博时量化平衡混合A(004495) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内宏观经济整体保持温和复苏态势。社会消费品零售与固定资产投资增速虽有所放缓，但出口数据展现出持续韧性，对经济增长形成支撑。国内货币政策维持稳健偏宽松，财政政策保持积极。随着一系列稳增长政策持续落地，企业盈利有望逐步改善，为资本市场提供基本面的积极因素。A股市场四季度呈现出显著的结构性分化。以石油石化、国防军工、有色金属为代表的资源与安全板块领涨，涨幅均超15%，主要受益于通胀预期、地缘政治及政策对能源资源安全的重视。相反，房地产、医药、计算机等板块普遍下跌，反映出市场对行业基本面复苏和盈利预期的担忧。整体风格偏向防御与价值，资金从高估值领域流向传统周期及低估值板块，凸显了在经济与政策不确定环境下，投资者对确定性及安全边际的重视。本基金在报告期内，严格遵循基金合同约定的投资目标与策略，综合考量股票基本面变化趋势与各类资产的估值水平，动态调整了资产配置。我们坚持顺势而为的投资理念，在报告期内适度降低了权益类资产的总体仓位。同时，由于可转债市场整体转股溢价率处于相对高位，其性价比吸引力下降，本基金暂时不再配置。股指期货相对现货有较大折价，我们也有一定的配置。对于因仓位调整而产生的流动性，我们选择配置于短久期利率债，旨在获取稳健回报的同时管理组合波动。报告期内，本基金运作始终将风险控制置于重要位置，致力于为持有人追求长期稳健的投资回报。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建投资组合。

截至2025年8月，规模以上工业企业营业利润增速转正为0.9%，其中营业收入增速实际上是从2.7%下降到2.3%，但是营业收入利润率从4.97%上升到5.24%。这其中有周期性因素，四季度利润率能否持续上行是一个非常重要的观察变量。8月金融机构的存款余额同比增速继续上升到8.6%，贷款增速则下降到6.8%。与之同步在投资上，固定资产投资增速下降到0.5%，投资结构上，房地产投资和第一、二、三产业投资增速均同步下降。三季度中国进出口贸易额和顺差均保持相对稳定，中国进出口商品价格指数维持震荡。国内CPI和PPI震荡走低，债券市场利率债长短期利差（10年-1年期国债利差）到5月份跌到低点后持续回升，并带动了信用债的期限利差也明显回升。A股市场三季度的主要矛盾在于成长价值风格，大盘价值指数下跌3.9%而大盘成长指数上涨35.0%，大盘成长风格遥遥领先于大盘价值风格。一级行业方面，涨幅超过40%的包括通信、电子、电力设备和有色金属，而银行行业指数跌幅超过了10%，此外涨幅较小的行业有交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等行业，涨幅均小于3%。整体而言，科技与制造行业指数的表现明显超过了偏低估值和偏周期性的行业指数。本基金在2025年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，动态地调节股票仓位。无论是在择时还是在选股方面，整体上坚持顺势而为，适当加大了成长的配置。转债的配置仓位由于整体的转股溢价率较高，相对股票的吸引力下降，进行了大幅度的降低配置。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建股票和转债量化策略配置模型的组合。

2025年上半年，中国经济一季度和二季度的GDP增速为5.4%和5.2%，比年初多数投资者的预期略好。平滑数据之后看进出口贸易趋势，在人民币与美元一起对全球其他主要货币贬值的背景下，按照美元计价的中国出口额稳定增长，进口额保持稳定，顺差继续保持增长态势。进出口价格指数均持续回升，同期国内CPI低位运行，而PPI则继续下行，整体看制造业仍然面临一定的压力。这种压力在固定资产投资方面体现更加明显，第一、二、三产业以及房地产投资增速均延续下滑趋势。为了积极应对，货币供应量M1增速快速转正并到了4.6%，10年期国债利率维持低位，1年期国债利率在1季度冲高后持续回落，长短期利差在二季度降到0.2%左右。股票市场投资者预期经过2024年四季度政府一系列稳定市场的政策和措施出台之后也逐渐趋于稳定。虽然经历了2025年4月初的美国关税政策的冲击，但是市场很快就止住了下跌，并在整个二季度持续上涨。上半年规模以上工业企业营业收入利润率持续上行到5.15%，但是营业收入和利润各自同比增速都有所下滑。中证1000指数表现好于沪深300指数，大盘价值指数表现好于大盘成长指数。行业方面，涨幅居前的有有色金属、银行、军工、传媒和通信，而跌幅居前的有煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑。行业涨跌幅特征与国际形势和国内投资增速下降的环境相关。本基金在2025上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，总体维持了较高的股票仓位和转债仓位，在4月初下跌之前顺势降低了部分风险资产仓位，在企稳反弹之后加回。在股票投资策略的配置方面，继续坚持顺势而为，今年上半年增加了AI模型的配置权重，使得组合整体的风险暴露上更加兼顾了动量和反转，有利于获得稳定的超额收益。在转债投资策略方面，进行了二元配置，一是低估值的银行转债配置，二是量化转债策略，两部分策略在上半年的表现均体现了各自的收益特点，获得良好投资收益。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，在价值风格表现相对较好的时候加大配置权重，并针对当前市场特征，构建量化策略配置模型的组合，力求为投资者获取超额收益。

