富国久利稳健配置混合型A (003877.jj ) 富国基金管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2016-12-27总资产规模 (2025-09-30) 基金净值1.4035元 (2025-12-15) 基金经理蔡耀华俞晓斌管理费用率0.70%管托费用率0.10% (2025-11-11) 持仓换手率190.72% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率6.60% (3265 / 8947) |
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富国久利稳健配置混合型A(003877) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二五年第3季度报告 
2025年三季度，债券收益率呈震荡上行趋势。具体看，7月份，市场主要交易逻辑是“反内卷”，期间权益及商品市场大涨，市场风险偏好上升，并对债市持续形成性压制。8月份，权益市场开始加速上涨，市场“股债跷跷板”效应明显，债券收益率大幅上行，期限利差走扩。9月份，公募债基遭遇明显的赎回冲击，重仓的债券品种上行幅度更大。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二五年中期报告
2025年上半年债券市场先抑后扬，以3月17为时间节点。从年初到3月17日，债券收益率主要以震荡上行为主，其中短端上行幅度明显大于长端，收益率曲线平缓。具体看，年初至春节前，虽然资金利率已经开始上行，但债券市场仍然处于多头思维中，与资金利率相关性较强的短端利率出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线明显变平。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。4月初，美国突然宣布对所有贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对中国实施34%的关税，随后中国立刻宣布了对等反制措施，受到突发贸易摩擦的影响，市场风险偏好大幅下降，十年国债收益率在三个交易日内从约1.81%下行至约1.63%，随后进入震荡格局。5月初，央行超预期下调政策利率10BP并降准50BP，但市场反应较为平淡，随后5月12日，中美于日内瓦达成联合声明，贸易摩擦缓和，市场风险偏好提升，十年国债收益率冲高上行。进入6月后，市场交易基本面走弱和资金利率转松，收益率开始缓慢下行，期间高利差品种表现较好。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。
展望2025年下半年，在经济新旧动能转换的大背景下，在未看到经济增长或者通胀有明显抬升前提下，预计货币政策收紧的概率或许不大，债券收益率大幅度调整的空间有限。下半年出口走势、“反内卷”带来的需求端变化，以及国内政策对冲或是影响大类资产定价的关键。在整体市场预期较为一致背景下，需密切观察在流动性充裕、低机会成本以及居民整体低配权益资产背景下大类资产转换可能及机会。本基金将继续侧重大类资产配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二五年第1季度报告
2025年一季度，债券收益率呈上行趋势，央行对于债市的态度和市场风险偏好是影响债券市场的两大主要因素。具体来看，年初至春节前，虽然资金利率开始上行，但市场仍然处多头思维中，对宽松货币政策仍有预期。收益率曲线短端出现了明显调整，但长端利率上行幅度相对较小，收益率曲线进一步平坦化。春节后至三月中旬，资金面持续偏紧，明显超出市场预期，同时股票市场迎来上涨，市场风险偏好明显提升，市场降息预期落空，债市迎来大幅调整，其中十年国债最高上行至约1.90%。三月中旬后，央行公开市场投放开始加量，资金利率开始回落，同时权益市场出现调整，市场风险偏好下降，债券市场迎来修复行情，十年国债回落至1.80%左右。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二四年年度报告
