博时富诚纯债债券(003866) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度，国内经济延续温和复苏态势，内需一般、固定资产投资处于相对低位，房地产投资回落导致总需求承压。外需方面，虽然贸易摩擦及海外政策时有扰动，但出口整体保持韧性。通胀方面，四季度CPI同比约0.7%，PPI同比为–1.7%，均低位运行，反映需求平稳和工业品价格平稳。在这一环境下，货币政策保持适度宽松，流动性整体充裕；财政政策继续稳步发力。债市四季度呈现先下后上走势。10月初在央行买债利好消息刺激下，债市各品种均有幅度可观下行，对三季度调整行情有所修复。临近年末收官，虽然资金面总体平稳，短端流动性较好，但长端年末配置需求一般。银行等传统配置类机构基于年底合规考核压力，长债配置需求偏弱，长债和超长利率债录得上行，十月下行幅度得而复失。债市震荡情况下看，市场整体配置策略转向杠杆加短久期和高票息信用债品类。固收+产品热度不减，成为资产配置补位工具。市场展望方面：受商品炒作情绪高、股债跷跷板效应和年初权益春季躁动等因素影响，债市收益率料呈现高位震荡态势，我们认为一季度宜控制久期、关注阶段性回调后的配置窗口期。信用债以中短久期+高票息为主要关注方向，产业债和流动性好的短端优质信用债，城投债和地产行业相关主体的结构性风险需要予以提防。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度，债市收益率受风险偏好抬升的影响，陡峭上行。尽管当前基本面及流动性环境未出现明显逆转，但权益市场强势上涨带来的“跷跷板效应”使得债券配置力量减弱；同时总量货币政策未进一步放松，短端资金利率未再进一步下行，这些因素导致债券收益率整体上行，特别是长端，上行显著。1年国债仅上行2.5bp，而10年国债曲线上行21bp，30年国债曲线上行38.5bp，曲线熊陡，同时信用利差走阔。展望后市，基本面压力仍存。高基数下若要保持经济修复态势，财政政策还需要继续发力；流动性也需要维持相对宽松的环境。经历3季度的调整后，债市当前的静态收益得到提升，配置价值有一定改善。外部因素方面，美联储降息再开启，也将进一步打开国内流动性想象空间。四季度，降准降息及国债买卖的重启，或可再次期待与博弈。当前还有一个关注点是销售新规的落地与执行，新规生效后可能对债券基金负债端带来一定影响，机构配债结构和行为或出现一定变化。对债基主要持仓的品种如二永债、普信等，相应配置风格也会发生变化。风险点方面，十月下旬四中全会对十五五规划进行部署，若财政、地产等政策有新的变化，或对市场风偏有超预期的影响，需要予以关注。整体看，债市仍需关注政策、风偏等扰动，但配置价值已逐步显现。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
今年以来债券市场整体进入到了低利率、低利差、高波动的状态。上半年经济表现相对平稳有韧性，基本面对债券市场形成底部约束，市场反复博弈资金面松紧，关税预期形成脉冲扰动，利率整体呈现先上后下的格局，低利率环境下债券市场利率短期波动加大，利差策略挖掘较为极致，赚钱效应较去年明显减弱。具体来看，一季度，经济基本面温和修复，央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，银行间市场流动性边际收紧，收益率曲线平坦化上行，10年国债收益率一度上行至约1.90%，信用利差走阔，债市出现阶段性调整；3月下旬以来资金利率边际回落，收益率震荡企稳，4月美国关税战战端再启，长端收益率快速下行，市场围绕关税政策预期不断波动，但长债始终没有下破1月初低点；5月央行宣布降准降息等一系列货币政策，资金面呈均衡宽松态势，收益率震荡下行，信用利差压缩。整体而言上半年来看10年国债下行2.8bp至1.65%附近，3年国开上行15bp，整体利率收益率曲线平坦化。从指数上看，2025年上半年中债总财富指数上涨约0.74%，中债国债总财富指数上涨约0.87％，中债企业债总财富指数上涨了约1.35％，中债短融总财富指数上涨了约0.99％。在组合操作上，上半年本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，保持中性适度偏短久期，强调组合稳健和防御性。
