国寿安保稳寿混合A(004405) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美国经济呈现偏“滞胀”的图景，就业市场隐忧与通胀压力并存，美联储则如预期开启降息周期，走向偏鸽路径。国内方面，三季度出口具有较强韧性对GDP形成重要支撑，但社零和固投增速快速下滑形成明显拖累。宏观经济延续冷热不均的结构性分化特征，并且持续面临边际走弱风险；但三季度反内卷政策逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心，宏观经济呈现“强预期、弱现实”的格局。　　在预期修复的驱动下，三季度债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移。7-8月份权益与债券市场呈现出较为典型的“股强债弱”的跷跷板效应，债券市场整体表现不佳。进入9月，伴随A股转入高位震荡，股债负相关性有所降低，债券市场更多受流动性、机构行为、监管政策等内生因素影响，呈现宽幅震荡态势。　　权益市场方面，三季度A股持续上行，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为12.7%、17.9%和50.4%；恒生科技指数涨幅为21.9%。行业方面，有色金属和科技相关行业大幅上涨，反内卷受益的周期行业也有较大涨幅，而红利指数小幅下跌。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，报告期内维持中高仓位运行，向科技成长和反内卷行业倾斜，配置比例较高的是电力设备，电子，化工，有色，医药等。

2025年上半年，全球金融市场在贸易战和地缘政治冲突的拉扯下大幅波动，美国经济保持韧性，美联储对降息延续克制态度，等待特朗普经济政策影响的进一步明朗化。国内方面，年初宏观经济平稳开局，有强有弱，结构分化加剧；抢出口带动了对外贸易韧性，但关税提高对生产和制造业的影响也开始逐步显现；消费行业受益于以旧换新政策，整体表现不俗，地产销售与投资则再度双双走弱。整体而言，上半年国内经济在保持韧性的同时面临一定边际转弱的风险。　　上半年债券市场整体呈现震荡走势，去年12月中旬至今年2月上旬，10年国债收益率两次下探1.6%，并未实现突破。一季度资金利率明显抬升，带动债券市场集体走弱，收益率曲线呈现平坦上移特征。进入二季度之后，央行降准降息、加大公开市场投放力度等措施带动资金利率整体显著下行；叠加关税冲击、地缘政治冲突及基本面出现边际走弱迹象，债券市场整体走强，各品种收益率均有不同幅度的下行，10年国债收益率再度向1.6%靠拢。　　权益市场方面，上半年A股市场在关税风险冲击下呈现深V反弹，创新药、机器人、算力等方向表现强势；报告期内上证指数上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。报告期内涨幅居前的行业分别为有色金属、银行、军工、传媒、通信等，表现落后的行业分别为煤炭、食品饮料、地产、石油石化、建筑装饰等。报告期内港股市场表现较好，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中高久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，仍旧以优质蓝筹股为主，行业上在食品饮料、家电、金融之外适当增加了电子、电力设备等，综合考虑业绩和估值占优的个股。

