国寿安保稳信混合A(004301) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，在上半年经济增长显著超预期的情况下，部分调结构政策持续推出，整体经济平稳运行且结构性分化明显增加。一方面，新兴科技领域快速发展，尤其是人工智能为代表的先进制造业发展迅速，另一方面，部分前期竞争激烈的制造业和部分传统矿产材料行业的供给层面出清也有所加速。整体上看，尽管外需持续拉动的经济超预期增长未延续，但结构性改革有所提速，部分行业企业盈利有所改善。　　权益市场方面，整体A股市场温和向上，结构性投资机会显著，以技术创新和国产替代为驱动的动科技创新板块大幅上涨。行业层面上，通信、电子等符合未来发展趋势和产业政策方向的行业位于前列，电力设备、有色金属等受益于“反内卷”政策的板块表现也相对较好，银行、交通运输、公用事业等红利属性高板块出现较大幅度回落，内需相关板块表现也相对较弱。债券市场方面，三季度债券收益率出现调整，一方面股市上涨、市场风险偏好提升；另一方面，公募基金降费的潜在监管风险，使得市场对于债券基金规模存在一定担忧情绪。债券收益率下行至低位后，配置需求有所下降，同时波动加大。　　操作方面，权益部分整体保持相对稳定的组合配置，整体调整不多，个股上短期内相对偏向于有色、机械等行业。可转债部分，针对三季度转债市场波动做了一些调整，做了较大幅度的收益实现。债券部分，考虑经济增长持续疲弱，且债券收益率此前受到风险偏好和监管情绪的影响调整幅度较大，9月阶段性加仓长债，博弈收益率下行的交易性机会。　　展望四季度，A股市场整体仍然中性略偏好，但市场波动可能有所增加，继续做好整体配置的同时，适时兑现部分收益。相似的，在转债操作中也要做好波段操作，对相对稳定的银行等板块的转债个券保持长期持有，部分短期弹性标的做好波段操作。利率信用债方面，考虑债券收益率已经下行至低位，组合保持中短久期、中高评级信用债为主的配置结构，同时波段参与长债的交易性机会。

2025年上半年，中国宏观经济整体延续了企稳改善的基调，增长动能温和修复，表现大体符合或略好于年初预期。出口韧性超出预期，未出现显著下滑压力，成为上半年重要的支撑力量。国内需求方面，消费与投资均呈现温和回暖态势，政策支持效果有所显现。然而，制约因素依然明显，通胀数据持续在低位徘徊，反映出终端需求复苏的基础尚不牢固；企业信心虽有所回暖，但改善程度有限且不均衡，上市公司盈利能力的修复进程在上半年整体仍显缓慢；供需略有失衡的状态仍在，生产端数据强劲但需求数据相对偏弱或有一定的下行风险。整体上看，经济增长的数据是明显强于前期的悲观预期，但因供需结构相对偏弱的格局未改、外需后续压力仍有所担忧，整体上呈现了数据强、预期弱、微观盈利偏弱势的状态。　　权益市场方面，A股市场上半年总体维持中性偏好的震荡格局。尽管企业盈利端对市场的支撑有限，市场流动性环境保持相对宽松，A股相对偏好。受制于基本面复苏力度温和的客观现实，市场呈现出明显的结构性分化：主要宽基指数（如沪深300、上证综指）整体以区间震荡为主，“哑铃型”策略仍在延续。一方面受益于资金流入的高股息方向如银行等表现优异，另一方面围绕长期产业趋势的主题投资持续活跃，机器人、AI（尤其在算力、应用端）、创新药、军工、新消费等主题板块表现显著领先。然而，煤炭、石油石化、地产产业链以及部分传统消费领域表现相对平淡。　　债券市场方面，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，央行出于外部稳汇率、内部稳利率的考虑，适当收紧流动性。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。4月初受到特朗普对等关税超预期的影响，市场风险偏好大幅下降，债券收益率明显回落。尽管此后美国关税政策出现缓和，中美长期博弈的预期仍然存在，叠加市场担忧抢出口结束后经济下行压力加大。在稳定偏宽松的货币政策环境下，5、6月份债市整体呈震荡行情，流动性溢价有所压缩。　　操作方面，权益部分整体保持的相对稳定的组合配置，延续了前期投资策略，个股上相对在短期偏向于贵金属和工业金属等板块，也获得了一定的阶段性收益。可转债部分，整体上保持高仓位，努力创造了阶段性的投资收益，部分银行、有色行业个券创造了较好收益，但部分化工、机械行业个券仍出现了回撤。债券部分，维持中性偏长的久期，保持利率债和高等级信用债为主的持仓结构，保持组合良好的流动性。

