万家瑞隆A(003751) - 基金投资策略和运作

投资操作回顾：　　三季度国内经济延续上半年韧性较强的态势，国内企业信心改善，中国9月官方制造业PMI为49.8，超市场预期；出口方面，9月出口同比增长8.3%，也超市场预期。股市表现方面，三季度股市大幅上涨，科技股表现最为强劲，创业板指数上涨50%，科创50指数上涨49%。板块来看，TMT、有色以及新能源板块大幅上涨；消费板块表现相对较弱，银行板块下跌8.7%。　　配置方面，三季度万家瑞隆主要增加了国产算力和人形机器人板块仓位，当前主要配置方向为AI、汽车、农业和银行板块。　　市场展望：　　展望未来，在全球地缘冲突加剧以及中美关税冲击下，我们看到前三季度国内经济运行平稳，显示出国内经济的韧性。中美关税谈判虽一波三折，尚未达成协议，且特朗普威胁从11月1日起对中国商品加征100%关税。但和四月相比，国内投资者对中国的信心更强。国内科技进展以及经济的韧性，增强了投资者对国家治理能力的信心，有利于中长期风险偏好提升，继续看好A股长期市场表现，结构方面，科技仍是方向，但前期滞涨的金融、红利板块在四季度有望补涨。　　投资展望：　　投资方面，万家瑞隆看好四季度市场表现，板块方面相对看好人形机器人和AI相关板块，此外，生猪养殖和高分红板块阶段性有投资机会：　　1）人形机器人。机器人板块未来空间巨大，处于即将放量的前期，四季度开始预计有龙头公司新品发布、宇树上市等事件性催化剂。部分优质汽车零部件公司，主业有稳定业绩，估值便宜，安全边际较足，借助产业链优势拓展人形机器人板块，有望在未来形成第二增长曲线，当前估值有提升空间。　　2）AI等科技板块相对看好国产算力公司。在AI浪潮与自主可控双轮驱动下，国产算力板块是数字经济时代的核心资产。国内芯片公司技术突破，以及限制英伟达芯片进口，有助于国产算力公司市占率提升，预计从今年开始国产算力公司迎来业绩的爆发式增长。　　3）此外，阶段性看好生猪养殖和红利板块：猪价跌至行业平均成本线以下，能繁母猪开始产能去化，从周期角度，生猪板块又到了配置时间点。此外，10月份迎来中美贸易争端的不确定性，银行等红利板块前期滞涨，从高低切角度，银行等红利板块有阶段性机会。

上半年国内GDP增长5.3%，分季度看，一季度增长5.4%，二季度5.2%，在外部压力加大的背景下仍超额完成年度目标（5%左右），国内经济展现出较强韧性。从结构来看，出口表现很强，超市场预期，反应出中国制造业在全球市场的强大竞争力；但受制造业和房地产投资影响，固定资产投资增速低于市场预期。　　股市表现方面，1月初市场快速下跌后指数一路反弹至3月中旬，4月初在美国关税影响下指数大幅下行，随后指数逐步修复回升。总体来看，上半年上证指数小幅上涨2.76%。板块方面，有色金属、银行和国防军工板块涨幅靠前，煤炭、食品饮料和房地产板块跌幅靠前。　　配置方面，上半年万家瑞隆主要配置了农业、电子、消费和金融等板块，当前主要配置方向为AI、农业和钢铁、交运等反内卷标的。

