汇丰晋信珠三角混合(004351) - 基金投资策略和运作

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。所以该方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。除了成长性，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的成长股，并非只有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要低估值，这样的标的并不好找。这需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候提前出手，要求我们具有相对前瞻的思考和独立决策的精神。其次，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。尤其是偏成长的投资方案，波动性往往容易偏大，更需要有较强的风控手段和理论支撑。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。本产品的实际表现证明，主动管理是可以被清晰解释的，产品特征是可以预期的。我们把这种“可解释、可复制、可预期”的主动管理服务，归纳为主动管理的方案化。他有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代的洪流之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到“新质生产力”，持有了数量较多的相关标的。这是我们根据时代背景，做出的重要调整，是深思熟虑的结果。2024年上半年，我们在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。我们判断时隔30多年，新一轮“康波”周期已经启动。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核聚变等众多重要领域，同时出现了关键的技术进步。我们将面对新一轮规模巨大的科技革命和产业变革。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个特殊现象，不能轻视。同时国家层面对科技创新也高度重视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。中央经济工作会议还指出，2025年要“开展‘人工智能+’行动，培育未来产业”。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们早在一两年前就对相关领域做了较为广泛的梳理，并仍然看好。未来新质生产力的机会，我们认为可以沿着三个思路梳理。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术，是竞争的主战场。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建。不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，将在这三个发展方向上，提供重要动力。2024~2025年的各期季报中，我们已经看到了明显的积极信号。珠三角产品的投资方案，除了偏成长还具有部分多策略混合的特征。所以除了新质生产力的相关标的，我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。偏成长的投资方案，波动率一般较高。多策略混合，有助于相对控制整个方案的波动率。 虽然我们认为新质生产力是未来长期可持续的投资主线，但我们也会评估投资节奏。自2024年9月以来的近一年中，市场整体已经出现了较显著的涨幅，不少新质生产力相关的个股预期更是已显著推高。所以我们将会在四季度对部分涨幅较大的个股进行调整，甚至不排除会对仓位做向下控制。这是一个战术性的决策，可能在未来几个月得到实施，但很可能不会延续很久。2025年国庆前后，人民日报连发8篇署名“钟才文”的文章。我们的观察与思考与文中对中国经济的一系列判断是一致的。我们观察到，近年来中国经济始终保持战略定力，坚持高质量发展不动摇，在充满不确定的世界里，展现出了强大韧性和活力。我们认为，这是在中国做好股票投资的重要背景。我们要在此基础上，深刻认识中国经济长期稳定发展的内在逻辑。去年我们就多次指出，在经历了比较充分的回调后，再进一步担心，并不客观。后面市场震荡向上，并且震荡中枢不断上移，才更符合中国经济的实际情况和股票市场的普遍规律。同时我们还应全面认识把握中国经济高质量发展的确定性。我们的投资眼光要多聚焦产业转型升级中蕴含的重大机遇。国际货币基金组织2024年的报告指出，中国经济正逐步向更高质量、更加平衡、更具可持续性的增长模式转变。在高质量发展的投资逻辑下，预计会涌现出众多的投资机会。我们过去的投资经验也证明了，只要我们采用科学的投资方法，从长期的视角考虑投资，并且秉持理性的投资目标，中国股市完全可能为大众实现资产的保值增值。最后，当前的中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。全球的投资者都可能会从这个宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们要有自信，早一点看到这个客观事实。这对我们的投资会有重要帮助。未来几年，“十五五”即将接续开启，中国经济会锚定2035年基本实现社会主义现代化，不断实现新的突破。我们相信中国的股票市场未来仍将提供财富增值机会。我们将在这个过程中继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的投资态度。