2024年，债券市场表现强势，十年期国债收益率不断创出新低，全年利率债跑赢信用债。具体看，12月初至春节前，市场在降息预期的驱动下，收益率快速下行。2月份，随着权益市场的快速下跌，十年国债下行至2.40%附近，LPR超预期下调25BP后，十年期国债向下突破2.30%，随后进入震荡行情。4月初，央行开始提示长债风险，但在禁止“手工补息”的背景下，银行存款资金逐步转移至非银体系，进入6月份，在旺盛的债券配置需求下，市场对央行风险提示逐步钝化，长债收益率进一步下行至2.20%附近。7月份，央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度突破2.10%。9月份，市场宽松预期升温，十年国债收益率接近2.0%。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP，同时降准50BP，并推出了一系列稳定股市的政策。9月26日，政治局会议表述超出预期，释放政策层稳信心、稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好迅速升温，股市大涨，债券市场剧烈回调，机构投资者开始赎回债基，其间信用债调整幅度较大，信用利差大幅走阔。10月底之后，市场对于本轮政策的评估逐渐进入冷静期，收益率又开始缓慢下行。进入12月，非银同业存款自律落地，明显利好曲线短端，收益率开始快速下行。12月9日政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，全面点燃债市做多情绪，收益率快速下行，市场提前定价降息，十年国债下破1.7%，但期间信用债仍然跑输利率债。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。
展望2025年，在经济新旧动能转换的大背景下，短期经济和通胀预计平淡，货币政策收紧的概率较低，债券收益率大幅度上行的风险可控，但当下债市的核心矛盾是市场提前透支定价了适度宽松的货币政策。本基金将继续侧重大类资产配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二四年第3季度报告
2024年三季度，市场主要围绕货币宽松、政策发力和央行引导长债利率三个因素进行交易。具体来看，7月份央行超预期下调OMO利率10BP，债券收益率快速下行，十年期国债收益率一度突破2.10%。随后央行引导大行开始卖出长债，收益率快速上行，曲线趋于陡峭化。8月中旬后，大行卖债逐步减少，收益率再度下行。9月份，市场预期调降存量房贷利率，宽松预期升温，十年国债收益率突破前低。9月24日，央行超预期下调OMO利率20BP,同时降准50BP，并推出了一系列稳定权益市场的政策；9月26日，政治局会议精神超出预期，释放政策层稳信心、稳预期的强烈诉求，随后市场风险偏好快速升温，股市大涨，债券市场大幅回调，投资者赎回债基。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所上涨。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二四年中期报告
2024年上半年，债券收益率趋势性下行，超长债期限利差大幅压缩。具体来看：新年伊始，市场在降息预期和配置需求的驱动下，收益率快速下行。2月初，随着权益市场的快速调整，股债跷跷板效应明显,十年期国债突破2.3%，随后债市进入震荡行情。4月份以来，受益基本面和配置需求推动，债市收益率震荡下行。进入五月份，特别国债供给计划落地，央行和各地陆续推出地产放松政策，债市进入窄幅震荡阶段。但随着资金持续流入理财市场，推升债券配置需求，长债收益率再度下行并创阶段新低。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。
展望下半年，在外需存在隐忧，内部缓慢复苏的背景下，债券市场风险总体可控。下半年政策落地和执行的效果将成为影响各类资产表现的关键，目前利率、利差均处于历史低位，经过持续三年的调整，权益资产吸引力提升。从货币政策看，进一步总量宽松要考虑外部主要经济体的货币政策以及汇率约束，但收紧概率也不大，收益率整体上行风险可控。本基金将继续侧重大类资产配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二四年第1季度报告