投资操作回顾：　　受益于去年四季度开始的国内稳增长政策，今年一季度国内经济景气度回升，3月制造业PMI为50.5。股市表现方面，一月初市场短暂下跌后，指数一路反弹，整体来看一季度股市整体表现较好，汽车、机械和人形机器人板块个股，以及有色板块表现较好，高分红板块和消费板块表现一般。配置方面，一季度万家瑞隆主要配置了农业、AI以及人形机器人相关标的。一季度科技股表现相对较好，部分AI个股以及人形机器人板块涨幅较好，农业板块在一季度表现相对一般。　　市场展望：　　展望未来，美国关税政策带来全球震荡，短期市场波动加剧，市场有调整压力，但中长期仍相对看好A股市场表现：　　国内经济在复苏，但短期可能受美国关税影响。去年10月开始国内PMI走强，过去6个月中有5个月PMI在50上方，国内经济开始复苏。特朗普对全球加征关税，幅度超市场预期，带来全球贸易风险加剧和衰退风险，造成市场短期波动加剧。　　对美出口的不确定性可能导致国内尽快降准降息，以及出台更多的稳增长、促内需政策，中长期角度仍相对看好A股全年市场表现。　　投资展望：　　投资方面，万家瑞隆短期相对看好农业和高分红板块，中长期仍看好科技板块：1）我国是农产品进口大国，国内对美国农产品加征进口关税，利好国内种植和种子产业链；此外，农业板块估值便宜，部分公司一季度业绩预计不错，短期农业板块有望取得超额收益。2）高分红板块前期跌幅较多，部分公司股息率提升，当前时间点市场风险偏好降低，高股息个股有配置价值。3）AI应用端有望取得突破，为全球带来新的产业和技术革命，短期风险释放之后，中长期仍相对看好科技板块。

2024年前三季度国内经济增速有所放缓，9月底召开了中央政治局会议，此后部署了一揽子稳增长、促消费和化解地产和地方政府债务风险的政策，四季度国内经济开始回升，全年经济增长达到5%，顺利实现年初目标。　　股市表现方面，2024年A股波动较大，上证指数一度跌至2600点附近，9月底中央政策提振了市场信心，指数快速反弹，上证指数全年上涨12.7%，但板块分化较大：全年来看，金融TMT等板块涨幅较大，医药、农业、食品饮料等消费类板块跌幅较多。　　配置方面，2024年万家瑞隆主要配置了农业、AI、高分红板块、光伏，以及受益于国内内需提振政策的社会服务和交运板块。农业和AI全年配置比例较高，受市场风格影响，农业全年表现不佳；AI布局以芯片等硬件为主，全年收益较好。阶段性配置的高分红板块表现较好，光伏等板块波动较大。

9月底召开政治局会议，提出“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”、“促进房地产市场止跌回稳” ，努力完成全年经济社会发展目标任务，国内经济有望企稳回升。三季度A股呈现出反转态势，前期指数一路下行，但9月下旬政治局会议召开前后，市场风险偏好提升，A股快速反弹，至9月底主要指数突破年内新高。板块方面呈现行业普涨态势，科技、券商和地产板块反弹幅度领先；前期涨幅较多的高分红板块反弹相对较弱。　　配置方面，三季度万家瑞隆减仓了建筑板块，增加了猪价持续超预期、且股价已经调整到位的生猪养殖板块持仓。三季度瑞隆主要持有农业、科技和红利等板块。　　展望未来，A股拐点已经出现，中长线看好股市上行：1）政策面：9月底的政治局会议提出“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务”，随后央行降准降息、降低存量房贷利率。预计未来政策面会推出一揽子增量政策扭转经济下行趋势。2）情绪面，9月底的政治局会议点燃了市场热情，国庆期间港股大涨，此前外资中国市场配置比较低，有配置需求；此外，过去几年股市和房地产下行，居民大类资产配置上存款大幅增长，股市上行给居民带来了一个资产配置方向。3）流动性方面：央行降息降准，创设新的政策工具，大力引导中长期资金入市等，给A股提供了流动性支持。　　上市公司盈利的周期反转预计会在2025年到来，一揽子增量政策的推出，也有望加速国内经济反转上行，基本面催化阶段也正在路上。对市场后续看法是，A股将进入基本面催化阶段，中长线看好A股反转上行。　　投资方面，万家瑞隆看好受益市场流动性宽松的科技板块，以及业绩开始兑现且持续性有望超预期的生猪养殖板块，此外，关注调整后的高分红板块和顺周期板块投资机会：1）科技板块：整体受益于市场流动性宽松，估值有望继续提升；国产算力成长性好、市场空间大，继续看好。2）农业板块。5月份以来猪价超预期上涨，预计三季度开始上市公司兑现业绩，且季度业绩非常靓丽。但产业对未来猪价偏谨慎，产能扩张较慢，预计本轮行情持续性有望超市场预期。3）高分红板块前期涨幅较大，在风险偏好提升以及股市快速上涨阶段弹性不够，但高分红板块长期受益，调整下来后可重点关注。此外，随着政策的出台，后续经济开始企稳回升，可以关注顺周期板块以及消费板块。