2025年一季度宏观经济增长延续了前期改善趋势，表现可能略强于前期市场预期，主要体现在出口并未出现明显压力，消费和投资也有一些温和的改善。但是，由于通胀数据仍维持相对的低迷，企业短期预期改善也并不全面，上市公司盈利能力一季度仍然维持缓慢修复。一些微观层面上观察到的投资企稳、地产销售的“小阳春”改善幅度非常有限，后续持续性也仍待观察，因此基本面逻辑的投资仍是结构性的。　　权益市场，A股市场延续中性偏好，港股表现优异。权益市场流动性宽松，股票市场相对偏积极，但由于基本面支撑幅度有限，一方面整体市场宽基指数以震荡为主，另一方面长期产业趋势为主的主题投资持续走强。期间，机器人、AI电源及应用、军工等行业和深海经济等主题投资表现明显偏强，煤炭、石油、地产链、传统消费表现相对平淡。　　债券市场，年初经济数据韧性较强，叠加大型银行信贷投放较多，央行出于外部稳汇率、内部稳利率的考虑，适当收紧流动性。市场极度宽松的货币政策预期得到修正，同时股市风险偏好提升，债市出现下跌行情。在融资成本提高，机构配置需求仍然旺盛的背景下，国债收益率曲线呈现平坦化上行走势，信用利差整体收窄。　　操作方面，权益部分整体保持的相对稳定的组合配置，延续了前期投资策略，保持相对偏高权益仓位的同时，努力挖掘股价波动率可控、中长期趋势偏好且预期回报率中等偏好的优质个股，集中在金属、机械、白酒、电新、化工等行业，进行长期配置。同时，阶段性、低仓位的参与了黄金等板块阶段性的机会。可转债部分，整体上有所增仓，努力把握年初可转债投资机会，努力创造了阶段性的投资收益，但一季度末市场波动有所增加，个别个券也有阶段性的回撤。债券部分，维持中短久期、高评级信用债为主的持仓结构，波段参与长债的交易性机会。　　展望2025年二季度，股票市场仍然有一定的配置价值，科技领域会有所分化但全年来看仍是主要投资机会，部分顺周期领域供需缺口大的行业也有望有所表现，同时对应的相关领域转债也有一定的配置价值。具体操作层面，权益部分会保持组合运行的相对稳定，个股层面会更多站在中长期视角配置优质标的，阶段性把握一些优质个股、优质转债的阶段性投资机会，债券维持持仓结构，择机参与长债的波段交易机会。