2025年一季度美国经济出现滞胀苗头，美联储按兵不动以应对具有极大反复性和随意性的特朗普政府。国内方面，一季度宏观经济平稳开局，有强有弱，结构分化加剧。强的是地产销售跌幅收窄、工业生产环比回升，弱的方面依然是消费偏弱以及失业率季节性抬升。整体上呈现供给强、需求弱的局面，这也意味着内生动力有待提升，价格表现不佳，政策持续发力必要性仍然比较大。当前基本面能看到一条相对清晰且有一定可行性的经济企稳路径，对经济长期的担忧有所下降，但经济企稳反弹还需要很多其他条件，存在一定不确定性。　　债券市场方面，去年12月中旬至今年2月上旬，10年国债收益率两次下探1.6%，并未实现突破。今年以来资金利率明显抬升，央行态度实质偏紧。与此同时，央行的多次表态引发市场调整，如“结构性货币政策工具降息”、“择机”降准降息等。整体来看，一季度债券市场集体走弱，收益率曲线整体呈现平坦上移特征。　　权益市场方面，一季度A股呈现震荡走势，上证指数、沪深300和创业板指数涨跌幅分别为-0.5%、-1.2%和-1.8%；恒生科技指数大幅上涨，主要受国产大模型的积极进展催生的信息产业机会带动。行业方面，申万指数里有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅居前，商贸零售、建筑装饰、房地产、非银金融、交通运输等行业跌幅居前。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中高久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，依旧以优质的蓝筹股为主，个股持仓上有一定延续性，略有调整。主要行业包括食品饮料、家电、医药、金融等。

2024年全球以“高通胀、高增长、高利率”的状态开局，进入二季度后，美国宏观数据接连走弱引发衰退担忧，海外市场进入高波动状态，围绕降息展开激烈交易；四季度美国大选尘埃落定，特朗普上任后的不确定性加大成为市场共识，美联储则保持了“鹰派降息”的思路。国内经济整体呈现外需强于内需、生产强于需求、消费偏弱、房地产探底等结构性分化的特征，内需不足仍是主要制约因素，并带动供给、价格、预期等全面转弱。在微观领域面临通缩和资产负债表衰退压力的背景下，为实现全年增长目标，9月26日中共中央政治局召开会议，推出包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策，极大提振了市场对宏观政策的预期，货币宽松和积极的地方政府债务解决计划提振了市场情绪，降低了经济增长和金融稳定的风险，四季度经济增量和结构呈双双改善的特征。　　2024年各品种债券收益率整体下行，3月初和4月底分别在宏观经济好于预期及央行调控长期利率的扰动下出现回调，但在存款大分流带来资产荒格局深化的大背景下，超预期降准、供给偏慢、禁止手工补息、央行对长端收益率的引导等因素成为债市主要的催化及扰动因素。进入下半年，7月初央行意外降息一度点燃了债市多头热情，随后监管机构出于风险防范目的对债券市场启动一系列管控措施，带动债券收益率回升；但伴随宏观数据持续转弱及风险偏好下降，8月债市多头情绪始终占据上风，10年国债收益率一度濒临2%整数位。直至9月末超预期的政治局会议点燃了股市热情，风险偏好被急速推升，债券市场在赎回负反馈推动下大幅下跌，10年国债最高回到2.25%附近。但随着收益率触及高位及市场预期转向克制，债券收益率10月份之后有所下行；在市场认识到周期的力量不可逆转之后，进一步强化了用长期逻辑对债市进行定价的框架，11月偏弱的宏观数据坚定了市场对周期偏弱的判断，叠加年末资产荒逻辑及风险资产表现不佳的推动，各品种收益率均来到全年最低点，10年及30年国债分别来到1.7%和1.9%附近。全年来看，债券收益率下行最顺畅的是一季度、三季度及四季度，二季度则整体偏震荡，三四季度之交贡献了全年最大跌幅。　　权益市场方面，2024年海外通胀有所回落，美联储开启降息周期，在此预期下叠加AI投资周期加持，美股屡创新高。随着美国大选落地，俄乌战争也出现了缓和预期，利好全球风险偏好提升。三季度国内政策迎来拐点，在宽松的货币预期和强有力的财政支持预期下，A股迎来了估值修复行情。全年A股所有震荡，最终沪深300收涨14.68个百分点。分行业来看，顺周期板块尤其是消费相关的行业依旧低迷，投资者可能需要看到经济数据有实质性好转，兑现到相关公司业绩上，才会选择配置。