截至2025年2月，规模以上工业企业利润增速仍然在负值区间运行，营业收入利润率4.53%。受此影响，金融机构的贷款余额增速持续下降，2月的存款余额同比增速则出现明显的反弹。固定资产投资受第一产业投资的大幅拉升终止了下滑，克服了房地产投资继续同比下滑-10%的负面影响。一季度中国进出口额增速继续缓慢下降，同时贸易顺差维持着稳定增长的态势，显示出全球经济疲弱。中国CPI低位运行，而PPI和进出口商品价格指数均保持底部企稳回升的态势，但是来自上游的和全球性的通胀压力若隐若现。债券市场利率也在去年年末创下新低后在一季度明显反弹，尤其是短期利率的反弹使得长短期利差（10年-1年期国债利差）大幅降低到了0.3%以下的历史低位。A股市场1季度延续了去年反弹以来的小盘风格占优的特点，中证1000指数上涨4.5%而沪深300指数下跌了1.2%。大盘成长风格总体领先于大盘价值风格，但是幅度差异不大。一级行业方面，涨幅超过10%的包括有色金属、汽车和机械设备，而跌幅较大的行业有煤炭、商贸零售、石油石化等行业。以科技股为代表的中证信息指数在一季度内冲高回落，整体表现一般。转债市场总体小幅上涨，涨幅不大。本基金在2025年一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，动态地调节股票仓位。无论是在择时还是在选股方面，整体上坚持顺势而为，适当加大了价值的配置。此外陆续上线了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代，总体观察这种“动量+反转”的效果不错。在3月下旬，根据量化信号适当降低了股票和转债的仓位。未来本基金将持续运用科学的量化方法，寻找和把握基本面和市场面的长期规律，跟踪和捕捉市场多种风格的变化趋势，并针对当前市场特征构建量化策略配置模型的组合。

2024年我国经济增长面临压力，内生动能偏弱。具体来看，一季度GDP增速平稳回升，呈现良好开局；二季度和三季度国内有效需求不足的现象较为突出，居民消费偏弱，投资增长乏力，但高端技术制造业生产投资增速保持较高水平；随着9月24日央行等三部门联合释放积极信号，叠加化债政策，四季度经济开始出现边际改善趋势，新质生产力加快培育形成，推动经济高质量发展。宏观经济的变化、政策的出台力度对股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定影响。一季度伴随稳增长政策的预期，市场信心得到提升。由于二、三季度经济增长的压力，市场回吐了1季度的涨幅。9月下旬政策组合拳推出后市场急速上移，四季度股票市场投资者情绪逐渐稳定。全年大小盘风格方面，偏大盘风格的沪深300指数涨幅14.68%，偏中小盘的中证1000指数涨幅1.2%；在成长价值方面，大盘价值表现好于大盘成长。在行业方面，银行、非银行金融、家电和通信等行业涨幅领先，综合、医药、农林牧渔和消费者服务等行业表现相对较差。由于企业盈利能力的下降，2024年全年，债券市场的国债利率从前几年的震荡走低变成单边持续走低，1年期短期利率降至2008年和2020年疫情的水平，长期国债逼近2%的历史新低。信用债利率水平总体延续下降趋势；可转债方面，总体走势与股票市场高度相关，波动性略低。本基金在2024年全年的的股票投资，综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高的股票仓位。在策略的配置方面，整体上坚持顺势而为。策略的这种动态配置在今年的波动市场中付出一定的损耗。为了应对挑战，本基金采用了从选股到择时的若干系列AI模型作为补充与替代。转债投资，调整为以中低风险的银行转债和综合打分的量化转债模型为主。未来本基金将持续通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，注重回撤风险的控制。

