泰信智选成长灵活配置混合A(003333) - 基金投资策略和运作

2025年前三季度，中国经济总量呈现稳步复苏，消费与出口成为主要驱动力。面向第四季度，“以旧换新”补贴拉动效应存在减弱的可能性，以及去年同期基数的抬升，但决策层反复重申 “稳增长” 与 “托底” 政策预期将为经济基本面提供支撑。总体而言，基于已披露的全A个股半年度报告及高频数据观察，本基金管理人倾向于认为全部A股作为一个整体，其盈利水平的底部可能已经探明。　　市场层面，整个第三季度，上证指数自3400点上攻至3900点附近，主要宽基指数亦表现良好。市场估值水位的快速抬升，叠加国债到期收益率自1.63上行至1.88附近，权益资产股权风险溢价水平回落；截至2025年9月30日沪深300 指数风险溢价回落至5.17，中证800风险溢价亦回落至 4.30；同时相应指数股息率也来到2.56/2.28 , 总体而言，权益资产作为一个整体的吸引力，较上半年有所降低。另一方面，一级行业涨跌幅标准差，来到了过去十年的高点附近，反映出市场情绪在不同板块间的分化与割裂，反过来，也即意味着尽管权益资产整体吸引力略有下降，但自下而上去看，仍然能够寻找到风险收益特征良好、预期回报高的权益资产。　　上述市场结构的分化，更多的体现出投资者对 “确定性” 方向的追逐，而弱化 “赔率” 定价，拒绝承担 “不确定性” 的风险。这一特征，同样体现在 Barra 风格因子上：贯穿整个三季度，大市值/高Beta/高成长风格占优，价值/高盈利质量风格相对弱势。当然，反过来，也为本基金提供了继续收集高性价比股权的机会。

上半年，国内经济在财政发力的背景下开局良好，上证指数自 3260 起逐步攀升；至 4 月初国际贸易冲突加剧，对全球经济与资本市场带来较大挑战，上证一度下探至 3040 点；随后在抢出口及政策积极对冲下，中国经济逐渐企稳上行，资本市场主要指数在贸易冲突缓和及宏观流动性支持下，反弹至前期高点，表现出较强韧性。　　至二季度末，沪深 300 股权风险溢价位于 +0.91x 标准差，中证 500 位于 +0.76x 标准差，中证 1000 指数在 1.29x 标准差；同时沪深 300 及 中证 500 股息率分别在 3.23% 及 1.66% 附近，仍然优于 10 年国债的 1.63% ；权益资产总体上仍然拥有较高的风险补偿水平。从结构上看，在宽裕的流动性支撑下，权益类资产表现出了鲜明的结构性特征，小微盘股及主题投资交易活跃，“哑铃”结构的中间段，即中证 500 及中证 1000 成分股部分，市场对于该类更依赖 EPS 驱动的资产，给与了更加苛刻的估值定价。

2025年一季度市场呈现"政策发力对冲"的市场格局。春节后 A 股市场短暂冲高，上证指数在3140至3440区间震荡。随着两会明确全年GDP增长目标，特别国债发行规模扩大，先进制造、新能源、数字经济等领域专项支持政策密集出台，市场风险偏好逐步修复。3月中旬国内工业企业利润同比转正、出口数据超预期，市场在季末走出V型反弹，风格从年初的高股息防御逐步转向具备产业政策加持的成长板块。　　本基金在保持组合流动性的前提下，重点把握政策驱动下的结构性机会。当前权益市场中，我们基于资产配置框架持续跟踪发现，在高端装备国产替代、AI应用端商业化落地、新型电力系统建设等领域，仍存在大量估值处于历史30%分位以下、且具备持续现金流创造能力的优质标的。我们将继续以business owner的视角，聚焦技术壁垒深厚、管理层战略清晰的龙头企业，通过深度产业链验证，逐步配置这些优质资产，为持有人捕捉穿越周期的投资价值。

