东方臻享纯债债券C(003838) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品以持有中高等级信用债为主，杠杆水平持续维持中性，灵活调整组合久期，同时择机参与波段操作，以期为持有人实现较好的持有体验。

三季度债券市场整体偏弱，一方面低利率环境下债券的收益空间在收窄，另一方面三季度正值权益市场情绪高点，股债跷跷板和资金分流也对债市走势形成压制。回顾三季度来看，取消对新发国债、地方债、金融债的增值税免税优惠和证监会发布公募基金费率改革征求意见稿构成了债市调整的两大关键节点，打破了市场窄幅震荡的走势。同时从资金面角度看，8月、9月作为传统的小税期，均出现了超预期的资金面波动，尽管央行以中长期流动性投放为主的政策工具不变、呵护资金面平稳的政策态度不变，但资金面的小波动同样对市场情绪形成考验。报告期内，组合以信用债投资为主，适度、灵活调整组合杠杆和久期，辅以利率债波段操作，以期为投资者创造更好的持有体验。

年初在“适度宽松”货币政策定调叠加机构惯性做多影响下，债市收益率快速下行，短久期国债一度成交在1%收益率以下，曲线牛平；随后资金面转向平稳偏紧，市场降息预期有所收敛，债市由短及长出现调整，一季度末10年、30年国债分别收于1.80%附近和2.10%附近。进入二季度，资金面转向呵护态势，叠加特朗普“对等关税”加征幅度超出市场预期，市场风险偏好迅速下行，债市快牛后转向震荡；5月市场主线围绕关税博弈进行，市场风险偏好震荡抬升；5月末，市场对央行重启买卖国债预期再起，曲线小幅转向陡峭化。6月全月，资金面基本维持平稳偏松，债市收益率窄幅震荡，期限利差、品种利差、信用利差等均出现一定压缩。报告期内，产品投资以信用债配置为主，防范信用风险的同时尽可能收获票息价值，同时以利率债做波段操作，以期增厚组合收益。

2025年一季度债券整体先下后上，全季度保持震荡格局，主要受降准降息预期收敛和资金面引导。春节前，市场跨节资金价格走高，但彼时市场仍有降准降息预期，机构交易以“短端抛售，长端惜售”为主，曲线压平；跨节后，资金面整体仍然保持紧张，降准降息预期收敛，长端收益率出现调整。3月全月，资金面保持紧平衡状态，非银隔夜多数维持在1.80%附近，10年国债收益率以此为锚上下震荡，市场情绪偏脆弱，日内波动加大。截至2025年3月31日，10年、30年国债收益率分别收至1.8129%和2.0226%，较2024年12月31日分别上行13.77bp和11.05bp。　　报告期内本基金依据市场变化适时调整了久期和杠杆，以具有票息价值的信用债配置为主，择机参与利率债波段操作以期增厚产品收益。

2024年全年来看，在经济复苏整体偏慢、货币宽松、机构资产荒等因素影响下，债市收益率震荡下行，期间受政策转向、股债跷跷板等因素影响受到赎回压力，但整体修复速度较快，纯债基金全年整体取得较好收益。2024年Wind短期纯债型基金指数和中长期纯债型基金指数涨幅分别为3.48%、5.24%。在2023年化债政策延续下，2024年城投债行情整体仍然偏好，信用利差在资产荒和赎回潮影响下先压缩后小幅走阔，期限利差整体收窄。全年产品以中高等级信用债持仓为主，并保持适度的久期和杠杆，以期获得稳定的票息收入；同时择机进行了利率债波段操作以期增厚产品收益。

6月跨季影响低于预期，在基本面延续弱复苏、资产荒与宽货币的背景下，债券收益率下行。7月初央行公告将开展国债借入操作和临时隔夜正/逆回购操作，对债市形成扰动。随后7月22日超预期降息10bp，债市利率再次快速下行，全月来看长端利率先下后上，整体下行，降息影响下，短期限下行更加明显，期限利差走阔。8月虽基本面未发生变化，但在央行及监管的影响下，债券成交量大幅降低，利率债震荡走弱。机构流动性储备意愿增强，信用债整体表现不及利率债，利差走阔10BP-20BP。8月下旬央行增大流动性投放力度，信用债逐渐企稳。9月通胀、经济、金融数据等再度走弱，长债一路下行再突破前低至2%附近；9月24日新办新闻发布会上官宣包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，在政策超预期与股市大涨的影响下，债市大幅回调，季末最后一天市场情绪转暖收益率下行，存单与信用债则在资金面偏紧、非银操作谨慎背景下持续走弱。报告期内产品持仓以信用债为主，降低了杠杆和久期，但在信用利率利差大幅走阔的情况下，账户收益受到较大影响。

