安信尊享纯债(003395) - 基金投资策略和运作

报告期内，宏观经济基本面整体运行在合理区间，GDP增速保持平稳。国内有效需求不足，消费、投资承压，价格指数温和回暖，工业与出口保持韧性。央行本季度重启国债买卖，但力度不及市场预期，债券收益率先下后上，季度内维持窄幅震荡格局。受供需矛盾影响，利率债长端及超长端品种略显承压，30年国债上行较为明显，再度接近2.30%。流动性灌溉下，短端则表现相对较好，收益率曲线走陡。信用债信用利差相对收窄。期间，我们主要持有了中短端利率及信用品种，组合整体仍保持偏低久期，并略微提升了杠杆率水平。总体而言，本基金在本季度有所盈利。

本季度以来随着权益市场的持续走强，利率明显走出了与去年相反的叙事，体现为对利多免疫，且对利空极度敏感。因此，虽然流动性稳定的基础仍较为坚实，央行始终维持极其充裕的资金面，且经济复苏的动力仍待增强，但债市现阶段对基本面呈现脱敏现象。期间，尽管央行重启买债的预期有所抬头，市场仍然呈现出明显的熊市思维，博弈因素偏重的三十年国债以及基金偏好属性偏高的二永债抛压偏大，信用利差及期限利差显著拉开。期间，本基金主要配置方向仍为利率债及高等级信用债，组合的久期和杠杆相对市场偏低。

上半年，债市整体先抑后扬，呈现明显的高波动特征。去年年底，市场对宽货币预期极强，短端国债一度被交易1%以下位置，但年初银行间流动性显著收紧，叠加央行宣布停止买入国债，因此10年期在短暂触及1.6%下方后出现调整，一路震荡大幅上行至1.9%附近，一年期品种的区间上行幅度更是超过50bp。但3月中旬，市场发生转折，随着重要会议的召开，资金面逐渐企稳，市场情绪整体修复。随后，美国超预期加征关税，避险情绪升温，各期限利率均大幅下行。10年国债收益率快速回到前期低位，迅速完成对基本面及流动性的定价。而后随着美方立场反复摇摆，关税问题的博弈陷入拉锯战，债市表现重回平淡，10年国债始终维持在1.65%附近震荡。报告期内，本基金的主要配置方向仍为利率债及高等级信用债，对于杠杆的运用较为灵活，并在市场流动性风险解除之后适当拉长了久期，总体而言，上半年以较为稳健的方式取得了部分盈利。

本季度，经济基本面积极信号增多，房地产市场边际好转，企业景气度有所改善。在AI、机器人等领域事件的催化下，权益市场表现向好，市场成交额维持高位。债券市场方面，去年四季度，市场对于货币宽松的幅度和节奏定价的过于乐观，本季度在经济基本面缓步修复、市场整体流动性边际收敛的影响之下，各期限债券均大幅回吐前期涨幅，十年国债收益率在季度初短暂下破1.6%，后一路震荡上行至1.9%附近，债券市场整体处于逆风。季度内，本基金阶段性显著降低了债券仓位水平，维持偏低仓位运作，由于资金利率整体偏高，因此本基金日常维持一定比例的资金融出，同时，组合久期亦保持在较低水平。总体而言，本基金在本季度尽管有所亏损，但回撤幅度相对可控。

本年度，债券市场全年维持强势，呈现单边大幅下行趋势。年初以来，供给端压力逐步缓解，机构快速强跑，叠加期间连续降准降息，市场风险偏好显著降低，因此债市情绪高涨，10年国债迅速由年初的2.50%附近降至2.30%以下。3月起，央行多次提示长端利率风险，10年国债快速回调后围绕2.30%附近反复震荡，经历较长时间的横盘行情。但随着三中全会胜利召开，并完善货币政策框架，OMO、LPR及MLF均下调，且债市情绪受经济读数羸弱的影响较大，长端利率表现极其强劲。9月24日后，三部委开会后市场发生转向，央行、证监会、金监局出台一系列组合拳，政策定调体现出对实体经济、以及权益市场的超预期支持力度，市场对后续财政政策预期极高，叠加权益市场大幅上涨使得股债跷跷板效应明显，利率大幅上行，长端及超长端利率期间调整幅度均在20bp附近。年末，同业存款利率下调落地，机构配置压力加剧，因此恐慌性配置债券类资产，10年期国债收益率跌破2.0%历史性点位。随后，年底重要会议中对货币政策使用了超常规的表诉，货币政策由“稳健”转为“适度宽松”，遂引发市场对更加大幅度的降准降息的猜想，10年、30年国债收益率快速下行，并分别逼近1.70%以及1.95%。期间，央行虽反复提示利率风险，但基金在年末传统扩容时间点下，配置力量旺盛，因此各期限利率依旧维持低位，几乎均以年内最低收益率收官。报告期间，本基金增加了对中短久期的利率及部分高评级信用债的配置，适当拉长了久期，增厚组合收益。

