鹏华兴泰定期开放混合(003663) - 基金投资策略和运作

2024年四季度，随着政府对经济支撑力度的持续发力，经济总需求呈现出一定触底回升的走势。房地产行业整体限制政策持续退出，二级市场的看房量和成交量均有较大幅度的环比改善，但一级市场土地和房产开发仍然较为疲弱。基建投资也有一定发力，但受限于地方政府的财力整体效果也较弱。消费方面，有一定回暖的表现，尤其是一二线城市的消费有所修复，同时伴随着政府补贴的落地，对经济整体起到支撑作用。外需保持相对稳定，但考虑到特朗普胜选即将就任下一任美国总统，贸易摩擦的预期持续升温，外需的不确定性持续增强。金融方面，货币政策延续了宽松的基调，信贷需求持续偏弱的趋势并没有得到明显的解决，虽然货币政策进一步的宽松预期仍然较强，但效果有待持续跟进。  2024年四季度，权益市场在三季度末爆发式上涨以后进入震荡阶段，成长、小盘股票占优，中小盘指数和科创板创业板表现相对突出。另外，高分红资产在市场资金向小盘股迁移过程中阶段性受到了一定压制，略有调整以后临近年底再次走出较强趋势。随着政治局会议和财政货币等政策配合发力，市场流动性处于较好状况，风险偏好也有利于权益类资产。债券方面，受益于流动性持续较好，且货币宽松预期持续较强，收益率水平延续回落走势，整体收益率曲线平坦化下行，信用利差和期限利差都处于较低水平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2024年三季度，经济总需求展现出进一步回落的走势，投资方面，房地产投资底部有进一步回落的压力，基建投资也整体偏弱，制造业整体延续增长趋势，但提升动力有限，消费整体随着居民收入压力的增大展现出持续疲软的走势，中高端消费回落更为明显。外需稳定性较好，随着美国降息周期的启动，海外需求整体有进一步稳定增强的大环境，中国的制造业生产能力仍是重要的经济支撑。金融方面，整体货币保持宽松状况，信贷需求偏弱趋势暂无缓解迹象，临近季末政治局会议推动降准降息等货币进一步宽松预期的逐步落地，效果有待进一步观察。  2024年三季度，权益市场经历了持续走弱至季末最后一周爆发式上涨的行情，下跌过程中普遍回落，高分红资产独占鳌头，反弹过程中受到压制并且弹性相对较大的科创板创业板反弹速度更快也更为激烈，成长方向占上风。伴随央行对于权益类资产的支持政策逐步落地，虽然总需求的启动尚未明显显现，但市场流动性和风险偏好有大幅好转，估值也向中性合理水平进一步回归。债券方面，收益率持续回落，各久期品种都向政策利率持续靠近，随着季末政治局会议对政策的调整，理财资金出现赎回并向权益资产转移的压力，利率债调整幅度相对较小，信用债调整幅度相对较大，信用利差拉大，收益率曲线整体仍维持平坦。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2024年上半年，宏观经济总需求延续2023年的弱趋势震荡走势，一季度相对较强，二季度略有回落，内需方面，基建投资和房地产投资都呈现偏弱的走势，地方政府化债过程中存在一定投资动力和意愿不足的情况，房地产的弱势趋势在政府适度的政策调整情况之下有一定的趋缓，但整体下行趋势仍然延续，其中随着限购限贷等政策的调整，一二线城市二手房成交量有所提升，但对一级市场的投资带动力量有限。在新质生产力为方向的鼓励和带动下，制造业整体投资仍保持一定韧性，尤其是外需为主的产业展现出一定积极信号，对整体需求有较为明显的支撑。整体来看，外需有一定亮点，内需稳步回落有一定支撑的表现。财政政策并没有明显积极发力的迹象，地方政府债发行节奏偏缓，投融资节奏向下半年有一定压缩。金融数据方面，社融整体也有一定调整，总量相比2023年有所控制，同比增速有所回落，投融资需求偏弱。2024年上半年，权益市场经历了年初快速回落以后的反弹，以及二季度逐步再次走弱的过程，市场结构上来看，红利方向仍是市场集中度较高的方向，且确定性较好，虽有一定交易拥挤，但高分红逻辑仍然较强。其他类似低估值权重股也有较好支撑，在一季度短暂回调以后表现较为突出。成长方向以外需为主，TMT中AI和电子等行业相对突出，内需消费等领域相对落后。债券收益率水平有持续回落的走势，中间虽有小幅上行，但十年以上的中长期利率品种都有较为明显的收益率回落。本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2024年一季度，宏观经济整体仍处于底部震荡走势，制造业整体仍是投资发力的重点方向，新质生产力带动制造业延续稳定增长趋势，基建投资仍维持温和扩张，房地产新开工和竣工都仍维持偏弱走势，二手房成交量略有放大，需持续观察成交量的可持续性。