24年上半年，在经济基本面维持弱复苏，资金面整体平稳，资产荒不断深化的背景下，债市收益率快速下行，4月央行就长期国债收益率多次表态对债市形成一定扰动，债券收益率走出了震荡下行的趋势。二季度以来非银机构负债端规模快速增长，叠加利率与信用债供给双双放缓，基本面仍处于弱复苏状态，机构避险情绪提升，债市需求持续增长，无风险收益率与信用债收益率双双创下新低。截至到2024年二季度末，各类信用利差均已压缩至历史较低水平。报告期内产品持仓以信用债为主，并保持一定的杠杆和久期，以期获得稳定的票息收益，利率债方面积极寻找曲线机会以期增厚产品收益。

一季度债券收益率快速下行，30年国债下行37BP，10年国债下行27BP，1年国债下行36BP。1-2月在资金面平稳、机构配置需求旺盛、基本面对债市相对友好的背景下，收益率快速下行；3月受超长债发行、经济数据、汇率等影响，收益率震荡下行。一季度信用债收益率全面下行，尤其是高估值区域城投债下行幅度更深，城投债一级发行受限，高息资产大幅减少，资产荒问题延续。报告期内产品保持了一定的杠杆和久期，以信用债配置为主，在努力获得稳定的票息收入的同时，择机参与了利率债的波段操作以增厚产品收益。

2023年在经济修复不及预期、货币宽松、机构配置需求大等几个方面的影响下，债券收益率整体下行，债券基金整体取得不错收益，23年wind短期纯债型基金指数和长期纯债基金指数涨幅分别为3.27%、3.61%。2023年信用债整体走强，信用利差普遍压缩，城投债表现尤为亮眼。7月中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，特殊再融资债券与金融支持化债等利好政策接连落地，偏尾部区域债务风险明显缓释，城投利差整体收窄。产品全年以信用债持仓为主，并保持一定的杠杆和久期，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债、银行二级债等品种的波段交易。

三季度债市窄幅震荡，资金面边际收紧，信用利差压缩、曲线变平。7月初公布的通胀和进出口数据较弱，但社融和信贷数据表现较好，债市观望情绪较浓，10Y国债在2.63-2.65%之间横盘震荡，政治局会议前市场预期较低，10Y国债在7月24日向下突破2.6%，月末随着政治局会议落地，地产放松预期再度升温，债市回调，10Y国债震荡回升至2.65%。8月在政策面和经济面的互相制约下，债市横盘震荡，中旬OMO和MLF超预期降息，债市大幅走强，10Y国债在8月21日下行至2.54的历史低位，月末在政策面冲击下回调至2.6%附近。9月上旬一线城市房地产放松政策相继落地，债市情绪偏弱；中旬资金面改善，央行14日超预期降准，债市震荡走强；下旬国债发行放量，叠加季末流动性压力，机构持券过节意愿不强，债市再次震荡走弱。整体来看，9月债市受政策加码及资金面偏紧影响震荡走弱，其中短端调整幅度更大，曲线平坦化。报告期内产品以持有中性久期的信用债为主，保持一定杠杆水平，并对城投债进行了适度下沉，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以增厚产品收益。

4月资金面整体平稳，月中公布的社融和经济数据表现较强，但债市对其反应钝化，背后可能是市场对于强消费、弱生产的经济弱复苏格局的强预期。同时月中部分中小银行存款利率调降压低银行负债端成本，为债市打开一定空间，叠加股债跷跷板效应，市场避险情绪提振，债市延续2月以来的强势走势，月末10年期国债收益率向下突破2.8%关键位置。5月资金面维持宽松，下旬资金利率小幅抬升，整体压力较小。月内各项宏观数据继续走弱，带动债市继续走牛，10年期国债一度突破2.7%，之后在2.7%点位上方维持窄幅震荡。5月份信用债发行量和净融资较上月下降明显，供需矛盾下信用债收益率整体下行，但信用利差有所走阔。6月上旬公布的出口、通胀数据偏弱，债市整体走强；中旬OMO超预期降息推动现券收益率大幅下行，随后SLF、MLF都相继调降，但市场止盈压力开始显现，叠加稳增长政策出台信号，现券明显回调，之后维持震荡；月末央行连续加大净投放力度维护资金面，PMI仍处于收缩区间，债市情绪转好，10年国债下行至2.64%。债券收益率二季度波动下行，报告期内产品持仓以信用债为主，并保持一定的杠杆和久期，以期获得稳定的票息收益。

一季度债券收益率先上后下整体窄幅波动，信用债表现好于利率债。1月债市在经历了短暂修复行情之后再次进入调整，尤其长端利率上行幅度较大，十年国债再度突破2.9%，利率上行更多由基本面带动，反映的是对地产政策和疫后经济复苏的担忧。2月资金利率持续收敛，利率债长端收益率稳定，信用债走强。3月经济数据涨跌互现，市场对基本面预期回归，债市配置热情较高，利率债小幅回落，信用债表现更优，信用利差持续压缩。报告期内产品以持有中性久期的信用债为主，保持一定杠杆水平，并对城投债进行了适度下沉，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以增厚产品收益。