2024年三季度，国内需求仍在复苏中，工业产销率整体偏弱，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计走弱，由此国内经济整体增速承压。在此背景下，国家出台了一系列政策，主要聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，有助于改善流动性、提振市场信心和风险偏好，刺激消费及扩大内需，并已初见成效。9月制造业PMI为49.8%，环比明显回升。生产、新订单、从业人员、原材料库存等多个PMI分项的回升表明制造业整体正摆脱困境并积极向好。随着政策效能持续释放、存量房贷利率下调、降准降息等增量政策支持下，内需不足的局面有望打破，国内消费信心显著增强，企业盈利有望提高，年内供需两端景气度将得到提升。三季度初，在经济低谷的影响下，市场情绪与估值也处于低迷状态，A股市场延续了震荡下跌的趋势，但是随着一系列政策出台，市场信心得到较大增强，风险偏好提升，A股于9月下旬触底反弹。随着市场反弹，主要宽基指数在三季度最终录得正收益，大盘成长表现相对较好，此前表现优异的高股息、低估值板块在本季度的反弹中表现相对落后。未来四季度初这种趋势可能会延续，因为市场第一轮反弹的性质通常是估值修复带来的均值回复。自从2015年供给侧改革和全面降杠杆以来，驱使债券市场利率走低的主要动力是企业总资产报酬率ROA持续走低，在经济增长和企业盈利没有扭转之前，利率水平预计不会大幅提升。另一方面，股票市场的反弹可能推动部分资金从债市流出投向股市，短期债市面临一定的调整压力。转债市场在三季度末和四季度初面临着股票上涨带来的投资机遇和债券市场资金流出的压力，大量同时具备低转股溢价和低面值溢价的转债处于一个较好的投资时机。本基金在2024年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高水平的股票平均仓位，同时三季度逐步加仓转债，结构方面，调整为以中低风险的银行转债和综合打分的量化模型选择为主。未来本基金将持续通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制，力争获得平稳的绝对收益。

2024年上半年，我国经济基本面延续修复态势，但整体增速放缓，主要表现在供需数据走弱，居民负债表修复缓慢，总体经济上行斜率偏低。在开年经济数据超预期、一季度迎来“开门红”后，二季度由于国内消费复苏乏力和国外需求不济的双重影响，经济数据开始环比走弱且不及预期。一是信贷数据回落，二是制造业PMI跌落至收缩区间，三是CPI超预期回落。总体而言，上半年经济数据显示基本面修复尚未稳固，我国经济仍然存在房地产依赖、民营企业信心不足、西方大国选举等内外部挑战。此外，在全球经济复苏力度不足的大背景下，中国经济发展还将面临内外需求不足、转型升级压力较大的问题。宏观经济的疲弱对于股票市场的盈利预期和风险偏好造成一定的影响。年初，股票市场一度单边下探创四年新低，随后，一系列密集救市政策出台，上证指数深V形反弹，收复年内跌幅。进入五月份后，指数遇到长期下降趋势线的阻力后转为下跌，总体今年上半年的行情呈现为超跌反弹的格局。风格方面，偏小盘风格的宽基指数跌幅相对较大，而偏价值和红利的指数在弱势中表现出稳定的防御属性，还取得了正收益。行业板块方面，银行、电力及公用事业、交通运输和煤炭等周期类行业涨幅靠前，综合、消费者服务、传媒、商贸零售等行业跌幅较大。债券市场今年以来延续牛市行情，十年期国债收益率不断创新低，超长债迎来一轮超级牛市。1至2月，超长债表现突出，3至6月，信用债、长期限信用债以及5到10年利率债表现较好。政府债发行节奏明显偏慢，城投债规模缩量，债券供需不平衡的状况推动收益率继续下行。可转债方面，经过五、六月份的下跌，一批相对较低纯债溢价和转股溢价的转债也具备较好的攻防兼备的投资属性。本基金在2024年上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高水平的股票平均仓位。在年初减仓转债以后，二季度逐步加仓转债，结构方面，调整为以中低风险的银行转债和综合打分的量化模型选择为主。未来本基金将持续通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制，力争获得平稳的绝对收益。

