融通收益增强债券A(004025) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，上证指数创出年内新高，科技领域发生了较多的变化，科技股成为了三季度资本市场最为重要的主线，海外算力、国产算力、半导体制造和设备、存储等细分行业龙头公司股价轮番表现。与此同时，反内卷政策陆续落地，并已经在一些行业取得一定的进展，这反映在工业企业利润开始体现出同比的修复。中美之间在贸易领域的接触自始至终影响着宏观经济和科技行业预期的走势，在整个三季度展现出相对平稳的状态。成长风格多数时候占优，而上半年表现强劲的银行、创新药、新消费等板块则阶段性偃旗息鼓。转债整体跟随股票震荡上涨，平均转股溢价水平一度来到历史高位，并在此后体现出一定的波动性，但调整的空间相对有限。债券收益率在三季度震荡上行，起初与股票市场有一定的负相关，但随着时间的推移逐步形成独立行情，较低的绝对收益水平依旧是阻碍配置力量趋势性买入的关键因素。　　　　投资策略方面，本基金三季度在股票类资产上积极配置，在可转债和纯债投资方面操作较为保守。具体投资操作来看，股票投资在7-8月把握科技类投资标的的机会，从9月份开始逐渐控制仓位并从持仓风格上进行再平衡。债券部分，三季度以票息策略为主，辅以少量的久期交易，但实际效果低于预期。可转债一直保持低配并以高评级低价品种为主。

2025年上半年宏观经济复苏伴随科技领域的突破，股票和转债市场热度逐步上升，而债券利率则底部运行，尽管在一季度末有一定波动，但总体保持低波动。上半年本基金债券投资主要采取防御类策略，于年初大幅降低了长久期利率债仓位，债券类资产整体维持低久期、低杠杆；2 季度债市收益率在季初大幅下行后维持窄幅区间波动，在收益率波动区间上沿择机增加长久期利率债配置，并于波动区间下沿及时获利了结。股票和转债投资重点以配置科技方向为主，年初维持较高股票及转债仓位，一季度股票及转债市场震荡上行，对产品净值贡献较大，4 月初关税冲突导致权益市场出现较大波动，尽管产品有一定回撤，但产品在市场大幅调整期间增加了转债类资产配置，在后续权益市场逐步回暖过程中，又不断降低转债类资产仓位，实现了净值反弹，6 月份伴随权益市场反弹，为降低后续组合波动，适当降低股票类资产仓位，并通过调整行业配置使组合回归到均衡状态。

2025年1季度债券市场收益率震荡上行，10年期国债收益率从年初的1.60%一度上行至1.90%，30年国债收益率波动更加剧烈，最高上行突破2.10%，短端利率受资金面紧平衡影响同步调整，1年期国债收益率从1.20%附近上行至1.59%。1季度影响债市调整的主要因素是降息预期的落空，叠加股票市场情绪回暖，股债跷跷板效应显现，权益市场风险偏好提升导致债市资金流向权益类资产。但从基本面维度看，当前阶段经济复苏内生动能仍偏弱，货币政策适度宽松的背景下，债券市场全面走熊的条件尚不充分，后续需继续关注经济复苏节奏、财政发力情况及权益市场走势。　　2025年1季度股票市场呈现出指数整体震荡上行、行情结构分化的特征，上证指数微跌，中小盘成长风格表现突出，其中科创50指数上涨3.42%，中证1000指数上涨4.51%。年初受DeepSeek技术突破、宇树机器人商业化加速等影响，A股科技类资产价值被重估，AI算力、数据中心、人形机器人等细分板块表现突出，而传统周期性行业受全球需求疲软、部分行业产能过剩等影响呈现震荡下跌走势。后续需继续关注1季报上市公司业绩情况、美国关税政策落地情况及科技行业产业落地进度，综合平衡成长类资产与价值类资产的配置比例。　　在投资策略维度，本基金投资范围以债券、股票及转债类资产为主，通过大类资产的合理配置，挖掘不同资产类别所蕴含的投资机会，提升产品收益。债券方面主要以配置利率债与高等级信用债为主，并根据收益率走势情况，开展利率债波段交易操作；转债方面，通过对权益市场行情走势的判断与自下而上选择个券相结合的方式，进行转债类资产的投资；股票方面，通过自上而下对宏观经济、政策及行业的判断确定整体仓位与行业配置方向，个股选择主要聚焦于科技、高端制造、医药、高股息资产等领域，科技领域主要选择估值合理且具备一定成长性的公司。2025年1季度基金运作方面，债券主要采取防御类策略，于年初大幅降低了长久期利率债仓位，债券类资产整体维持低久期、低杠杆；权益类资产重点以配置科技方向为主，年初维持较高股票及转债仓位，一季度股票及转债市场震荡上行，产品净值跟随上涨，3月份因判断后续美国关税政策对市场可能造成冲击，于3月中旬陆续降低股票及转债类资产仓位至较低水平。