2024年一季度，债券收益率趋势性下行，期间略有回调，十年期国债收益率创出新低，中长期国债期限利差大幅压缩。具体来看，新年伊始，市场在降息预期和配置需求的驱动下，收益率快速下行，1月下旬5年期LPR下调后收益率曲线进一步走平。2月初，随着权益市场的快速调整，股债跷跷板效应明显；春节后，随着权益市场的反弹，债券市场小幅调整，但做多逻辑并未变化。进入3月份后，债券收益率下行动能趋弱，叠加特别国债发行讨论、出口回暖以及防止资金空转等因素影响，进入震荡走势，收益率曲线有所走陡。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二三年年度报告
2023年年初，随着疫情管控的优化，国内疫情迅速达峰，复工扩产有序进行，市场对于经济复苏预期较强，债市有所承压，10年国债上行至2.93%附近。春节后，市场逐步修正之前对经济的强预期，随着两会5%的经济增速目标制定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率震荡下行，信用利差大幅压缩。二季度后，国内经济动能环比减弱，修复节奏放缓，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”，中小银行下调存款利率，机构对债券配置需求旺盛，十年国债向下突破2.80%。5月份后，市场宽松预期升温，6月份下调OMO、MLF利率和LPR降息，十年国债下行至2.60%附近。随后市场开始博弈政策，7月24日政治局会议内容超预期，收益率短暂上行，但在配置需求推动下又逐步下行，8月15日央行超预期降息，十年国债收益率创年内新低。降息后，资金利率超预期上行，叠加地产政策放松，债券收益率逐步上行。进入12月份，政治局会议和中央经济工作会议并未释放强刺激信号，收益率有所下行，15日央行大幅超额续作MLF，跨年资金面超预期宽松，年末国有大行下调存款利率，市场降息预期升温，收益率全线下行，年末十年国债收益率再次接近前低。投资操作上，本基金注重大类资产配置，维持组合权益适中仓位，择机优化转债持仓，调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。
展望2024年，在经济新旧动能转换和化债的大背景下，稳增长压力仍在，增量取决于中央加杠杆的力度，货币政策已经先行，后续关注财政节奏。但在未看到经济增长或者通胀有明显抬升前提下，货币政策维持稳健宽松概率较大，债券收益率大幅上行的空间有限；经过持续的调整，悲观的预期已经在资产价格上得以定价，无风险利率的下行对风险资产更为有利。本基金将继续侧重大类资产配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二三年第3季度报告
三季度国内经济呈现筑底回升的格局，PPI、PMI持续缓慢回升。债券市场方面，三季度债券市场先扬后抑，7月底政治局会议召开后，收益率短暂快速上行，随后市场在政策不确定性消除和资金面中性偏松驱动下又逐步下行，8月中旬央行超预期降息，十年期国债收益率创出年内低点。降息后，资金面收敛进而超预期上行，叠加地产政策放松和稳增长政策陆续推出，债券收益率逐步上行，并高于降息前水平。总体来看，三季度债券市场围绕着政策博弈、经济基本面触底等因素展开，信用债和超长债表现较好。投资操作上，本基金注重大类资产配置，维持组合权益适中仓位，择机优化转债持仓，调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二三年中期报告
2023年上半年，经济总体呈现先复苏后趋缓的状态。具体来看，一月份随着疫情管控放开和快速达峰，疫后商贸出行修复良好，整体经济呈现复苏态势。春节前，市场对经济复苏预期较强，十年国债上行至上半年高点2.93%。春节后，市场逐步修正之前对经济的乐观预期，随着两会5%的GDP增速目标的设定，市场进一步下修经济增长预期，债券收益率稳步下行，信用利差大幅压缩，十年国债下行至一季度低点2.85%。进入二季度，市场定价逻辑从“强预期”转向“弱现实”， 5月份，利率自律机制下调通知存款以及协定存款利率加点上限，市场宽松预期升温。6月中旬，央行下调OMO和MLF利率10BP，十年国债快速下行至年内低点2.61%附近。随着5年期LPR利率跟随政策利率同步下调10BP后，市场对宽信用预期弱化，收益率先上后下。总体来看，上半年经济弱复苏叠加宽松货币环境，债券表现强势，银行理财回流，信用利差大幅压缩。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债持仓，适当运用杠杆，报告期内净值有所调整。
