鹏华丰腾债券(003527) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2025年第4季度报告 
四季度经济基本面略有走弱，一方面固定资产投资转负、一线城市房价阶段性松动，另一方面国补使用比例偏高，年末部分消费品消费额有所下滑，但市场在期待26年开年的经济政策。信贷方面，四季度好坏交替，部分月份票据占比略有提升；社融方面较年中略有回落，在政府债的带动下，录得8.5%的同比数值。 债券市场震荡走强，曲线走陡，短端方面临近年底收益逐渐降低，匿名出现1.25以下的大量供给，曲线长端、超长博弈明显，非活跃10年、30年品种收益升破1.85、2.3。信用品种方面，二债由于供给增加，以及银行年末额度问题，利差走阔，5年内高等级普通信用整体维持低利差。 组合持仓以高等级信用及利率为主，在中段品种中寻找阶段性价差交易机会。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，债券市场利率持续上行，10年期国债利率由1.65%上行至1.79%左右，高点达到1.836%。7月，中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”、雅江水电站项目落地，沪指突破3500点，“反内卷”预期反复对债市形成冲击，赎回潮推动10Y国债盘中高点突破1.75%；8月，沪指突破3800点，“股债跷板”作用下债市持续承压，10Y国债盘中高点达到1.79%；9月，受股债跷板反复等利空影响，债市情绪仍偏弱，10Y国债盘中高点多次突破1.83%，央行积极维稳跨季流动性，后回落至1.81%。 短端有平稳的资金价格和大行买债力量保护，长端受股债跷板影响表现弱于短端。三季度1Y/5Y/10Y/30Y利率分别上行4.7/12.6/11.6/36.3BP；10Y-1Y利差由30BP走阔至49BP附近，30Y-10Y利差由20BP走阔至34BP附近，熊陡趋势明显；国开-国债利差受基金费用新规影响，在9月后明显走阔，10Y国开-国债利差由4BP走阔至16BP附近。 组合在期间以高等级信用品和利率品进行投资，主动参与交易。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年10年国债利率在1.6-1.9%区间震荡，一季度基本面读数较高，央行暂停国债买入，债券市场监管趋严，资金利率上行，银行抛售和债基赎回扩大，利率一度冲至1.9%。二季度贸易摩擦扩大，随着美国对中国加征34%关税落地，利率转为大幅下行，基本面趋于走弱，央行顺势降息和增加流动性投放，资金利率下行，10债靠近1.65%。 曲线方面，Q1资金回升，带动短债上行幅度更大，利率曲线呈现熊平。Q2整体来看，利率曲线平坦下移，1-3年下行17-21BP，10年和30年下行17-18BP。节奏上，4月期限利差低位震荡，利率整体保持平坦，国债10-1年压缩至16BP的历史低位，5-6月伴随资金下行、降准和大行买债，利率曲线略有走陡，但整体期限利差仍维持偏低。资金方面，一季度资金利率整体偏高，4月起出现季节性下行，央行5月降息后，对流动性投放更加充裕，6月买断式逆回购月初开始投放，资金呈现宽松状态，隔夜降至1.35%，7天1.5%附近。债券市场整体呈震荡格局。
从下半年来看，财政前置和抢出口对经济的提振作用较上半年均会回落，在下一轮财政加码前，社零和基建增速进一步提升空间有限。地产周期仍在后半段，居民杠杆率有待去化，ppi有阶段反弹可能，但通胀整体预计维持低位。外部来看，后续关税可能再生变数，但关税高度或可控，受到上半年抢出口和海外经济趋弱影响，预计下半年出口增速呈现下降态势。从政策端来看，目前经济尚处在5%以上，财政和货币都不急于进一步加码，目前财政侧重于落地已有政策，央行侧重于维持流动性充裕。整体来说，经济预期略有下调和宏观政策不急加码的环境对债市偏利好，我们认为下半年债券走势呈现震荡偏强格局。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2025年第1季度报告