消费整体复苏的节奏维持稳定，中高端消费偏弱，中低端消费维持稳定，春节期间的客运量和消费整体维持稳定状况，进一步提升幅度有限。外需仍保持一定韧性，对经济整体支持良好。金融方面，社融仍维持相对较低水平震荡，信贷整体需求偏弱，贷款结构调整仍在持续。  2024年一季度，权益市场年初快速下行，量化组合大幅冲击市场，其后市场快速企稳回暖，上证综指仍保持在底部区域震荡，以上证50和沪深300为主的权重股表现稳定，并未出现明显调整，高分红低估值仍是市场追求的核心领域。成长方面，小市值标的年初大幅回调，其后走势显著分化，成长性方向、受益于外需、先进制造等方向强势反弹，大部分标的调整以后小幅反弹并维持震荡。市场整体估值相对安全，但经济整体成长性偏弱的情况下，估值进一步抬升的动力有限。债券方面，流动性保持平稳，降准降息仍有进一步空间，但经济动能不足，债券作为高信用等级资产受到资金的追逐，整体收益率曲线下移，其中长久期下移明显，带动收益率曲线进一步走平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年，随着新冠疫情病毒逐步变种，防控政策逐步调整，经济上的管控措施也逐步放缓，全社会的供给和需求都随之发生了一定变化。国内来看，管控政策放开初期，居民的出行和消费等在受压制的状况下逐步修复，呈现一定上升迹象，但同时由于房地产行业泡沫的逐步消散，居民的财富效应和房地产完整链条上下游各从业整体的收入预期回落，也对总需求起到持续抑制的作用，并未有明显的新兴行业可以明显替代房地产行业下行趋势的力量，整体经济呈现波动，阶段性下行力量强于疫后修复力量，经济有阶段性的收缩。伴随年中，中央经济工作会议对稳增长的重视度有一定的提升，三四季度叠加特别国债以及房地产三大工程等政策上的调整和预期的转变，经济的支撑力量也有一定程度的体现，总需求维持震荡状态。社融整体偏弱，居民端和企业端的主动融资需求偏弱，投资回报偏低带来存款继续上行和一定程度的信用收缩，即使新增的社融和信贷也被置换为偿还原有负债等方面，并未展现出扩张作用。外需方面，有一定高开低走，但整体仍维持较好水平。因此，经济总需求持续低位震荡，下行压力不时体现，中低端消费和出行需求平稳恢复，中高端消费持续承压，投资在制造业、基建有所支撑，房地产业明显拖累。物价方面，需求偏弱影响通胀预期回落，通缩压力有所增加。  权益市场跟随经济政策和预期的变化有一定震荡，但幅度不大，稳增长预期加强过程中有一定升温，但随着政策落地过程以及新的问题的出现也逐步趋冷。权益资产整体估值处于历史极值区域，中小盘成长方向，尤其是机构持仓不重的方向表现相对较优，与经济总需求相关性较高的大部分行业表现趋弱。债市仍处于窄幅震荡，收益率缓慢下行趋势之中，期限利差和信用利差都有一定收缩至历史极值区域。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年三季度，宏观经济总需求呈现一定触底企稳迹象，在经济一季度向上、二季度明显回落的情况之下，三季度政府政策上进行了自上而下的调整，稳定经济增长和总需求重要性有一定的抬升，在政策力度和预期的推动下，逐步展现出下行趋缓和逐步趋稳略有反弹的走势。其中，基建和制造业投资仍保持相对稳定，房地产政策有较为明显的调整，但落实到数据上仍需时间，故房地产开工、销售等数据整体仍偏弱，二手房成交等领先型数据有一定的改善迹象。消费仍维持稳定复苏走势，暑假出行及差旅等都有一定程度回升，整体消费并未展现出较强的上升动力，但依靠自发动力企稳复苏的确定性较高。TMT板块受益于人工智能特别是大语言模型逐步走向应用端落地，有望迎来上下游相关产业链的新一阶段快速发展。海外在高通胀和高利率环境下，总需求仍维持一定边际收缩迹象，但中国的出口也展现出一定触底迹象，随着海外需求有望修复，出口阶段性正向贡献仍可期。金融方面，伴随地产政策的修复和稳增长预期的加强，信用需求逐步见底企稳迹象较为明显，降准降息相关政策仍稳步落地过程中，降息周期仍未结束，后续会根据汇率及国内外相关情况，进一步配合稳增长相关操作。    2023年三季度，权益市场整体延续偏弱势走势，伴随政策端对资本市场的重视度逐步提升，印花税下调等政策逐步出台，资本市场的风险偏好底部正在逐步形成，市场下行动力释放较为充分，但风险偏好提升仍需时间，总需求的企稳和盈利的触底回升仍然是权益市场整体上行的重要支撑。