国寿安保稳荣混合A(004279) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美国就业数据逐步走弱，CPI增速小幅上行，美联储9月份降息25bp，市场预期未来一年将有多次降息，但AI基础设施建设继续保持高速增长。中国经济方面，三季度经济基本面下行压力有所加大，房地产销售与投资增速持续低迷，社会消费品零售增速放缓，但反内卷政策的逐步落地增强了市场对未来价格回升的信心。　　债市方面，三季度受反内卷改善物价修复预期和股市大涨影响，债券市场震荡走弱，收益率曲线陡峭化上移，10年国债利率从1.65%上升到1.86%，信用债收益率整体上升。可转债方面，在正股上涨带动下，中证转债指数大涨9.4%。　　股票方面，三季度A股持续上行，上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为12.7%、17.9%和50.4%；恒生科技指数涨幅21.9%。行业方面，有色金属和科技相关行业大幅上涨，反内卷受益的周期行业也有较大涨幅，而红利指数小幅下跌。　　投资运作方面，基金在报告期内降低久期，灵活交易可转债，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内基金权益仓位有所提升，持仓结构上提高科技行业持仓比例，降低红利相关持仓比例。

2025年上半年，美国财政支出缩减力度低于预期，单方面宣布对全球加征关税导致资本市场大幅波动，随着关税暂缓进入谈判阶段，市场逐渐平稳，美元指数上半年明显走弱。中国经济方面，政府债券发行带动社融同比增速持续回升，出口相关行业受益加征关税引发的抢出口效应，消费行业受益以旧换新政策但持续性待观察，地产行业在一季度小阳春后销售和投资逐步走弱，央行采取降准降息措施并维持资金利率平稳偏宽松。　　债市方面，一季度受经济预期改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10年国债利率从1.68%上升至1.81%；二季度受关税冲击、地产走弱、央行降息和存款利率下降带动，债市收益率全线下行，10年国债利率从1.81%降至1.65%，信用债收益率跟随下降。可转债方面，中证转债指数上半年涨幅7.0%，转债估值逐渐抬升。　　股票方面，上半年A股大幅波动，一季度机器人、国产大模型带来的产业机会带动指数上涨，二季度股指先在美国加征关税影响下重挫，随后在贸易谈判缓和、经济韧性显现等影响下开始修复回升。上半年上证指数、沪深300和创业板指数涨幅分别为2.8%、0.0%和0.5%；恒生科技指数涨幅18.7%。行业方面，申万指数里有色金属、银行、国防军工、传媒、通信等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内灵活进行利率债，提高可转债仓位，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内基金提高股票仓位，持仓从红利资产为主，转为适度均衡，适度参与弹性品种交易。

2025年一季度，美国经济出现放缓迹象，10年美债利率小幅下降至4.2%，市场关注美国政府缩减开支、关税政策和减税进度。国内方面，中国经济出现企稳回升向好的势头，一季度政府债发行提速带动社融同比增速回升，一线城市二手房销量的持续性好于预期；不过，信贷需求、地产销量和关税存在不确定性，中国经济恢复是渐进的过程。　　债市方面，一季度受经济预期有所改善、资金利率小幅抬升和股市回暖影响，债市收益率震荡上行，10年国债利率从1.68%上升至1.81%，信用债收益率整体小幅抬升。可转债方面，在股市上涨带动下，一季度中证转债指数上涨3.1%。　　股票方面，一季度A股呈现震荡走势，上证指数、沪深300和创业板指数涨跌幅分别为-0.5%、-1.2%和-1.8%；恒生科技指数大幅上涨，主要受国产大模型的积极进展催生的信息产业机会带动。行业方面，申万指数里有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅居前，商贸零售、建筑装饰、房地产、非银金融、交通运输等行业跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内灵活进行利率债久期交易，提高可转债仓位，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内基金股票仓位较为灵活，持仓从红利资产为主，转为适度均衡，适度参与弹性品种交易。

2024 年美国经济和通胀数据回落，美联储开启降息周期，全球风险资产得到提振。中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，受地产链销售和投资下滑影响，前三季度经济下行压力增大；9月政治局会议财政、货币、地产、资本市场、稳民企、保民生等方面的一揽子宏观政策出台，大力提振了市场对宏观政策的预期，经济数据开始企稳。　　债市方面，在经济下行压力增大、金融机构缺资产的环境下，2024年央行多次降息，商业银行、保险公司负债成本也持续回落，债券市场迎来大牛市，各期限债券收益率大幅下行。可转债市场在债券利率下行和股市先抑后扬的影响下，迎来低位反转的交易窗口，中证转债指数全年涨幅6.1%。　　股市方面，A股市场在2024年迎来反转，全年上证指数、沪深 300 和创业板指数分别上涨12.7%、14.7%、13.2%，但行业分化显著，申万指数里银行、非银金融、通信涨幅居前，美容护理、农林牧渔、医药生物跌幅居前。　　投资运作方面，本基金高度重视回撤管理，全年最大回撤控制在较低位。债券投资方面，上半年提高久期，下半年降低久期，并加大可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资方面，本基金三季度末增配股票至高仓位，其余时间段维持中等仓位，持仓以长期业绩稳健、估值合理的公司为主，景气度较高或有望边际改善的公司为辅。

