招商中证1000指数增强A(004194) - 基金投资策略和运作

在报告期内，中证1000指数累计上涨19.17%，最高触及7665.97点，创下2023年4月以来新高。尽管涨幅不及创业板指数和科创50，但显著跑赢沪深300和上证指数，体现了中小盘成长风格在宽松流动性环境下的优势。指数表现强劲源于多重因素共振：流动性层面，央行维持适度宽松的货币政策，M1增速回升支撑市场资金面，三季度A股日均成交额突破2万亿元，两融余额同比高增，为小盘股提供活跃基础。政策层面，定向支持新质生产力的措施与并购重组改革优化，利好专精特新企业。行业结构方面，指数成分股集中于工业、信息技术和原材料等高成长领域，与新能源、半导体等政策导向产业高度契合。展望四季度，中证1000指数有望在盈利改善与估值修复双支撑下延续表现，但需关注外部波动与内部结构分化风险。核心利好因素包括：一是盈利弹性优势，成分股2025年预测净利增速较高，经济复苏与政策落地有望推动企业盈利加速兑现。二是政策与资金面支撑，美联储降息周期下全球流动性转向宽松，国内对科技中小企业的倾斜政策持续发力，叠加家庭超额存款向权益市场迁移的长期趋势，为中小盘提供增量资金潜力。风险方面，需警惕小盘股高波动特性：成分股流动性分层明显（部分个股日均成交额不足千万元），若海外通胀反复或地缘政治升温可能放大调整压力；此外，指数快速上涨后技术面存在超买信号，需防范短期获利回吐风险。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪中证1000指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以期在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤。

在报告期内，中证1000指数呈现震荡上涨状态，2025年上半年涨幅6.69%。其中，2025年一季度，A股市场在政策红利与流动性宽松的双重支撑下震荡上行，中证1000指数累计上涨4.51%，显著跑赢沪深300指数（下跌1.21%）等大盘指数，延续了小盘成长风格占优的趋势。2025年二季度，四月初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整。后续随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股市场逐渐回归理性，中证1000指数开始缓慢攀升，于二季度末成功创下季度新高。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端，中游制造、地产链及大消费板块轮动较快，缺乏持续主线。从因子层面分析，技术类因子表现强劲。基本面因子整体表现相对平稳，其中，成长因子和分析师预期因子表现相对占优，而价值因子则相对较弱。在基金运作方面，本基金将在紧密跟踪中证1000指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们将严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

在报告期内，全球市场呈现出“东强西弱”的格局。A股市场在政策红利与流动性宽松的双重支撑下震荡上行，中证1000指数累计上涨4.51%，显著跑赢沪深300指数（下跌1.21%）等大盘指数，延续了小盘成长风格占优的趋势。本轮小盘成长风格占优的驱动因素主要包括以下几点：一方面，政策支持与产业升级为相关领域注入了强劲动力。人工智能领域，如DeepSeek技术取得突破；机器人、高端制造等新兴产业也获得了政策的倾斜。中证1000成分股中，相关领域的专精特新企业表现活跃，成为市场亮点。另一方面，流动性宽松为小盘股提供了有力的资金支撑。央行降准降息的预期以及社融数据的改善，为市场注入了充沛的流动性，助力小盘股的上涨。从行业层面来看，有色金属、汽车、机械、计算机等行业领涨市场，而煤炭、商贸零售、非银金融等行业则表现相对较弱。展望未来，二季度“专精特新”企业扶持政策有望进一步加码，国产替代与科技创新仍将是市场的核心主线。然而，市场也面临诸多不确定性。需警惕特朗普关税政策升级以及美联储加息节奏变化等外部冲击，这些因素可能加剧市场的波动。此外，随着4月年报季的到来，部分高估值科技股的盈利兑现情况需密切关注，谨防不及预期的风险。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪中证1000指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以期在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤。

