万家瑞盈A(003734) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场放量上涨，呈现较好的赚钱效应，其中以科技成长板块表现强势，而高股息板块表现较弱。7月以来，随着“反内卷”系列政策逐步落地，部分行业的竞争生态与定价秩序得到优化，尤其在政策重点扶持的传统基建领域，企业盈利预期有所改善。外部方面，继二季度中美互降关税后，三季度双方进一步举行高层经贸磋商，推动外部环境持续缓和。与此同时，9月美联储调降基准利率25bps，有利于国内宽松的货币政策。从市场风格来看，7月到8月中小盘与成长风格显著占优，进入9月份，大市值风格占优。行业方面，申万一级行业指数涨跌幅排行中，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，而银行板块则为唯一收跌的行业。　　展望后市，本轮市场上涨的基础有望得到巩固。在政策支持实体经济持续修复、市场流动性保持宽松、以及机构资金稳步入场的多重因素共振下，A股有望呈现震荡上行走势。海外方面，美联储货币政策在9月实施了降息，叠加国内“反内卷”政策、以旧换新对居民消费意愿的提振，共同营造了良好的宏观环境。从资金面看，居民存款搬家，个人投资者还在进场过程之中，主动性外资仍对中国股票配置不足，赚钱效应可能与资金流入继续正向循环，有助于提升整体市场活跃度和赚钱效应。　　本产品当前策略为复制跟踪沪深300指数，获取指数长期收益，同时积极参与A股市场打新等事件性机会，增厚产品收益。

2025年上半年，A股市场先抑后扬，经历关税波折后市场逐步走强。春节前，A股市场在海外政策不确定性下震荡下行；春节之后，以DeepSeek为代表的大模型带动市场情绪提升。四月上旬，在美国滥施关税和对华大幅提高关税税率的冲击下，市场出现了较大的调整;随后汇金增持ETF以及中美大幅调降关税，市场风险偏好提升，主要宽基指数走出反弹行情，在市场上涨中，中小盘表现较为活跃。　　本基金策略调整为复制跟踪沪深300指数，获取指数长期收益，同时积极参与A股市场打新等事件性机会，增厚产品收益。

2025年一季度，A股市场整体先抑后扬，进入反复盘整阶段。春节前，A股市场小幅下跌；春节后，以Deepseek为代表的大模型横空出世带动产业趋势走向“算力平权”，中美AI竞争格局发生重塑，全球资本流动呈现“东升西落”的趋势，主流宽基指数中TMT行业表现突出，成长指数好于价值指数，小盘风格跑赢大盘风格。三月中下旬，随着财报披露窗口临近及美国关税政策实施时点迫近，市场情绪转向观望，市场整体有所回调。　　展望后市，4月份进入上市公司业绩密集披露期，在进一步增量信息到来前，市场或将呈现分化态势，博弈热点或将转向业绩超预期回升。为应对特朗普关税政策，国内宏观政策或将据此加大逆周期调节力度；基本面上，我国一季度经济数据呈现企稳改善趋势，1-2月工业增加值、服务业增加值、消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标均实现上涨，2月、3月制造业PMI分别录得50.2和50.5，制造业景气水平在扩张区间内持续上行，显示经济复苏态势延续。总体来看，2025年第二季度国内景气程度仍在持续修复，在进一步扩大内需的政策支撑下， A股市场有望维持整体向上的趋势。　　本产品策略调整为复制跟踪沪深300指数，获取指数长期收益，同时积极参与A股市场打新等事件性机会，增厚产品收益。

2024年全年债市表现较强。在新旧动能切换的背景下经济复苏总体偏慢，政策对地产的提振作用有限。一季度长端债券利率下行较为明显，二三季度后受央行行为影响多次出现波动，8月份信用债在流动性冲击下出现明显调整。9月底央行发布会及政治局会议带来预期扭转，债市大幅调整，但10月份在对后续政策的谨慎观望之后，市场初步消化了此前预期，债市再度走强。截至2024年12月末，1年、3年、10年国债收益率分别较上年末下行100BP、110BP、88BP至1.08%、1.19%、1.68%。　　2024年本基金主要投资品种为利率债和商金债，根据市场情况采用哑铃型配置，长端利率债仓位在10%以内，其余主要配置短期利率债、二级资本债和逆回购。