2024年债券市场延续牛市行情，债市收益率单边下行，货币政策维持宽松态势，流动性合理充裕，实体融资需求仍偏弱，机构仍面临资产荒局面，债券成为各类机构的主要配置资产。其中一季度受央行降准降息影响债市收益率快速下行，4月份央行提示长债收益率上行风险，债市收益率宽幅震荡，但经济复苏仍显发力，地产企稳进程缓慢，债券市场在短暂调整后延续下行走势，三季度债券市场整体波动幅度加大，9月下旬国新办新闻发布会公布一系列降准降息、降低存量房贷利率、推出创新工具支持股票市场等措施，市场风险偏好显著回升，债券收益率快速上行。11月债券市场逐步消化稳增长政策影响，叠加经济基本面复苏乏力，地产企稳效果仍需观察，市场流动性充裕，助力债市收益率进一步下行，12月中央政治局会议提到实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币政策基调的转变使得债市收益率加速下行，10年期国债收益率下行突破1.7%水平。　　2024年股票市场呈现先抑后扬的走势，全年主要股票指数宽幅震荡，市场成交额显著放大。其中一季度股票市场受以雪球为代表的杠杆资金和量化资金加速出清的影响，市场悲观情绪蔓延，指数加速探底，2-3月悲观情绪得到缓解，市场企稳反弹。4-5月一系列政策相继推出，国务院发布“国九条”、“517楼市新政”等政策，继续稳定市场预期，但地产企稳进程缓慢，同时受上市公司信用风险担忧影响，股票市场震荡下行。9月末国新办新闻发布会公布一揽子政策措施，支持经济企稳回升、稳定股票市场预期，10月财政部、住建部等四部门举行联合发布会、央行降低LPR利率等一系列政策组合拳相继推出，12月中央政治局会议、中央经济工作会议继续释放更多支持性政策措施，市场风险偏好大幅改善，权益市场在四季度企稳回升。　　投资策略方面，本基金主要投资方向包括债券、股票及转债类资产，其中债券类资产主要以利率债、高等级信用债为主，转债类资产主要以低价转债作为底仓配置，同时进行自下而上个券选择增厚组合收益，股票类资产主要通过自上而下对宏观经济、产业趋势的判断进行仓位及行业方向选择，本基金个股选择主要聚焦于低估且具有一定成长性的高质量公司，具体行业分布上主要集中在科技、高端制造等新质生产力方向。基金运作方面，债券方面以配置利率债为主，其中一季度主要进行利率债波段操作，二季度债券震荡调整适度降低利率债仓位及组合久期，三季度进行利率债波段交易，同时适度提升长久期利率债配置仓位，四季度主要以利率债波段交易为主，在年末收益率大幅下行后降低组合久期，整体降低长久期利率债仓位。转债运作方面，主要以低价转债作为底仓配置品种，同时自下而上进行个券选择，寻找有超额收益的转债个券增厚组合收益，其中一季度维持转债底仓配置，主要以低价转债为主，二季度继续增加了转债配置仓位，6-9月因产品持仓较高比例可转债，可转债市场受信用风险事件冲击影响，出现恐慌性下跌，导致产品净值出现较大回撤，三季度为降低组合波动，适度降低了转债仓位，四季度结合一系列稳增长、稳预期政策，对后续权益市场维持乐观判断，故提升转债类资产仓位。股票运作方面，通过对政策及产业趋势的判断，本基金主要配置方向以科技、高端制造等为主，具体来看，包括人工智能、机器人、低空经济、半导体等行业，仓位选择上其中7-8月份为降低组合波动适度降低了股票类资产仓位，9月末-10月份，根据对政策层面的判断，预期四季度及2025年权益市场风险偏好将显著提升，看好后续权益市场表现，故提升了股票类资产整体仓位。