2024年上半年全球制造业PMI回升至扩张区间，但二季度开始美国制造业PMI回落、消费者信心指数持续下滑、物价数据回落、失业率上升至4.1%，美国经济增速放缓预期明显增强，市场预期美联储将于下半年降息。国内方面，中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，制造业和基建投资增速维持较高位，货币信贷数据在规范“手工补息”后整体下行。政策方面，央行货币政策平稳偏宽松，人民币兑美元汇率总体维持震荡走势。　　　　债市方面，地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，债券市场各期限收益率大幅下行，信用利差降至低位。可转债市场分化显著，上半年中证转债指数微跌0.1%，但可转债等权指数下跌5.2%，有信用瑕疵的转债跌幅较多。　　　　股市方面，上半年上证指数、沪深300和创业板指数分别下跌0.3%、上涨0.9%和下跌11.0%，大小盘继续分化，市场风格向业绩确定性较高的大盘股倾斜。行业方面，申万指数里银行、煤炭、公用事业、家电涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前。　　　　投资运作方面，本基金高度重视回撤管理，在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资维持中等仓位，持仓以有色金属、公用事业、银行、机械等行业优质公司为主。

2024年一季度，全球制造业PMI回升至扩张区间，美国逐步进入补库存周期，就业数据相对较强，美联储全年降息时点可能将推后至下半年，10年美债收益率从3.9%上升至4.2%；日本央行宣布退出负利率和收益率曲线控制政策。国内方面，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖影响超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，物价指数低位小幅回升。　　政策方面，央行一季度降低存款准备金率50bp，公开市场操作利率和MLF利率维持不变，5年期LPR下调25bp，资金面维持平稳宽松，月末资金利率波动幅度下降。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅贬值，总体维持震荡走势。　　债市方面，在地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，利率债各期限收益率大幅下行， 3-10年国债收益率下行20-30bp，30年国债下行37bp。信用债方面，一季度高等级信用债、城投债和二永债走势与利率债接近，信用利差降至低位，但地产债利差继续扩大。可转债方面，中证转债指数一季度下跌0.8%，其中1月股市波动时期转债大幅下跌，2-3月逐步企稳反弹。　　A股市场方面，一季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨2.2%、上涨3.1%和下跌3.9%，1月份市场受微观结构恶化影响整体大幅下跌，2-3月逐步反弹。行业方面，申万指数里银行、石油石化、煤炭、家电、有色涨幅居前，医药、计算机、电子、地产跌幅居前。　　投资运作方面，本基金高度重视回撤管理，在报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资维持中等仓位，持仓以有色金属、公用事业、银行、通信等行业优质公司为主。

2023年，美国经济韧性超出预期，核心通胀回落速度相对较慢，美联储加息达到顶部，但市场对未来降息时点分歧较大，10年美国国债利率从高点5%回落至4%附近。中国经济处于疫后复苏环境中，消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业增速相对平稳，但房地产销售和投资面临较大下行压力。政策方面，地产行业降首付、降利率、城中村改造、保障房建设等政策陆续推出；财政部增加发行特别国债一万亿元，多地发行特殊再融资债券；央行采取降准降息措施，商业银行自主下调存款利率，人民币汇率弹性增强，银行间市场资金面维持合理充裕。　　　　债市方面，全年利率债呈现震荡下行态势，5-30年期限国债收益率下行幅度20-30bp，二季度和12月是利率下行的两个主要阶段。信用债上半年主要跟随利率债走势，下半年在在城投融资修复、机构缺高息资产环境下，城投债、二级资本债利差明显收窄。可转债市场一季度上涨，二季度以后受股市疲弱影响震荡下跌，中证转债指数全年跌幅-0.5%。　　　　A股市场方面，年初疫情放松后经济修复预期明显，一季度市场震荡上涨，但二季度以来经济数据偏弱对权益市场走势有所扰动，市场出现回调。全年上证指数、沪深300和创业板指数跌幅为-3.7%、-11.4%和-19.4%；行业指数表现显著分化，通信、传媒、计算机涨幅居前，商贸零售、地产、电气设备跌幅居前。　　　　投资运作方面，基金在报告期内提高债券组合久期，优化信用债持仓，严格防范信用风险。股票投资方面，仓位整体维持在中低位置，持仓以长期业绩稳健、估值合理的公司为主，景气度较高或有望边际改善的公司为辅。