2024年，中国经济在多重挑战中展现出一定的韧性，政策积极变化引领未来趋势。尽管面临全球经济放缓、地缘政治紧张和国内结构性调整的压力，但仍实现了稳定增长。2024年在内外部压力下，实现了全年5%左右的GDP增长，消费全年相对承压，投资保持稳定，出口随受海外需求波动影响但走出相对优秀的增长。尽管年中经济增长面临相对偏大的阶段性扰动，但随着9月以来我国宏观经济政策全面积极的应对和调整，2024年四季度以来基本面出现一些结构性的改善。其中值得关注的是政策面全面积极变化，“超常规逆周期政策”和对资本市场政策明显宽松的表述，也阶段性的全面提升了投资者信心，带动预期修复和市场向上弹性；宏观经济数据层面出现积极变化，其中主要体现为一线城市房屋销售尤其是二手房销售和补贴下耐用品消费的显著改善，但总体内需仍然偏弱，后续还需要进一步改善。　　2024年，中国股市在多重因素影响下波动较大，整体先抑后扬。年初股票市场以微盘股为代表出现了一轮相对较大的快速调整，后续积极反弹后受基本面压力影响保持相对低迷。后续市场出现比较明显的企稳信号，尤其是在9月政策调整后股票市场预期全面扭转，各个指数均有较大涨幅，全年主题投资表现强势，人工智能、低空经济、机器人等主题表现优异，全年来看大金融表现不俗，计算机、电子、传媒、通信等成长类行业里个股表现极其突出，高股息为代表的相关板块全年走势也相对较好。　　债券市场方面，2024年债券收益率持续大幅下行。年初供给偏少、流动性宽松、风险偏好等因素共同推动收益率下行；二季度长端利率出现阶段性调整，随后在资产需求增加、流动性宽松的背景下，收益率重新下行；三季度，在收益率曲线调控、风险偏好波动、稳增长政策等多因素作用下，收益率呈现宽幅震荡；年末阶段，供给压力弱化，市场对货币政策宽松的预期持续演化，收益率大幅下行。　　在此环境下，国寿安保稳信基金固定收益部分均衡配置高等级信用债和利率债，转债方面灵活调整仓位水平。权益部分积极运作，但前三季度权益仓位相对偏高且没有充分符合市场风格，回撤相对较大，四季度后权益部分有所追回，但全年来看运行仍相对偏弱。

2024年三季度，在基本面数据走弱的压力下，美联储表态持续转鸽，实施降息50bp，金融市场围绕降息交易活跃，美债利率和美元指数震荡下行。国内方面，整体来看有效需求仍然不足，地产、消费、物价等方面偏弱，工业生产增速有所回落，出口仍偏强但也出现一定疲态，稳增长压力上升。　　政策方面，为实现全年增长目标，9月底中央推出了财政、货币、地产、资本市场等一系列政策，显著提振市场预期。央行实施降准降息，支持性政策态度更加明显。　　债券市场方面，三季度收益率宽幅震荡。季初超预期降息带动债券市场多头情绪升温，随后央行逐步进行曲线调控带动收益率回升；8月下旬开始，基本面数据持续走弱、风险偏好回落，带动债市再度显著走强；9月末政策出台后债市在赎回压力下快速下跌。　　权益市场方面，三季度整体出现先偏弱运行，后显著快速上涨的格局，其中以直接受益于9月末政策调整及资本市场预期改善最明显的非银金融、房地产等板块表现更优。由于基本面仍需要时间改善，短期市场的快速修复更多来自于估值修复，市场波动也明显增加。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，维持组合久期和杠杆水平，灵活调整转债仓位。权益投资方面，组合在底部做了进一步加仓调整，一是仓位维持在偏高水平，二是行业和风格上，主要配置前期超跌且中长期逻辑较好的标的，集中在金属、白酒、机械、化工、家电等行业，风格上略偏顺周期并在外需方面有一定的敞口。

2024年上半年，海外市场对美联储降息预期不断调整，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，工业生产情况持续较强，出口增速中枢相对稳定，制造业投资处于较高水平，消费维持低位稳定。不过地产仍处于探底阶段，销售、开工等微观指标较弱，基建投资有所放缓，社融增速持续下滑，经济运行出现分化，面临有效需求不足的压力。　　货币政策方面，央行实行稳健的支持性政策，下调存款准备金率，维持流动性合理充裕，货币市场资金利率中枢整体稳定。政策关注提高资金使用效率，保持合理的收益率曲线形态。　　债券市场方面，上半年收益率持续震荡下行。年初，在供给较少、流动性宽松、风险偏好下行等因素作用下，收益率曲线显著平坦化下行；随后在止盈情绪升温、央行提示长端利率风险的影响下，收益率整体呈现小幅震荡；临近半年末，在流动性充裕和权益市场承压的背景下，收益率再度明显下行。　　权益市场方面，上半年市场宽幅震荡，一季度先抑后扬，随后在内外需双重影响下再度回落。二季度对冲性政策陆续增加，内需整体仍处于回落状态，市场处于逐步筑底状态中。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以高等级信用债作为主要配置品种，维持组合久期和杠杆水平，灵活调整转债仓位。权益投资方面，组合配置基本维持了低估值+成长的组合，主要增配了部分困境反转的科技公司。

