金信民兴债券C(004401) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场整体呈现震荡态势，长端利率维持在年内相对高位区间运行，其中10年期国债收益率在1.80%—1.88%区间内窄幅波动，30年期国债收益率在2.13%—2.28%区间内波动。10月份利率整体小幅向下，月末央行宣布将重启国债买卖操作，提振了市场情绪；11月长端利率筑底回升，期间股市表现相对平稳，债券市场受到多重因素扰动，一方面市场风险偏好整体不低，同时基金销售新规尚未落地，债基有一定赎回压力，债券在这一过程中表现偏弱。12月长端及超长端利率波动有所加大，年底资金面的扰动以及市场对下一年宏观预期边际改善，加上对新年长端利率供给压力的担忧，债市整体表现一般。报告期内宏观经济数据对债市整体依旧有支撑，经济数据和金融数据结构改善依旧不显著，地产销售和投资数据维持低位，消费回落，同时四季度政府债券的同比支撑作用也有所减弱。但本报告期内，债券市场关注点在市场风险偏好及机构行为上，对于宏观基本面数据的表现有所钝化。报告期内银行体系流动性保持合理充裕，资金价格波动整体处于可控范围。从债券各品类表现来看，报告期内信用债表现相对好于长端利率，整体波动幅度小于利率品种，同时票息收益有一定优势，整体表现上稳定性更高一些，另外短期限信用债表现整体好于长期限信用债。投资运作上，本基金以信用债投资为主，精选中等期限信用债，在严格控制信用风险的基础上，赚取票息收益及信用债资本利得收益。报告期内重点关注产品的流动性，维持中短久期，同时控制组合杠杆在适当水平。

2025年三季度债券市场表现较弱，主要受到资本市场风险偏高抬升、公募费率改制、基金预防性赎回压力等因素的影响，长端现券受到一定压制。报告期内，10年期国债收益率从1.64%上行22BP至1.86%。自6月底以来，权益市场表现较好，情绪抬升较快，加上国内持续推进“反内卷”政策，走出通缩的预期较高，部分商品价格也有明显抬升，“股债跷跷板”的特征持续了较长时间。随着长端利率上行至接近年初高点的水平，有一定配置资金参与，在基本面支撑和资金面维持偏宽松的背景下，利率上行幅度尚可控。报告期内短端利率变化相对较小，1年期国债收益率从1.34%上行3BP至1.37%。收益率曲线整体陡峭化。报告期内公布的宏观经济数据整体表现依旧偏弱，除了通胀数据整体呈现筑底的特征，预期相对积极，其他经济数据和金融数据结构改善不明显，地产销售数据维持低位，消费和投资增速均较低，信贷同比数据没有太多亮点。但本报告期内，债券市场主要关注风险偏好及机构行为，对基本面数据相对淡化。三季度资金面整体维持偏宽松，资金价格波动幅度有限。从债券各品类表现来看，报告期内信用债表现依旧弱于利率债，中长端信用债表现弱于短端信用债，3-5年期信用债中，AA等级信用债收益率上行幅度低于AA+及以上品种收益率上行幅度。投资运作上，本基金以信用债投资为主，精选中等期限信用债，在严格控制信用风险的基础上，赚取票息收益及信用债资本利得收益。报告期内重点关注产品的流动性，适当缩短了组合久期，同时控制组合杠杆在适当水平。

2025年上半年债券市场整体呈震荡态势，10年期国债收益率从年初的1.60%上行5BP至1.65%左右，其中一季度调整幅度更大，10年期国债收益率从低点1.6%左右回调至1.8%以上，经济基本面和资金面因素共同影响了债券市场的走势。年初以来，银行间资金面即维持紧平衡，央行态度整体维持中性，净投放与净回笼交替，银行间资金整体保持充裕，但大行负债端有一定压力，资金价格下行幅度有制约，在此背景下，收益率曲线整体下行空间比较小。经济基本面上，部分分项有阶段性企稳迹象，但内生需求指标依旧偏弱，通胀维持在较低水平。二季度债券市场的主线是震荡，宏观经济数据表现一般，投资增速改善不明显，地产维持偏弱，社融主要依赖政府债，信贷结构整体维持偏弱，通胀数据较低，基本面总的来说对债券市场比较友好。资金面保持整体平稳充裕，降准降息落地后，银行间资金价格中枢有所下移。货币政策对债市比较呵护。从债券各品类表现来看，信用债策略表现依旧优于利率债，尤其是5-6月份，利差压缩明显，票息收益与资本利得收益均优于利率品种。投资运作上，本基金以信用债投资为主，报告期内维持产品久期和杠杆适中，精选个券，在严控信用风险的基础上，赚取票息收益，持续关注信用品种的流动性。另外择时参与利率交易并适时止盈。