2023年三季度，美国经济与就业指标降温，但通胀仍有韧性，美债利率在大宗商品价格上涨、劳资谈判复杂、美债供需失衡等因素影响下从3.8%大幅上升至4.6%。利率大幅上升对经济的影响将逐步显现，美联储9月暂停加息，预计四季度加息可能性也较低。中国经济今年以来持续恢复，但也面临内需偏弱的问题，7月政治局会议强调要精准有力实施宏观调控、制定实施一揽子化债方案、适时优化调整房地产政策，随后降首付、降利率、城中村改造、保障房建设等地产行业政策推出，多地重启发行特殊再融资债券，经济企稳复苏基础有望得到巩固。　　货币政策方面，三季度央行降低公开市场操作利率和MLF利率，银行间市场流动性维持合理充裕，但9月份资金利率略微抬升，可能与政府债券发行较快、汇率市场波动等因素有关。　　债市方面，三季度利率债收益率先降后升，央行降息前利率整体回落，降息落地后利率小幅回升，整体看三季度中短端债券收益率小幅上行，长端利率涨跌互现。信用债方面，高等级信用债收益率走势与利率债接近，城投债受特殊再融资债即将发行影响利差显著收窄，地产债信用利差继续扩大。可转债方面，三季度中证转债指数下跌-0.52%，总体呈现震荡走势。　　A股市场方面，三季度上证指数、沪深300和创业板指数分别下跌-2.9%、-4.0%和-9.5%；行业指数表现显著分化，在申万行业指数中，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行涨幅居前，电力设备、传媒、计算机、通信、军工跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，降低久期、降低杠杆，严格防范信用风险。股票投资维持中等仓位，持仓且以长期业绩稳健、估值合理的公司为主，景气度较高或有望边际改善的公司为辅。

2023年上半年，美国经济韧性超出预期，就业市场表现良好，核心通胀回落速度相对较慢，硅谷银行、瑞士信贷风险事件影响有限，10年美债利率在3.3%-4.0%区间震荡。中国经济位于疫情后复苏阶段，上半年实际GDP增速5.5%，消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业增速维持平稳，但房地产销售和投资面临较大下行压力，出口增速逐步下滑。　　货币政策方面，央行一季度降低存款准备金率，二季度降低公开市场7天逆回购利率，商业银行自主下调存款利率，人民币汇率弹性增强，银行间市场资金面维持合理充裕。　　债券市场方面，一季度利率债呈现震荡走势，信用债受经济复苏力度偏弱、机构配置需求较强等因素影响收益率持续下行，信用利差明显收窄；二季度在经济数据偏弱影响下，债券利率整体大幅下行，1-10年政策性金融债利率下行20-30bp。可转债方面，上半年中证转债指数涨幅3.4%，TMT行业转债表现突出，偏债型转债也有较好的表现。　　A股市场方面，上半年上证指数、沪深300和创业板指数涨跌幅为+3.7%、-0.8%和-5.6%；行业指数表现显著分化，通信、传媒、计算机、机械设备、家电涨幅居前，商贸零售、地产、建筑材料跌幅居前。　　　　投资运作方面，基金在报告期内提高债券组合久期，以高等级信用债为主要配置品种，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资维持中等仓位，持仓且以长期业绩稳健、估值较低的公司为主，景气度较高或有望边际改善的公司为辅。

2023年一季度，美国就业、通胀数据好于预期，10年美债利率在1-2月再度回升至4.0%附近，3月以来受硅谷银行、瑞士信贷风险事件影响，市场对美联储货币政策提前转向的预期增强，美债利率快速回落。中国方面，一季度信贷投放较快增长，房地产行业销售、投资同比降幅收窄，基建、制造业投资增速维持较高位，疫后消费温和修复，经济总体呈现弱复苏态势。　　货币政策方面，一季度央行维持公开市场逆回购利率和MLF利率不变，3月份降低存款准备金率0.25个百分点。流动性方面，1月份资金利率相对宽松，2月份受春节后信贷投放增加等因素影响资金利率有所收紧，3月份资金利率再度回落。　　债市方面，一季度利率债呈现震荡走势，信用债受经济复苏力度偏弱、机构配置需求较强等因素影响收益率持续下行，信用利差明显收窄。可转债方面，一季度中证转债指数涨幅3.5%，TMT行业转债表现较好。　　A股市场方面，一季度上证指数、沪深300和创业板指数分别上涨5.9%、4.6%和2.3%；行业指数表现显著分化，在行业指数中，计算机、通信、传媒、电子大幅上涨，地产、商贸零售、银行跌幅居前。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，适当降低利率债持仓，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资仓位小幅提升，持仓且以长期业绩稳健、估值较低的公司为主，景气度较高或有望边际改善的公司为辅。

