鹏华安益增强混合D(004100) - 基金投资策略和运作

展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策重心将从“防风险”进一步向“促增长、调结构”倾斜，科技创新和PPI渐进式修复是贯穿全年的重要主线。2026年实际GDP增速目标或将维持在 4.5% - 5.0% 左右，PPI渐进式修复带动名义GDP增速回升，将显著改善微观企业的利润体感。在海外非美出口保持韧性和主要发达国家财政政策持续发力支撑下，我国出口大概率仍将维持较强势头，地产链对经济的拖累逐步收窄，国内基本面总体呈现缓慢复苏态势。财政政策将继续适度发力并有所前置，配合超长期特别国债及专项债，实物工作量的落地将对周期与基建链形成支撑。债券市场方面，在基本面渐进式修复和PPI温和抬升阶段，货币政策将更多聚焦于结构，一方面积极配合财政发力，另一方面则是为经济转型提供平稳偏松的流动性环境。在此背景下，债市预计仍将维系偏震荡格局，中短端信用债仍然具备较好的底仓配置和杠杆套息价值，在复杂市场环境中具备相对的确定性。利率操作方面，组合将稳健审慎，综合考虑胜率、赔率和时机，阶段性把握交易机会。权益市场方面，展望2026年，我们认为国内的宏观经济增长模式将继续延续由“总量驱动”向“结构驱动”切换的趋势，经济增长的核心动力不再来自传统地产和高杠杆扩张，更多体现为科技进步推动下的效率提升、产业升级与新旧动能转换。在这一框架下，AI产业的意义已不局限于单一产业或概念层面，而是逐步演化为重塑经济结构的重要技术变量。与此同时内需端的修复温和但更可持续：地产难以重新成为增长引擎，但对经济的拖累在2026年有望进一步边际收敛；基建和制造业投资更多承担“稳定器”角色；26年提振内需的方向十分明确，虽然消费存在受制于收入预期的潜在风险，但其修复值得期待。我们认为值得关注的是科技行业自身的风格演化。部分传统科技赛道正在从高速扩张阶段进入成熟期，资本开支趋稳、竞争格局优化，盈利和现金流的稳定性显著提升，科技资产开始出现东亚其他经济体的分化特征——在红利和现金流维度展现出“新经济替代”现象。这类科技公司不再只是高弹性成长标的，而正在成为可替代传统红利资产的重要组成部分。同时，小盘新科技仍处于创新与成长的活跃阶段，在AI应用、先进制造、半导体设备及材料等领域，技术突破与国产替代共振，使其成为权益增强部分最具性价比的选择。潜在的风险，我们认为需要重点观察两个方面：一方面外部的不确定性仍然存在并将长期存在，全球经济波动、地缘政治与科技博弈可能阶段性扰动风险偏好，海外顶尖GPU是否解除禁售、国产GPU是否能缩小与海外顶尖GPU差距，光刻机与GPU芯片依旧是科技方向的核心变量。二是内部转型过程中的结构摩擦尚未完全消除，部分传统行业盈利承压、地方财政修复节奏偏慢，可能对市场情绪形成掣肘。但总体来看，这些风险更多影响市场节奏，而非改变中期方向。在这样的宏观背景下，我们认为2026年权益市场依旧存在丰富的结构性机会，我们预计市场风格呈现出明显的轮动特征。一方面，成长风格仍是主线，尤其是围绕AI及其产业扩散形成的科技成长方向。结构上，成长内部将持续出现大盘成长与小盘成长之间的轮动。随着国内科技公司的技术突破与全球竞争力的不断增强，大盘成长会继续延续25年的强势；而当大盘成长在阶段性出现拥挤时，资金往往会向小盘成长板块切换，AI向各行业渗透的过程，恰恰为大量小市值公司提供了稳定而持续的Alpha来源。另一方面，成长板块自身波动率较高，我们预期轮动效应会通过成长与均衡风格的大中盘宽基，取代成长与价值的轮动。

2025年上半年，在贸易战背景下，我国出口数据仍然呈现出较强韧性，在稳增长政策持续推进带动消费数据整体表现亮眼，地产和基建等传统方向逐步寻找新平衡。科技创新领域，以AI为代表的新质生产力取得较多突破，并带动传统产业逐步转型。新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征较为明显，信用类资产供需格局整体仍偏有利，货币政策和流动性环境对债券市场整体偏呵护。债券市场方面，在流动性合理充裕背景下，市场风险整体可控。货币政策方面，流动性维持平稳偏松格局，对金融市场平稳运行形成有效支撑。财政政策持续加力提效，政府债券发行前置。在流动性整体偏充裕的背景下，目前债市仍有结构性机会。预计2025年下半年货币政策和流动性环境整体偏平稳，中短端利率上行空间有限，长端利率波动性或有所加大。权益市场方面，在美元走弱趋势下，2025年全球资本市场流动性整体充裕；国内方面，随着存款降息、无风险利率逐步下移，权益市场流动性整体充裕、风险偏好稳中有升。中期来看，在我国宏观经济企稳复苏、人工智能产业浪潮的背景下，股票市场具备较好投资机会。

