德邦稳盈增长灵活配置混合A(004260) - 基金投资策略和运作

尽管三季度以来AI应用的行情以起伏震荡为主，但我们依然坚定看好该方向。以OpenAI为例的大模型公司致力于实现AGI（通用人工智能）和AI OS生态，而位于更上层的应用产品型公司有望迎来新时代红利。好的商机不在于是2C还是2B亦或是其他的商业模式本身，而是在于抓住用户刚需，用AI的方式解决客户的实际问题。经过较长一段时间的摸索，我们认为真正有望抓住机遇的再创业型公司已经多起来了，AI驱动的相关业务体量占主营业务的比例也会逐步提高，从5%向10-20%的投资“甜蜜点”迈进，估值扩张和业绩兑现有望推动形成可持续的行情。　　海外AI应用公司已经开始不断上修由AI驱动带来的业绩预期，包括教育、广告、编程等等。一级市场的情况也是一样的，非常多的AI创新型产品公司都开始出现爆发式增长，不管是头部明星公司诸如lovable、cursor、anthropic等，还是很多仅有几个人的小团队。对于很多公司来说，寻找用户的核心痛点、迭代出更符合用户需求的产品才是关键，OpenAI的重心从基模突破转向能力一统和更低的幻觉率，也是转向产品型和商业化公司的体现。　　除了产业发展节奏本身，国内AI应用公司还将持续受益于政策和资金的引导和支持，从国家到地方都在持续部署深化“人工智能+”行动，尤其是制造和科研端。毕竟科技是第一生产力，而人工智能应用又是当下科技最有成效和落地前景的利器。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能应用细分赛道。

毫无疑问，今年是AI应用商业化开始起量起规模的一年。海外方面，据外媒报道靠AI编程发力的Cursor已成为历史上最快达到5亿美元ARR(年度经常性收入)的公司，Anthropic的ARR也在短短半年内从去年底的10亿美元飙升至近40亿美元，OpenAI今年的收入也有望突破120亿美金，相较去年的37亿美金增长数倍。Google的token日均调用量达到16万亿，较去年同期增长了50倍。国内方面，快手可灵在推出10个月后(即今年3月)ARR已突破1亿美元，今年4月和5月的月度付费金额均超过1亿元人民币。截至5月底字节豆包大模型日均Tokens使用量超过16.4万亿，环比4月底增长3.7万亿，较2024年5月刚发布时增长超137倍。从任何方面讲，AI应用和智能体的商业化已经处于明确加速的拐点，产业趋势再加速，ToC订阅与ToB API两种商业模式均已跑通，并且其他商业模式也有望逐步得到探索。　　我们相信AI应用的商业化潜力远不止如此，仍将持续释放巨大的能量，尤其是自主执行能力更强、任务完成度更高的AI智能体。多智能体协同架构，一定程度上推动了AI产品从“提供建议”向“创造价值”跃迁，推动人机协作从“工具使用”转向“智能体架构设计”，AI正从“对话工具”进化为“数字助理”。

广泛的AI应用正在以极快地速度迭代并超越人们不断上调的期望，可谓“士别三日当刮目相待”。过去一年，我们依然看到了大模型能力跃升给应用端带来更多的可能性，尤其是国内外部分公司已经在业绩端体现出AI对业务的增量贡献。我们相信AI应用的商业化将在2025年变得更加直观和可观，尤其是自主执行能力更强、任务完成度更高的AI智能体。多智能体协同架构，一定程度上推动了AI产品从“提供建议”向“创造价值”跃迁，推动人机协作从“工具使用”转向“智能体架构设计”，AI正从“对话工具”进化为“数字助理”。　　国产AI的进步速度依然在不断提升，不管是之前的豆包，还是近期的Deepseek和Qwen。我们非常欣喜这一轮AI的技术变革和场景化都发生在国内，本轮科技革命正在逐步由国产玩家进行引导，有望极大振奋产业和资本市场信心。我们相信，在AI的推理、产品化、商业化时代，国产AI会像互联网APP时代一样再次定义行业风向。Deepseek无疑加速了大模型通往AGI的发展，利好各个应用方向的落地和增效。另一方面，海外大模型公司诸如OpenAI的gpt-4o、Anthropic的Claude、谷歌的Gemini2.0都体现出愈发强大的多模态能力，以及英伟达新发布的Cosmos世界基础模型开发平台，也让我们对加速模型训练从而在不久的将来真正迈向AGI充满信心。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能应用细分赛道。

