha贡献占比的提升有助于提升超额收益稳定性。

国内经济方面，2025年一季度经济延续修复态势。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，结构上企业和居民投融资意愿不强，但是政府融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。从经济增长动力上看，在消费补贴政策支撑下社零延续底部回升态势，短期国内出口仍有韧性，制造业投资保持较快增长。从政策思路看，最新政府工作报告提出更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。2025年经济工作的首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。未来更多消费刺激政策有望出台。海外经济方面，美国经济边际走弱，特朗普政策扰动加大。货币政策方面，3月美联储议息会议货币政策锚点从通胀转向了经济增长和就业，降息节点存在较大不确定性。财政政策方面，特朗普新政府宣言削减财政赤字，但是财政支出中刚性支出占比较高导致削减财政赤字难度较大，美国积极的财政政策依然有惯性。上任以来，特朗普优先推行政府裁员、驱逐移民、开打贸易战等紧缩性政策，最新软数据开始走弱。总体而言，特朗普实施的紧缩性政策导致美国经济衰退预期有所升温，未来需要关注美联储政策走向。从A股市场看，一季度市场高位震荡，结构分化。一季度上证指数涨幅为-0.48%，上证50为-0.71%，沪深300为-1.21%，中证800为-0.32%，中证1000为4.51%，中证2000为7.08%，中小成长风格明显占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、汽车、机械、计算机、传媒，靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。从行情主线看，一季度前期中小成长风格占优，科技成长是主线，后期市场风格更均衡。宇树机器人亮相春晚舞台，DeepSeek震撼中美科技界，2月召开的民营企业座谈会上鼓励民营企业和民营企业家大显身手，中国科技叙事升温，中小成长风格占优。但是，也要注意到当前经济基本面改善更平缓，把握好攻守节奏更有助增厚投资收益。回顾本报告期的投资操作，行业上，策略在较多时间超配以科技为主的成长行业，以求充分捕捉“春季躁动”以及一些AI相关的主题机会；风格上，相比去年同期更加均衡，各项风险因子的平均暴露更小，更专注于个股Alpha上的捕捉。本基金延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、超额回撤幅度较低和回撤修复周期较短的产品。

2024年，国内经济整体维持弱修复状态，实际GDP同比实现5%增长，高于2022-2023年的复合增速4.3%。物价也保持相对平稳，全年居民消费价格指数同比上涨0.2%。从节奏上看，年初经济实现开门红，二季度经济增长开始放缓。但是，随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量，居民消费开始好转，股市也震荡走强，最终四季度实际GDP实现了5.4%的增长。 海外经济方面，2024年美国积极的财政和宽松的货币政策共同支撑其国内经济。随着美国通胀开始降温，9月美联储启动了降息，年内累计降息100BP，2024财年财政赤字率达到了6.6%，高于2023年的6.2%。在宽松货币政策和积极财政政策下，短期美国经济还难言衰退。此外，特朗普赢得了美国总统大选，需要关注未来中美关系及特朗普对华政策变化。从A股市场看，全年市场震荡走高。2024年，上证指数涨幅为12.7%，沪深300为14.7%，中证800为12.2%。其中，924以来中小成长风格弹性更大，创业板指涨幅为39.9%，中证1000为33.3%，中证800为23.7%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，2024年表现靠前的板块是银行、非银、家电、通信、交运，靠后的板块是医药、农林牧渔、消费者服务、房地产、食品饮料。其中，924以来成长行业表现更强，计算机、商贸零售、电子、综合金融和传媒涨幅靠前。总体而言，全年市场结构性机会不少，中小成长和红利策略轮流表现占优，前期主要是高股息红利相关行业走强，924新政以后TMT相关科技板块表现更好。本报告期内，本基金在股票策略上以机器学习和深度学习策略为核心架构的沪深300增强策略为主。回顾本报告期的投资操作，收益端，股票标的选择上主要依赖AI模型，叠加风格轮动、行业轮动、基本面信息补充和事件驱动等策略，以求提升超额收益的稳定性。风控端，我们在严控风格、行业、个股权重偏离的基础上，添加了对预测跟踪误差的直接控制，以求全面管理风险敞口。

国内经济方面，2024年三季度国内经济整体维持弱修复状态。从经济领先指标看，三季度社融和M1增速仍持续回落，经济内需仍显疲弱。从经济增长动力上看，三季度受益于低基数出口保持较高增长，但国内地产未显著回暖，市场信心不足，内需消费和投资较疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期看依然要保持战略定力；短期看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济边际走弱但还难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。本报告期内，本基金在股票策略上以深度学习策略为基础框架的沪深300指增策略为主，我们持续保持较高的成分股比例，强调在成分内增强获取alpha。我们在偏离可控的情况下，风格上相对保持了对低波和分红的超配，而上述两个风格在报告期内表现相对强势，使得组合获得可观的超额。回顾本报告期的投资操作，本基金延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、超额回撤幅度较低和回撤修复周期较短的产品。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，目前国内政策主要集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。本报告期内，本基金在股票策略上以深度学习策略为基础框架的沪深300指数增强策略为主，我们持续保持较高的成分股比例，并在成分外的选股上也尽量避免在极小市值股票上的暴露，强调在成分内增强获取alpha。我们在偏离可控的情况下，风格上相对保持了对低波和分红的超配，而上述两个风格在报告期内表现相对强势，使得组合获得可观的超额。回顾本报告期的投资操作，本基金延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、超额回撤幅度较低和回撤修复周期较短的产品。