展望下半年，债券市场多空因素交织，震荡环境中债券市场或仍有机会，但幅度大概率不及上半年。具体来看，美对东南亚、日本、欧洲等关税谈判相继落地，继续谈判中的我国依然面临增大的不确定性。国内经济新旧动能转换继续，旧动能对经济影响弱化，新动能对经济影响加速但占比偏低。政策立足高质量发展，保持底线思维，货币政策预计仍维持适度宽松状态，政策空间预计根据宏观形式相机抉择。基本面和政策面对债券市场仍有支撑。但就未来的预期定价上，权益市场表现稳步向上，热点全面开花，比当下基本面的静态刻度更加乐观，市场风偏继续向好。新的变化来自重点行业产能治理及无序竞争规范的推进，国内定价的工业品商品和现货价格明显企稳价格低点向上抬升，或对此前长期下行的PPI带来显著变化，后续需要给予高度关注。债市的长期低点或已经看到，只是趋势向上的时点还需要市场博弈的打磨。整体而言，低利率环境下债券的收益空间缩窄，波动或将加大，因而在组合操作层面，下半年仓位管理上需要保持灵活，把握波段机会，更强调票息并注意资本利得博弈赛道上的拥挤状况。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度债券市场围绕资金预期、央行态度及市场风险偏好展开博弈，季度初受资金面影响短端上行，持续偏紧资金下市场修正“适度宽松”预期，首先是短端品种快速上行，1-3年品种向上超过去年12月初债市快速下行时的位置；长端最开始较稳固，但在股市持续上涨利好带动下也开始回调。季度末货币政策态度边际转暖，利率震荡下行。具体来看，经过去年末的利率快速下行后，开年以来监管态度发生变化，央行暂停国债买入，并再次强调利率过快下行的风险，汇率稳定短期内优先级提升，1月中旬开始资金面显著收紧，隔夜一度突破10%，而另一方面市场仍对中期的债牛环境保持坚定的信仰，债券收益率曲线显著走平。资金面紧张态势蔓延至2月，大行同业存款流失、同业存单大幅提价，资金面紧张程度超出市场预期，而同时，deepseek提振市场风偏，权益市场表现持续偏强，债市加速回调，并一度引发市场赎回负反馈担忧。3月中上旬资金紧张程度边际缓解，但两会期间科技股超预期上涨，长端利率加速上行，10年国债一度触及1.89%。3月18日开始央行连续三日维持逆回购大额净投放，市场情绪缓和，同时权益市场表现回落，债市逐渐企稳修复，长债震荡下行。信用债在一季度表现先弱后强，1月上旬延续上年末补涨行情，1月中下旬资金面趋紧，信用债收益率上行，短端调整幅度更大、曲线熊平，3月中旬以后，资金利率企稳，信用债经过持续调整正carry配置价值明显，中旬开始由短及长出现快速修复。从指数看，四季度中债总财富指数下跌约0.76％，中债国债总财富指数下跌约0.90％，中债企业债总财富指数上涨约0.31％，中债短融总财富指数上涨约0.44％。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化及时调整组合久期敞口，券种投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年可以说是债券的大年。开年一季度因地产链拖累基本面，实体融资需求偏弱，央行降准等措施使市场资金面宽松，债券收益率下行较快，一季度10年国债收益率从2.55%降至2.26%。保险和农商行等机构配置力度较大。二季度，债市走势纠结，央行首次通过媒体提示长端利率风险，收益率呈现震荡向下态势，10年国债收益率从2.31%降至2.2%。