2024年三季度债市总体震荡。7月下旬央行超预期降息，利率下行。8月，利率债受央行行为影响波动，而信用债在流动性冲击下出现明显调整，此前处于低位的信用利差有所修复。9月中旬前后，市场对政策和经济基本面的预期走弱，利率持续下行。月底政治局会议较大程度扭转了此前偏悲观的预期，债券利率上行。截至2024年9月末，1年、3年、10年国债分别较6月末下行17BP、24BP、6BP至1.37%、1.56%、2.15%。　　三季度本基金主要投资品种为利率债和商金债，根据市场情况采用哑铃型配置，长端利率债在10%以内，其余主要配置短期二级资本债。　　后续展望，我们认为经济政策力度或将加大，但融资需求出现明显提升仍需较长时间，而货币政策预计保持支持作用。总体对债市中性偏乐观。　　本基金将持续积极关注市场机会，保持稳健风格，力争为持有人获取较好的投资回报。

2024年上半年债市整体表现较强。在新旧动能切换的背景下经济复苏总体偏慢，政策对地产的提振作用有限，行业预期较弱。地方债发行速度较慢且用途扩大也使得基建对经济的拉动作用减弱。一季度长端债券利率下行较为明显，而进入二季度后债券震荡幅度增大。截至2024年6月末，1年、3年、10年国债分别较上年末下行54BP、49BP、35BP至1.54%、1.80%、2.21%。　　　　上半年本基金主要投资品种为利率债和商金债，并根据市场情况采用哑铃型配置，长端利率债在10%以内，其余主要配置短期二级资本债。

2024年一季度债市整体表现较强。1月下旬央行超预期降准，短端债券利率下行打开中长端债券下行空间，月末前后长债利率加速下行。此后各项经济、金融数据总体而言改善程度不大，地产持续低迷且预期较弱。市场经济预期尚未发生根本性提振，债市持续走强。进入3月，债市转为震荡。截至2024年3月末，一年、三年、十年期国债到期收益率分别较去年末下行36BP、26BP、27BP至2.08%、2.03%、2.29%。　　　　一季度本基金主要投资品种为利率债和商金债，以短久期为主。　　展望后市，我们认为在经济增长模式转化的背景下，债市发生牛熊转换的概率不大。但当前利率水平已定价较为充分，若无明显增量利好，进一步上涨的空间或有限。预期债市震荡。　　　　本基金将持续积极关注市场机会，保持稳健风格，力争为持有人获取较好的投资回报。

2023年全年债市总体表现较强，十年期国债到期收益率从上年末的2.84%下行至2.56%。2月初市场经济复苏预期扭转，债券收益率由此前的调整转为持续下行。6月和8月两次降息，十年期国债到期收益率向下突破2.55%。此后债市受资金面持续偏紧、地产放松政策、国债增发预期等影响持续上行，不过幅度尚可，十年期国债到期收益率高点在2.70%左右。10月末官方公告增发1亿国债并上调赤字后，债券似演绎利空出尽行情，此后至年末长债基本保持上涨走势，短端至12月资金面趋稳后也转为上涨。　　2023年本基金主要投资品种为银行间利率债、交易所利率债等，中短久期为主，同时适时持有少量仓位的长久期和超长久期利率债。

2023年三季度债市整体以8月中旬降息为分界先涨后跌，曲线熊平。7月债市在政策预期和经济基本面的扰动下基本维持低幅震荡，月末政治局会议债市调整幅度较大，但至8月实质性政策出台速度偏慢，资金面宽松，在市场对降准降息预期升温的背景下，债券收益率持续下行。8月月中超预期降息，十年期国债收益率向下突破2.55%，但此后无增量利好债市消息，资金面趋紧，且当月月末一线城市地产政策略超预期，债市出现明显调整。9月以来，地产政策未见明显成效，降准后的资金面仍持续偏紧，债市整体表现偏弱。截至2023年9月末，1年、3年、10年期国债收益率分别较上月末上行30BP、14BP、4BP至2.17%、2.37%、2.68%。　　　　三季度本基金主要投资品种为银行间利率债和交易所利率债和存单，短久期为主。　　　　展望未来，我们认为经历前期调整后，在基本面仍未发生逆转的前提下，当前债券价格已具备一定性价比。但若资金面未现宽松，预期债券可能仍维持震荡行情。　　　　本基金将持续积极关注市场机会，保持稳健风格，力争为持有人获取较好的投资回报。