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。所以该方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。除了成长性，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的成长股，并非只有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要低估值，这样的标的并不好找。这需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候提前出手，要求我们具有相对前瞻的思考和独立决策的精神。其次，本方案的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。尤其是偏成长的投资方案，波动性往往容易偏大，更需要有较强的风控手段和理论支撑。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代的洪流之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”，持有了数量较多的相关标的。聚焦“新质生产力”是我们根据过去一系列产业发展和宏观政策的趋势，做出的重要调整。也是我们基于长期投资经验，深思熟虑的结果。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。所以该方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。除了成长性，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的成长股，并非只有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要低估值，这样的标的并不好找。这需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候提前出手，要求我们具有相对前瞻的思考和独立决策的精神。其次，本方案的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学。我们非常看重这一点。尤其是偏成长的投资方案，波动性往往容易偏大，更需要有较强的风控手段和理论支撑。第三，我们把主动管理与规则化、流程化结合起来。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量一般不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出效果。所以我们在主观判断中用到的投资规则和投资流程是相对稳定的，计划通过长期重复实现目标。同时这样对信息的处理也会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。过去几年，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。重要的投资机会往往扎根于产业革命的大势和时代的洪流之中。所以从两年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”，持有了数量较多的相关标的。聚焦“新质生产力”是我们根据过去一系列产业发展和宏观政策的趋势，做出的重要调整。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。过去一年我们持续指出，目前我们正面对新一轮科技革命和产业变革。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了关键的技术进步。我们在2024年上半年市场相对低迷的时候，在中国基金报上公开撰文《重视科技创新集中涌现对投资的影响》。判断时隔30多年，新一轮“康波”周期蓄势待发。我们要特别说明，科技创新在人类历史上并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。这是一个特殊现象，不能轻视。2024年三中全会指出，要“促进各类先进生产要素向发展新质生产力集聚”。中央经济工作会议还指出，2025年要“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”，“‘开展人工智能+’行动，培育未来产业”。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们早在一两年前就对相关领域做了较为广泛的梳理，并且仍将继续看好。未来新质生产力的机会，我们认为可以沿着三个思路梳理。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术，是竞争的主战场。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建。不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。在2024年的各期季报中，我们已经可以看到相关产业比较明显的积极信号。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，必将在新质生产力的三个发展方向上，提供重要动力。此外，珠三角产品的投资方案，还具有一部分多策略混合的特征。我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。偏成长的投资方案，波动率一般较高。多策略混合，有助于相对控制整个投资方案的波动率。 2025年一季度末，美国针对众多国家挑起了关税争端，为全球经济增长带来了不确定性。但是产业革命的趋势和时代的趋势，通常是更大的驱动力。阶段性的关税争端，通常不能改变中国这种大国的发展趋势。尤其在A股总体处于低位的背景下，投资者不宜把关税这一个变量估计得过高。适当回避一些过于依赖海外大客户的公司是合理的。但反应过度，容易错失机遇。最后，2025年伊始，DeepSeek、哪吒电影等案例反复提示全球投资者，中国已经是全球举足轻重的科技创新者和先进文化的引领者。投资者应该从宏观的角度重新评估中国资产的价值。我们相信2025年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。所以该方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。除了成长性，我们还会对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。这个投资方案有几个特点。