2024年一季度国内基本面延续修复态势，3月制造业采购经理指数PMI为50.8%，比2月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。结构视角下，外需较内需较快恢复，带动新出口订单和进口订单指数稳定处于扩张区间，出口回暖带动中小企业产销改善，大中小型企业分化程度减弱，小型企业景气度回升明显。股票市场，A股延续了去年的震荡调整的状态，进入2月份市场在一系列稳增长政策和资本市场措施的支撑下触底反弹。截止1季度末，沪深300和上证综指在今年已经转为正收益。风格方面，价值风格整体表现优于成长风格；在1月份的下跌中，小盘风格回调幅度显著，最终导致整个季度表现弱于大盘。行业板块方面，2024年1季度涨幅靠前的行业是：石油石化、家电、银行、煤炭和有色金属，跌幅靠前的行业是：综合、医药、电子、房地产和计算机。港股市场在1月下旬触底后有所反弹。从结构上看，港股市场中能源和原材料板块表现较好，医疗保健和地产建筑板块比较不佳。债券市场，一季度经历了一段强势行情。当前十年期国债收益率在2.30%附近窄幅震荡，尽管期间曾受到股市情绪修复、经济数据好于预期等因素的冲击，但一季度收益率下行趋势整体较为清晰。本基金在2024一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，总体维持了较高的股票仓位。在量化股票策略的配置方面，年初低配小盘风格，按照模型信号超配了价值；在转债的投资上，一季度根据市场趋势的变化灵活调节了转债的仓位，降低了回撤风险，把握住了市场反弹的机会。最终整个一季度本基金平稳地战胜了合同基准。本基金运用科学的量化方法，利用涵盖宏观、行业与公司等基本面、和股票、债券等市场面分析的量化模型，寻找市场运行规律，捕捉市场变化，通过量化多策略的配置构建股票组合，通过转债的量化定价和优选策略构建转债组合，力争为投资者获取稳健的收益。

2023年，全球经济环境呈现国内弱复苏叠加海外高通胀等特点。年初，国内经济复苏预期向好，同时部分经济数据表现强劲，10年期美国国债利率下行，人民币也呈现升值趋势，此阶段A股整体上行。此后，国内通胀、固定资产投资等数据不及预期，美国在通胀压力下持续加息，使得10年期美债利率不断走高，人民币转为贬值，为2023年A股走势带来较大压力。2023市场以小盘风格为主，TMT、中特估、高股息策略、低估值风格等均有出现阶段性行情。从大小盘风格来看，2023年全年小盘风格占优。从市场主题风格来看，在强预期与强现实的第一阶段，TMT、消费与先进制造占优，反映出当时市场整体看好复苏的逻辑；在强预期与弱现实的第二阶段，TMT与中特估逐步走强，成为当时市场的两大主线；在弱预期与弱现实的第三阶段，市场出现多段主题行情。与此同时，具备反转预期的低估值风格同样有不俗表现。债券市场方面，各类债券利率平坦化下移，在资金的追逐下，信用利差、评级利差、期限利差几乎全面收敛，各个洼地被渐次抹平。转债方面，在股市整体下跌，债市走强的背景下，转债发挥抗跌属性，走势相对平稳。而转债的投资价值也被主流机构认可，持仓较为稳定。本基金在2023年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了中高水平的股票平均仓位；在量化策略的配置上，及时对风格变化做出响应，超配小盘成长和小盘价值；同时，基金也维持了较高的中低风险转债的配置，在强化防御的同时贡献了绝对收益。未来本基金仍然保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制。本基金将通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，力争获得相对平稳的绝对收益。

国内经济仍在修复，但供给回升快于需求。出口持续小幅好转，汽车景气度维持较好，地产各项需求刺激政策出台后，销售呈现脉冲性的好转，但持续时间都不长，系统性的扭转仍需进一步观察。8月份规模以上工业企业利润同比增长17.2%，这是自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长，说明随着需求端复苏，企业利润正在逐步改善。 2023年三季度，A股市场处在低位震荡状态，成交额处于历史较低位置。沪深300、中证500、中证1000和创业板指等主要宽基指数在本季度均录得负收益，红利指数和上证50表现较好，取得正收益。风格方面，价值风格延续今年以来的强劲表现，本季度明显优于成长。虽然以沪深300为代表的大盘宽基指数跑赢了中证1000，但是万得微盘股指数独领风骚，市值因子展现出明显的非线性化特征。行业板块方面：受国际能源价格上涨的影响，能源板块走强；随着一些列地产调控政策的出台，房地产市场成交活跃，A股市场的大金融和地产板块迎来复苏；上半年受到市场关注的科技板块在本季度遭受较大调整。2023年3季度涨幅靠前的行业是：煤炭、非银行金融、石油石化、银行、食品饮料和房地产，跌幅靠前的行业是：计算机、传媒、电力设备及新能源、国防军工和通信。港股市场在三季度处于磨底状态，恒生指数收跌8.2%，能源、电信服务、制药与生物技术板块表现较好，媒体、半导体和地产板块跌幅较大。债券市场的利率债方面，10年期国债收益率快速上行，回升至6月底2.7%位置。信用债方面，资金面边际收紧，多数品种收益率上行，信用利差被动压缩。受股票市场下跌和资金面紧张的双重影响，可转债指数跌幅略微超过沪深300指数。本基金在2023年三季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高水平的股票平均仓位和转债仓位，但是克服了股票和转债下跌的影响，获得了小幅的正回报。选股方面，出于市场特征和绝对收益的考虑组合维持较重的价值型股票配置，获得了显著的超额；基金也维持了较高仓位的中低风险转债的配置，对市场波动下的回撤控制也有较大效果。本季度，逐渐减持到期的银行转债，配置到量化的转债策略。未来本基金将持续通过量化的多资产多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，把握风险资产的超额收益，注重回撤风险的适当控制，力争获得长期丰厚又相对平稳的绝对收益。