经济新旧动能转换间，优质资产稀缺问题没有得到有效缓解，债市基本面利好因素仍在。三季度债市调整波动加剧，呈深V走势，10年国债收益率从2.2%降至2%，后回升至2.15%。央行持续提示长端利率风险，市场欠配导致资金向信用和中短利率资产淤积。四季度，国内政策全面转向刺激经济，起初9月底权益市场快速反弹一度让债市行情纠结。央行在降准降息同时祭出央行债券买卖的新的流动性管理新工具，后续财政置换发债量略低预期，债市收益率快速下行，形成一波债牛，10年国债收益率下探至1.7%。总体而言，2024年债券市总体是震荡下行的趋势，全年来看，30年国债创新低至1.91%，全年下行92bp，10年国债下行88bp，1年国开下行100bp，3-5年国开下行90-110bp不等，信用债表现也较好，其中3年中债AA+中票收益率下行94bp左右，信用利差收窄2bp左右。从指数看，2024年中债总财富指数上涨约8.36％，中债国债总财富指数上涨约9.57％，中债企业债总财富指数上涨了约5.68％，中债短融总财富指数上涨了约2.63％。本组合遵循稳健投资理念，投资策略积极主动，投资思路开放灵活。维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置，努力创造稳健回报。
展望2025年，债市的整体外部环境可能没有2024年好，主要是政策转向刺激后，叠加时间加持，经济企稳向上的概率较大；以杭州六小龙为代表的中国新质生产力在复杂的环境中表现出顽强生命力和较强的国际竞争力，一定程度上逆转了前期低迷的市场情绪对风险资产的估值压制。中国资产在全球配置格局中，以较低估值，较好的对冲价值也慢慢赢得海外投资者的青睐。这些都会影响传统久期策略的博弈空间。但长期来看，债市仍具备配置价值，经济的复苏基础夯实，仍然依赖宽松的流动性环境。组合操作上，我们坚持稳健投资，灵活应对市场变化，力争为投资者创造稳定回报。风险因素：需警惕风险偏好提升、汇率干扰和市场预期偏弱等风险。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，债市整体震荡，呈深V走势。7-8月，央行持续提示长端利率风险，但市场欠配下，资金向信用、中短利率等资产淤积，曲线陡峭化、信用利差极致压缩。9月起，随着美联储降息、国内总量宽松的预期渐浓，曲线全面创新低，10年国债一度下行至2.0%左右。9月末降息落地后，政治局会议提振资本市场信心，权益快速触底反弹，成为债市转折点，收益开始快速上行。 全季看，曲线深V走陡，10年国债由2.2%下行至2%附近，而后重新上行至2.15%；1年国债由1.55%下行至1.37%。展望后市，四季度债市面临的主要风险是风险偏好的提升。9月末在政策助力下，权益市场触底反弹，成交量创历史新高；对债市而言，最显著影响是资金搬家，造成广义基金负债端持续承压。而理财、债基等的规模扩张正是今年以来债市持续下行的最主要买盘力量。因此，短期可能需要警惕权益市场对债券的抽水作用，预计对债市会造成制约。但长期来看，债市收益率长期下行趋势未逆转。一方面，货币政策取向仍呵护市场，央行9月末大幅降息，omo利率降至1.5%，未来预计仍将引导存贷款利率下行，为经济平稳运行保驾护航，在广谱利率仍趋下行的趋势下，债券收益率大方向仍是向下的；另一方面，经历一轮赎回冲击后，整体收益率超调，（mlf2.0，omo1.5，而10债2.1，cd2.0整体是很有配置价值），特别是中短信用已具备较高配置价值，非银负债端进入新的平衡态后，预计年底前会有较好的配置时点。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2024年中期报告