首先，我们选择的成长股，并非只有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要低估值，这样的标的并不好找。这需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候提前出手，要求我们具有相对前瞻的思考和独立决策的精神。其次，本方案的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现会被少数个股主导。在较长期的资产管理过程中，我们深知不能盲目自信地认为某些风险会被彻底管控，而分散永远是有效的。并且当持仓相对分散后，产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对容易通过资产配置的方法进行判断。基于资产配置的分析比预测市场更加科学，往往成功率相对更高。我们非常看重这一点。尤其是对本产品这样偏成长的投资方案，波动性往往容易偏大。更需要有坚实的理论支撑。第三，我们把规则化、流程化与主动管理结合起来。我们在主观判断中用到的投资规则是相对稳定的。投资存在一些长期可行的做法。但投资规律的复现质量不如自然科学，必须长期坚持才容易展现出本质特征。同时我们在主观判断中用到的投资流程也是相对稳定的。这样对信息的处理会相对更加高效，有助于我们系统性地对未来的基本面进行展望。从因子定价的角度来说，股市是对未来的定价。如果能大规模地合理估计“未来因子”，定价判断会更加趋向合理。过去几年，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。投资中的不确定性无处不在，坚守是为了可以坚信。同时，这也是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从一年前开始，我们的投资较多地聚焦到了“新质生产力”，持有了数量较多的相关标的。聚焦“新质生产力”是我们根据过去一系列产业发展和宏观政策的趋势，做出的重要调整。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。回首2024年，上半年市场出现了比较普遍的回调。仅少数大市值和高股息特征的标的相对抗跌。很多前景较好，我们认为已经比较低估的新质生产力标的也出现了相对明显的回撤。市场演绎的核心逻辑是，重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他正面特征定价相对不足，尤其是对成长特征定价不足。二季度末，以创业板综指为代表的成长风格宽基指数，以及以电子、计算机为代表的成长性行业，PB估值甚至处于历史低位区域。我们在过去几期季报中反复指出，这种较为极端的保守风格在A股历史上并不常见，但也有过先例。比如2013、2018年。历史上类似的市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。我们坚信，过强的风格趋势不仅不一定决定未来，反而容易产生错误定价。市场最终会在定价重心的轮换中，保持动态平衡。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且成长风格反而涨幅更加显著。这一变化符合我们此前提到的投资规律。即成长特征具有相当重要的价值，也应该获得充分定价。这不过是规律的又一次再现。三季度以来市场的积极变化，除了和市场本身的运行规律有关，还与宏观基本面的变化密切相关。9月下旬中央政治局会议果断部署了一揽子增量政策，使得社会信心有效提振。12月的中央经济工作会议指出，要“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市”，进一步做出积极表态。综上来看，我们认为2024年三季度以来的市场拐点，具有坚实的投资逻辑。经济存在周期性，股市通常会领先反应。我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能，并且提前修正资产定价。目前这个过程仍未充分演绎，有很大的可能会在2025年延续。

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期低位或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，在这个投资方案中，我们选择的成长股，并非仅具有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要加上低估值特征，这样的标的并不好找，这要求我们加强前瞻思维，也需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候就提前出手。从因子定价的角度来说，我们是在通过主动管理争取获取“未来因子”。股市是对未来的定价，如果能获得“未来因子”，定价会更趋合理。在偏成长的投资方案中，“未来因子”的作用表现地更加突出。其次，在这个投资方案中，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现被某个个股的风险主导。如我们上面所分析的，偏成长的投资方案所需的主动预测，难度相对更大，单个个股的决策风险也会相对更高，持仓更应该控制得比较分散。当个股风险被分散后，珠三角产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对而言容易通过类似资产配置的方法进行分析。我们非常看重这一点。因为资产配置的分析方法比预测市场要更科学，成功率相对更高。尤其是偏成长的投资方案，产品波动性往往比其他方案偏大。客户容易被短期的上涨吸引，也可能因为短期的下跌却步。我们希望珠三角产品，可以由客户用资产配置的方式进行配置，增加逆向投资。这样会有利于客户实现收益。过去几年中，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦了新质生产力。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。虽然这些标的在今年上半年，多数处于回调过程。但我们在投资中以价值判断为先，至三季度仍然总体保持以上布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。其他多数个股的回调幅度比大盘更加显著。