富国久利稳健配置混合型A(003877) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，国内经济延续“稳中有进、质效提升”态势。虽然受基数效应、政策退坡等影响部分指标增速放缓，但全年增长目标有望顺利达成，新旧动能转换持续深化。海外经济分化加剧，主要经济体政策调整进入窗口期。国内需求端看，消费分化延续，新型消费亮眼。商品消费中，耐用品消费政策透支效应显现，必选消费保持稳健。服务消费景气度高位，文旅、健康等领域需求旺盛。投资端看，基建托底有力，制造业升级提速，长期特别国债加码支持设备更新与民生工程。高技术制造业和装备制造业成投资主力，企业研发投入增加，AI、半导体等领域突破明显。地产投资仍存压力，区域分化加剧，发展新模式探索持续推进。进出口方面，外贸韧性较强，对“一带一路”沿线及其他发展中国家出口增长显著，绿色低碳产品成外贸新增长点。国内物价温和回升，通缩压力缓解，核心CPI偏强，PP降幅持续收窄。国内产业政策聚焦“稳增长、调结构、促创新”。财政政策加快专项债使用、加码设备更新。货币政策保持流动性充裕，引导金融支持重点领域，强化“五篇大文章”。房地产政策因城施策，推进保障性住房建设与新模式探索。海外经济方面，美国经济依然展现韧性，美联储延续降息但节奏趋谨慎，衰退风险较低。欧洲面临产业竞争力下滑与财政压力双重挑战。新兴市场国家经济增长分化，部分成为全球经济增长引擎。上述环境下，四季度国内债券收益率走势先下后上，10年期国债收益率在1.65%-1.85%波动， 超长期债券及流动性较差的中低评级品种调整更为明显，期限利差和信用利差均有所走阔。期间，行业监管政策变化、降准降息预期等均在不同阶段对市场产生影响，总体而言投资者较前期在久期暴露上更为谨慎。可转债在四季度呈现震荡轮动态势，虽然整体估值偏高，但存量品种强赎后使得市场供小于求，估值水平得以维持。股票市场，大盘指数先上后下，总体较为稳定。AI算力、半导体、商业航天等成长板块表现强势，是市场上涨的核心驱动力。投资操作方面，本组合在债券收益率上行过程中适当提高了久期。转债持仓维持较低水平，以把握结构性机会为主。权益仓位前期相对较低，后期在市场回调后适度提高，优选竞争力突出、估值合理、公司治理和股东回报情况良好的标的进行配置。

2025年三季度，债券收益率呈震荡上行趋势。具体看，7月份，市场主要交易逻辑是“反内卷”，期间权益及商品市场大涨，市场风险偏好上升，并对债市持续形成性压制。8月份，权益市场开始加速上涨，市场“股债跷跷板”效应明显，债券收益率大幅上行，期限利差走扩。9月份，公募债基遭遇明显的赎回冲击，重仓的债券品种上行幅度更大。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2025年上半年债券市场先抑后扬，以3月17为时间节点。从年初到3月17日，债券收益率主要以震荡上行为主，其中短端上行幅度明显大于长端，收益率曲线平缓。具体看，年初至春节前，虽然资金利率已经开始上行，但债券市场仍然处于多头思维中，与资金利率相关性较强的短端利率出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线明显变平。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。4月初，美国突然宣布对所有贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对中国实施34%的关税，随后中国立刻宣布了对等反制措施，受到突发贸易摩擦的影响，市场风险偏好大幅下降，十年国债收益率在三个交易日内从约1.81%下行至约1.63%，随后进入震荡格局。5月初，央行超预期下调政策利率10BP并降准50BP，但市场反应较为平淡，随后5月12日，中美于日内瓦达成联合声明，贸易摩擦缓和，市场风险偏好提升，十年国债收益率冲高上行。进入6月后，市场交易基本面走弱和资金利率转松，收益率开始缓慢下行，期间高利差品种表现较好。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2025年一季度，债券收益率呈上行趋势，央行对于债市的态度和市场风险偏好是影响债券市场的两大主要因素。具体来看，年初至春节前，虽然资金利率开始上行，但市场仍然处多头思维中，对宽松货币政策仍有预期。收益率曲线短端出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线进一步平坦化。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。三月中旬后，央行公开市场投放开始加量，资金利率开始回落，同时权益市场出现调整，市场风险偏好下降，债券市场迎来修复行情，十年国债回落至1.80%左右。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2024年，债券市场表现强势，十年期国债收益率不断创出新低，全年利率债跑赢信用债。具体看，12月初至春节前，市场在降息预期的驱动下，收益率快速下行。2月份，随着权益市场的快速下跌，十年国债下行至2.40%附近，LPR超预期下调25BP后，十年期国债向下突破2.30%，随后进入震荡行情。4月初，央行开始提示长债风险，但在禁止“手工补息”的背景下，银行存款资金逐步转移至非银体系，进入6月份，在旺盛的债券配置需求下，市场对央行风险提示逐步钝化，长债收益率进一步下行至2.20%附近。7月份，央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度突破2.10%。9月份，市场宽松预期升温，十年国债收益率接近2.0%。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP，同时降准50BP，并推出了一系列稳定股市的政策。9月26日，政治局会议表述超出预期，释放政策层稳信心、稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好迅速升温，股市大涨，债券市场剧烈回调，机构投资者开始赎回债基，其间信用债调整幅度较大，信用利差大幅走阔。10月底之后，市场对于本轮政策的评估逐渐进入冷静期，收益率又开始缓慢下行。进入12月，非银同业存款自律落地，明显利好曲线短端，收益率开始快速下行。12月9日政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，全面点燃债市做多情绪，收益率快速下行，市场提前定价降息，十年国债下破1.7%，但期间信用债仍然跑输利率债。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2024年三季度，市场主要围绕货币宽松、政策发力和央行引导长债利率三个因素进行交易。具体来看，7月份央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度突破2.10%。随后央行引导大行开始卖出长债，收益率快速上行，曲线趋于陡峭化。8月中旬后，大行卖债逐步减少，收益率再度下行。9月份，市场预期调降存量房贷利率，宽松预期升温，十年国债收益率突破前低。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP,同时降准50BP，并推出了一系列稳定权益市场的政策；9月26日，政治局会议精神超出预期，释放政策层稳信心、稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好快速升温，股市大涨，债券市场大幅回调，投资者赎回债基。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。