上半年，债市收益率显著下行，期限利差、信用利差极致压缩。宏观层面，在地产链拖累下，基本面持续承压，实体融资需求整体偏弱；央行年初即通过降准等方式投放较多流动性，市场资金面持续宽松；微观结构看，年初以来保险、农商配置需求旺盛，特别是限制手工补息后，资金脱媒，流动性向非银淤积，而债券供给量又持续偏低，资产荒愈演愈烈。整个上半年，收益率整体趋势下行，10年国债由2.55%下行至最低2.2%附近；同时，各种期限利差、信用利差、品种利差在资产荒推动下，向极致压缩。
展望后市，短期债市整体仍是多空交织。首先，基本面整体仍偏弱，特别是地产链依旧是重要拖累项，尽管二季度大量需求端刺激政策出台，但从地产高频数据看，政策效果及持续性存疑，后续仍需观察是否有进一步政策接续，特别是政府收储力度；其次，货币政策对债市预计仍偏友好。陆家嘴论坛上，潘行长“弱化7天逆回购之外的政策利率”和“收窄利率走廊”，意味着利率传导框架将进一步优化，后续预计会有较大改革。对债而言，MLF弱化+资金面波动收敛是相对确定的，总体正面，但政策利率调整仍需观察外围降息节奏及汇率走势。最后，资产荒有所缓解但难显著扭转。政府债券供给在下半年预计显著放量，但信用类资产供给不足；需求端，目前债市整体杠杆偏低，非银欠配现象仍较严重，供需矛盾犹存，特别是票息资产供需缺口较大。因此，债市调整风险不高，但收益率进一步下行有赖于外围打开降息空间。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2024年第1季度报告
24年一季度，债券收益率单边大幅下行。年初以来，债市面临的宏观经济环境与微观交易结构均较有利。首先，在地产链拖累下，基本面持续承压，实体融资需求整体偏弱；其次，权益市场加速探底，刺激避险资金涌入提升了债市交投热情；再次，央行通过降准等方式投放较多流动性，市场资金面持续宽松；最后，年初保险、农商行等机构配置需求大，而债券供给量偏低，导致债市资产荒愈演愈烈。多重利好推动下，债市收益率持续下行，10年国债由年初2.55%下行至3月初最低2.26%，而后在2.3%左右小幅震荡。以三十年为代表的超长债自1月初2.82下行超过40bp，最低到2.39，偏积极的久期策略成为1季度债基超额收益的主要来源。展望后市，二季度面临的短期利空有所增加。首先，3月经济数据有企稳迹象，出口链带动供需两端均有所复苏；其次，1万亿超长期特别国债大概率二季度开始发行，后续利率债供给加大，供需矛盾将较一季度有明显缓解；最后，美联储降息预期延后，美元继续维持强势，汇率压力可能会对央行的总量宽松继续形成制约。因此，二季度大概率难以看到如一季度般顺畅的下行行情。但从更长视角看，债市长期偏多的逻辑未变。地产链受到人口、供需等长期因素制约，可能已进入长期下行周期；“隐债不增”要求下，中央政府接棒地方成为加杠杆主体，也需要相对友好的利率环境，广谱利率下行仍在过程中；优质高票息债券供给持续不足，使得资产荒长期压力仍将延续。因此，二季度债市可能相对偏震荡，从长周期看，依然是配置优质资产的较好时机。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年，债券市场整体延续牛市格局，收益率整体震荡下行。年初，市场对22年底疫情放开后消费和经济复苏抱有较高期待，债市投资者预期信贷可能出现开门红偏热现象，对全年债券市场非常谨慎，10年国债收益率走高至2.95%附近；至二季度，随着房地产市场消费再次走弱，带动基本面数据环比走低，央行随后降准，债券收益率进入下行通道，一直持续到8月初。8月央行的降息成为市场转折点，降息的落地使得市场博弈重心由宽货币转向稳增长。同时政策层终于在7月下旬政治局会议后开始“实招”稳增长：首先是1万亿增量特别国债的发行和地方债发行提速，其次地产政策调整为普遍“认房不认贷”且首付比例从30%下调到20%；此外9月开始人民币汇率压力有所显现，资金面出现超预期的收紧，以1-3年为代表的短端利率债收益率一度上行超过40BP到今年3月初债券牛市开始时的高位，以十年及三十年为代表的长债维持了20bp内幅度有限的调整。市场一度紧张短端的上行可能全面拉爆长端开启债券熊市。不过市场担心的长端同幅度跟调始终没有到来。进入11月下旬后，金融数据、高频基本面数据均指向经济复苏疲弱，同时，利率债供给高峰过去，市场开始抢跑年末配置行情，推动收益率又一轮显著下行，11月底开始的下行行情以三十年的超长债为代表。整体看，23年债市曲线牛平，同时信用利差显著压缩到历史极低水平。
