新华外延增长主题灵活配置混合(003238) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，市场整体涨幅较高，上证指数最高涨到接近3900点，创下了最近十年最高，整体交易热度很高，日交易额最低在1万亿以上，最高到超过3万亿。整体市场普涨，从沪深300到中证2000，大中小盘宽基指数涨幅都在14-26%区间，涨幅最高的为中盘指数中证500。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，中证红利涨幅不到1%，红利低波指数收益为负。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是通信、电子、有色、电力设备及新能源，涨幅都超过40%，TMT为代表的科技依然弹性最高，有色行业的股票也因黄金等金属材料的涨价而大涨；表现较差的行业为综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业，多为偏红利类的行业。从中可以看出，科技成长行业仍然是当前市场上热度最高的行业，有色因为有产品涨价的基本面的支撑，电力设备及新能源因为反内卷基本面有改变的预期，也有很大的涨幅。展望未来，刚进10月，美国又预计要加关税，市场经过非常短暂的慌乱后迅速修复大部分走势。对于美国加税等外部影响，无论是国家的应对还是股市的反应，都开始逐步习惯，对市场上的影响越来越小。美国加税对自己国内的居民生活和企业经营也有很大影响，只会双方都受损，合则共赢，斗则双输，长远来看，双方一定会达成妥协，恢复比较正常的双边贸易。中国的对冲政策在接下来一段时间里仍然是至关重要的一环，无论是补贴消费政策，还是行业反内卷政策，都是经济的重要支撑。美国当前已经进入降息周期，接下来可能还会有更多的降息落地，加上今年以来人民币相对美元升值，逐步提升中国资产的吸引力。2025年3季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，对多个行业都有所配置。在整个3季度，本基金获得了一定的正收益，整体业绩表现接近于大盘的沪深300指数，落后于3季度表现强势的中证500指数，仍需要继续努力提高基金业绩。

2025年上半年，市场在较大的波动中小幅上涨。受美国关税政策影响，4月7日市场大幅下跌，随后市场消化了恐慌情绪转而稳步上涨，最终上半年多数宽基指数小幅收涨。市场整体交易热度较高，日均交易额仍在一万亿以上。上半年整体市场偏小盘风格，沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数涨幅随市值属性的下降而单调增加。其他风格上，红利风格指数有较大的分化，中证红利指数收益走负；红利低波指数表现较佳，跑赢沪深300指数较多。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是综合金融、有色、银行、传媒、军工等，行业风格比较分散；表现较差的行业为煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输，多为偏红利、偏顺周期的行业。从中可以看出，经济强相关的顺周期行业表现不佳，涨的好的行业并不集中，不同的风格主题都有过上涨的机会。二季度关税谈判有了初步成果，大部分关税和限制措施处于取消或暂停的状态，对经济的影响逐渐被市场消化。同时，为了对冲关税对经济的影响，国内稳经济的各项政策持续出台，更是对经济形成了较强的托底作用。截至二季度，美联储依然没有降息，但不论早晚，受制于美国政府的巨量债务利息的压力，美国仍然会重新进入降息周期，对全球金融市场都会形成利好。美元大幅贬值，美元兑人民币的汇率创下了年内新低，人民币升值有望带来国际资金对人民币资产的增持。 2025年上半年，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股的策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，在不同阶段对多个行业都有所配置。上半年本基金有一定正收益，业绩表现领先于沪深300指数、中证500等宽基指数，本基金将持续努力提高基金业绩。

2025年1季度，市场整体波动较小，交易热度仍然不错，交易额仍能维持在一万亿水平，整体市场偏小盘风格，偏大盘的沪深300指数小幅下跌，偏小微盘的中证1000、中证2000指数涨幅较高。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格表现不佳，跌幅超过沪深300指数。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是有色、汽车、机械、计算机、传媒，科技成长类行业优势不再领先；表现较差的行业为煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产，多为偏实体经济类的行业。从中可以看出，虽然科技成长类行业仍然表现较好，但趋势有了一定的变化，排在最前的已经不是科技成长类的行业,基本面逻辑向好的有色、汽车等行业排在最前。总得来看，2月份，科技成长行业受DeepSeek和春晚机器人表演的催化，涨幅较高，但是进入3月后，受美国科技股下跌的影响，科技成长类行业跌幅也是较大的。一方面AI和机器人的未来前景广阔，另一方面短期能落地的业绩还是比较有限，科技成长类行业仍将继续在高波动的状态继续发展。展望未来，当前市场最大的影响因素就是美国的关税变化，经过年初比较和缓的关税增幅，市场本来已经下调了对美国关税的预期，最近突然一次性把关税提高了很多，对市场预期带来了很大的影响。后续，关注的要点就是中美在关税上是否可能有所缓和，关税对美国的直接影响就是中短期给美国人民带来的高通胀，中国的反制措施也会对美国企业造成很大的损失，合则两利，斗则俱伤。未来可以期待的利好因素仍然是政策，国家针对美国关税的冲击一定会出台政策进行对冲，政策的强度也是未来一段时间市场走势的关键影响因素。当前处于一个大国竞争、全球经济处于困境、地区冲突增多的时代，市场的影响因素极其复杂。我们需要紧密关注两国对外政策的走向，和国家对冲政策的发力的方向。2025年1季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，对多个行业都有所配置。在整个1季度，本基金收益略正，整体业绩表现领先于大盘的沪深300指数，落后于中证500、中证1000、中证2000等中小盘的指数，仍需要继续努力提高基金业绩。