2024年3季度债券市场波动加剧，债券收益率整体呈现先下后上的“V”型走势。7月基本面弱复苏，资金面整体宽松格局未变，债市市场继续演绎牛市行情；8月债券市场整体波动幅度较大，央行对债市收益率的调控及受基金赎回影响，债券收益率呈现先上后下走势，全月宽幅震荡；9月上旬受美联储降息预期影响，国内降息预期升温，债市收益率进一步下行，十年期国债收益率下行至2%附近，9月下旬国新办新闻发布会上央行、证监会等宣布降准、降息、降低存量房贷利率、推出创新工具支持权益市场等一系列政策措施，随后政治局会议在就业、财政、房地产等方面表态支持经济企稳回升，市场风险偏好显著提升，债券市场出现明显调整，收益率快速上行。　　2024年3季度股票市场大幅震荡，7月份至9月上旬，受基本面维持弱复苏、风险偏好较低等影响，股票市场持续调整，股票市场主要指数均调整至年初2月份低点附近，9月末股票市场对降准、降息、降存量房贷利率、政策支持经济企稳回升等政策作出快速积极反应，月末5个交易日A股主要指数均大幅上涨，各行业板块普遍上涨，成交量迅速放大突破万亿级别，市场情绪显著回暖。　　投资策略方面，本基金主要投资方向包括债券、股票及转债类资产，通过大类资产配置获取不同资产类别的超额收益。债券方面主要以利率债、高等级信用债为配置方向，同时根据收益率走势择机进行利率债波段交易；转债方面主要通过对股票市场行情走势的判断与自下而上选择个券相结合的方式，进行转债类资产的配置；股票方面通过自上而下对宏观经济、政策及行业的判断进行整体仓位的配置，同时结合自下而上个股研究进行个股的选择，积极跟踪市场行情走势，及时优化调整仓位及行业配置方向，本基金个股选择主要聚焦于明显低估且具有一定成长性的高质量公司，以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司，具体选择的个股主要集中在科技、高端制造为代表的新质生产力方向。基金运作方面，债券方面7月-8月主要以配置利率债为主，并进行利率债波段操作；转债及股票方面，为避免产品在市场下跌过程中持续回撤，7-8月逐步减仓部分股票及转债类资产，整体降低了权益类资产仓位，9月末及时跟踪政策变化及市场行情走势，加仓了转债及股票类资产，提升权益类资产至中枢以上水平。