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他特征却相对定价不足。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。我们上一期季报指出，二季度末以创业板综指为代表的成长风格宽基指数，以及以电子、计算机为代表的成长性行业PB估值都处于历史上的低位。同时在个股层面，有较多成长性的标的进入了PE 20倍以内的区间，或者PB在2倍以内。这种较为保守的风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且成长风格上涨更加显著。这一变化符合我们此前提到的投资规律。成长特征也是有价值的特征，应该获得充分定价。市场一直在动态平衡之中，定价的核心因素会不断轮换。这次不过是规律的又一次再现。当前的市场拐点，在基本面方面与市场预计后续会出现较为积极的宏观政策有关。同时市场预计，积极的宏观政策会带动经济增速上行，并改善多数行业的盈利能力。我们认同这种判断。经济具有周期性，增速会向下波动，也会向上波动。股市通常会领先反应。所以我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能。并且基于向上波动的假设，提前修正资产定价。此外，宏观政策和产业政策是在特定的历史大背景下发挥作用的。当前的历史大背景是，我们正面对新一轮科技革命和产业变革。过去一年多，中央经济工作会议、两会、三中全会等重要会议，多次做出了这一论断。我们也持续指出，当前全球的科技创新正在进入一轮集中涌现的高峰期，要重视新质生产力的投资机会。在人类历史上，科技创新并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。近年来以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了标志性的技术进展。我们判断，当前技术创新正在从量变汇聚成质变。使得时隔30多年，新一轮“康波”周期蓄势待发。我们预计，未来的宏观政策和产业政策会与这个时代背景密切相关。自2023年以来，宏观政策多次强调了新质生产力的重要性。去年二季度强调，要“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”。年底的中央经济工作会议再次强调，要“以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。”2024年两会把“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在首位。三中全会更是提出，“健全因地制宜发展新质生产力机制体制；推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级”等要求。扶持新质生产力的政策不断加码，支持体系不断完善，迟早会深刻影响到产业，影响到上市公司的基本面。我们当前在本产品中的核心思路是把握新质生产力的大方向。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们对相关领域做了较为广泛的梳理。正如我们前面所述，也需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候就提前出手。我们认为新质生产力的机会可以沿着三个思路梳理。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建。不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。在2024年中报中，我们已经可以看到相关产业比较明显的积极信号。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，将在新质生产力的三个发展方向上，提供重要动力。在二季度的政治局会议中，除了继续强调新质生产力和扩大消费相关的事项，还指出支持结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。过去一段时间，房地产销售下滑相对明显，预计在政策支持下后续会有所改善。这可能进一步改善宏观预期和环境，为市场的整体平稳创造条件。另外，本产品的投资方案，具有多策略混合的特征。所以我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。本产品的投资方案侧重于成长风格的标的。此类标的的波动率一般较高。多策略混合，有助于相对控制整个投资方案的波动率。 在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。所以我们的前十大持仓每年都会有相对明显的动态变化。同时我们争取把个股研究的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的。本产品持有的个股数量相对较多，持仓也相对比较分散。这不仅是为了争取高的回报率，更是为了控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，力求稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信2024年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期低位或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这会有助于控制风险，也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，具有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦了新质生产力。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。虽然这些标的在今年上半年，多数处于回调过程。但我们在投资中以价值判断为先，仍然总体保持以上布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。而其他多数个股的回调幅度比大盘指数更加显著。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。