受国内有效需求不足、房地产下行等因素影响，二季度国内GDP增速4.7%，低于一季度的5.3%，二季度国内经济有所放缓。海外方面，二季度美国经济数据也有所走弱，美国年内降息次数和幅度都有预期再修正的可能。　　上半年A股指数波动较大，一月份指数快速下跌，随后在一系列稳增长、稳资本市场等政策催化下，2-5月份股市整体上行，5月下旬开始市场偏好进一步降低，市场快速下行。总体来看，上半年上证指数小幅收跌，创业板跌幅较大。板块来看，上半年高分红板块如银行、煤炭、电力和石油石化等板块涨幅靠前，消费、医药、地产产业链和科技板块跌幅靠前。　　配置方面，上半年万家瑞隆主要持有农业、AI和红利以及建筑等板块。结构上，一季度加仓了生猪养殖板块，并在二季度股票有超额受益后减仓；此外，降低了政策已基本出台完毕处于空窗期，且短期业绩有压力的生物育种板块，加仓了高分红的煤炭、交运板块，以及建筑板块。

从公布的2024年1-2月份经济数据来看，一季度经济有望超预期复苏，1-2月份国内工业增加值、固定资产投资、消费以及出口数据超预期，地产数据相对薄弱，对国内经济有所拖累。海外方面，预计美国今年开始步入降息周期，市场预期年内降息三次。一季度A股波动较大，一月份指数快速下跌，随后在一系列稳增长、稳资本市场等政策催化下，2-3月份股市整体上行，一季度上证收涨2.2%，但深证综指和中小创指数收跌。总体来看红利类指数涨幅较好，偏小盘和成长型跌幅较多。从板块角度来看，一季度A股各板块表现分化较大，上游资源类板块石油石化、煤炭和有色等板块涨幅较好，银行和家电板块也表现较好；但医药、军工、TMT和房地产板块跌幅较多。　　配置方面，万家瑞隆继续持有农业板块，结构上加仓了生猪养殖标的，降低了生物育种板块持仓。此外，维持了AI板块整体仓位，小幅加仓了煤炭和建筑板块个股。　　展望后市，我们认为国内经济有望企稳复苏，房地产当前对国内经济有所拖累，但随着稳地产政策的落实和房地产自身周期属性，未来房地产也有望逐步企稳。经济超预期复苏，有助于缓解投资者悲观预期，且当前市场下，A股整体估值便宜，当前时间点看好市场反弹行情。　　投资方面，万家瑞隆看好农业、AI以及顺周期板块个股：1）生猪养殖板块。能繁母猪去化接近尾声，猪周期拐点临近，今年生猪养殖有望迎来周期反转，且板块估值位于历史底部区域，后续看好猪价上涨对板块的拉动。2）生物育种。转基因玉米已经开始商业化种植，优质品种涨价超预期，未来行业步入量价齐升阶段，且龙头公司优势明显，行业集中度加速提升，静待业绩释放对板块的催化。3）AI。看好算力爆发式增长带来的投资机会，且今年有望出现爆款应用的突破，行业前景巨大。4）顺周期板块。国内经济有望企稳回升，有色、建筑建材等顺周期板块有望受益。