展望2025年，国内经济在政策持续加码下，需求底部逐步夯实，货币政策和流动性环境对股债市场均有支撑。后续来看，增量政策重心在财政，关注基建实物工作量和信贷开门红情况。新质生产力领域，以AI为代表的重点领域和关键环节取得明显进展，推进传统产业智能化转型加速和新兴业态的爆发，也将有效提振市场信心。海外方面，预计2025年美国经济将延续软着陆的基准情景，在政治不确定性和美元偏强的环境下，关税政策的变动对全球贸易和我国出口将形成持续扰动，特朗普2.0政府大概率指向更高的远期通胀风险、更强的美国需求韧性和更小的降息空间。 2025年，国内经济仍处在新旧动能转换的关键节点，传统经济领域逐渐寻底企稳，新质生产力方向呈现蓬勃发展态势。往后看，基本面底部逐步夯实修复，总量经济将逐步从宽货币中段往宽信用过渡。具体到债券市场，在适度偏松的货币政策基调下，资金面压力预计整体可控，广义流动性环境对债市仍然偏呵护，中短端利率预计维持低位偏震荡格局，长端利率波动性或有所加大。在相对较低的利率环境下，债券投资方面需适度降低收益预期，继续灵活运用久期、杠杆、类属策略，争取实现风险调整后的中长期稳健收益。权益市场方面，2024年9月重要会议以来，市场预期明显修复、流动性环境显著改善，下一步将关注财政政策的进一步落地和基本面的中期趋势变化，积极把握市场投资机会。

债市方面，在经济合理增长、防风险和化债背景下，流动性环境整体维持合理充裕，对市场形成一定支撑。整体来看，目前国内经济仍处在新旧动能切换关键时间节点，地产基建等传统部门在稳增长发力下逐步寻找新的均衡点。在防风险和化债背景下，债券市场风险整体可控；但考虑收益率水位整体偏低，波动可能有所加大，适度降低收益预期，中短端资产确定性仍然相对较高。权益市场方面，目前仍处在情绪底部和估值低位，逐步蓄势和孕育动能，无风险利率中枢震荡下行背景下，继续关注红利资产和科技创新方向结构性机会。

展望2024年，国内经济处于新旧动能转换关键时期，高端制造与科技创新仍将维持稳步增长态势，消费和出口保持韧性；受益于化债与地产政策加码，内需有望逐级企稳。但也要看到，经济修复过程中仍面临部分不利因素，一是在海外发达国家衰退压力有所加大，复苏动能减弱；二是国内经济运行面临需求不足等问题。    债券市场方面，中期视角仍然维持看好。在经济增长模式转变和化债的大背景下，信用债市场供需格局仍然相对有利；此外，随着美联储逐步进入降息通道，国内货币政策仍有空间，无风险利率中枢有望稳中有降。    权益市场方面，目前处在情绪底部和估值低位，逐步蓄势和孕育动能。考虑到外部美联储加息接近尾声、中美关系阶段性改善，内部稳增长效果逐步显现，叠加社保、保险等中长期资金入市逐步入市，权益市场情绪和估值有望逐步修复。    展望未来，本组合将延续稳健风格、客户利益至上，力争为投资者创造中长期持续稳健回报。

展望2023年下半年，宏观经济方面，欧美需求存在高位回落压力，国内需求整体保持较强韧性，延续底部修复特征；下半年，国内经济沿高质量发展方向，进一步推动经济结构深度转型升级，消费、投资呈现均呈现出较强韧性。货币政策方面，随着美国经济高位回落压力逐步加大，美联储加息逐步进入尾声阶段，国内货币政策将延续稳健偏松态势，进一步压降实体经济融资成本。  在此背景下，债券市场整体风险可控，中高等级信用债仍然有较好的配置机会。组合将继续严控信用风险，以中性久期高等级信用债作为主要配置方向，适度杠杆操作，阶段性通过波段操作提升组合收益。权益市场方面，目前整体处在估值底部、情绪底部，有较好的配置价值。组合权益投资方面，重点关注高质量发展主线下的结构性机会，包括高端制造、数字经济等领域，以及与经济周期相关度较高，估值底部的优质龙头公司。  组合整体将稳健操作、均衡配置，努力为投资者创造中长期持续稳健回报。