展望24年全年，基本面仍面临不确定性。居民部门和地方政府缺乏加杠杆的动力，经济向上的弹性不足。这决定了利率即便上行，其上行空间有限。此外一些主要政策因素也存在不确定性，我国中央政府加杠杆推动财政扩张的力度不确定，房价能否有效企稳不确定，海外美联储的降息节奏不确定。中央政府加杠杆的力度决定了后续宽信用向上的弹性，中国房价能否企稳则对风险偏好和市场信心影响巨大，而美联储降息的节奏决定了中国央行宽货币的空间。这些都是后续基本面的重要观察点。中短期市场仍在围绕货币政策展开博弈。1月中旬MLF、LPR均未调降的情况下，月底宣布降准，时点上超市场预期，幅度50bp（此前四次均为25bp）也较大，或因前期权益市场调整幅度偏大、基本面预期弱化，政策层希望释放积极信号，稳定市场信心和预期。降准释放了货币政策从稳健转向边际宽松的信号，对中短端利好更明显。后续MLF和LPR，尤其是5年期LPR会否降息是市场关注热点。从绝对收益和曲线形态看，目前曲线极致平坦，长端受益于风险偏好与基本面悲观预期，以及市场较强的博弈情绪，收益率大幅走低。当前仍在趋势中，市场向阻力小的方向继续演进。10年国债低于MLF，一定程度反应的降息预期。整体处于胜率犹存，赔率略显不足的状态。降息实际落地前或仍有博弈机会，但空间有限且需关注政策落地后市场止盈压力。而短端受制于资金面分层，下行幅度受限，目前基本反应了1.9-2.0的资金水平，并未过度反应宽松，整体安全性及性价比占优。而从利差水平看，评级利差、品种利差也均压至历史低位，从性价比角度，下沉性价比较低，底仓配置以短端中高评级信用占优。后续关注一季度末银行资本新规第一次实施的影响，以及权益急跌后反弹的可能性；若有所调整将是增配信用较好的时点。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，当前维持积极久期、适度杠杆、优质债券配置。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度，债券收益率先抑后扬，整体震荡上行，出现一定幅度调整。前半段，债市更多围绕稳增长政策预期进行博弈。7月政治局会议删除“房住不炒”，强调“活跃资本市场”，政策基调明确转向，但政策效果还需要等待一定时间，因此，债市收益率在7月下旬冲出高点后，缓步回落，并在8月降息加持下，下行至本轮低点，10年国债2.53%。货币宽松政策落地后，稳增长政策开始加快出台，尤其是8月底一系列刺激地产消费的政策密集推出，叠加资金超预期收紧，债券收益率开启上行，10年国债到季末回到2.7%附近，短端上行幅度更大，国债10-1年利差压缩至50bp左右，曲线熊平。展望后市，四季度债市确实面临一些不利因素。首先，稳增长政策持续发力后，四季度进入政策效果的观察期，短期可能看到向好的基本面数据，对债市形成一定压制。其次，四季度债券供给上可能维持一定强度，国债及一般地方债已在3季度加速发行，后续特殊再融资债可能将接续发行，节奏尚待观察。最后，汇率持续承压，可能也会对资金面形成一定制约。当然，从中长期维度看，广谱利率仍处下行趋势中，存贷款利率等均处于历史极低位，在此背景下，债券利率上行空间有限。且从绝对收益率角度看，10年国债高于mlf 20bp，对于政策刺激下基本面的短期复苏已经有一定定价，短端cd也已上行到mlf附近，充分反应了资金中枢可能在供给放量及信贷修复影响下有所上行的预期。另外，货币政策尽管受到汇率制约，但“以我为主”的基调未变，对流动性仍是偏呵护态度，这对债市仍是重要支撑。因此，拉长周期看，短期的调整应是配置债券的较好时点。