2023年上半年债市总体走强，十年期国债收益率十年期国债收益率从上年末的2.84%下行至6月末的2.64%。具体来看，1月份经济复苏预期升温，叠加月中MLF利率持平且净投放不及预期，利率债呈熊平走势。2月债券窄幅震荡。进入3月，GDP目标增速调降至5%，市场经济预期下调、央行超预期降准、海外银行业危机避险等驱动因素下，债券走强。4月债券利率进一步下行，主要驱动因素包括中小银行存款利率下调、月末PMI不及预期、政治局会议对经济定调偏弱，十年期国债收益率向下突破2.80%。5月上旬债市延续涨势，十年期国债活跃券成交低至2.70%以下。此后债市进入震荡，月中MLF未降息出现短暂回调，但伴随资金面持续宽松等因素，5月下旬利率再度下行。6月债市整体围绕政策预期波动，上半月维持震荡，月中降息后利率大幅下行但随后又回调至降息前位置。月末一周，政策未如预期出台，利率再次下行。　　2023年上半年本基金主要投资品种为银行间利率债、交易所利率债和存单，中短久期为主，同时持有灵活仓位的长久期和超长久期利率债。

2023年一季度债市波动整体围绕市场对经济基本面预期的调整，而资金价格中枢较前一季度有所抬升，已回到政策利率附近。1月，经济复苏预期走强，叠加月中MLF利率持平且净投放不及预期，利率债呈熊平走势。2月，债券窄幅震荡，短端债券利率随资金面收敛有所调整。3月，在制定GDP目标5%导致市场经济预期下调、央行超预期降准、海外银行业危机避险等驱动因素下，债券小幅走强。截至2023年3月末，一年、三年、十年国开分别较2022年末上行16BP、12BP、3BP至2.39%、2.66%、3.02%。　　一季度本基金在前期的主要投资品种为交易所利率债，进入3月下旬增加了银行间利率债和存单的配置。久期方面以短久期为主，并在3月前后进一步降低了长久期利率债的仓位。　　向后看，我们认为经历3月利率债走强后，市场对经济复苏偏弱的定价已较为充分，而3月下旬国常会政策风向仍较为积极，经济预期仍存在上修空间。总体我们预计还是执行中性略偏谨慎的策略。债券投资方面，本基金预计仍以中短久期为主，关注债市调整带来的长期债券波段投资机会。　　本基金将持续积极关注市场机会，保持稳健风格，力争为持有人获取较好的投资回报。

2022年全年整体资金面宽松，利率债长端收益率较为平稳，而信用债的收益率在11月债基理财赎回潮前持续呈上涨趋势。过去一年在持续疫情防控等因素的限制下，信贷数据难以持续走强，同时地产困局难解，行业复苏未现，在年初市场普遍对债券有一定担忧，但在1月至10月左右，长端债券利率稳中有降，十年期国债收益率在8月降息后达到低点2.58%，较上年末下行20BP。10月底前资金利率总体平稳且处于较低水平，存在套息行情，此行情下，信用债（尤其是二级资本债）表现较好。11月，债市预期扭转，持续上行的利率引发了债基理财赎回潮，市场资金面波动加大，债市进一步走弱，尤其是信用债调整幅度较大。截至2022年末，十年期国债收益率为2.84%，较上年末上行6BP，较优资质的三年期信用债（以中债AAA-中短票为例）收益率由上年末的3.00%上行至3.35%（10月末低点为2.64%）。　　债券运作方面，本基金2022年一季度投资方向主要以高评级中短期信用债为主，后续主要投资交易所利率债；前期债券持仓期限偏短，后期考虑到经济复苏承压，我们认为长债收益率有安全边际且有继续下行机会，因此增加了长期和超长期利率债的配置。　　权益运作方面，本基金仍延续大盘蓝筹风格，本基金在2022年二季度开始降低了权益仓位，并对部分行业配比进行调整。