2024年上半年债券市场继续演绎牛市行情，年初至4月底，资金面整体偏宽松，基本面弱复苏，通胀水平始终维持在低位，同时居民部门对房价和经济基本面复苏预期偏悲观，导致社会融资需求整体疲软，叠加政府债发行节奏缓慢，资产荒加剧，各类资管机构加大对债券的配置力度，债市收益率快速下行；4月底至5月底，央行多次提示长久期利率债风险，同时5月份地产刺激政策密集出台，叠加特别国债发行在即，债市整体维持震荡调整格局；进入6月份，经济高频数据显示基本面复苏仍缓慢，叠加资产荒逻辑继续演绎，债市收益率继续进入下行通道。　　2024年上半年股票市场宽幅震荡，上证指数跌0.25%，深证成指跌7.10%，创业板指跌10.99%，风格方面，红利显著跑赢成长，从市值来看，大小盘风格切换，大盘蓝筹显著跑赢中小盘和微盘，从行业表现看，涨幅靠前的行业以红利板块为主，其中银行涨幅第一，跌幅靠前的主要以成长板块为主，其中计算机、传媒、大消费跌幅靠前。整体来看，上半年国内经济复苏仍显乏力，地产销售及房价缓慢企稳，居民收入预期不高，叠加全球地缘冲突频发，不确定因素扰动增多，上半年市场整体风险偏好不高，资金以防御为主，具备红利属性的资产相对占优，大幅跑出相对收益，而科技、大消费等板块承压。2024年上半年，转债市场受权益市场影响大幅震荡，上半年中证转债指数收跌0.07%，但震幅高达9%，年初受权益市场影响持续下跌，2月初跟随权益市场探底回升，5月下旬受权益市场下跌、信用风险事件冲击，转债市场大幅回调。　　本基金在债券方面，配置上以高等级债券为主，同时根据收益率走势择机进行利率债波段交易，转债方面以债型转债为主。权益方面，本基金积极跟踪市场行情走势，及时调整优化资产配置方向，我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键，本基金个股选择主要聚焦于明显低估且具有一定成长性的高质量公司，以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司。具体选择的个股主要集中在科技、高端制造为代表的新质生产力方向。总体上看，本基金净值受大环境的影响也出现了一定幅度的波动。

权益方面，2024年1季度A股市场宽幅震荡，1月A股市场延续去年下半年以来的下跌趋势，市场加速探底，2月初以雪球为代表的杠杆资金和量化资金加速出清，市场悲观预期和风险得到进一步释放，市场探底回升，2月初至3月末，A股市场三大指数均强势反弹，一季度上证指数上涨2.23%，振幅高达15.29%，创业板指下跌3.87%，振幅高达23.44%，深证综指下跌4.91%，振幅高达24.35%。分行业看，涨幅靠前的行业是：石油石化、煤炭、有色、银行、家电、公用事业、通信、交运、汽车等行业；跌幅靠前的行业是：医药、计算机、地产、环保、电子、农林牧渔、化工、建筑、军工等行业。　　本基金的投资目标是获取绝对收益，同时积极跟踪市场行情走势，及时调整优化资产配置方向。1季度投资策略上我们继续采取了相对均衡的组合投资方式，同时看好市场探底后的行情走势，积极调整了组合配置方向。本基金个股选择主要聚焦于明显低估且具有一定成长性的高质量公司，具体选择个股主要集中在科技、高端制造等方向。　　固收方面，2024年1季度债市整体延续了2023年四季度以来的牛市行情，1月24日央行宣布自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，市场流动性紧张程度得到大幅缓解，2月20日，5年期以上LPR下降25BP至3.95%，债券市场收益率受降息影响进一步快速下行，3月份受超长期限特别国债潜在供给影响及机构止盈行为制约，债券收益率进一步下行受阻，债市收益率在低位维持震荡走势。2024年1季度转债市场受权益市场影响同样走出了宽幅震荡行情，中证转债一季度下跌0.81%，振幅高达5.98%，走出V型走势。　　本组合一季度跟随债券市场走势变化灵活调整债券及转债仓位，整体而言一季度在收益率低位逐步降低了长久期利率债的占比，同时提升了转债仓位，转债配置方向重点以低价、稳健型转债为主。