2023年二季度开始国内经济短期走弱，下半年随着稳增长、稳预期等政策的出台，国内经济开始有企稳迹象。但是市场过于担忧房地产投资下滑，以及国内需求不足问题，对未来国内经济维持较高增长信心不足。　　股市表现方面，A股全年波动较大，AI板块、分红率较高的煤炭、石油石化等板块全年涨幅领先；新能源、消费、房地产等板块全年跌幅较多。　　配置方面，2023年万家瑞隆主要配置方向是农业、AI以及有色等板块。农业板块中，生物育种在2023年正式开启产业化，我们跟踪的品种提价幅度略超预期，但短期贡献的利润较小，在市场整体风险偏好下降的环境下，高估值的生物育种全年表现不佳，但本基金长期看好生物育种行业方向，仍保持较高的配置比例。此外，生猪养殖板块处于产能去化过程中，周期反转预期临近，养殖板块中的高成长个股在全年表现较好。高景气度的AI板块在上半年表现较好，瑞隆在AI板块布局相对较早，且在二季度兑现了部分涨幅较大的AI个股，并在三季度买回了部分超跌个股，全年来看，AI贡献的收益相对较多。此外，瑞隆还持有了有色板块，其中部分电解铝个股带来了较好的相对收益。

三季度国内经济开始企稳，9月份制造业PMI连续第四个月反弹，并重新站上扩张区间。股市表现方面，三季度市场分化较大，低估值、高分红板块如煤炭、石油石化表现较好，有政策利好的金融、地产板块也有较好涨幅；但TMT、新能源等成长板块跌幅较大。　　配置方面，三季度万家瑞隆维持了农业板块持仓，减持了光伏板块，并增加了AI板块持仓。农业持仓以种子和生猪养殖板块为主。光伏方面，硅料价格下降后虽然带来下半年排产提升，但排产提升幅度低于预期，此外，光伏行业长期担忧产能过剩问题，业绩有较大不确定性。三季度增加了部分超跌的AI个股持仓，AI板块是产业趋势带来的投资机会，长线角度增加了部分超跌AI个股持仓。　　三季度国内政策明显转向，且经济开始企稳复苏，当前A股处于底部区域，看好四季度A股表现：　　从当前情况来看，稳经济、稳市场的政策正在陆续出台，“政策底”已经出现，在政策陆续不断的催化下乐观预期会逐步形成，信心正在强化。　　稳经济类政策目前来看集中在房地产、地方债、消费等，对地产供求关系发生转变的表述，可以期待有更强有力的放松政策出台，顺周期产业链建材、轻工、有色等板块短期利好。　　此外，出台了降低印花税率、规范股东减持、再融资阶段性收紧等稳市场类政策，有助于稳定投资者信心，当前市场处于底部，且估值便宜，随着经济企稳，股市有望企稳上行。　　投资方面，万家瑞隆看好农业、顺周期板块以及AI板块：　　1）农业板块：　　生物育种将为行业带来巨大的成长空间。今年种植的转基因玉米迎来收获期，从效果来看，抗虫和增产效果不错。政策端对生物育种支持并未改变，对龙头公司支持在加强，生物育种产业化持续推进，转基因品种审定落地后，有望为传统的种子行业带来巨大的成长空间。此外，种子板块调整到位，市值低估，继续看好。板块调整较多，龙头公司市值低估，看好生物育种板块投资机会。　　近期仔猪价格大幅下行，有望加快行业产能去化，一般来说产能加速去化阶段是股价投资的最好时机，养殖公司当前估值处于历史低位，股价下行风险低。　　2）顺周期板块。三季度国家出台了一系列稳经济措施，房地产是稳定经济的核心，随着房地产等稳增长政策出台，国内经济有望企稳回升，看好电解铝和地产产业链投资机会。　　3）AI板块。AI板块是产业趋势带来的投资机会，上半年大模型、算力等板块涨幅较多，三季度迟迟未见爆款应用推出市场，导致行业大幅调整。当前阶段，AI板块股价调整后，估值已具有投资吸引力，继续看好算力和自动驾驶等板块投资机会。