2024年上半年高股息相关行业，包括银行、煤炭等有所表现，主要受避险情绪影响；而下半年市场情绪升温，主题投资盛行，机器人、AI、国产算力、低空经济等板块表现较好。整体看，宽松的流动性和相关政策预期提升了市场风险偏好，成长股表现好于价值股。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期品种波段交易。权益方面，本基金在报告期内为应对市场波动主动做了相应调整。目前权益部分占比适中，持仓以估值合理偏低、有较好成长性或者分红率较高的股票为主，适当均衡配置，主要持仓行业包括银行、汽车、家电、食品饮料、新能源、电子等。

2024年三季度，美国经济数据接连走弱引发衰退担忧，全球金融市场剧烈波动，围绕降息展开激烈交易；美联储超预期降息50bp，但金融条件宽松也孕育了经济反弹的空间，市场对衰退及降息预期再度降温。国内宏观经济继续呈现外需强于内需、生产强于需求、消费偏弱、房地产探底等结构性分化的特征，三季度地产及一般消费等两个经济短板领域无明显边际改善特征，内需不足仍是主要制约因素，并带动供给、价格、预期等全面转弱。在微观领域面临通缩和资产负债表衰退压力的背景下，为实现全年增长目标，9月26日中共中央政治局召开会议，推出包括财政、货币、房地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策，极大提振了市场对宏观政策的预期。　　债券市场方面，7月初央行意外降息一度点燃了债市多头热情，随后监管机构出于风险防范目的对债券市场启动一系列管控，带动债券收益率回升；但伴随宏观数据持续转弱及风险偏好下降，8月债市多头情绪始终占据上风，10年国债收益率一度濒临2%整数位。直至9月末超预期的政治局会议点燃了股市热情，风险偏好被急速推升，债券市场无视降息降准刺激，在赎回负反馈推动下大幅下跌。整体来看，三季度债券市场走势一波三折，呈大幅震荡态势。　　权益市场方面，宏观政策已经出现拐点，多项增量政策有望拉动经济企稳回升。权益市场在此背景下出现了较大的预期变化，多个重要指数均出现较大反弹。在预期好转的背景下，权益市场估值将持续提升。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，依旧以优质的蓝筹股为主，个股持仓上略有调整，主要行业包括食品饮料、家电、新能源等。

2024年上半年，全球整体延续“高通胀、高增长、高利率”的状态，但进入二季度后，美国制造业PMI回落、消费者信心指数下滑、物价数据回落、失业率上升等迹象表明美国经济增速大概率将有所放缓，海外市场进入高波动状态。国内宏观经济延续了外需强于内需、生产强于需求、消费温和复苏、房地产继续探底等结构性分化的特征。年初以来市场所期待的美联储降息、汇率压力缓和等外部环境改善和财政发力、地产反弹等内部修复预期均未有实现的迹象，宏观经济依旧没有走出底部波浪式运行和结构分化的特征，总需求保持偏弱态势，微观主体活力仍显不足，本质上还是经济现实未能跟上政策、资金、预期等变量，内生微观需求亟待强化。政策方面，继续精准有效实施稳健货币政策的基本取向没有改变，春节及季末流动性保持平稳，人民币兑美元汇率总体维持震荡走势。　　债券市场方面，各品种债券收益率从年初以来持续下行，期间3月初和4月底分别在宏观经济好于预期及央行调控长期利率的扰动下出现回调，但存款大分流带来的资产荒格局深化是大背景，超预期降准、供给偏慢、禁止手工补息、央行对长端收益率的引导等因素是主要的催化及扰动因素。　　权益市场方面，国内权益市场震荡下行，结构分化明显。以避险情绪为主的高股息、低估值股票表现相对较好，而估值较高的成长股下跌较多。市场对经济基本面的担忧在估值上已经较为充分的体现，一旦预期有所好转，股市上涨空间较大。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中等久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，继续以优质蓝筹为主要持仓，行业包括食品饮料、银行、家电、新能源等。