2024年，尽管市场波动较大，但我们依然非常看好在人工智能技术飞快提升的背景下，人工智能应用的巨大市场前景和投资机会。人工智能可以说是所有科技巨头在未来十年乃至几十年维持核心竞争力或开辟新市场的主要实践途径。几乎所有的科技巨头都在加大AI方向的投资力度，既要在当前既有业务上寻找赋能点，也要积极探索全新的需求场景和产品形态。因此在决策态度上，没有厂商愿意放弃这张未来科技生态的入场券。　　广泛的AI应用正在以极快地速度迭代并超越人们不断上调的期望，可谓“士别三日当刮目相待”。过去一年，我们依然看到了大模型能力跃升给应用端带来更多的可能性，尤其是国内外部分公司已经在业绩端体现出AI对业务的增量贡献，我们相信AI应用的商业化将在2025年变得更加直观和可观，包括内容创意、教育、医疗、专业咨询等等领域。并且，当下人工智能除了多模态，也正加速向具身化的通用型人工智能发展。除了AI手机和AIPC等传统智能终端的AI化改造，我们还看到了非常多有趣的AI智能终端案例开始涌现，比如AI眼镜、AI玩具等等，都将成为人工智能应用普及的重要窗口。我们认为AI正在激起新一轮的科技创业热潮，以AI重构各类终端的使用场景甚至创造全新的需求场景和体验，是这一轮创业潮的最大机遇，我们相信一定会有好的产品成为爆款。

尽管市场波动较大，但我们依然非常看好在人工智能技术飞快提升的背景下，人工智能应用的巨大市场前景和投资机会。人工智能可以说是所有科技巨头在未来十年乃至几十年维持核心竞争力或开辟新市场的主要实践途径。几乎所有的科技巨头都在加大AI方向的投资力度，既要在当前既有业务上寻找赋能点，也要积极探索全新的需求场景和产品形态。因此在决策态度上，没有厂商愿意放弃这张未来科技生态的入场券。　　广泛的AI应用正在以极快的速度迭代并超越人们不断上调的期望，可谓“士别三日当刮目相待”。例如近期发布的GPT4-O1，就以思维链的方式来模拟人类的做事方法，从而离实现真正的智能助理更进了一步。因此，我们依然非常期待大模型能力跃升给应用端带来更多的可能性。并且，当下人工智能除了多模态，也正加速向具身化的通用型人工智能发展。在这个过程中，端云结合成为人工智能应用的重要实践方法，也是最大化发挥众多科技巨头自身优势的有效路径，有助于推动人工智能产业形成飞轮效应。以AI手机、AIPC及AI可穿戴等为代表的人工智能终端，都将成为人工智能应用普及的重要窗口。当然，这也给生态领先的消费电子品牌带来了新品放量和换机加速的机遇。我们看好AI赋能传统消费电子产品的同时，也期待未来出现更多有用和好用的新型智能终端产品。　　另外，三季度以来，我们看到国产AI的进步速度再次提升，无论是在运营产品的用户量增长，还是在类sora产品上更强的运镜能力和一致性。让我们更有理由相信，在AI的推理、产品化、商业化时代，国产AI会像互联网APP时代一样再次定义行业风向。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能应用细分赛道。