虽然二季度前期市场整体有所反弹，但未改变一季度呈现的总体特征。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征。而对其他有价值的特征却相对定价不足。目前以创业板综指为代表的成长风格宽基指数，以及以电子、计算机为代表的成长性行业PB估值都处于历史上的低位。同时在个股层面，有较多成长性的标的进入了PE 20倍以内的区间，或者PB在2倍以内。这种相对保守的风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。这说明市场一段时间的已有趋势并不一定决定未来，甚至往往容易产生错误定价。市场一直在动态平衡之中，随着标的估值不断此消彼长，也会在新的方向孕育机会。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。虽然我们的投资框架是相对稳定的，但我们会动态地评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦了新质生产力。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。2024年1月市场出现了比较明显的回调。较多创新领域的中小市值个股，回调幅度比指数更加显著。即使很多前景较好的标的，也未例外。这是由于市场在弱势下，中小市值的公司相对容易受到流动性冲击。这样的情况历史上出现过多次，很多与基本面关系不大，并非理性定价，里面蕴藏了未来的超额机会。虽然说，“长期来看市场一般是对的”。但在市场波动较大的关键时点，主动管理的投资者要有独立判断。我们认为当下资本市场的估值具有较为明显的吸引力，有比较多的方向和标的可以选择。我们会突出重点，核心思路仍是把握新质生产力的大方向，以及前瞻性地研究颠覆性技术和前沿技术催生的新产业、新模式、新动能。在本产品中，我们对这些领域做了较为广泛的梳理。自2023年以来，宏观政策多次强调了新质生产力的重要性。去年二季度强调，要“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”。年底的中央经济工作会议再次强调，要“以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。”2024年的两会更是把“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在首位。同时我们判断，全球的科技创新可能正在进入一轮集中涌现的高峰期。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了标志性的技术进展。在人类的历史上，科技创新并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。我们判断，当前技术创新正在从量变汇聚成质变。使得时隔30多年，新一轮“康波”周期蓄势待发。这已经不仅仅是若干个独立的产业问题，更是关键的宏观命题。未来我们要预备科技创新集中涌现这个核心假设，对投资可能带来的重要影响。包括中国在内的全球主要经济体，有可能会受益于一轮较为广泛的科技创新，陆续出现新一轮劳动生产率的提升。并可能给经济发展的很多领域带来深刻的变革。我们认为，新质生产力未来的发展可能有三个重点方向。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术，是竞争的主战场。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建，不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，必将成为中国在新质生产力发展中的重要引擎。另外，本产品的投资方案，具有不同策略混合的特征。所以我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。本产品的投资方案侧重于成长风格的标的。此类标的的波动率一般较高。不同策略混合，有助于控制整个投资方案的波动率。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。同时我们争取把个股覆盖的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的，控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，保持稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信中国经济正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。过去的一年，我们在本产品中对以人工智能、信创为代表的“数字经济”做了相对侧重的布局。自2023年以来，宏观政策多次强调了数字经济和人工智能的重要性。二季度强调，要“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”。年底的中央经济工作会议再次强调，要“以科技创新引领现代化产业体系建设”，“发展数字经济，加快推动人工智能发展”。同期国内外产业界，也在大力探索人工智能的新技术、新应用。使得数字经济这条投资主线更加清晰。在维持对数字经济和人工智能高度关注的同时，从去年四季度开始，我们将投资主线做了相对的拓展。我们将关注点拓展到了整个现代化产业体系。现代化产业体系涉及的范围，除了AI、信创，还包括机器人、智能驾驶等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角主题经济增长强劲，企业成长性突出。珠三角主题的公司在以“盈利-估值指标”为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。2023年是继往开来的一年。我们预计经济发展将围绕高质量发展的主旋律；同时经济活跃度逐步回升，宏观经济增速相比去年将有明显抬升。这将为资本市场提供有利的背景。经济恢复虽然是波浪式发展的，但向上的趋势相对明确。三季度开始，国内宏观经济的刺激政策陆续出台，宏观经济可能会进入一个上行区间。在宏观经济曲折前进的过程中，资本市场很可能会发挥“晴雨表”的功能，提前走出“之字形”向上的趋势。