2024年一季度，全球延续“高通胀、高增长、高利率”的状态。美国劳动力市场稳健，房地产与制造业回暖，股市表现支持家庭部门财富扩张，通胀放缓的速度则低于预期，导致美联储降息的紧迫性和必要性均有所下降。国内方面，宏观经济继续呈现工业生产强、消费热情高但消费金额少、地产分化走弱、出口基建相对稳定的结构特征，主要的亮点集中在消费持续复苏及全球制造业周期回升带动外向型生产的提速。但整体来看，宏观经济依旧没有走出底部波浪式运行和结构分化的特征，总需求保持偏弱态势，微观主体活力仍显不足。政策方面，一季度继续精准有效实施稳健货币政策的基本取向没有改变，央行下调存款准备金率50bp，维持公开市场操作和MLF利率不变，春节及季末流动性保持平稳。　　债券市场方面，由于经济内生性融资需求偏弱，政府债券及非金融信用债供给处于低位，资产荒状况持续，带动债券市场全面走强，各品种各期限收益率均有大幅下行。　　权益市场方面，在经历了年初的大幅回调之后，各主要指数的估值已经趋于近年的最低值，性价比凸显。尤其是以食品饮料、新能源等为代表的优质蓝筹股，因极端情绪影响而被明显低估。宏观方面，一季度出口数据显著超预期，为经济增长注入了强劲动力。总体来看，不管是流动性、估值还是基本面，都在朝有利于权益市场的方向发展。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，以中短久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。权益方面，仓位偏高运作，持仓依旧以优质的蓝筹股为主，行业包括食品饮料、银行、家电、新能源等。

2023年海外货币政策一波三折，上半年突如其来的银行风险事件成为全球市场的焦点，缓解了美联储步步紧逼的加息压力。但随着零售、地产数据整体回暖推升美国三季度GDP预期，能源价格上涨推动通胀超预期上行，美联储再度回归偏鹰态度。四季度之后，全球经济动能减弱、通胀压力下行、就业需求下降为美联储降息提供了必要条件，金融市场积极交易降息预期。但至年底，过于激进的降息预期开始被市场逐步修正，海外围绕美联储转向的宽松交易渐显疲态。同时，红海局势发酵、伊朗地缘扰动等事件共同表明中东地区仍充满不确定性，油价出现反弹，叠加依然较高的核心服务通胀，令美联储不得不考虑二次通胀风险的可能性，何时降息存在较大的不确定性。国内方面，宏观经济整体表现为一季度脉冲式反弹，二季度超预期下行，三季度边际修复，四季度再度回踩的低水平、波浪式复苏特征，需求不足、供给冲击、预期转弱的三重压力持续存在，且房地产、债务、人口、地缘政治关系等中长期制约因素集中体现在短期预期中。同时，各项前瞻指标连续处于回落区间，显示宏观经济景气度持续回落，需求不足问题愈发突出。　　政策方面，2023年央行保持了稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。三季度迎来宏观政策密集落地期，优化住房信贷政策等陆续推出，下调政策利率和存款准备金率，但8月下旬之后在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现抬升，流动性平衡状况较二季度有所收紧。进入四季度后，一级供给量压力、信贷改善、稳汇率压力，叠加银行间体系流动性水平整体偏低等因素导致短期资金面大幅收紧，10-11月资金面显著恶化；至年末，随着央行投放力度增加，一级市场及外部压力缓解，流动性状况缓解，跨年资金供给充裕，价格波动平稳。　　2023年债券市场走势基本上被预期和现实所主导，资金面波动及机构行为继续成为利率波动的放大器，同时在货币政策宽松的助推下，债券市场整体走出一波小牛市行情。具体来看，1-2月政策放开后经济逐步恢复，市场对经济预期偏强，叠加理财赎回影响，债市走势偏弱，收益率上行后高位震荡。