一季度国内经济出现一定的自发修复，包括信贷、工业增加值等经济数据整体呈现良好走势，政策层面，货币政策强调灵活性，银行间回购利率有一定抬升；财政支出有所前置，国债地方债发行节奏偏靠前。债市关注点在回购利率抬升和关税提高之间切换，权益市场在科技进步和内需支撑之间切换；临近二季度，出口压力在增加，持续一季度的宏观叙事可能就此发生变化，从一季度经济企稳、宏观政策择机加码，转向外部压力加大、基本面压力加大、一揽子政策对冲，不过政策反应需要时间，二季度将着重关注官媒发言和4月政治局会议。基于前述关于贸易谈判复杂性来看，经济基本面可能会经历些许波折。 债市节奏把握的重要性提升，向下进入无人区，关注央行降准降息节奏，以及国内对冲力度。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2024年年度报告
24年债券市场出现了较为明显的下行，短端下行幅度更高，信用利率方面则是压缩为主，信用风险大幅降低。 在此期间组合债券选择上以高等级信用债为主，并阶段性参与利率品种。
回顾2024年，市场对降息预期发酵/博弈较为集中，对宽财政政策的预期一致，但幅度有所分歧；我们认为一季度中国宏观政策仍围绕中央提出的“稳增长”方向，处于宽财政和宽货币阶段，决定债券走势的是基本面走势及对降息的理解。外需方面，我们预计关税可能带来外需贡献下降0.3-0.5个百分点。内部来看，房地产周期仍在，观察房价企稳情况，居民消费中枢亟需提升，政策将发力提振内需，倾斜消费，预计广义财政支出增速回升。对财政给予厚望的同时，发力方向及持续性仍值得关注；物价略显低迷，地方政府和实体部门加杠杆的空间偏有限。整体来说，我们认为相对于实物工作量的恢复，名义经济增速的水平值得探讨，经济向上的空间和动能值得探讨，货币政策延续宽松态度，对omo和lpr的降息所有期待，债券市场底色仍略偏牛市。但是2025年利率下降速度或放缓，主要原因在于：一是政策转向稳增长，后续仍有加码空间。二是有效政府债供给增加，债市供需两旺，较难出现24年上半年“缺供给”的局面，利率下行速度预计将慢于2024年。债市节奏把握的重要性提升，从预判角度来说，1月20日美国政府换届，开启对外部压力的观测和应对，如果引起货币加码，利率可能呈现下移。二季度和三季度观察基本面成色，政策在再度加码有可能要在数据之后，不排除利率走势可能呈现先下后上。策略维度，整体或仍存机会，地方债具有性价比，信用品也存在阶段性机会，供给节奏平稳后可考虑介入。利率的上行风险包括，央行调控，供给节奏过于集中，财政加码力度超预期，基本面反弹幅度超预期等。利率的下行风险包括，关税压力超预期，地产销售和房价下滑超预期等。展望2025年，我们认为国内宏观政策持续发力，经济预期有望延续回升。但是面对外部的不确定性，整个社会的风险偏好提升大概率是一波三折以及需要持续的政策和基本面好转的催化，最终形成共识，社会风险偏好得到全面提升。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度基本面略有回落，全年经济目标完成需要努力。9月末政策端明确转向稳增长，带动市场风险偏好大幅提升，股市快牛，债市出现调整赎回压力。但在理性预期下，四季度财政的增量支出规模预计在1-2万亿，更多增量或在后续年份，相较此前过分乐观的市场预期有所落差。在财政预期以及股市情绪回归理性后，股债表现预计还是会逐步回归到基本面上。季度来看，基本面处于底部改善阶段，货币收紧的可能性低，并且财政增量可能部分来自于预算稳定调节基金或国央企结存利润，叠加央行降准配合，资金面的压力预计可控。 债券来看，政策端的态度转向明确，若基本面持续偏弱，增量政策的预期又会再度抬升，对应长端难有流畅下行行情。10月处于增量政策博弈阶段，对债市观点中性偏多，但预计曲线会走陡，参与中短端利率或信用利差修复行情的获利确定性更高。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，债券收益率震荡回落，收益率曲线呈现一定陡峭化。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。4月份，在监管提及长期国债收益率运行区间叠加资金面波动、政府债放量预期发酵影响下，债市经历短暂调整，此后在超长债供给计划和地产政策落地，叠加资金面宽松影响下，市场再次担忧国内经济复苏动力，债券收益率逐步回落。2024年上半年主要债券财富指数出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达4.33%。 本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合一季度初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平，在二季度初保持中性水平，在5月初增持中长期品种，将久期调升至中性较高水平。