本报告期内，本基金以深度学习策略为基础框架的沪深300指增策略为主，在严控偏离的情况下，风格上相对保持了对价值和分红的超配，而上述两个风格在报告期内表现相对强势，使得组合获得可观的超额。回顾本报告期的投资操作，本基金延续“以稳为主”的理念，力求提供具有较高胜率、较低超额回撤幅度和较短超额回撤时间的产品。展望后市，一季度末市场的情绪面和资金面明显好转，如果经济复苏能不断被数据验证，二季度我们认为股市有望延续良好态势；风格上，由于近期美联储6月降息的概率下降，价值和中小盘风格或继续阶段性占优，所以在增强部分的风格选择上或相对偏向以上方向；从历史上看，价值风格下的市场环境也更有利于深度学习模型发挥。总的来说，二季度本基金将秉持“以稳为主”的投资理念，在严格控制跟踪误差的情况下，灵活调整组合的风险敞口。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。报告期内，本基金的股票策略从基本面量化和深度学习相结合逐渐过渡到以深度学习策略为主的沪深300指增策略。回顾本报告期的投资操作，我们力求对沪深 300 指数进行有效跟踪，另外我们依赖AI模型，在严控偏离的基础上，叠加风格轮动、行业轮动和事件驱动等策略，提升了超额收益的稳定性。

报告期内，我们按照量化方法构建了以沪深300为基准的股票组合，并控制组合的偏离度和估值水平。三季度，深度学习选股模型取得了不错的效果，本基金成功捕捉到了市场的变化趋势。期间，我们低配了上半年表现突出的TMT板块，股票组合风格更偏向于低估值、高分红，效果明显。组合量化模型不断在升级迭代，力争获得更好的业绩表现。

报告期内，本基金按照量化方法构建了以沪深300为基准的股票组合，并控制组合的偏离度和估值水平。本组合量化模型在上半年表现较好。一季度有明显超额收益，二季度由于较早看空了人工智能相关股票，超额收益不明显。但从6月中下旬开始，超额收益开始回升。期间，我们开发了以深度学习为基础的AI选股模型，在实盘运用中取得了理想的效果，未来会更多使用这种数据驱动的智能决策。

一季度，A股市场经受住了外围市场的动荡与冲击，取得了一个不错的开局。万得全A指数本季度涨幅6.47%,其余主要市场指数当中，除了创业板50指数和创成长指数表现相对疲弱以外，均取得正收益。分行业看，计算机、传媒和通信位列一季度申万一级行业涨幅前三名，分别达到37%、34%和30%。而地产、商贸零售和银行居跌幅前三，分别约-6%、-5%和-3%。国际因素方面，其一，一季度美国硅谷银行危机引发的欧美多家银行连锁风险事件显著地改变了全球投资人对于美联储利率走向的预期，衰退预期及由此而来的流动性宽松预期显著上升。其二，chatGPT发布刺激全球ICT大厂竞相发布自家的open AI产品或计划，全球投资者对于人工智能带来的人类社会深刻变革的无限憧憬被显著激发出来。国内因素方面，前两个月投放的流动性和信贷结构的优化阶段性地稳定了投资人对于今年经济复苏的信心。但是，针对房地产市场回暖程度的担忧并未解除。同时，在市场进入年报和季报期，以银行地产为代表的传统实体行业的报表当中的负面因素被不断定价，诸如银行息差下降的拖累、开发商拿地能力的下降等构成对于此类资产负面定价的主要驱动因素。而中国特色估值体系所代表的传统实体行业正在被市场一部分“聪明钱”定价，后续可能成为市场最有持续性的一条结构主线。因子方面，成长因子本季度表现强于价值因子。1月份小市值占优，随后，随着chatGPT火爆全球，人工智能相关的板块开始表现。我们较早关注到了这一技术创新，并适量超配了相关板块和个股，取得了较好的效果。回顾本报告期的投资操作，我们按照量化方法构建了以沪深300为基准的股票组合，并控制组合的偏离度和估值水平。在量化选股策略中，基金运用了机器学习、自然语言处理等多种人工智能技术，取得了一定的效果，期间股票组合跑赢了基准指数。展望后市，人工智能技术的发展将提升各行各业的生产效率，降低企业成本，提高服务质量和创造更多的商业价值，相关板块和个股可能有较好的投资机会。

因子方面，价值因子2022年度表现强于成长因子，市值因子波动较大，我们组合风格相对均衡，在业绩和估值匹配的公司中寻找投资机会。回顾本报告期的投资操作，我们按照量化方法构建了以沪深300为基准的股票组合，并控制组合的偏离度和估值水平，在波动较大的市场环境下，尽量控制组合的下行风险。