一季度国内经济复苏超预期，二季度国内经济开始阶段性转弱，投资端增速下行，消费也弱于预期。海外方面，美日经济超预期，欧洲相对较弱。股市表现方面，上半年A股波动较大，一季度相对较好，二季度震荡下行。总体来看，TMT为代表的AI相关板块，以及石油石化、建筑、银行为代表的“中特估”板块涨幅较好，房地产板块和消费板块跌幅较大。　　配置方面，上半年万家瑞隆继续持有中长线看好的生物育种板块，一季度新增了AI板块、电解铝板块持仓，并在二季度减持了部分涨幅较高的AI个股，增加了光伏板块持仓。

2023年一季度在投资和消费拉动下，国内经济持续复苏。流动性方面，国内维持宽松的货币环境，3月份降准0.25个百分点。海外方面，美国通胀小幅放缓，预计美联储年内加息节奏有所放缓。一季度A股整体上行，TMT等AI相关标的大幅上涨，此外，石油石化、建筑等低估值央企在“中国特色估值体系”催化下也有靓丽表现。去年四季度表现较好的地产、消费者服务等板块相对较弱。　　配置方面，万家瑞隆一季度继续持有中长线看好的生物育种板块，以及股价在底部区域的生猪养殖板块。此外，基金减持了部分新能源标的，增加了TMT板块和电解铝板块持仓。　　展望未来，在消费、地产和基建等投资拉动下，国内经济有望延续复苏态势；美国加息周期接近尾声，为国内维持宽松的货币环境提供了外部条件。在经济复苏和货币宽松利好下，继续看好整体A股市场表现。　　季度投资方面，万家瑞隆看好受益于转基因玉米商业化种植带来的生物育种板块性机会，以及AI等技术进步带来的科技股投资机会，并阶段性看好生猪养殖和电解铝板块：1）生物育种板块是我们中长线看好的板块。转基因玉米商业化即将开启，转基因玉米由于较好的抗虫和抗除草剂特性，带来单产增加且节约人工和农资费用，为玉米种植业带来可观的利润增量，转基因玉米相关企业有望享受行业快速产业化、以及行业竞争格局的改善带来的红利。2）AI相关板块。ChatGPT等AI大模型带来行业巨大突破，教育、医疗、传媒等诸多行业有望被AI新生态赋能，当前国内外科技公司纷纷布局AI大模型。具有大模型技术和AI应用场景的公司，以及支持AI训练和推理的算力公司有望受益。3）生猪养殖板块。猪价低迷，养殖企业普遍开始亏损，生猪养殖板块产能持续去化，行业周期拐点临近，当前生猪养殖个股头均市值在历史低位，且股价也在底部区域，适合提前布局。4）电解铝板块。电解铝板块需求受益于经济复苏，因缺水云南地区电解铝供给产能受限，此外，铝锭库存持续去化，预计全年铝价有望上行，看好电解铝板块盈利复苏。

2022年，全球政治、经济动荡不安，俄乌冲突、能源危机、欧美高通胀、美联储加息等黑天鹅事件层出不穷；此外，国内也面临疫情反复、出口增速下滑、消费低迷和经济下行带来的压力。受此影响，2022年A股全年整体下跌，少数月份出现反弹。全年来看，上证指数跌幅15.1%，沪深300指数跌幅21.6%。板块来看，煤炭行业逆势上涨，电子、计算机等偏成长板块跌幅靠前。　　配置方面，万家瑞隆全年维持了较高仓位的生物育种板块配置，生物育种板块估值较高，前三季度表现较弱，四季度开始有较好超额收益。此外，阶段性配置了生猪养殖、动保、稳增长和新能源等板块。