2023年上半年，我国经济社会全面恢复常态化运行，但内外部环境仍然较为复杂。从外部看，全球经济增长趋缓，通胀水平仍处高位，主要央行保持紧缩的货币政策；从内部看，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会面全面恢复常态化运行。二季度整体经济指标虽然一定程度上弱化，增长内生动能依然不足，需求端较为疲弱，但应看到上半年经济增长是恢复性的，消费、出口、投资都还有很大潜力，配合国家适时精准的刺激政策，经济增长韧性依然强劲。但在现实与预期的反复拉扯中，上半年的A股经历了来回的波折。上半年的市场表现呈现愈演愈烈的结构性行情，从宽基指数来看，A股各个核心宽基指数经历了普涨、分化到普跌，其中小盘风格的国证2000表现最好，而在春节前表现领先的创业板则是震荡收跌。从大类风格来开，仅有科技板块在人工智能热潮的催化下大幅上涨，先进制造也收益于汽车和机器人概念，而医药医疗和消费则出现不同程度的下跌。市场风格方面，上半年整体上小盘风格好于大盘风格，价值风格好于成长风格，但是其中的结构分化和轮动也较为频繁，尚未形成中长期的显著趋势。动量风格则处于较强的趋势当中。债券市场方面，经济基本面触底回暖，信用扩张速度先快后慢，资金面前紧后松，债券市场走势与经济环比动能变化整体一致，上半年的行情呈现震荡走强的态势，当中以信用债和长久期利率债表现更优。而转债则经历了平价驱动到估值驱动的切换过程，收益不算突出，但波动幅度低于股票，具有较好的投资性价比。本基金在2023年上半年综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了较高水平的股票平均仓位。选股方面，出于绝对收益的考虑组合超配小盘价值风格，获得了一定效果；基金也维持了较高仓位的中低风险转债的配置，对市场波动下的回撤控制也有一定效果。未来本基金将持续通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制，力争获得平稳的绝对收益。

2023年一季度影响比较大的事件有几个，新冠疫情影响逐渐消退；全面注册制推行，实现支持实体企业发展，金融助力实业的常设型、战略型直接融资市场的重大转变；欧美银行危机对美联储政策制定能力提出了更高的要求，它也可能会在接下来继续对中国市场特别是港股市场造成短期脉冲式的上下大幅波动，但这并不会改变A股市场的长期上行态势；人工智能掀起一股热潮，也聚集了相当一部分市场人气。结合资金面和国内经济复苏情况，一季度市场呈现震荡偏强的局面。风格方面，以国证2000和中证1000为代表的小盘指数明细好于以上证50和沪深300为代表的大盘指数，但是小盘的优势主要集中在1月中到2月中，后续基本处于震荡状态。成长风格略微好于价值风格，但成长风格波动较大。行业方面，市场的结构分化十分明显，中信一级行业指数中，计算机、传媒、通信、电子涨幅居前；银行、消费者服务、房地产则有所下跌。债券市场方面，尽管经济仍有一定的向上修复空间，但强反弹的概率较小，随着央行降准，短期资金面出现明显收敛，风险偏好也有可能进一步降低。总体上，随着美联储放缓加息节奏、国内疫情防控回归常态，今年内外部面临的宏观风险趋于缓和，短期经济与融资需求恢复可能对债券市场造成阶段性的调整压力。而转债则是估值压缩风险有限，仍具备一定性价比。本基金在2023年一季度综合考虑了股票的估值水平和基本面的变化趋势，维持了中高水平的股票平均仓位。选股方面，出于绝对收益的考虑超配价值；同时，基金也维持了较高仓位的中低风险转债的配置。未来本基金将持续通过量化多策略体系充分挖掘和利用股票及债券市场的规律，注重资产本身的收益能力和空间，保持在追求稳健收益的同时，注重回撤风险的控制，力争获得平稳的绝对收益。