2024年一季度，美国各项基本面数据韧性较强，海外市场对美联储降息时点预期不断后移，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，年初经济数据好于预期，工业生产情况整体较好，外需企稳带动出口增速显著上行，工业企业利润改善，叠加设备更新改造政策等因素推动制造业投资走强，社零消费保持稳定。不过地产仍在偏弱筑底阶段，销售、新开工等微观层面仍然较弱，基建实物工作量落地偏慢，就业存在一定压力。社融方面，信贷总量和政府债券融资同比有所下降。整体来看，一季度国内基本面有所企稳，但内部需求仍待稳固。　　货币政策方面，央行季度内继续保持稳健中性，下调存款准备金率，货币市场资金利率中枢维持稳定低波动，整体来看流动性保持均衡态势，提高资金使用效率仍是关注点之一。 　　债券市场方面，一季度收益率显著下行。年初稳增长政策节奏偏慢，债券市场供给较少，流动性宽松且风险偏好快速下行，推动收益率曲线显著平坦化下行，其中超长期品种表现较好；3月政策有所发力，叠加前期定价较充分，止盈情绪带动收益率转为震荡。　　权益方面，股票市场先抑后扬，红利资产相对收益显著。当前宏观经济处于产能周期后半段，大概率会经历触底回升的过程，股价往往会在基本面明显复苏之前反应，这在近期周期上游的上涨中已经有所反应。我们认为在经济修复的过程中，部分供给结构好的行业会率先进入盈利改善状态，中下游行业供需格局有差异，产能出清将是个缓慢的过程，但宏观经济整体盈利状况出现一定程度改善仍是大概率事件。具有业绩支撑与中长期产业逻辑的优质公司进入配置期。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以高等级信用债作为主要配置品种，维持组合久期和杠杆水平，增加了平衡型转债仓位。权益投资方面，组合本季度配置显著降低了平均估值水平，主要增配低估值且稳定增长的纺服、轻工等行业，增加配置出口链相关行业、困境反转型标的。

2023年，海外主要经济体基本面韧性较强，在数据依赖的政策路径下，美联储货币政策表态在四季度前持续偏鹰，至年末阶段才逐渐转鸽，全年来看美债利率先上后下、波幅较大，美联储政策利率调整节奏的预期变化对全球资本市场产生了显著影响。国内经济受多方面因素影响，全年来看整体低位运行，需求层面预期偏弱：年初疫情影响消退，生产生活常态化带动基本面边际修复，消费、服务业改善明显；不过后续企业去库存压力增大，房地产热度明显降温、销售转弱，房企开工拿地意愿不强，房贷早偿率提升，社会整体融资需求下滑，通胀水平持续走低；下半年消费维持缓慢修复，出口有一定好转，制造业投资相对稳定，各城市地产优化放松政策持续推出，基本面出现一些积极信号，不过年末PMI持续回落，整体内需仍待稳固。　　货币政策方面，央行货币政策基调稳健，平衡跨周期和逆周期调节，全年两次降准、两次下调政策利率。全年来看，回购利率中枢整体下行，不过市场利率与政策利率利差波动较大，特别是下半年在政府债发行、汇率压力、提高资金使用效率等背景下，回购利率中枢处于高位，不过整体来看流动性水平保持均衡态势。　　2023年债券市场宽幅震荡，整体下行。年初宽信用意愿强、信贷投放较快、资金波动加大，收益率曲线平坦化上行；3月开始，基本面修复斜率放缓、经济目标略低于预期，叠加降准和资金水平回落，收益率开始下行，二季度在存款利率下调、通胀低于预期、信贷需求下降、风险偏好回落等因素推动下，收益率继续明显下行；8月降息后，收益率降至年内低点，后续地产政策放松、政府债供给压力增大、资金利率中枢上升等因素共同推动收益率曲线平坦化上行；年末随着经济指标边际走弱、存款利率调降、流动性压力缓解，收益率曲线快速显著下行。　　2023年，股票市场先扬后抑，主要指数均收跌，宏观环境仍面临一定挑战，企业盈利增长在一定程度上有所承压。　　固定收益投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置中高等级信用债和利率债，波段操作中长期利率债。权益投资运作方面，组合权益配置较为均衡，增持了进入产能去化周期的养殖，配置了一批困境反转型标的。