今年上半年，沪深300上涨0.89%，中证人工智能指数下跌5.53%。期间，科技板块波动剧烈且软硬件投资方向的分化较为严重。其中，以软应用含量相对较高的计算机（申万）指数和传媒（申万）指数分别下跌24.88%和21.45%。　　尽管行情不尽如人意，但是人工智能产业滚滚向前的发展趋势并未改变。从去年的大模型快速迭代到今年各类终端巨头下场卷产品，毫无疑问人工智能可能是所有科技巨头在未来十年乃至几十年维持核心竞争力或开辟新市场的主要实践途径。　　从第三方数据层面看，不管是海外还是国内，人工智能的受众群体依然处于一个快速扩张阶段，并且单用户触达的AI应用数量和使用黏性都在逐渐提升。不可否认，当前的AI应用依然会有一定的局限性，但它们也正在以极快的速度迭代并达到甚至超越人们不断上调的期望，可谓“士别三日当刮目相待”。因此，我们依然期待大模型能力跃升给应用端带来更多的可能性。另一方面，当下人工智能除了多模态，也正加速向具身化的通用型人工智能发展。在这个过程中，端云结合成为人工智能应用的重要实践方法，也是最大化发挥众多科技巨头自身优势的有效路径，有助于推动人工智能产业形成飞轮效应。以AI手机、AIPC、AI可穿戴设备甚至机器人为代表的人工智能终端，都将成为人工智能应用普及的重要窗口。当然，这也给生态领先的消费电子品牌带来了新品放量和换机加速的机遇。包括在今年的ComputeX和WAIC大会上，我们也看到了越来越多的海内外厂商在积极落地更多的AI场景和终端产品。我们相信，在不久的将来，AI产品将充斥我们的生活和工作，曾经的科幻都将照进现实。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能应用细分赛道。

今年一季度，不论是市场整体还是科技板块都经历了非常剧烈的震荡。期间，沪深300一度下跌7.33%，中证人工智能指数一度下跌23.83%，而截至季度末，沪深300收涨至3.10%，中证人工智能指数的跌幅收敛至1.73%。尽管行情波动较大，但人工智能板块依然得到了市场的高度认可，我们认为主要驱动力来自两个方面：1、海外科技巨头公司竞赛式的资本投入和大模型头部企业产品迭代的不断超预期；2、国产大模型公司的积极追赶和创新同样让人眼前一亮。　　时至今日，我们认为本轮人工智能带来的科技创新趋势仍然未见放缓的迹象，不管是当下的领导者还是追赶者，依然在积极拥抱这场科技革命，也不断吸引跃跃欲试的观望者开始投入其中。并且，我们认为今年非常重要的一个变量，来自国内大模型公司能力的普遍提升以及众多应用产品型公司真正开始落地相关垂直场景，从而让更多人可以受益于这个科技成果。整体而言，我们依然对人工智能产业趋势和相关行情持乐观态度。　　本产品持续关注人工智能赛道，重点投资应用领域。我们认为AI应用的商业化落地和创造的增量空间会是今年市场最重要的关注方向。另外，我们也非常关注华为的进步带来国产力量的崛起，尤其是鸿蒙系统带来的变化。

回顾2023年，人工智能给科技行业和资本市场都带来了非常多的惊喜，大模型不断涌现出在文字、图片、音视频等几乎各个领域的超凡表现，进步之快令人兴奋。虽然行情起伏很大，但我们依然认为这仅仅是新一轮超级产业趋势的前奏，AI将继续引领泛科技行业并改变我们的生活和工作方式。　　因此，对于本产品的投资策略来说，我们会始终如一得聚焦在人工智能赛道上，紧跟最前沿的产业变革并判断其潜在价值，通过不断比较技术、产品、场景和商业模式的边际优劣势，选择比较优势更显著的细分方向进行投资布局，兼顾确定性和空间弹性。　　本产品涉及人工智能的各个环节，主要关注包括大模型、应用、数据和算力等多个方面，尤其是在应用方向。我们认为AI应用的商业化落地和创造的增量空间会是今年市场最重要的关注方向，本产品也将对产品化、商业化能力强的公司进行重点跟踪和布局，以把握业绩和估值双升的高成长性机会。另外，我们也非常关注华为的进步带来国产力量的崛起，其主要相关生态包括鸿蒙系统、昇腾芯片、盘古大模型及自动驾驶等。