2023年债券市场大幅上涨，收益率在年初小幅上行后持续回落至8月份，之后触底回升，11月之后收益率再度下行至年末。一季度市场对经济复苏的力度预期较高，收益率震荡上行，一季度后经济刺激政策预期落空，叠加经济基本面数据出现明显下行、资金面持续宽松，债券收益率重启下行趋势，8月下旬开始，地产放松政策密集出台，同时政府债发行大幅增加，资金面边际收紧，债券收益率开始触底回升，12月至年末，刺激政策对债市的影响逐步减弱，叠加存款利率下调带动债券收益率再次下行。　　2023年股票市场经历了大幅波动和频繁的行业轮动，全年来看以主题性投资为主线。上半年受疫后经济复苏乐观预期影响，市场持续上行，以AI和中特估为行情轮动的主线，然而到了下半年，经济复苏进展不及预期，市场风险偏好发生转变，各大指数整体出现回调，结构方面以中小风格极致上涨为行情主线。全年来看，微盘股表现一枝独秀，小盘优于大盘，除北证50指数外各大指数整体下行，其中北证50全年上涨14.92%，上证指数下跌3.7%，深证成指下跌13.52%，创业板指下跌19.41%。　　本基金在债券方面，配置上以短久期、高信用等级债券为主，同时根据收益率走势择机进行利率债波段交易，转债方面以债型转债为主。权益方面，本基金采取了相对均衡的投资策略，我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司。具体选择的个股主要集中在消费板块和高端制造板块。总体上看，本基金净值受大环境的影响也出现了一定幅度的波动。

权益方面，2023年第三季度A股市场表现低迷：季初资本市场对经济政策的刺激力度预期比较高，尤其是在政治局会议后A股市场明显走强，但在随后的政策验证期资本市场的预期出现了较大的变化，同时美元指数和美国国债利率的强势上涨也导致了外资的大规模流出，因此A股市场出现了明显的调整。第三季度上证指数-2.86%、创业板指数-9.53%、科创50指数-11.67%、万得全指数-4.33%。涨幅靠前的行业是：煤炭、非银、石油石化、银行、房地产、食品饮料、钢铁等；跌幅靠前的行业有：电力设备、传媒、计算机、国防军工、电子、社会服务、机械设备、农林牧渔、通信、建筑装饰、公用事业、美容护理等。  本基金投资策略上采取了相对均衡的组合投资方式，我们认为兼顾价值和成长的平衡是获取持续稳定业绩的关键：本基金个股选择主要聚焦于明显低估、确定性强的高质量价值公司；同时适度关注以合理价格买入具有竞争优势、持续创造价值的优质成长公司。具体选择的个股主要集中消费板块和高端制造板块，我们认为随着疫情政策的结束和大量经济政策的逐步推出，经济复苏的确定性非常高，也一定会带来整体的消费复苏；另外从我国产业结构升级的内在需求和中央强力政策的推动，高端制造业一定会成为产业升级的主旋律。总体上看，本季度基金净值受大环境的影响也出现了一定幅度的波动。  固收方面，第三季度债券市场收益率先下后上，整体上长端好于短端，信用优于利率。在8月中旬之前，市场普遍对经济前景比较悲观，预期政策刺激力度有限，叠加央行在8月再次意外下调了MLF15bp，市场做多的热情被激发。但随后，政策上密集出台了很多支持资本市场和房地产市场的政策，导致风险偏好有所提升，同时，货币市场资金利率中枢跟随信贷投放增加较降息前反而有所提高，一级市场上一年存单发行价格快速抬升，导致与资金面关联度更高的中短利率债和银行二永债收益率反弹。综合来看，第三季度1年期国开债收益率上行了16bp，3年期国开债收益率上行了8bp，5年国开债收益率上行了4bp，10年国开下行3bp；3年高等级信用债收益率上行8bp，3年中等级信用债收益率下行约4bp。  转债方面，中证转债三季度下跌了0.74%，百元平价溢价率27%，较二季度提高1%。转债走势第三季度可分为三个阶段：7月份，由于市场博弈政策，股票顺周期品种表现亮眼，转债市场跟随上涨，转债指数上涨了2.35%，溢价率维持高位；8月初至9月初，政策利好兑现，股市转而下跌，转债跟随下跌，但幅度明显更小，溢价率被动拉升至近两年的峰值；随后随着股市低迷，债市资金面紧张，转债补跌，溢价率主动压缩。  本基金组合跟随市场变化相应的灵活调整了转债仓位，整体而言9月份转债仓位较6月末小幅上行。