2024年，中信一级行业指数表现呈现出显著分化态势。银行、非银行金融和家电行业指数涨幅居前，分别上涨42.84%、33.67%和31.35%；而综合、医药和农林牧渔行业指数表现相对疲软，分别下跌19.07%、12.83%和9.55%。从主要风格因子来看，估值和盈利因子在2024年全年表现较为强劲。本年度，中证1000指数上涨1.20%。2024年对指数增强策略而言是充满挑战的一年。2月初，市场大幅波动，风格上极端偏好大市值股票，暴露于小市值股票较多的策略面临较大超额回撤风险。由于我们始终坚持市值中性化策略，因此在该阶段的超额收益率回撤相对较小。9月底至10月初，A股市场再度迎来短期大幅波动，风格转向估值和盈利双杀，这给以基本面或估值、盈利为主的指数增强模型带来明显回撤。

报告期内，从中信一级行业在三季度的收益表现看，非银、房地产等直接受益于政策的行业表现居前，计算机、传媒等成长性板块也取得不错的收益，这些几乎都是在三季度的最后几个交易日实现的，这种剧烈的波动给组合的运作带来一定的冲击。本季度中证1000指数涨幅为16.60%，同期1000增强基金的涨幅为16.28%。在增强方面，我们还是一以贯之地维持对估值因子和盈利因子的配置，但最近出现同时杀估值和杀盈利的双重特征，由于盈利因子和估值因子长期呈现互补特性，我们认为当前的市场结构不会持续太久。

上半年中证1000指数下跌16.84%，本基金期间下跌10.74%，虽然具有一定的超额收益，但也承受了较大的损失。从市场资金偏好看，主要还是以盈利能力较强的高股息资产作为避险资产。我们在组合管理中对公司的盈利能力和整体的估值水平同时给予了一定的权重，因而超额收益中有较大部分源于上半年的市场偏好。上半年市场大小盘风格波动极为剧烈，给超额收益带来了一定的扰动，组合在市值风格上的暴露相对较小，因而总体超额收益相对较为平稳。

报告期内，中证1000指数受微盘股大幅下跌的影响，出现了一轮大幅的回调并在短期快速拉升。指数多年来一直处于底部宽幅震荡，从市净率角度看，当前依旧处于非常低估的位置。但由于受工业企业利润持续负增长的影响，中证1000指数成分股的盈利水平不够强劲，压制了市场的投资情绪。伴随实体经济的企稳回升，未来有望能有更理想的表现。展望下一季度，由于微盘股指数在接近腰斩的下跌中风险释放的比较充分，而中小盘与微盘之间也开始出现明显的结构性分化，中证1000指数不排除后续会走出独立于微盘股的上行行情。 策略端方面，产品在紧跟中证1000指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

回顾2023年，中证1000指数出现了小幅调整，年内市场波动率有所收窄。受地产产业链整体低迷的拖累，工业企业利润持续萎靡不振，我们可以看到中证1000指数虽然持续下行，指数静态市盈率反而不断上升，这种指数特征容易反向影响投资者的信心。但随着经济周期的上行，工业企业利润也将逐渐修复，与此伴生的现象可能就是指数上行反而能够维持市盈率的不变，甚至是市盈率的不断下降。如果看市净率，中证1000指数2023年底的估值分位数处于历史5%左右的水平，处于明显低估的区域。市场风格方面，在基本面恢复逊于预期且外部环境复杂化的背景下，资产安全边际继续是权益市场关注点，价值风格明显强势，极致价值的红利风格受到资金高度关注且表现出延续的态势。行业方面，价值属性与分红能力阶段性成为重点关注且是市场的一条核心主线。产品运作期内，通过不同投资方法的搭配互补，同时基本实现相对基准指数在市值、行业等多个风险上的中性，组合超额收益的波动较小。