展望下半年，我们认为今年经济最艰难的时刻或已过去，宏观调控力度继续加码，市场信心有望进一步修复，下半年经济环比增速有望稳步回升，全年可实现年初制定的经济增速目标。上半年市场整体呈存量博弈特征，随着政治局会议定调超预期，政策有望加码，市场风险偏好有望提升，整体对风险资产更为有利。本基金将继续侧重大类资产配置，根据市场变化调整仓位，适当运用杠杆，力争为持有人获得长期可持续的投资回报。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二三年第1季度报告
一季度国内经济温和复苏：疫情防控政策优化后，复工扩产有序进行，社零数据回暖，固定资产投资略超预期，社会融资需求回升。今年政府确定的经济增长目标为5%，并提出要“要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”，我们认为制定这一目标的出发点是强调高质量与结构，保持政策连续性。货币政策强调“精准有力”，总量精准与有力的定向工具相结合，为经济高质量增长保驾护航。市场对经济复苏的信心提升，股市触底反弹，债券收益率窄幅震荡，信用利差收缩。海外方面，一季度海外经济有所走弱，通胀压力缓解，联储加息处于尾声，美元指数走弱，美债收益率整体下行。投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和杠杆，报告期内净值有所增长。
富国久利稳健配置混合型A003877.jj富国久利稳健配置混合型证券投资基金二0二二年年度报告
2022年在多重因素下无论股债震荡都有所加剧，年初外部由于俄乌战争和美国制裁中概股，导致外资出现显著抛压，随后国内疫情风险有所上升，导致上市公司经营承压。在上海风险解除后，权益市场出现强劲反弹，但由于中周期上企业盈利仍在下行阶段，导致反弹高度不足，最终权益市场又逐渐走低。年底在政策刺激下顺周期板块在管理层呵护预期下有良好表现，又带动指数有一定反弹。与权益市场相对的，债券市场对于经济基本面的预期经历了先下后上，再下最终扭转向上的过程，但绝对利率水平较低可能加剧了年底的波动程度，特别是理财净值波动导致的赎回加剧了负反馈效应，进一步提升了债券资产的波动性。回顾2022年，组合管理在债券上节奏较好，但在权益方面却未能抓住基本面带来的机遇，同时也未能躲避阶段性风险。究其原因，一方面确实对于基本面风险估计不足，特别是黑天鹅事件不断叠加，加大了基本面回落的空间和持续性；另一方面则是在宏观风险提升之时，对个股估值压缩的空间准备不足，虽然很多标的选择之初阶段性估值低点，但最终其震荡边界达到了历史级别。通过2022年的学习，未来投资方面需要进一步提升对宏观风险的把握，这将决定估值中枢水平的研判；其次市场参与主体的多元化也应影响到了市场形态，特别在关键位置的止损上市场变得更为坚决，时刻保持警惕性是必要的；最后不同行业板块之间是存在轮动性和阶段性分化，这种分化源于各个行业或产业链上下游的利润迁移，既提供了轮动机遇，也蕴含着节奏风险，这可能需要提升在产业链研究上的深度，甚至不能放弃季节性效应。
展望2023年，经济基本面有望也正在向良好的方向运行，国内顺利的度过了疫情冲击，且大大超越此前预期时间，导致消费快速修复。同时政策端也暖风尽出，无论是总量政策还是产业政策，都不断加大刺激力度，希望激发企业和民间活性，表明管理层对经济增长的较强诉求。我们认为国民仍然具有向往美好生活的动力，虽然人口老龄化、外部压力、近年来收入下降等问题依然存在，但这种欲望动能一旦被释放，经济增长的潜力依然巨大。具体来看，国内经济增长存在两方面修复，一方面是实际经济增长弱于潜在增长数年后可能出现向上反弹的动能，另一方面则是在政策刺激带动下，新增势能的出现可能加剧这一向上力量。如果宏观经济向上确立，则此前较为悲观的经济预期可能被扭转，特别对于权益市场而言，此前被压制的估值就有修复的可能。当然这种修复不可能一蹴而就，将会是渐进的，持续时间较长的，这种节奏性的变化可能将在今年主导股债β方向的波动，当市场对经济增速预期过高时，可能就要适当谨慎，反之则需要相对乐观。在具体行业选择上，今年相对看好国内复苏，特别是制造类和消费类，制造类如电子、通信、计算机，传媒，机械、化工等，去年受到情绪压制较为显著，但今年可能迎来估值和盈利的双重拐点，消费类如家电、汽车、食品饮料、社会服务等，今年经济活跃度的提升，其盈利能力将有较强保证。与权益资产相比，转债仍然具有较好的配置价值，无论从绝对价格和溢价率水平来看，在今年这种向上空间较好，期间存在波动的环境下，转债的安全保护无疑更佳，其期权价值有望进一步被市场关注。总体而言，经济基本面向上确定性正在加强，虽然高度和持续性仍有待验证，但各类资产的方向已经较为确定，组合内需要把握的，就是期间预期和现实节奏的变化。