权益市场也有一定程度的分化，风格层面低波动有望继续延续，低估值和高分红相对稳健，成长型资产仍有一定压力。债券方面，降准降息为市场提供较为宽裕的流动性，但随着政府融资诉求进一步加强以及宏观需求的触底预期逐步形成，利率进一步下降空间有限，进入一定的震荡趋势。    本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年上半年，宏观经济总需求在2022年底触底反弹后略微有所延续，二季度又稍有回落，内需呈现前高后低走势，其中，基建投资仍保持一定稳定节奏，制造业也是政策重点鼓励方向，保持一定动力，但是由于内外需整体的扰动，制造业自发动力有减弱迹象。房地产方面，销售在年初有所好转，但二季度持续有所回落，竣工仍保持一定节奏，新开工和拿地动力偏弱，消费整体也有回落趋势。因此，内需有一定减弱的迹象，外需也受到欧美央行逐步加息产生一定的抑制效果，内外需的不确定性仍然较大。财政政策方面，融资和投资都是支撑经济的重要来源。金融数据方面，社融在逐步确立底部区域以后，一季度有明显反弹，与经济表现一致，但二季度有明显回落。  2023年上半年，权益市场整体处于底部震荡走势，年初延续去年四季度以来的复苏趋势，但伴随经济复苏动力走弱，市场逐渐趋缓，但并未跌至2022年运行的较低区间，在窄幅区间震荡，结构上分化较为明显，2022年表现较为突出新能源、光伏等行业明显走弱，AI和中特估等板块较为活跃，且对大盘有明显支撑。债券收益率伴随经济动力走弱和降息趋势的启动，仍在缓慢下行趋势之中，整体处于历史较低水平震荡。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2023年一季度，宏观经济有较为明显的触底企稳迹象，其中，基建投资延续较好趋势，之前有一定拖累的房地产也随着因城施策的积极调整有企稳迹象，房地产销售有所回暖，二手房成交恢复较好，一手房略慢，各地拿地积极性也有所提升。另外，制造业投资也有一定的延续，政策较大力度鼓励制造业发展也有一定积极促进作用。消费整体处于弱复苏状态，在出行有所增加等因素带动下，消费的恢复虽然偏慢，但仍具备一定的持续性。由于海外高通胀和联储加息预期的持续扰动，外需不确定性较大，且成为目前阶段需求恢复最为拖累的部分。金融方面，社融逐步脱离底部区域，M2等指标恢复速度较快，且存在持续超预期的动力，未来社融有进一步向上的动力和空间。  2023年一季度，权益市场底部逐步确立以后，有一定冲高回落走势，但市场底部缓慢抬升的趋势较为明确，上证50和沪深300价值类的指数方面1月份冲高完成一轮估值修复以后有所回落，以chatGPT等成长方向为带动，TMT等板块表现尤为突出，成长股在其后的震荡市场中较为受益，暂时市场处于估值波动阶段，底部区域已经确认但向上趋势仍需时间等待。债券方面，流动性保持紧平衡的状态，市场在去年四季度调整以后进入相对平稳阶段，经济复苏预期逐步平稳，债券配置力量仍带动收益率水平整体处于低位，未来经济逐步向上过程中持续观察债券市场的走势。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2022年，新冠疫情对人类生活产生的影响在逐步缓慢的退散，奥密克戎及其子毒株的流行对人类健康的影响逐步有所下降，各个经济体分别在不同的时间阶段采取了与病毒共存的政策，这些政策与自然经济规律运行周期一起在宏观经济上产生影响，全社会的总供给和总需求均随之发生显著变化。从国内经济来看，病毒传播力越强管制成本越高，上半年强力管控和年底逐步调整政策过程中，居民的生活行为上都发生了阶段性冲击，长期的疫情扰动使得服务业等非常依赖于人员互动的需求持续萎缩，政府在扩大自身需求也已经做出了巨大努力，基建等方面的投资起到了支撑性的作用，但也较难对冲房地产和居民生活端的投资生产活动的回落，内需总体震荡下行趋势。社融整体需求偏弱，居民端和企业端的主动融资需求不足，投资收益率的回落带来存款的大幅上行和提前偿还贷款的信用收缩，年底社会的融资需求也随着疫情严厉管控措施的结束有触底企稳的迹象。总体来看，外需高位回落，内需基建和制造业有所支撑，房地产和消费均有持续的压力，年底多重矛盾环节，压制投资消费等因素有所恢复。物价方面，生活端物价伴随需求不足进一步回落，工业品价格震荡回落。  权益市场年初即颓势回落，年中有所反弹，但三季度至四季度初继续萎靡，临近年底有触底企稳走势。结构方面，主流新能源成长方向大幅震荡，总需求相关的价值类标的持续回落，估值接近历史极值区域，上游周期震荡，受俄乌冲突影响，传统能源类资产大幅领先。