政策层面上在三季度增加了活跃资本市场的目标，更加有利于市场信心的恢复。所以今年至今，我们在产品中持续保持了较高的仓位。在投资方向的选择上，我们按照中国式现代化的脉络进行梳理。在本产品中，年初我们对以人工智能、信创为代表的“数字经济”做了相对侧重的布局。今年二季度，“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”被再次强调。同期国内外产业界，也在大力探索人工智能的新技术、新应用。使得数字经济这条投资主线更加清晰。在标的选择上，我们高度关注上市公司中的高质量发展案例。在本产品中，当前我们仍维持超配“数字经济”的思路。数字经济领域从去年二季度开始，获得了我们的重点关注。我们认为，数据正在成为一种广泛运用的生产要素。我们不仅正在经历数字产业化的浪潮，也在经历产业数字化的升级。这将释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增的作用。该领域同时还对保障国家经济发展的自主权至关重要。我们判断，数字经济有希望成为新一轮经济发展的重要抓手。此外，我们还在该产品中，配置了“大众消费”、“低估值国企”等与数字经济可以形成互补的部分标的。在操作上，我们已经对部分上半年估值上升较多的个股做了获利了结，并向估值较低的个股做了切换。我们将动态地把组合的估值维持在合理水平。站在中长期的维度上，我们相信今年会是一个重要的起步之年。展望未来，中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角主题经济增长强劲，企业成长性突出。珠三角主题的公司在以“盈利-估值指标”为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。2023年是继往开来的一年。我们预计经济发展将围绕高质量发展的主旋律。同时经济活跃度逐步回升，宏观经济增速相比去年将有明显抬升。这将为资本市场提供有利的背景。今年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。上半年本产品的仓位，相应地维持在较高水平。在投资方向的选择上，我们按照中国式现代化的脉络进行梳理。在本产品中，年初我们对以人工智能、信创为代表的“数字经济”做了相对侧重的布局。今年二季度，“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”被再次强调。同期国内外产业界，也在大力探索人工智能的新技术、新应用。使得数字经济这条投资主线更加清晰。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角主题经济增长强劲，企业成长性突出。珠三角主题的公司在以“盈利-估值指标”为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注我们对稳定性的坚持。2023年是继往开来的一年，是重要的一年。我们预计宏观经济增速相比去年将有明显抬升，同时上半年可能会有宏观指标陆续呈现出景气上行的特征。这将为资本市场提供有利的背景。今年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。目前本产品的仓位，相应地维持在较高水平。去年四季度是资产配置上非常重要的调整期。我们积极研究未来将出现的重要变化，以及政策未来可能重点发力的领域。并在投资上做出了调整，争取使配置结构与时代的变化同步。在本产品中我们对以信创为代表的“数字经济”领域做了相对侧重的布局。至今年一季度末，除了部分个股做了获利了结，以及做了部分估值高低切换的个股调整，总体维持了超配“数字经济”的思路。数字经济领域从去年2季度开始，获得了我们的重点关注，在基本面和政策面不断验证的过程中，我们逐渐加大了配置力度。我们认为，数据正在成为一种广泛运用的生产要素。我们不仅正在经历数字产业化的浪潮，也在经历产业数字化的升级。这将释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增的作用。该领域同时还对保障国家经济发展的自主权至关重要。我们判断，数字经济有希望成为新一轮经济发展的重要抓手。此外，我们还在该产品中，配置了“大众消费”、“低估值国企”等与数字经济可以形成互补的部分标的。站在中长期的维度上，我们相信今年会是一个重要的起步之年。展望未来，中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

针对本产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角区域或受益于珠三角区域经济的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。我们认为珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以“盈利-估值指标”为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注我们对稳定性的坚持。我们相信市场长期是向好的，但也存在四季，“春夏秋冬”都是必然会经历的过程。类似2022年那样的回调走势，在历史上屡见不鲜。如果可以把投资看的长一点，反而可能带来宝贵的投资机会。这是我们在2022年反复强调的观点。2023年开年以来，市场稳步上行，初步地验证了我们的看法。去年四季度是资产配置上非常重要的调整期。我们积极研究国家在新的阶段将出现的重要变化，以及政策未来可能重点发力的领域。在投资上做出了调整，争取使配置结构与时代的变化同步。在本报告期内，我们对以信创为代表的“数字经济”领域做了相对侧重的布局，并基本维持至今。信创领域从2022年2季度开始获得了我们的重点关注，在基本面和政策面不断验证的过程中，我们逐渐加大了配置力度。我们认为，数据正在成为一种被广泛运用的生产要素。信创不仅将中国的数字产业化，也在推动产业数字化的转型。这将释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增的作用。该领域同时还对保障国家经济发展的自主权至关重要。我们判断，信创有希望成为新一轮经济发展的重要抓手。此外，我们还在该产品中，配置了“大众消费”相关的部分标的。