2023年三季度，美国基本面仍有支撑，在数据依赖的政策路径下，美联储货币政策表态整体偏鹰，带动美债收益率持续上行至高位，美元指数走强。国内方面，消费维持缓慢修复态势，出口出现一定好转，制造业投资增速震荡，PMI持续小幅回升有企稳趋势。地产方面，各城市优化放松政策持续推出，新房、二手房销售出现一定相对改善，不过反弹斜率不高，施工链条好转，但新开工、拿地变化不大。信贷方面，居民、企业中长贷同比仍少增，融资需求一般。整体来看，三季度国内整体需求情况有一定改善迹象，但仍需进一步稳固。　　货币政策方面，央行季度内降低了政策利率和存款准备金率，不过8月下旬以来在信贷投放增加、政府债净融资增多、汇率压力等背景下，资金利率中枢出现一定提升，整体来看流动性呈现均衡态势。　　债券市场方面，三季度收益率震荡上行。季度初，资金面较为宽松，收益率整体下行，随后7月下旬稳增长定调发力，收益率反弹回升；8月，流动性维持宽松，且月中央行超预期降息，带动收益率大幅下行；不过降息后，资金利率中枢出现上行，地产政策放松、降低印花税等政策陆续落地，且市场交易结构拥挤，各项因素带动收益率明显平坦化上行。　　A股市场震荡下跌，主要指数均收跌，行业方面煤炭、石化、非银、银行、房地产等行业取得正收益，社服、电子、国防军工、计算机、传媒、电力设备等行业表现落后。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以高等级信用债作为主要配置品种，维持组合久期和杠杆水平，提高利率债波段操作频率获取资本利得。权益方面，本基金在市场大幅波动中，维持了中高股票仓位，保持对具备中长期成长空间的公司持仓，小幅增加了顺周期板块配置。

2023年上半年，海外通胀压力整体有所缓解，美国经历了银行金融风险、整体债务上限带来的冲击，不过经济基本面仍有一定韧性，美联储货币紧缩步伐逐步放缓。国内方面，年初疫情影响迅速消退、生产生活逐步回归常态化，经济基本面渐进修复，基建、制造业较强，消费平稳恢复，地产销售状况好转。不过经济面临内外部整体需求不足的主要问题，二季度开始企业的去库存压力增大，房地产销售、新开工等各项指标回落，居民房贷早偿率出现提升迹象，整体融资需求偏弱，经济修复的持续性低于预期。价格水平方面，国内核心通胀出现一定程度回落。　　货币政策方面，央行保持稳健精准的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大逆周期调节力度。央行上半年陆续降低了存款准备金率和公开市场政策利率，流动性水平整体维持宽松。　　2023年上半年债券市场整体呈现震荡下行格局。年初地产、信贷等宽信用政策持续推进，稳增长预期较强，资金面波动加大，收益率曲线平坦化上行；后续在经济修复斜率放缓、整体目标略低于预期、海外金融风险事件等因素推动下，收益率开始企稳下行。二季度经济基本面边际转弱，通胀水平、信贷需求等不及预期，存款利率下调、货币市场资金利率中枢下移，各项因素推动收益率曲线明显陡峭化下行；6月央行调降政策利率，市场对其他稳增长政策预期有所升温，收益率震荡。　　投资运作方面，本基金在报告期内，债券方面以高等级信用债作为主要配置品种，维持组合久期和杠杆水平，提高波段操作频率获取资本利得。权益方面，本基金基本维持了前期权益配置的比例。行业结构较前期更为平衡，个股配置以盈利相对稳定且估值合理的优质公司为主。基金组合中，权益配置比例相对较高的行业为：公用事业、机械、医药、汽车等。