三季度是AI暗淡的一个季度，AI的行情急转直下。由于我们主要的仓位均配置在AI应用领域，也使得我们迎来一波惨烈的回调。这一波回落以来，我一直在反思这一次的表现，总结教训，刻苦铭心。　　我们跟踪AI的产业发展，在经历前段时间大家乐观预期之后，产业进入到一定的平静期。但进入十月份，陆续看到海外在应用侧陆续出现一些不错的进展。我们认为整个AI产业仍然是在快速发展，但是行情开始从传统的应用向泛AI扩散。另外一方面，华为在自身业务的发展上实现重要突破，点燃大家对于国内技术突破的热情。华为在AI的布局，也使得国产AI硬件和自动驾驶的应用出现较好的表现。　　我们后续将进一步跟随AI产业的发展，跟随华为的进步带来的国产力量的崛起，关注AI基础设施，以及AI应用相关的上游数据，下游应用场景（软件应用、自动驾驶、机器人）等方面。希望在今年剩下的时间里，把握AI的机会，为净值做出贡献。

二季度开始，我们将本产品聚焦在人工智能赛道上进行投资。人工智能作为泛科技领域中，最令人激动的技术力量，在这不到一年的时间里面，给全球科技界带来许多令人惊叹的变化。人工智能产业的投资机会，随着技术的不断发展和深化，进一步扩散开来。这样的投资机会将延续接下来的很长一段时间，我们相信，产品在这个赛道的聚焦也将充分享受产业发展的红利。　　通过对人工智能产业的跟踪和分析，我们判断人工智能的应用领域，将会是产业发展的最活跃和产业规模最大的领域，也就是我们关注的重点方向。我们将对人工智能的应用发展保持充分的耐心，去捕获产业发展过程中趋势性的机会。　　当前，我们主要的配置方向是人工智能的应用，其中包括游戏、人工智能工具、人工智能应用产品等方向。同时，我们也保持对于人工智能技术的更进一步的应用扩散场景，包括机器人、自动驾驶等领域，以及人工智能的上游数据领域的巨大关注。我们会随着产业的不断发展，将产品的投资融入到产业景气度最好的领域中来，从而获取更好的回报。

我们在一季度末，对产品的定位进行了重新的布局。将人工智能作为本产品的主要投资方向。这主要是看到人工智能在科技领域带来的惊人创新。我们判断，未来人工智能将会成为改变我们生活和工作各个方面的重要技术力量。而人工智能将会成为泛科技股投资的最重要的组成部分，人工智能这个产业，能看到巨大的投资机会。　　我们认为本轮人工智能行情的核心驱动力来自人工智能的不断超预期，不论是人工智能大模型的涌现效应，还是科技巨头们积极的布局跟进、场景拓展和产品落地，速度和效果都是令人赞叹的。　　我们认为人工智能产业趋势依然在不断演进，不论是算力、算法还是应用，都有快速提升甚至爆发的可能性。回顾人类发展历史，我们依然站在新时代的前夜，AI的浪潮刚刚开始，对于科技行业作为全年投资主线依然很有信心。　　配置方向上，我们将更多聚焦在产业变化带来的前瞻性机会，并不断评估相关细分领域的确定性、空间弹性和可持续性。我们将同时结合主业基本面的景气拐点预期和人工智能新兴产业带来的增量市场机会，充分考量业绩成长和估值扩张两大因素带来的投资机会。

回顾2022年全年，上半年市场在俄乌冲突，上海疫情，市场自身去杠杆等一系列内忧外患事件的共同作用下，上证指数一度跌破3000点的整数心理大关。但好在流动性非常充裕，市场在跌到某个平衡点之后就开启了报复性反弹。小市值的板块在杠杆出清之后，表现出极强的韧性，引领市场反弹。下半年，在内有外因的共同作用下，风险偏好再次恶化，指数再次出现大幅回调，部分行业甚至跌破同年4月的低点。进入4季度，各项积极的政策陆续出台，疫情这个影响了三年的因素在逐步弱化，经济复苏的预期不断升温，各项积极的政策也有望在2023年陆续出台，A股即将迎来基本面与估值修复的一年。