2025年一季度债券市场出现明显调整，10年国债收益率从低点1.6%左右回调至1.8%以上，经济基本面和资金面因素共同影响了债券市场的走势。年初以来，银行间资金面即维持紧平衡，央行态度整体维持中性，净投放与净回笼交替，银行间资金整体保持充裕，但大行负债端有一定压力，资金价格下行幅度有制约，在此背景下，收益率曲线整体下行空间比较小。经济基本面上，部分分项有阶段性企稳迹象，但内生需求指标依旧偏弱，通胀维持在较低水平，后续关注关税落地对国内出口数据的影响。从债券各品类表现来看，自去年四季度以来，信用债策略表现优于利率债，去年三季度信用品种经历过一轮相对较大幅度的调整后，配置价值显现。在低利率大背景之下，建议珍惜高票息收益的资产的配置价值。今年财政方面对于政府化债依旧重视，降低尾部风险依旧是大势所趋，城投债后续供给大概率下降，可以适时把握其配置的机会。投资运作上，本基金以信用债投资为主，精选中短久期信用个券，控制信用风险，赚取票息收益及信用债资本利得收益，持续关注信用品种的流动性。同时根据市场行情调整组合久期，择时参与利率交易并适时止盈。

2024年债券市场延续牛市行情，全年在经济基本面温和复苏的背景下，政策宽松预期与资产荒格局形成双重驱动，叠加资金面平稳运行提供的流动性支持，共同推动了收益率的下行，十年期国债收益率下行至1.67%。资金面方面，全年银行间市场维持合理充裕状态，资金价格波动幅度可控，DR007等基准利率中枢较上年明显下移，且季节性时点资金融通保持顺畅，为债市营造有利环境。从阶段特征分析，上半年权益市场震荡调整促使市场风险偏好整体下降，同时机构配置动力较强，利率整体下行；三季度，受到监管趋严、大行卖债以及宏观政策陆续出台等因素的影响，债券市场有所调整；四季度，非银同业存款定价自律机制相关消息带来收益率曲线整体快速下移，尤其短端品种受资金面宽松驱动，收益率下行幅度更大。 投资运作上，本基金主要投资利率债及中高等级信用债。精选中高等级、交投相对活跃信用债，重点关注城投债，以票息策略为主，合理控制个券投资比例，适当参与波动交易，三季度信用债跟随利率债调整较多，信用利差走阔，产品适时增加了信用债仓位，四季度该品种整体表现好于利率债；另外适时参与利率债交易，合理调节组合久期，为组合提供流动性的同时赚取资本得利。

2024年三季度债券市场波动相比上半年明显加大，长端利率整体呈现先下后上的走势，在8月初和9月底出现两次较快速的调整，8月上旬10年国债收益率从2.13%上行至2.25%，主要受到大行卖债、债市交易监管趋严等因素的影响，9月底债券市场的快速调整始于三部门联合发布降准降息降存量房贷利率等信号释放后，市场风险偏好快速抬升，债券市场在“股债跷跷板”效应以及债基赎回担忧情绪蔓延等因素影响下快速回调，10年国债收益率从2.04%回升至2.25%。三季度经济数据表现一般，内生需求指标依旧偏弱，地产销售和投资改善不显著，消费偏弱，金融数据结构依旧，M1持续下滑，整体看基本面和货币政策对债券市场的支撑延续。但同时，债券市场的扰动因素也有所增加，除了前期债券收益率快速下行导致绝对收益偏低，交易结构边际上更加脆弱外，9月以来，宏观层面各项政策积极出台，对通胀关注度提升，财政表态积极，经济预期开始有所分化，在这一背景下，临近年末，预计部分机构止盈动力增加，长端收益率下行逻辑整体不如上半年顺畅。从债券各品类表现来看，三季度信用债调整幅度大于利率债，一方面此前信用利差已经压缩到历史极低水平，市场调整过程中回调的幅度较大，另一方面市场快速调整阶段，理财、债基等产品的赎回压力给信用债带来一定抛压。目前信用利差已经有较大幅度的走阔，后续可适当关注该品类的配置价值。投资运作上，本基金配置兼顾信用债及利率债品种，精选中短久期信用个券，控制信用风险，赚取票息收益，持续关注信用品种的流动性。根据市场行情调整组合久期，择时参与利率交易并适时止盈。