2023年一季度，美国就业市场相对偏强，通胀压力略有缓解但核心CPI存在一定韧性，部分银行出现金融风险事件，可能对后续货币政策决策产生扰动。国内方面，整体来看一季度基本面呈现渐进修复态势，疫情影响迅速消退，生产生活逐步回归常态化，经济基本面边际修复，基建投资、制造业投资表现较强，消费平稳恢复，服务业明显改善，地产销售状况有所好转；不过在外需拖累下出口压力仍然较大，受节后复工速率偏慢影响，工业生产表现相对偏弱。　　货币政策方面，一季度流动性整体维持宽松，回购利率中枢已完成向政策利率的收敛过程。央行3月实施降准，前瞻操作增强信贷总量增长的稳定性和持续性。　　债券市场方面，收益率呈现震荡态势。年初在地产政策推进、信贷工作座谈会召开且信贷好于预期、资金面波动加大等因素影响下，债券市场收益率震荡上行，收益率曲线明显走平；3月以来基本面修复斜率略有放缓、经济目标略低于预期，海外金融风险事件拖累风险偏好，叠加降准和资金水平回落，3月债市震荡走强。　　权益方面，一季度A股市场震荡上行，主要市场指数均收涨，受益于科技创新的通信、计算机、传媒、电子等行业涨幅居前，商贸零售、电力设备、房地产等行业跌幅居前。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以高等级信用债作为主要配置品种，维持组合久期和杠杆水平，提高利率债波段操作频率获取资本利得。权益方面，本基金基本维持了前期权益配置的比例。行业结构较前期更为平衡，个股配置以盈利相对稳定且估值合理的优质公司为主。基金组合中，权益配置比例相对较高的行业为：医药生物、食品饮料、机械等。

2022年海外主要经济体景气度整体下滑，通胀压力持续增大，货币紧缩成为主要矛盾，美联储年内持续加息，美债利率、美元指数持续上行，对全球资本市场产生了显著影响。国内经济受到多方面因素扰动，全年来看整体偏低位运行：年初和四季度疫情反复散发，工业生产和消费受到较大影响，拖累经济修复；地产行业整体弱势，房企资金链脆弱，年中房贷断供风波进一步强化了需求端悲观预期；外需走弱，出口对国内经济的支撑力度减弱。需求偏弱带动核心CPI回落，全年通胀不是主要矛盾；PPI增速持续下行，利润分配结构利好中下游产业。在基本面压力较大的背景下，稳增长政策力度加强，基建投资增速持续提升，通过留抵退税、提供设备更新再贷款等方式支持制造业投资，出台汽车购置税减免政策以刺激消费。年末随着疫情防控政策优化、房地产供给端支持政策出台，经济复苏预期显著提升。　　货币政策方面，央行政策保持稳健，强化跨周期和逆周期调节，全年两次下调政策利率，两次降准并通过上缴结存利润方式充实流动性。全年回购利率中枢水平震荡下行，在前三季度经济下行压力较大的时间段内市场资金利率始终处于政策利率下方，宽货币预期较为充分。　　2022年债券市场整体呈现宽幅震荡局面，上半年整体走平，下半年先涨后跌。年初货币宽松预期较强，降息兑现带动收益率下行；随后在社融大幅提升、地产政策放松、PMI超预期等因素带动下，收益率明显上行；二季度，疫情拖累基本面，叠加流动性持续宽松，收益率整体震荡下行；三季度地产承压、疫情影响持续，政策利率下调带动收益率显著下行；11月以后，疫情防控政策优化、地产相关政策推出，叠加理财赎回压力释放，收益率快速调整，信用利差明显走阔。　　权益市场方面，2022年A股市场主要指数均出现大幅下跌，具体来看，上证50指数下跌 -20%，上证指数下跌-15%，沪深300指数下跌-22%，创业板指数下跌-29%，科创50 指数下跌-31%。行业方面，煤炭、计算机等少数行业取得大幅正收益，而电子、建材、环保、军工、汽车等行业表现落后。　　固定收益投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置中高等级信用债和利率债，波段操作中长期利率债以增加组合收益弹性。权益方面维持了适中的配置比例，行业配置相对均衡，其中配置比例相对较高的行业包括食品饮料、机械设备、电气设备、家用电器等。