2022年，海外发达经济体扩张型财政政策、货币政策推升物价的负面影响持续显现，地缘政治冲突加剧大宗商品和供应链的约束，全年海外通胀居高不下，美联储大幅加息并启动缩表，10年美国国债收益率从2021年末的1.5%大幅上行至2022年四季度4.3%的高点。中国经济受疫情反复、地产行业预期低迷影响，经济增速下行压力增大，全年实际GDP增速3.0%，地产销售与投资、社会消费品零售总额增速进入负值区间，出口增速高位回落。为保持经济运行在合理区间，房地产相关政策持续放松，政策性金融逐步加码，央行下调政策利率和存款准备金率；而年末疫情形势的好转和中央经济工作会议聚焦扩大内需的政策基调，有力提振了市场信心，市场预期逐步转向积极。　　债券市场方面，前三季度受中国经济增速下行、资金利率趋于宽松的影响，利率债收益率震荡下行，四季度受疫情防控政策调整和稳增长预期增强影响收益率震荡上行，全年来看10年国债收益率上行6bp，10年国开债收益率下行9bp。信用债方面，前三季度收益率走势与利率债接近，总体呈现小幅下行态势，但四季度信用债调整幅度更为剧烈，信用利差扩大至近年来较高位。转债方面，在A股市场下跌的带动下，中证转债指数全年跌幅-10.0%。　　股票市场方面，前4月美联储持续鹰派加息、俄乌战争推升大宗商品价格、地产链下行压力和疫情反复导致A股大幅下跌，5-7月随着疫情得到控制、汽车等行业稳增长政策出台，A股市场阶段性反弹；8-10月美债利率大幅上升、国内地产信用风险继续蔓延导致A股再度下跌，而11月后随着疫情好转和稳增长政策调整，A股触底回升。全年来看，上证指数、沪深300指数、创业板指分别下跌-15.1%，-21.6%和-29.4%。　　投资运作方面，本基金力争在控制回撤的基础上获得投资收益。资产配置角度，一季度考虑到经济位于衰退期，基金将股票仓位降至中低位置，二、三季度在稳增长政策出台后将仓位提升至中等水平，四季度虽然看好股票市场，但基于控制回撤的需要，12月将仓位降至中低位置，待基金净值回升后重新提升仓位。股票投资方面，持仓以盈利稳定、估值合理的公司为主，以景气边际改善预期较强的公司为辅，主要持仓行业包括交通运输、食品饮料、银行、家电、电力设备、计算机等。债券投资方面，以利率债和高等级信用债为主要配置品种，前三季度维持中等久期，四季度将组合久期小幅下调。

2022年三季度，海外通胀居高不下，美联储、欧央行大幅加息并维持鹰派基调，10年美国国债收益率从3.0%攀升至3.8%附近，美元指数持续走强。受央行收紧货币和地缘政治风险增大影响，发达经济体衰退风险逐步增加，全球股票指数多数下跌。中国经济三季度运行在主动去库存阶段，虽汽车销量增速维持高位、基建投资增速明显回升，但出口增速高位回落，房地产销售、投资持续下滑，经济企稳态势相对偏弱。物价方面，PPI呈现持续回落走势，CPI维持在温和区间，核心通胀低位运行。  政策方面，为应对疫情反复和地产下行对经济的负面影响，三季度政策性金融支持力度进一步增大，房地产相关政策也在继续放松，央行于8月下调政策利率，货币市场利率低位运行。  债市方面，在经济恢复不及预期、物价温和、公开市场利率下降的环境下，三季度债券市场利率整体小幅下行，高等级信用债的信用利差位于低位，房地产行业债券信用风险继续暴露，投资需求以高等级债券为主。转债市场三季度走势较弱，中证转债指数下跌3.8%。  A股市场方面，三季度上证指数、沪深300和创业板指数分别下跌11.0%、15.2%和18.6%；行业指数普遍下跌，建筑材料、电气设备、电子、汽车行业跌幅居前，公用事业、通信、交通运输、农林牧渔等行业跌幅相对较小，仅煤炭行业微涨。  投资运作方面，基金在报告期内以利率债和高等级信用债为主要配置品种，维持中等久期，严格防范信用风险。股票投资仓位小幅下降，持仓且以长期业绩稳定、估值较低的公司为主，景气度较高或有望边际改善的公司为辅。