随后，3月初两会定调“不要有大干快上的冲动”，GDP目标5%偏低，市场对强刺激的预期减弱，叠加3月中旬意外降准，在经济弱现实及货币政策带动下债市开启一波牛市行情，行情延续至8月中旬央行调降MLF及OMO利率，10年国债收益率下行触及2.6%一线。8月下旬开始，地产政策纷纷加码，引发市场调整；9-10月汇率压力加大、债券供给持续偏强、央行打击资金空转等因素导致资金面显著收紧，带动各品种收益率整体上行。进入11月之后，伴随政府债券发行高峰结束，流动性趋于缓解，且宏观经济边际再度走弱，开启了年内的第二轮上涨行情，各期限收益率接近或突破8月中旬的低点位置。　　权益市场方面，2023年海外股市表现较好，美股、欧洲股市陆续创历史新高，日本股市也创多年来新高。海外地缘政治事件依旧严峻，俄乌战争持续激烈、巴以冲突又起波澜，金融市场避险情绪升温，黄金价格有所反弹、原油价格剧烈波动。2023年国内经济在年中触底，下半年有一定回升迹象，但市场预期依旧较弱，A股出现单边下跌行情，外资持续流出。资金避险情绪加剧，除煤炭等高股息板块略有表现以外，其他板块均下跌较多，尤其是以电子、新能源为代表的周期成长板块。分行业来看，2023年消费数据表现好于预期，尤其是以餐饮旅游为代表的出行链，相比疫情期间有明显恢复；新能源汽车销售持续超预期。消费电子等板块在下半年有所恢复，库存去化良好、华为手机回归等因素带来整体行业补库存，相关产业链出货情况有所好转。但新能源等周期成长板块进入去库存阶段，产业链预期偏谨慎。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种，增加中长期利率波段操作。　　权益投资方面，本基金报告期内保持了相对适中的股票占比，风格上以大盘蓝筹为主，行业包括银行、家电、食品饮料等，行业配置会根据基本面判断做一定增减。组合在个股配置上适当做了分散，前十大个股有一定延续性，整体换手率适中。从行业配置上来看，关注相对稳定，周期波动较小的行业。可能有些行业跟国内宏观经济有一定相关性，但总体来讲还是稳定性占主要。包括一些消费类行业，食品饮料、医药等长期成长空间较大的行业；另外，家电、银行等行业估值较低、分红率较高，也在一定程度上降低了组合的波动性。从个股选择角度，优先考量估值，其次看中公司的财务经营数据，尽量选择估值合理偏低、分红率有保障的优质公司。

2023年三季度，零售、地产数据回暖整体推升美国三季度GDP增长预测，能源价格上涨则推动通胀超预期上行。考虑到美国GDP、PMI、非农就业、职位空缺等关键指标明显超预期，衰退概率下降，美联储延续偏鹰态度，加息预期有所升温。受经济持续改善及供给失衡影响，美债整体下跌，10年美债收益率一度上行至4.7%附近。国内方面，三季度经济活动呈现边际回升的态势，消费出行、出口及社融表现均相对较好，而通胀数据也略低于预期。结合PMI及高频数据来看，短期基本面筑底的特征较为明显，但增长的长期问题依然存在，且短期增长的弹性和可持续性依然存疑。　　政策方面，三季度迎来宏观政策密集落地期，优化住房信贷政策等陆续推出。三季度央行下调政策利率和存款准备金率，并在货币政策例会中强调“持续用力”和“逆周期”，意味着货币政策稳中偏松的取向没有发生变化。但8月下旬以来在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现抬升，流动性平衡状况较二季度有所收紧。　　债券市场方面，在宏观调控政策及资金面紧平衡带动下，三季度债券市场先扬后抑，整体震荡下跌。在季初资金面宽松及政策定力较强的预期下，收益率整体下行，10年国债收益率一度向下突破2.6%。随后伴随稳增长政策集中发力、短期经济筑底、资金利率中枢上行等因素，各品种收益率震荡上行，债券收益率曲线整体平坦化上移。　　权益市场方面，三季度在全球流动性收紧的背景下，全球资本市场震荡加剧，A股有所回调。从行业上看，三季度仅煤炭获得正收益，银行、非银金融、等低估值板块跌幅较小；跌幅较大的是电力设备、传媒等周期成长板块，沪深300、创业板指、上证综指等主要指数均录得负收益。