2024年上半年，债券收益率趋势性下行，超长债期限利差大幅压缩。具体来看：新年伊始，市场在降息预期和配置需求的驱动下，收益率快速下行。2月初，随着权益市场的快速调整，股债跷跷板效应明显,十年期国债突破2.3%，随后债市进入震荡行情。4月份以来，受益基本面和配置需求推动，债市收益率震荡下行。进入五月份，特别国债供给计划落地，央行和各地陆续推出地产放松政策，债市进入窄幅震荡阶段。但随着资金持续流入理财市场，推升债券配置需求，长债收益率再度下行并创阶段新低。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。

2024年一季度，债券收益率趋势性下行，期间略有回调，十年期国债收益率创出新低，中长期国债期限利差大幅压缩。具体来看，新年伊始，市场在降息预期和配置需求的驱动下，收益率快速下行，1月下旬5年期LPR下调后收益率曲线进一步走平。2月初，随着权益市场的快速调整，股债跷跷板效应明显；春节后，随着权益市场的反弹，债券市场小幅调整，但做多逻辑并未变化。进入3月份后，债券收益率下行动能趋弱，叠加特别国债发行讨论、出口回暖以及防止资金空转等因素影响，进入震荡走势，收益率曲线有所走陡。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。

2023年年初，随着疫情管控的优化，国内疫情迅速达峰，复工扩产有序进行，市场对于经济复苏预期较强，债市有所承压，10年国债上行至2.93%附近。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标制定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率震荡下行，信用利差大幅压缩。二季度后，国内经济动能环比减弱，修复节奏放缓，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，中小银行下调存款利率，机构对债券配置需求旺盛，十年国债向下突破2.80%。5月份后，市场宽松预期升温，6月份下调OMO、MLF利率和LPR降息，十年国债下行至2.60%附近。随后市场开始博弈政策，7月24日政治局会议内容超预期，收益率短暂上行，但在配置需求推动下又逐步下行，8月15日央行超预期降息，十年国债收益率创年内新低。降息后，资金利率超预期上行，叠加地产政策放松，债券收益率逐步上行。进入12月份，政治局会议和中央经济工作会议并未释放强刺激信号，收益率有所下行，15日央行大幅超额续作MLF，跨年资金面超预期宽松，年末国有大行下调存款利率，市场降息预期升温，收益率全线下行，年末十年国债收益率再次接近前低。投资操作上，本基金注重大类资产配置，维持组合权益适中仓位，择机优化转债持仓，调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

三季度国内经济呈现筑底回升的格局，PPI、PMI持续缓慢回升。债券市场方面，三季度债券市场先扬后抑，7月底政治局会议召开后，收益率短暂快速上行，随后市场在政策不确定性消除和资金面中性偏松驱动下又逐步下行，8月中旬央行超预期降息，十年期国债收益率创出年内低点。降息后，资金面收敛进而超预期上行，叠加地产政策放松和稳增长政策陆续推出，债券收益率逐步上行，并高于降息前水平。总体来看，三季度债券市场围绕着政策博弈、经济基本面触底等因素展开，信用债和超长债表现较好。投资操作上，本基金注重大类资产配置，维持组合权益适中仓位，择机优化转债持仓，调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2023年上半年，经济总体呈现先复苏后趋缓的状态。具体来看，一月份随着疫情管控放开和快速达峰，疫后商贸出行修复良好，整体经济呈现复苏态势。春节前，市场对经济复苏预期较强，十年国债上行至上半年高点2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的乐观预期，随着两会5%的GDP增速目标的设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率稳步下行，信用利差大幅压缩，十年国债下行至一季度低点2.85%。进入二季度，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”， 5月份，利率自律机制下调通知存款以及协定存款利率加点上限，市场宽松预期升温。6月中旬，央行下调OMO和MLF利率10BP，十年国债快速下行至年内低点2.61%附近。随着5年期LPR利率跟随政策利率同步下调10BP后，市场对宽信用预期弱化，收益率先上后下。总体来看，上半年经济弱复苏叠加宽松货币环境，债券表现强势，银行理财回流，信用利差大幅压缩。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。

一季度国内经济温和复苏：疫情防控政策优化后，复工扩产有序进行，社零数据回暖，固定资产投资略超预期，社会融资需求回升。今年政府确定的经济增长目标为5%，并提出要“要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”，我们认为制定这一目标的出发点是强调高质量与结构，保持政策连续性。货币政策强调“精准有力”，总量精准与有力的定向工具相结合，为经济高质量增长保驾护航。市场对经济复苏的信心提升，股市触底反弹，债券收益率窄幅震荡，信用利差收缩。海外方面，一季度海外经济有所走弱，通胀压力缓解，联储加息处于尾声，美元指数走弱，美债收益率整体下行。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。