2023年一季度国内经济逐步摆脱疫情影响，各项经济数据呈现向好态势，社融信贷数据作为领先指标也连续超预期。但经济复苏的持续性低于预期，二季度开始，经济复苏形势被打断，再度向下。货币政策方向顺应经济走势变化，总体维持稳健偏宽松的格局，二季度下调了政策利率。债券市场一季度受经济复苏预期的影响，收益率在相对高位震荡。二季度受益于市场流动性和政策，债市持续走强。债市短端总体表现好于长端，期限利差压缩。资质较好的信用债表现好于利率债，信用利差压缩。  股票市场春节前快速上涨，但春节后再度震荡走弱。上半年万得全A上涨3.06%。上市公司盈利偏弱叠加宏观流动性充裕的环境很难推动权益市场的普涨行情，但有利于结构性热点的表现。以AI、中特估为代表的方向大幅上涨，而顺周期行业显著下跌。  本基金在债券部分，考虑到债市收益率整体处于低位，以票息策略为主，主要配置中短期限的高等级信用债。权益资产方面，基于看好中长期表现，我们系统提升了权益和可转债的仓位。从实际表现看，年初配置的通信、消费等资产给组合贡献了不错的收益，但二季度基于疫情后业绩反转逻辑配置的航空、机场等给组合造成了较大的拖累。

2023年一季度，利率债收益率先上后下，总体窄幅震荡。经济改善预期和强劲的金融数据成为1月份收益率上升的推动力。2月份在短端资金利率上行和继续高企的金融数据双重压力下，收益率表现较为坚挺，没有继续上行。3月份收益率开始缓步下行，超预期的降准也进一步改善了市场情绪。在震荡市中，信用债的持有价值得到了市场更多的关注，表现相对较好。  股票市场在经济复苏的大背景下，一季度延续了反弹态势，全季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨2.25%。市场呈现结构性行情，AI+和部分央企得益于良好的预期和此前较为充分的调整，估值得以持续提升。而受益于基本面改善的地产链、消费链都在阶段性表现后偃旗息鼓，表现缺乏持续性。  本基金在债券方面，配置上以短久期、高信用等级为主，考虑到利率债收益率并未调整到足够安全的水平，因此没有介入利率债的交易。基于对权益属性资产的长期看好，大幅提升了可转债的仓位，股票方面配置了交运、通信、消费等板块。

2022年债券市场表现出低波动的特点，长端利率债的波动率继2019年后又创下了有史以来的新低。市场全年都在围绕经济的差现实和强预期在博弈，没有走出趋势性行情。资金端利率在降息降准的影响下，前三个季度均处于历史极低水平，进入四季度后边际有所上行，但依然处于低位。这限制了长端利率债收益率的上行空间，全年看，长端利率债呈现微跌走势。银行二级资本债和永续债是波动更大的品种，收益率在四季度出现剧烈上行，显示了投资者结构变化对市场的巨大影响。  股票市场在经济承压、疫情发酵和海外冲击的多重影响下，全年呈现熊市走势，沪深300指数下跌21.63%，创业板指下跌29.37%。全年虽然出现了两波反弹，但参与难度较大，反弹的结构性特点非常明显。煤炭、交运、通信等行业表现居前，而部分此前估值较高的赛道股表现落后。  在债券方面，本基金考虑到绝对收益处于低位，配置维持在较低久期水平，积极通过交易性操作提升债券端的收益贡献。转债由于估值较高且大部分已经到了我们设定的目标价，从年初开始就进行减持，全年大部分时候都保持了低仓位，但受整体市场影响，依然给组合带来了负收益。在权益方面，基金对上半年的多种不利因素有所低估，减仓行为有所滞后，对组合造成了负面影响。