2024年，中国A股市场整体呈现先抑后扬态势，主要指数均录得不同程度的涨幅。沪深300指数全年上涨14.68%，表现最为突出。中证500指数上涨5.46%，中证1000指数上涨1.20%，万德全A指数上涨10.00%。 　　市场在年初经历了快速调整，但随后在政策支持和经济复苏预期的推动下逐步回暖反弹。9月后，随着国务院、央行及各部委稳增长政策的密集出台，市场情绪进一步提升，推动主要指数快速上行。进入四季度后，市场整体呈现震荡格局，风格切换频繁，大盘蓝筹股表现相对稳健，而中小盘股和主题投资标的的波动性较大。总体来看，2024年 A 股市场在政策发力和经济复苏的双重推动下，实现了较为可观的涨幅，但市场内部的分化和波动依然显著。　　报告期内，本基金在市场震荡的状态下，维持了均衡的股债仓位配置。与此同时，伴随着中国经济基本面的逐步企稳，我们自下而上，积极挖掘个股机会，增持基本面优质同时估值合理的权益类资产。

回顾本报告期，三季度开局A股市场呈持续调整态势，国内外偏弱的基本面数据引发市场对经济增长放缓的担忧，投资者普遍持谨慎态度，市场整体交易活跃度不高，成交额低迷，大盘震荡下行，上证指数一度跌破2700点。后续在美联储超常规降息50 BP，以及 9-24 国新办新闻发布会上，人民银行、金融监管总局、证监会出台关于房地产与资本市场一系列利好政策的催化下，市场预期快速扭转，主要宽基指数皆大幅上扬，上证指数迅速收复 3200 点位。　　截止至 9 月 30 日收盘，沪深 300 涨幅16.07%，中证500指数上涨 16.19%，中证1000涨幅16.6%，万得全A指数上涨 17.68%。　　报告期内，本基金在市场持续调整的状态下，维持了较低的权益资产的配置。与此同时，自下而上积极挖掘个股机会，择机增持权益资产。

回顾本报告期，市场走倒 V 型走势。二季度市场情绪先扬后抑，经济数据也略显乏力，沪指再度跌破 3000 点，市场风险偏好降低。　　这样的市场结构，为价值投资者，创造了绝佳的买入机会。在当前时点，我们已经可以用 “翻石头” 的方法，寻找到一系列资产质量优秀、在各自细分行业拥有持久 “护城河” 的标的资产，在本季度以及下一期的投资活动中，我们倾向于适当的主动承担一部分可能的风险暴露，加大权益资产配置仓位，从组合的角度配置更好 “风险-收益比” 的资产组合。

回顾本报告期，市场走出深V型走势。1月份，市场情绪低迷，经济数据缺乏亮点，中小盘股面临流动性危机，导致市场大幅下挫。沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至低点。2月份，随着监管层的政策呵护和春节消费数据的亮眼表现，市场情绪开始回暖，两市迎来了大幅反弹。3月份，市场板块轮动加快，整体呈现震荡走势，市场交易活跃度上升，两市成交额在万亿元附近波动。指数方面，截至一季度末，上证指数收报3041.17点，本报告期内上涨2.23%；深证成指收报9400.85点，本报告期内下跌1.3%；创业板指收报1818.2点，本报告期内下跌3.87%。　　本报告期内，9个行业上涨，21个行业下跌。石油石化、煤炭、银行和家用电器等行业表现出色，而医药生物、电子和房地产等行业则跌幅较大。行业轮动的加快反映了市场对于不同行业的信心和预期存在显著差异。特别是煤炭和银行板块，受益于宏观经济的稳定和政策的支持，成为市场反弹的领头羊。　　本报告期内，政策上出台了优化融券机制、严控IPO数量和质量、重视企业分红、减持和市值管理等一系列措施，完善了制度，提振了投资者信心。同时扩大了ETF增持范围，遏制了微观流动性恶化对市场产生的影响，反弹初期以小盘股流动性快速回补为主；货币政策和房地产政策的发力，促使市场反弹从风险偏好的恢复和流动性的补充，逐渐转向对经济基本面预期的企稳改善。　　本报告期内，本基金在市场反弹过程中快速提升了权益资产的配置，获得了较好的投资收益。

2023年的资本市场经历了国内外经济预期的分化与波动，小票行情特征显著，红利策略实现正收益。截至 2023年12月31日，2023年全年表现主要指数延续了上一年的调整，其中上证指数回调3.7%，沪深300回调11.38%，创业板指回调19.41%，科创50指数回调11.24%。估值角度来看，市场多个主要指数已经历了长时间的回调消化，市场估值整体较低，上证50指数估值趋近 2018年低点，沪深300指数估值回到2019年初的水平，创业板估值处于极端底部区域。市场总体极度低迷，处于从政策底寻找市场底的痛苦过程中。　　报告期内，本基金的资产秉承基金契约精神，以具有突出产业竞争力的成长股作为投资标的，同时兼顾行业适度均衡配置，在稳健的前提下，确保投资者利益。