从行业基本面来看，周期因素带动半导体销售降幅收窄、存储等产品价格企稳回升，展望谨慎乐观。国内汽车销量，尤其是新能源汽车销量持续增长，电动车产业也在全球展现出竞争优势。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种。权益方面，报告期内本基金净值出现一定波动，但总体可控，为应对市场波动我们主动做了调整。目前权益部分占比适中，持仓以估值合理偏低、有较好成长性或者分红率较高的股票为主，适当均衡配置，主要持仓行业包括银行、汽车、家电、食品饮料等。

2023年上半年突如其来的银行风险事件成为全球市场的焦点，缓解了美联储步步紧逼的鹰派加息压力，海外各央行同时面对“抗通胀、稳增长、防风险”三大主线挑战。国内方面，年初疫情高峰过后，各项经济指标持续呈底部回升态势，修复方向初步得到数据验证。但进入二季度之后，宏观数据呈现需求边际放缓，生产指标分化的特征，打破了市场对经济复苏持续性的预期。当前宏观经济已经从四五月份的下滑阶段转向底部企稳阶段，但居民和企业资产负债表还没有明显修复，需求不足是经济面临的最大问题，内生增长动能依旧偏弱；虽然消费存在一些结构性亮点，但房地产市场在长周期内的下行压力对经济形成较为明显的拖累。　　货币政策方面，央行保持稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。央行上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。　　2023年上半年债券市场整体呈现震荡走强格局。受流动性收紧及市场交易经济疫后复苏及稳增长政策持续发力的核心逻辑影响，年初债券市场一度走弱，收益率曲线平坦化形变。二季度之后，市场对强刺激政策引发的资金担忧情绪有所减弱，且随着基本面数据整体不及预期，货币政策出现放松信号，叠加海外金融风险发酵提升避险情绪及机构欠配压力较大，债市整体再度显著走强。　　权益市场方面，2023年上半年A股市场存在较大波动，并呈现出“结构性”投资机会。因人工智能发展带来的算力、应用等相关板块涨幅较大，而因经济预期波动带来的顺周期板块跌幅较大。具体行业来看，通信、传媒、计算机涨幅居前，消费者服务、医药等行业跌幅居前。从行业角度看，新能源依旧有较高的景气度，一方面新能源汽车渗透率继续提升，出口数据向好；另一方面随着硅料产能释放，相关行业成本大幅下降带来装机量提升。上半年消费行业经历了“过山车式”的波动，一季度预期乐观，而二季度则预期悲观；同样顺周期板块也有类似的预期波动，主要影响是“累积需求的集中释放”。对应到科技板块，当前景气度基本触底，因人工智能、智能驾驶、人形机器人等需求拉动，展望开始变得乐观。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中等久期、中等信用为主要持仓品种。权益方面，报告期内本基金整体运作平稳，股票部分做了一定结构调整，持仓以蓝筹股和估值合理的成长股为主，尽量均衡化配置，主要持仓行业包括金融、地产、食品饮料、家电、汽车等。

2023年一季度，海外经济数据表现出较为明显的增长韧性与通胀粘性，但突如其来的银行风险事件成为全球市场的焦点和主线，并结束了美联储步步紧逼的鹰派加息步伐。整体而言，海外各央行今年同时面对“抗通胀、稳增长、防风险”三大主线挑战的逻辑仍在。国内方面，整体疫情高峰已过，各项经济指标持续呈底部回升态势，内需继续改善，生产重回扩张区间，经济景气水平继续回升，修复方向初步得到数据验证。但进入3月份之后，中观高频数据呈现出需求边际放缓，生产指标分化的特征，经济复苏斜率整体放缓。　　流动性及政策方面，1月份整体资金面保持宽松，节前央行进行积极的跨期调节。但年后受央行回笼、信贷走款等因素影响，流动性显著收紧。3月央行积极通过OMO操作和降准熨平资金波动，资金面较2月份有明显改善。　　