2024年上半年债券市场整体表现强势，长短端利率在资金面充裕、资产荒格局延续以及风险偏好下降的背景下呈现下行态势。1年期国债收益率上半年下行50BP左右，10年期国债收益率下行35BP左右。一季度降准和PSL投放均释放一定资金，非银跨季跨节均保持平稳，资金分层现象缓和，利率债和存单的供给压力均可控，收益率曲线有明显下移。二季度延续上涨态势，但长端及超长端利率在央行多次风险提示下下行略受阻，收益率曲线相比一季度略陡峭化。 投资运作上，本基金配置兼顾信用债及利率债品种，精选中短久期信用个券，控制信用风险，赚取票息收益，持续关注信用品种的流动性。根据市场行情调整组合久期和资产结构，择时参与利率交易并适时止盈。

一季度国内债券市场总体上行，中间略有回调。春节前，在机构配置压力、降息降准预期、股票市场弱势等因素带动下，债券收益率下行较快。其中1月降息降准落空导致市场小幅回调，而1月24日央行宣布降准，债券市场宽松预期确认，收益率进一步下行。　　2月初权益救市对债市产生小幅扰动。随后5年期LPR超预期调降25BP，10年期国债收益率向下突破2.3%，超长债表现更为突出。　　3月份房地产宽松政策进一步释放，央行连续缩量投放OMO引发对“防止资金空转”的担忧，债市出现小幅调整。随后央行领导表示法定存款准备金率仍有下降空间，资金面偏宽松，债券收益率重新下行。在超长期国债发行、经济方向预期不明确等因素扰动下，3月下旬债券收益率趋于震荡。　　经济方面。我国经济整体低水平波动，且波幅有限。房地产修复总体偏慢，城投企业融资收缩和化债制约地方基建，建材、工程机械需求持续偏弱。制造业和出口相对积极，消费相对平稳。　　资金方面，一季度总体偏宽松，仅跨春节前阶段性偏紧，季末资金波动有限。政策面以宽松为主，降准降息驱动债市向上。机构行为上，受资产荒、信用利差窄、杠杆策略效果差等因素驱动，机构策略趋同到加久期上，超长久期交易拥挤、期限利差极致压缩。　　海外方面。年初以来美国经济韧性较强，降息预期进一步延后，10年美债收益率震荡回升。　　投资运作上，本基金考虑流动性管理需要，采取中短久期利率债为主、适度拉长久期的投资策略，维持组合的高流动性和低杠杆。

2023年我国债券市场震荡偏强，10年国债收益率从2.84%震荡下行至2.56%。2023年初新冠疫情防控政策放开，经济疫后复苏的预期较强，跨春节资金偏紧，债券收益率震荡上行。随后，由于全年经济目标偏谨慎，经济修复放缓逐步得到验证，银行存款利率调降引发降息预期，共同推动债券收益率明显下行。6月份降息预期兑现，央行公开市场操作利率和1年期MLF利率均下调10BP。随后受债券止盈压力、宽信用预期、汇率贬值因素扰动，债券市场震荡。8月份央行超市场预期进行不对称降息，长端利率快速下行。随后，稳增长、稳地产政策密集出台，PMI小幅改善，资金价格收敛导致债券市场震荡走弱。年末，经济动能再度走弱，资金偏松，中央经济工作会议强刺激信号有限，降息预期重新发酵，债券收益率持续下行。全年债券期限利差明显下行，曲线牛平。信用利差降至历史低位，城投债在化债政策推动下利差大幅收窄。　　投资运作上，本基金采取稳健的投资策略，杠杆水平总体偏低。基金主要投资于利率债和高等级国企债，维持组合的高流动性。