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年，债券收益率整体呈下行趋势。1月，市场担忧信贷开门红和春节消费的强反弹，同时对去年底的负反馈心有余悸，因此先有一波大幅上行，10年国债上行至年内高点2.95%附近；而后收益率就开始企稳下行：3月，央行超量续作MLF+降准25BP，流动性预期显著改善，短端下行，曲线重新走陡；4-5月，地产环比数据显著走弱，社融信贷增长乏力，通胀数据也较低迷，整体宏观环境对债市均较为有利。实体融资需求的低迷也使得银行间流动性宽松，理财规模显著回升，债券供不应求。因此，债市突破之前的震荡区间，长短端均有大幅下行。进入6月后，央行超预期降息，10年国开进一步下行至2.60%左右。而后，市场开始担忧稳增长政策及季末的流动性，收益率在6月末有小幅回调。整体看，上半年债市持续走强，特别是信用债在配置需求推动下，利差持续压缩。
展望后市，目前基本面现状仍是偏弱的：居民收入预期下降制约内需复苏的弹性、外围不确定性使外需大概率转弱。政策方面，6月国常会提出落实一揽子稳增长政策，7月政治局会议也在地产、消费等方面提出了新的增量表述，稳增长预期显著升温。因此，债市3季度可能面对的是弱现实强预期的基本面环境，短期较难突破前期低点。但另一方面，货币政策大概率维持宽松，为稳增长目标保驾护航，而目前的短端利率并未过分反应宽松预期，处于合理位置，短端大概率维持稳定，则长端上行空间也就较为有限。预期短期市场偏弱震荡。中期看，一揽子政策落地后，市场可能开始博弈政策效果。若市场对增长预期较强，债市调整较多，则可能存在一定的预期差，这或是下半年可以博弈的交易性机会。另外，下半年货币政策上仍存在总量继续宽松的可能性，可视调整空间参与博弈。需要关注的风险点主要在风险偏好，若在政策刺激下，风险偏好持续大幅提升，资金从债市流向权益，债市调整幅度可能被放大。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。
博时富诚纯债债券003866.jj博时富诚纯债债券型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度，债券收益率先扬后抑，整体小幅下行。1月，市场担忧信贷开门红和春节消费的强反弹，同时也是对去年底的负反馈心有余悸，因此在春节，即出现了一波大幅上行，10年国债上行至2.95%附近；春节后，尽管信贷和基本面数据确实不错，但也没有超出市场预期，市场走出利空出尽的走势，长端开始企稳，短端则由于资金利率的高波动，震荡上行，曲线走平；至3月中旬，央行超量续作MLF+降准25BP，流动性预期显著改善，短端开始下行，曲线重新走陡。同时，由于年初信用利差处于高位，信用债性价比更高，因此，理财规模企稳后，信用利差沿高等级到低等级的方向逐步压缩，一季度信用利差及品种利差压缩显著。 展望后市，基本面依旧处于地产和防疫政策转向后的经济修复阶段。内需方面，随着疫情影响消解，旅游、餐饮等消费将继续维持相对较快的修复；地产也有企稳改善迹象，但“房住不炒”的总基调未松动，且居民进一步加杠杆空间已较小，地产反弹的弹性和持续性存疑。另一方面，也需注意到海外经济在加息的影响下大概率走向衰退，出口将从前两年的经济拉动因素变为拖累项。预计在经济内生修复动能带动下，二季度基本面会朝着修复方向延续，但斜率恐不会太高。货币政策方面，强调精准有力，一季度降准后，二季度进入观察期。预计将以结构性政策为主，维持市场流动性相对充裕，配合财政政策发力。因此，对债市而言，相对宽松的货币环境仍是支撑，但偏复苏的基本面方向也决定了难有大的趋势性机会，预计短期市场仍将以震荡为主，曲线可能继续走陡。优质信用资产“资产荒”可能还将延续，信用利差预计维持低位。本组合遵循稳健投资理念，主要配置利率及高等级商金债，并以持有至到期，力争获取稳定票息收入为主。