债券市场，整体流动性维持宽松，社会主动融资需求不足导致资金在金融系统内堆积，各类债券收益率都在历史极低水平附近，四季度中后期，随着疫情管控政策放开及经济自身修复趋势逐步显现，债券市场有一轮调整，经济增长预期的转变逐步影响整条收益率曲线以及期限利差、信用利差和条款带来的各种利差。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2022年三季度，新冠疫情在二季度造成较为严格的管控以后有所缓解，内需也随之有所恢复，部分城市消费也略有复苏。中央政府推进地方政府主导的基建有明显的恢复迹象，且具有一定持续性，发改委等相关项目审批也较为流畅。房地产进一步遇到断贷断供等扰动，在地方政府强势保交楼等政策的推动之下，房地产相关数据仍处于同比大幅回落、环比趋稳的状况之下。金融方面，政府为主体的适度加杠杆对冲部分企业和居民部门杠杆的回落，社融同比增速也在二季度左右触底且底部震荡的情况，自发性融资需求偏弱，政府主导推进的融资力度逐步显现，未来有进一步回升的动力。  2022年三季度，权益市场在2季度触底反弹以后走出一波震荡走势，市场窄幅波动，结构仍以存量博弈为主，反弹过程中新能源汽车、光伏等赛道表现相对强势，但后期由于新增动力不足有明显的回落，市场成长和价值之间的切换反复进行，并未展现出明显趋势。债券方面，流动性仍保持宽松，收益率曲线整体处于历史低位，社融企稳暂未对中长端利率造成明显压力，市场整体仍处于震荡之中。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2022年上半年，新冠疫情奥密克戎变种对全球仍造成较大影响，奥密克戎进入国内以后也对国内的总供需造成了较为明显的扰动，一季度末至二季度过程中，部分大中城市都显著加强了管控措施，居民行为受到了一定限制，导致了收入水平和消费需求等方面都有较为明显的阶段性扰动。国内情况来看，总体延续了去年下半年以来的经济回落趋势，叠加疫情扰动需求大幅回落超出了政府的预期范围，同时启动了较为强烈的刺激总需求回升的相关政策，外需仍是较为稳定的因素，内需上基建投资逐步加码，房地产打压政策的逐步趋缓以及部分城市逐步落地新一轮的刺激购房需求的政策。财政政策方面，中央也在逐步拓展思路，专项债发行节奏和力度相比过往有明显的加强。金融数据方面，社融底部逐步确立，向上过程一波三折，政策仍以引导扩大融资需求为主的引导方向。  2022年上半年，权益市场整体经历回落探底及快速反弹的过程，年初即开启一轮以创业板和科创板为主导的回落走势，四月底逐步确立底部开启大幅反弹，上证50和沪深300等大市值方向虽也有所回落，但相对收益较为明显，光伏、新能源汽车等热点赛道板块经历了大幅波动。债券市场收益率以震荡为主，中短端随流动性宽松有进一步的回落，中长短并未形成明显趋势。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2022年一季度，随着奥密克戎病毒的逐步扩散，全球仍然受到新冠疫情的影响，但随着疫苗接种比例的提高和抗体逐步形成，对疫情的管制力度逐步有所松懈，疫情对全球范围内的需求影响有减弱的趋势，但俄乌冲突从能源价格和食品价格上的供给冲击对全球范围产生的影响更为激烈。国内来看，疫情对与海外交流比较多的城市造成的冲击较大，对居民生活和消费上有所影响，对于基建和房地产等方面的需求影响相对偏弱，上海的疫情控制较难对江浙沪一带的投资造成了部分影响。总体来看，国内需求仍处于相对疲软状况，海外需求伴随着通胀的高企，货币政策逐步采用强力收缩抑制需求的取向非常明显，国内制造业仍保持稳定，对基建和地产的友好政策逐步落地，受疫情扰动并未产生剧烈影响，但扩需求的政策会进一步出台，并且提供持续向上动力。2022年一季度，权益市场整体呈现调整趋势，在2021年底冲高以后，以宁指数为代表的成长赛道板块显著回调，成长、消费和价值等板块均有一定幅度调整。债券方面，政策刺激需求的意图明显但落地困难，对货币政策进一步的宽松预期仍然存在，但中长期通货膨胀的压力也有一定抑制作用，因此收益率整体低位震荡，并未形成明显趋势。本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向，在严格控制整体仓位的前提下，少量参与股票二级市场投资，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。