回顾整个三季度，虽然出台了一系列提振A股的措施，但A股短暂反弹后再次下跌，深证成指和创业板指数在九月份均创出3年新低，成交量也极度萎缩。从季度K线看三大指数三季度全部收阴：上证指数下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，创业板下跌9.53%。市场总体极度低迷，处于从政策底寻找市场底的痛苦过程中。　　报告期内，本基金的资产秉承基金契约精神,以具有突出产业竞争力的核心资产作为投资标的，在稳健的前提下，确保投资者利益。三季度由于本基金保持了较低的权益仓位，较好的规避了市场风险。

回顾2023年上半年，市场演绎分为以下几个阶段：春节前随着人民币持续升值，北上资金纷涌入市，一月份北上资金净买入1000多亿人民币，带动消费品大盘蓝筹表现优异，整体交易经济复苏。春节后市场围绕着最大的热点CHATGPT，预期人工智能将给整个人类带来的变革远超移动互联网时代，在认知的不断深入演变下，带动通讯、计算机、传媒、电子等行业此起彼伏，在人工智能的软硬件领域、算力、垂直应用、数据资源等等方方面面的公司都获得了资金的追逐，而其他大部分行业遭到抽血，出现调整，行业分化现象非常严重。进入二季度，随着出台的各项主要经济指标表现不及Wind一致预期，经济复苏动能放缓。市场也开始进一步走弱，无论是前期热点AI、中特估、还是前期表现较差的机构重仓品种、消费类公司均出现较大幅度调整，机构长期配置的优质公司品种表现继续弱于市场。　　报告期内，本基金的资产秉承基金契约精神，以具有突出产业竞争力的优质公司作为投资标的，同时兼顾行业均衡配置，在稳健的前提下，确保投资者利益。

回顾整个一季度，市场演绎分为以下两个阶段：春节前随着人民币持续升值，北上资金纷涌入市，一月份北上资金净买入1000多亿人民币，带动消费品大盘蓝筹表现优异，整体交易经济复苏。春节后市场围绕着最大的热点CHATGPT，预期人工智能将给整个人类带来的变革远超移动互联网时代，在认知的不断深入演变下，带动通讯、计算机、传媒、电子等行业此起彼伏，在人工智能的软硬件领域、算力、垂直应用、数据资源等等方方面面的公司都获得了资金的追逐，而其他大部分行业遭到抽血，出现调整，行业分化现象非常严重。　　报告期内，本基金的资产秉承基金契约精神,以具有突出产业竞争力的核心资产作为投资标的，同时兼顾行业均衡配置，在稳健的前提下，确保投资者利益。

2022年全年市场相继受美联储加息、俄乌冲突、国内疫情多点爆发等几大利空因素影响 ，大盘连续经历几番剧烈调整，投资者损失严重。上半年刘鹤副总理3月16日在金融稳定发展委员会上强调各部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，给市场发出了明确的的政策底信号；四月底国务院针对经济下滑预期召开了万人经济动员大会，随后出台了各项刺激经济政策，资本市场在四月下旬见底之后五月、六月相继出现了强劲反弹。新能源汽车和光伏率先强劲领涨，其他行业均出现普涨。三季度市场仍旧受到海外加息预期上行、国内点状疫情频发、俄乌冲突影响发酵等利空因素，市场再次走出类似四月底的探底走势，中小市值公司和核心资产优质大公司均出现了较大幅度的下跌；11月份美国通胀数据进一步回落，国内地产扶持政策一波接一波，疫情管控政策也在发生实质性的变化，市场开始见底回升，各类资金争相入市，风险偏好也在开始逐步修复，价值蓝筹更受青睐。进入12月，经济面临新的下行压力，政治局会议和中央经济工作会议胜利召开，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策进一步加大，12月疫情管控政策彻底放开，市场再次出现短暂调整后企稳。全年下来煤炭、银行等低估值行业表现较好，电子、传媒、计算机、电新等高估值行业跌幅较大。　　报告期内，本基金的资产秉承基金契约精神，以具有突出产业竞争力的成长股作为投资标的，同时兼顾行业均衡配置，在稳健的前提下，确保投资者利益。