展望未来，虽然受益于全球制造业反弹，上半年净出口对国内经济形成有效支撑，但下半年海外经济增长仍存在较强的不确定性，叠加全球贸易关系好转尚需时间，净出口对国内经济增长的贡献可能有所减弱。国内方面，由于居民收入预期不稳定叠加居民杠杆较高，在房价上涨预期有限情况下，地产销售可能仍然延续疲弱格局，相关投资难以快速企稳回升。在缺乏有效经济刺激政策情况下，债券市场整体风险不大。另一方面，由于汇率压力有所加大，同时美联储仍将利率维持在较高水平，国内货币政策短期内可能受到掣肘，债券收益率下行有所受阻。但从中长期来看，影响债券收益率走势的核心因素还是国内经济增长情况。因此，若短期内债券收益率受扰动因素走高，将带来更好的投资机会。受资产荒格局影响，目前信用债无论是绝对收益率还是信用利差均处于历史较低水平，由于短期内资产荒格局难以改变，因此信用债收益率难以大幅走高，在控制信用风险前提下，资质较好主体仍有望提高相对较高的投资收益。综合而言，我们对中长期债券市场仍保持乐观观点，但短期内可能受政策影响，组合暂时维持中性久期，并积极寻找进一步提升久期机会，品种上仍以中高评级信用债为主。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年第一季度债券收益率大幅下行。1-2月，受央行下调存款准备金率及权益市场下跌影响，债券收益率持续回落；至3月，由于债券收益率处于历史较低水平，叠加市场缺乏明显信号，债券收益率窄幅波动。整体来看，第一季度各期限债券收益率均出现不同幅度的回落。 第一季度所有债券财富指数均出现不同程度的上涨，其中国债财富指数上涨幅度最大，涨幅达2.41%。 本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略长水平，在3月中旬将久期降至中性水平。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年债券收益率震荡下行。年初，疫情影响明显消退，经济修复预期增强，债市情绪转弱，收益率小幅上行；至3月初，经济复苏节奏放缓，叠加央行降准降息，债券收益率高位回落；8月下旬开始，国内房地产优化政策密集出台，同时一级市场债券发行供给增多，导致资金面有所收紧，债券收益率触底回升。至12月初，随着中央经济工作会议落地、资金面逐步宽松叠加银行存款利率下调，债券收益率再次出现回落。整体来看，全年各类型债券财富指数均有所上涨，其中企业债财富指数上涨7.12%，国债财富指数上涨5.05%。 本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合在一季度将久期保持中性水平，5月初将久期延长至中性较长水平，在9月初再次将久期降低至中性较低水平，后在11月末将久期提升至较高水平。
展望2024年，美国经济增长可能放缓，或将导致我国出口增长受限，同时居民收入增速放缓及杠杆过高可能使得房地产继续延续偏弱格局。整体而言，国内经济内生复苏动力不足，地产和出口仍将拖累国内经济增长，进而加大产能过剩压力，导致实体融资需求不足，货币政策有望继续宽松，债券市场整体仍处于有利格局。 信用债方面，虽然当前信用利差处于历史较低水平，但考虑到货币政策有望维持宽松格局及利率处于较低水平，资产荒格局或将继续延续，信用利差难以大幅扩大。但须注意，在经济增长压力加大背景下，低评级信用债发行主体盈利能力继续承压，其信用风险仍须警惕。投资上我们仍将重点关注中高等级短久期品种。 综合而言，我们认为目前债券收益率短期上行空间有限，因此整体久期仍维持在中性略长水平。若收益率继续出现较大幅度下行，组合将择机降低久期和杠杆水平。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2023年第3季度报告