本季度，经济基本面数据、信贷增速等表现持续弱势，市场风险偏好进一步回落，债券市场收益率整体震荡下行。资金持续涌入固定收益类市场，债市做多氛围浓厚，投资者对各类债券资产的挖掘几近极致，各期限、各品种债券收益率进一步挑战前低。尽管长端债券定价明显偏低，但10年国债收益率仍最低下行至2%左右水平。9月24日之后，央行、金监局、证监会等陆续释放稳增长信号，政策涉及货币市场、地产、金融等多个领域，市场预期快速扭转，资金的风险偏好迅速抬升，债券市场随之上演“V型”反转行情，在此后的约一周时间快速回吐本季度的绝大部分涨幅。本基金持仓以高等级信用债及利率债为主，在季末适当降低了杠杆，并将部分信用债切换为利率债。总体而言，本基金本季度以较稳健的方式获得了一定的收益。

上半年，债市总体强势。年初，政府债供给压力逐渐缓解，央行对流动性总体支持，资金利率明显回落。同时，央行调降存款准备金率，时间和幅度均超出市场预期，叠加股债跷跷板因素，市场风险偏好显著降低，因此长端快速下行。3月起，随着央行多次提示债市风险，及地产优化政策影响，10年国债回调后经历较长时间的横盘行情。但禁止手工补息后，由于比价效应，理财规模迅速上升，因此，债市在短暂调整后依然极为有韧性，尤其表现为流动性边际收紧条件下，短端及信用品种的下行幅度偏多。陆家嘴论坛后，市场在多头思维引导下，对潘行长讲话的解读偏乐观，认为弱化MLF地位重新打开了利率下限，因此债市情绪进一步提振。长端打破央行预期管理下维持的长时间低波动区间，10年国债和30年国债分别向下突破2.30%和2.50%的关键点位。报告期间，本基金增加了对中短久期的利率及部分高评级信用债的配置，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

本季度，债市表现强势。期间，央行调降存款准备金率，并超预期下调LPR利率，投资者对货币政策空间进一步打开有所期待；叠加股债跷跷板因素下，年初以来市场风险偏好显著降低，债券做多情绪高涨。同时，一季度政府债净融资偏低，资产荒行情及避险情绪共振下，长端利率演绎极致行情，10年及30年国债收益率屡创新低。报告期内，本基金以中短久期的利率及高评级信用债为主要投资工具，并维持了偏低的杠杆水平。总体而言，我们继续致力于以较为稳健的方式为客户创造收益。

2023年，债券市场的走势较为波折。上一年末防疫政策调整，国内经济和社会生活逐步回到正常轨道，前期被积压的需求集中释放，经济快速修复。多种因素交织下，2023年一季度债市震荡走弱。进入二季度，经济基本面超预期下行，企业盈利放缓，房地产市场表现不佳，居民消费意愿也偏低。同期，货币政策方面通过降准、降息等一系列工具持续发力，债券市场也开启了年内最长一段时间的“走牛”，收益率持续下行至八月下旬。此后，政策层面宽财政速度与力度明显加强。与此同时，非银机构整体杠杆率水平偏高，商业银行自身超储率偏低，市场流动性的波动性有所加大，债券市场收益率先震荡上行，至年末有所下行。从结构上看，债券市场在2023年经历了信用利差大幅压缩和期限利差大幅压缩的过程。　　报告期内，本基金年初增加了中短久期、高评级信用债的配置，并适时调整组合的杠杆与久期，在有所盈利的同时，比较好的减弱了收益率上行时期产品净值层面的波动。总体而言，组合以较为稳健的方式获得了一定的收益。

本季度，债市整体偏强。一方面，季度经济修复环比动能减弱，市场对后续复苏斜率进一步下修；另一方面，高质量发展压力下，政策发力预期动力不足。信用债方面，理财规模回升，资产荒加剧，中高等级利差水平进一步压缩。　　报告期内，本基金适时增加了中短久期、高评级信用债的配置，并提高了组合的配置杠杆。整体来看，本基金组合本季度以较稳健的方式获得了一定的收益。

上半年，债券走势整体偏强。年初，市场对基本面复苏预期偏强，叠加季节性因素影响，资金面摩擦加大，债市偏逆风，但配置压力驱动下，信用利差先于无风险利率下行。3月以来，随着经济动能边际走弱，市场对后续复苏斜率进一步下修，同时，高质量发展压力下，政策发力预期动力不足，利率单边下行。　　报告期内，本基金适时增加了中短久期、高评级信用债的配置，并提高了组合的配置杠杆。整体来看，本基金组合以较稳健的方式获得了一定的收益。

一季度债券市场行情走势震荡，利率债和信用债走势分化，信用债整体表现好于利率债。利率债方面，短端收益率先上后下，尤其是3月中旬宣布降准之后，收益率下行明显。信用债方面，信用债收益率震荡回落，信用利差持续收敛。报告期内，本基金适时增加了中短久期、高评级信用债以及优质银行同业存单的配置，并提高了组合配置杠杆。整体来看，本基金组合本季度以较稳健的方式获得了一定的收益。