报告期内，中证1000指数走势较弱，主因一是对于宏观经济复苏不及预期的兑现，二是上市公司企业盈利上半年低于预期，三是资金流动在美国加息背景下有所反复。尽管货币政策依然较为友好，但市场亦担忧在流动性充沛格局下盈利改善尚且不够理想，经济弱势预期的格局不易转变，这直接构成指数行情的压制。风格方面，大小盘差异在今年依然有所突出，主因流动性相对充沛的背景下，蓝筹白马占比较高的宽基指数沪深300指数对流动性不及小盘敏感，且因为ROE稳定更高，预期盈利弹性在复苏背景下可能会小于小盘股。展望下一季度，市场的关注点会逐步落于3季报的微观数据，倘若企业盈利企稳甚至略有改善，那么当前低估值的格局会成为阶段性市场底部，并可能孕育一波小幅反弹。中长期看当前中小盘指数所处的位置不具备下行的空间，看好其长期配置价值，但短期大盘指数可能会迎来阶段性相对走强。策略端方面，产品在紧跟中证1000指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。

报告期内，中证1000指数波动区间并不宽，年初上行趋势并未延续，高位走势回落，整体表现弱势走低，基本反映了目前中国整体宏观经济变化的节奏。就宏观数据而言，2季度的整体表现并不理想，规模以上企业利润依然承压，出口压力也依然存在。尽管年初市场对于2023年政策的持续和盈利复苏改善的预期较强，但情况并不及预期。就市场细分行业而言，汽车、通信整体环境良性变化的格局在资本市场已经有所反应。前期市场关注的中特估及人工智能在2季度走势开始分化，也逐步进入逻辑去伪存真与个股业绩观察的阶段，预期未来同涨同跌的局面会更少。风格方面，小盘、微盘股依然相对强势，但是差别已经明显弱化且考虑到能观察到的企业盈利和弹性方面小盘股优势不再，下半年小盘股再出现明显强势走势的概率有所降低。当前货币政策的边际变化依然较为良性温和，市场对下半年政策的再发力及政府债务规模的扩张依然有所期待，考虑到当前市场调整的幅度，目前中证1000指数的配置价值明显提升。上半年GDP的增速并不算理想，且低于大部分机构预期，在当前的弱增长格局下下半年虽然政策发力依然有所期待，但具体效果以及全球经济变化的节奏都可能对企业盈利的增长构成扰动，当前权益市场的状态可以从估值维度考虑选择合适的投资方向与标的。

一季度市场风格比较极端，市场主要是围绕两个热点方向博弈，一个是中特估概念，一个是以ChatGPT为首的TMT板块。前者的特征是市值大、估值较低，后者的特征是基本面未兑现、估值高，二个热点之间也存在较强的资金争夺，其中TMT板块明显更受市场追捧。我们的策略以基本面量化投资为核心，市场热点短期围绕业绩尚未兑现的板块，给我们追求超额收益带来一定的压力。但结合结合历史上每次市场热点情况，最后还是取决于基本面是否能够因此获得改善，当前我们依旧持谨慎观望态度。运作期内产品还是以价值投资为主，通过低相关性策略间的分散降低组合的超额收益波动。

回顾2022年，中证1000指数出现了较大调整，市场波动率较以往有较大的抬升，全年地缘政治复杂化、疫情反复、美联储加息等冲击反复作用于资本市场，市场情绪的快速波动也造成了行情的较大扰动。市场风格方面，虽然阶段性成长行情弹性依然很强，但2022年主流风格依然指向价值；行业方面，高景气度行业全年依然有阶段性表现，但是整体优势淡化明显。当前市场的主要矛盾在疫情管理“乙类乙管”的方针下，市场的不确定性担忧大幅消散，关注点聚焦于后疫情时代疫情对上市公司ROE真实影响的评估。策略组合在报告期内超额收益相对稳定，但随着市场1000指增参与者的增多，组合获取超额收益的难度有所增加，在技术类因子上的布局不足限制了策略在去年超额收益的空间，也是未来需要重点投入的研究方向。策略端方面，产品在紧跟中证1000指数的背景下选择稳健均衡的风格搭配，主要以平衡风格为主，不进行风格暴露以期为产品争取更优的超额收益。