债券市场方面，受流动性收紧及市场交易经济疫后复苏及稳增长政策持续发力的核心逻辑影响，年初债券市场震荡走弱，收益率曲线平坦化形变。3月以来，资金面较2月份有明显改善，市场对强刺激政策引发的资金担忧情绪有所减弱，且随着宏观数据逐步发布，市场尝试交易经济复苏放缓预期，叠加海外金融风险发酵提升避险情绪及机构欠配压力较大，债市整体再度走强。　　权益市场方面，一季度国内放开疫情管控，经济活动有所恢复。从中观数据上看，消费行业集中释放了2022年四季度的需求，进入三月后需求有所放缓，但2022年一季度的高基数导致同比数据表现不佳。工业生产方面，因为海外需求减弱、国内需求乏力，相关行业产能利用率有所降低。从股票市场表现看，一季度科技股表现良好，计算机、传媒、通信、电子涨幅居前；消费行业表现较差，社会服务、房地产、新能源等跌幅居前。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种。权益方面，报告期内本基金减持了部分个股，包括白酒、机械、家电、银行等。目前股票保持偏高仓位，主要持有的行业为低估值、高股息的蓝筹股，包括银行、家电、地产等。

随着海外疫苗接种速度加快以及新冠死亡率下降，2022年全球疫情防控加速向常态化回归。与此同时，地缘冲突带动全球商品价格上涨，通胀水平快速上升至历史高位，美联储和欧央行均加快货币紧缩以对抗通胀，这一举措导致全球需求收缩，提升了未来全球经济衰退的可能性。　　2022年国内经济增长整体一波三折，疫情及宏观政策是左右增长的主要原因。年初国内经济动能有短暂恢复，金融支持实体经济力度加强，地产需求端政策有一定松动，地方政府债发行进度较快，稳增长预期增强；但受4月份上海疫情负面扰动的影响，二季度初基本面整体承压，生产、消费受冲击较为明显，形成非常显著的增长低谷。5月份之后，随着疫情逐步得到控制、管控措施渐进放开，复工复产带动经济进入修复阶段，稳增长专项债加速发行推动基建发力，留抵退税政策支持制造业投资企稳，复工消化积压订单带动出口增速回升，消费端也出台了减免汽车购置税等政策。但进入三季度之后，经济反弹的整体力度始终弱于预期，全球需求回落带动出口走弱，疫情拖累消费增长，尤其是地产市场延续供需两弱的局面，居民预期短期内修复难度较大，对经济形成显著拖累。在此背景下，基建对于稳定经济增长的重要性明显上升，三季度政策性金融工具力度增大，以托底经济增长。但时至年末，宏观经济各分项再度全线走弱，且全国疫情快速达峰，对生产、消费的冲击客观存在，致使四季度经济增速再度回落。　　货币政策方面，在经济仍需稳增长的背景下，央行整体延续中性偏宽松的政策基调，二季度回购利率中枢较一季度有明显下降，流动性水平宽松。三季度延续灵活适度的稳健基调，货币市场利率保持低位，并于8月下调MLF及LPR利率，以稳定地产市场。但10月中旬至11月中旬资金面出现阶段性紧张，引发市场担忧。伴随着疫情防控政策放松，同时理财负反馈导致债市出现大幅调整，年底货币政策再次趋于宽松。　　债券市场方面，2022年债券市场整体呈震荡行情，年内几次阶段性上涨行情基本上都是围绕疫情爆发、资金宽松、经济修复不及预期、信贷塌方等因素展开，机构配置需求旺盛，短端收益率下行幅度较大，信用利差再度被压缩至历史低位。但交易拥挤及理财负反馈导致年末中短品种出现踩踏式交易，收益率整体大幅抬升。　　权益市场方面，2022年国内股市跌幅较大，尤其是顺周期的权重板块、短期景气度下降的板块以及一些前期涨幅较大的板块，也有一些板块取得正收益，如煤炭等。　　投资运作方面，本基金在报告期内继续调整债券组合持仓结构，保持组合杠杆及久期水平，以中短久期、中等信用为主要持仓品种。权益方面，组合股票占比基本维持稳定，随着基金规模的变动对个股适当有增减，主要配置的行业包括银行、地产、家电等。组合在个股配置上相对分散，前十大持股有一定延续性，整体换手率适中。从行业和个股选择角度，优选国内优势产业，分散配置“低估值”、“高分红”的公司，降低组合波动性，获取稳定回报。