第三季度债券市场先涨后跌。季度初至8月中下旬，由于公布的二季度宏观经济数据显示国内经济增长动能不足，叠加央行下调7天逆回购利率及MLF利率，债券收益率震荡回落。8月下旬开始，国内房地产优化政策密集出台，同时一级市场债券发行供给增多，导致资金面有所收紧，债券收益率触底回升。整体来看，第三季度债券收益率曲线呈现陡峭化上行。 第三季度所有债券财富指数均出现不同程度的下跌，其中企业债财富指数下跌幅度最大，跌幅达1.18%，国债相对跌幅较小，跌幅为0.62%。 本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合期初将久期维持中性略高水平，在9月初将久期降低至中性较低水平。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2023年中期报告
2023年上半年，债券收益率先上后下，收益率曲线呈现一定陡峭化。1月份，国内疫情影响明显消退，经济修复预期增强，货币政策宽松“落空”，债市情绪转弱，收益率小幅上行；2月中上旬，节后复苏未明显超预期，经济修复预期放缓，叠加权益市场震荡走弱，债市情绪有所修复，收益率震荡回落；2月下旬，资金面边际收紧，存单利率上行，收益率小幅回升；3月份，国内经济修复边际放缓，叠加海外风险事件“爆发”，国内降准政策落地，资金面边际转松，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。4月份，跨季之后资金面边际转松，叠加通胀数据弱于预期，市场对于“通缩”担忧明显增加，以及商业银行下调存款利率触发下，债市情绪明显提振，收益率震荡下行。5月份，经济金融数据进一步放缓，市场对于降息预期明显升温，收益率延续回落趋势。6月上旬，数据继续验证基本面走弱态势，叠加降息政策“超预期”落地，收益率加速下行；6月中旬，随着降息政策落地，市场对于“宽信用”政策预期升温，止盈压力浮现，收益率快速调整；6月底，“宽信用”政策预期边际降温，叠加央行加大跨季逆回购投放，市场情绪明显修复，收益率再度回落。整体来看，上半年债券收益率整体有所回落，收益率曲线呈现一定陡峭化。从债券指数来看，不同类型债券财富指数均有不同程度上涨，其中国债财富指数上涨2.71%，企业债财富指数上涨3.96%。 本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合在一季度将久期保持中性水平，5月初将久期延长至中性较长水平。
展望未来，国内经济内生动能继续减弱。受制于收入增速放缓及失业率维持高位，居民端消费修复乏力。在房价上涨预期有限、且地产政策短期难以出现较大调整情况下，地产销售难以回暖，房地产投资降温趋势不变。由于目前开发商拿地和新开工意愿偏弱，导致地方卖地收入下滑，叠加地方政府债务对于财政扩张的限制，基建投资增速仍有回落压力。 在国内经济下行压力增大背景下，市场对经济政策预期有所升温，但目前宏观调控基调仍注重新经济和质的提升，更侧重经济安全，整体略偏向于底线思维和长期思维，因此短期内难以出台较大刺激政策，债券市场整体风险不大。 虽然目前债券收益率处于历史较低水平，但考虑到国内经济下行压力增大、资本回报整体下滑，国内债券收益率运行中枢仍有可能再下一个台阶，债券收益率下行过程可能仍将延续。 近期信用债收益率相对利率债回落幅度较小，导致信用利差被动走阔，同时叠加信用债短期供给较少，整体信用债性价比较之前有所回升。但由于企业盈利未有显著改善，同时市场资金较为宽松，因此我们预计未来信用债市场走势可能有所分化，资质较差主体绝对收益率和利差可能继续维持高位；但资质较好主体收益率和利差有望继续回落。 综合而言，我们短期对债券市场仍保持乐观观点，组合暂时维持中性较长久期，品种仍以中高评级信用债为主。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2023年第1季度报告
2023年第一季度，债券收益率先上后下。第一季度初，疫情影响明显消退，经济修复预期增强，债市情绪转弱，收益率小幅上行；第一季度中段，春节前后，国内处于数据真空期，债券市场在权益、资金面波动等因素影响下，整体呈现震荡格局；第一季度后期，经济修复强度边际放缓，叠加海外金融风险事件、国内降准政策超预期落地等因素影响下，债券市场情绪走强，收益率震荡回落。 整体来看，第一季度信用债收益率下行明显，利率债收益率略有上行，整体变动幅度相对有限，收益率曲线小幅平坦化。2023年第一季度主要债券财富指数出现不同程度的上涨，其中企业财富指数上涨幅度最大，涨幅达2.22%，金融债次之，涨幅为0.68%，国债相对落后，涨幅为0.67%。 本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，债券方面整体保持较低久期。