三季度国内经济整体呈现弱势企稳走势。官方制造业PMI持续回升，并在9月份回到荣枯线以上的水平。同时，南华工业品指数展开了较为强劲的反弹。7月份政治局会议提出加强逆周期调节和政策储备，债市情绪受到较大压制。8月份公布的7月金融数据偏弱，债市有所好转。8月底财政部和证监会推出呵护资本市场的多个政策；地产政策利好逐步兑现。8月份PMI和金融数据好转，债券市场小幅回调。债市资金面从8月份开始边际收紧，债券短端调整幅度明显超过长端，国债期限利差大幅降低、呈熊平走势。　　海外方面，美国经济韧性较强，就业数据强劲，美联储暂停加息但表态偏鹰派，部分期限国债收益率一度创下2007年以来新高。美国工人罢工和工资上涨动力较强，加大了未来服务业通胀的控制难度。　　政策方面，7月底政治局会议提出扩大国内需求和一揽子化债方案。会议指出房地产市场供求关系发生重大变化，随后逐步落实了认房不认贷、一手房降首付比和贷款利率下限、存量房贷款利率下调。央行在8月份将1年期MLF降息15BP至2.65%，7天OMO降息10BP至1.8%。而央行提出防止资金套利和空转，打击了债市情绪。9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，部分缓解了债市流动性偏紧局面。　　投资运作上，本基金考虑流动性管理需要，采取高信用质地、中短久期的投资策略，维持组合的高流动性和低杠杆。

2023年上半年，我国经济经济先从疫后较快复苏，再到复苏速度快速放缓。一季度国内工业生产快速修复，规模以上工业增加值同比从1-2月的2.4%，上升至4月份当月同比5.6%，而5月同比快速降至3.5%水平，6月份低位企稳。需求方面，1-2月投资有所上行后又转弱，社会消费品零售总额当月同比在4月达到18.4%的高位后快速下滑，显示消费可能出现了一定的“疤痕效应”。制造业PMI在前2个月明显提升后又显著下降，6月份重新低位企稳。价格方面，上半年CPI同比总体低位下行，PPI同比下降幅度逐月拉大。　　政策方面，2023年GDP增长目标5%左右。财政政策加力提效，适度加大扩张力度。货币政策强调精准有力，3月全面降准0.25个百分点，6月下调MLF等政策利率10BP，引导商业银行降低负债成本。资金面整体上平稳宽松。　　债券市场上半年整体上行。1、2月由于资金面波动较大、经济复苏预期较高，利率水平有所抬升。3月以来，央行降准操作和流动性充裕预期，经济修复斜率放缓逐步验证，降息预期兑现，债券收益率整体下行。6月底，10年国债收益率收于2.64%，比年初下行了20BP。从上半年来看，信用债表现强于利率债，信用利差明显降低。　　从金信民兴的操作来看，考虑基金的流动性需求，采取高信用质地、中短久期的投资策略，做好组合的流动性管理。

一季度国内经济明显复苏。官方制造业PMI大幅上行至景气区间。疫后消费快速改善、工业生产平稳修复。房地产环比有所改善，二手房景气回升。年前基建发力滞后效果显现。服务消费修复力度较高，大件消费修复程度略低。我国今年GDP增速目标5%左右，市场对今年政策预期迅速回落。海外方面，美国硅谷银行事件一度引起市场动荡，后在美联储扩张流动性和联合救市下逐步缓解。美联储加息25个基点，加息周期接近尾声。海外经济下行压力将继续拖累我国出口，但减轻了对国内货币政策的制约。　　货币政策强调精准有力，本季度央行降准25BP，缓解了银行体系中长期流动性缺口。资金利率向中性水平收敛，总体流动性尚属宽裕。　　一季度国内债券市场窄幅波动。年初10年国债收益率受复苏预期驱动有所上行，随后复苏预期弱化带动收益率缓步下行。短端受资金利率收敛影响有所上行。资产荒和配置压力推动下，信用债总体表现强于利率债。　　投资运作上，本基金考虑流动性管理需要，采取高信用质地、中短久期的投资策略，维持组合的高流动性和低杠杆。