回顾2024年，市场波动较大，上证指数在两次下探2700点以下之后，在9月中下旬迎来了政策、资金、海外降息的多重利好，拉出了一波强力的上涨，最终上证指数收于3300点以上，年内涨幅超过12%，沪深300指数也涨幅超过14%，扭转了过去几年股票市场持续表现不佳的局面。2023年年报中的分析“从市场本身来说，上证指数当前调整幅度已经很大了，已经连跌2年，沪深 300 指数已经连续下跌 3 年，在 A 股历史上都是小概率事件。市场可谓是下跌了足够久了，下跌的深度也比较深了。当前情绪上的过度悲观和资金面的缺乏已经使股市有脱离基本面超跌的迹象。市场不会永远跌下去，跌到位了也就该涨了，希望2024年新年能有新气象，股市止跌反弹。”在事后看来基本正确。年初市场日成交额仅为5000亿元水平，到9月中下旬暴涨到2万亿甚至更高的水平，整体市场情绪大幅回暖，为市场的上涨提供了有力的支撑。全年来看，整体市场偏大盘风格，偏大盘的沪深300指数涨幅较高，偏中小微盘的中证500、中证1000、中证2000指数表现较差。其他风格上，代表红利风格的中证红利指数、红利低波指数的表现都比较好。行业层面，30个中信行业中，收益排在前列的是银行、非银行金融、家电、通信、交通运输，多数是偏红利属性的行业；表现较差的行业为综合、医药、农林牧渔、消费者服务、房地产，多为基本面逻辑不佳的行业。而9月中下旬之后的上涨中，市场风格发生了变化，偏科技类的TMT相关的行业涨幅比较领先。2024年仍然是一个政策大年，政府出台了很多经济、股市相关的强力政策，市场对经济的预期有一定的好转，也打开了更多的机构资金入市的政策通道，给了A股一个比较好的支撑。美联储全年降息3次，累计降息100基点，对A股资金面也带来了一定的利好。 2024年度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股的策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，在不同阶段对多个行业都有所配置。整体业绩表现略低于大盘的沪深300指数，大幅领先中小微盘的中证500、中证1000、中证2000指数，仍需要继续努力提高基金业绩。

2024年三季度，市场先跌后涨，临近季末市场走出了一波快速上涨走势。究其原因，首先，是由于9月18日美联储首次降息落地，扭转了之前中美利差过大资金流出A股的劣势，外资转而变成流入A股；同时，中国政府推出了很多强力的经济和资金面的利好政策，有力地扭转了市场对经济的预期和前期市场的悲观情绪，并给A股带来了较多的增量资金；多方面因素形成了强大的合力，带来了9月中下旬的一轮非常强势的上涨。整体来看，三季度市场是普涨态势，从偏大盘的沪深300、上证50指数到偏中小盘的中证500、中证1000、中证2000指数涨幅都在15-18%的区间之内。其他风格上，前期下跌时防御性较好的中证红利指数为代表的红利风格阶段性表现不佳，落后各大宽基指数10%上下。行业层面，三季度30个中信行业全部获得了正收益，但行业之间的收益差异巨大，非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机、综合、传媒、电力设备与新能源涨幅超过20%，纺织服装、农林牧渔、电力及公用事业、煤炭石油石化涨幅都不到10%。可以看到，三季度行业排名发生了逆转，表现较好的行业多数都是前期跌幅较大的行业，而排名靠后的行业多数都是之前跌幅较小的偏红利属性的行业。整个市场的日成交额也创了历史新高，超过3万亿元，代表了市场情绪的大幅好转。展望未来，由于美联储已经进入降息周期，过去几年困扰A股和中国经济的一大负面因素得到了缓解，且预计未来一段时间内美联储持续降息的概率较大，该因素会持续好转，预计整个世界的经济周期都将进入好转的状态。从去年以来，中国政府持续推出强力政策，也给中国经济的复苏带来了强劲的支持。天时地利人和，希望中国经济在多方利好因素的合力之下，能够走出新一轮的高速发展，对未来中国经济的发展及A股的长期发展抱有信心。2024年三季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合基金合同约定的股票池内，主要采用量化选股策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，在不同阶段对多个行业都有所配置。三季度由于市场整体上涨，本基金也获得了不错的收益，后续仍需要继续努力提高基金业绩。

2024年上半年，2月市场波动较大，后续市场有一定恢复。整体来看，市场仍是偏大盘风格，偏大盘的沪深300、上证50指数能获得正收益，偏小微盘的中证1000、中证2000指数跌幅都在10%以上。其他风格上，中证红利指数为代表的红利风格领先沪深300等宽基指数，是上半年表现比较优秀的风格指数。行业层面，更是冰火两重天，上半年多数行业表现较差，30个中信行业中，银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业指数涨幅超过或接近10%，多数行业都是负收益，表现较差的行业为综合、消费者服务、计算机、商贸零售、传媒、医药，跌幅都在20%以上。可以看到，表现较好的行业多数都有红利或防御的属性，与整体市场下跌的市况是匹配的。上半年经济数据仍然不够好，中美利差依然较大，北上资金流出较多。虽然包括地产放松政策在内的稳经济政策依然力度很强，但是资金呈流出状态，成交量低迷，股市上涨动力不足，仍然是难涨易跌的状态。市场仍然在期待更好的政策变化、更好的经济数据、更好的外部环境。 2024年上半年，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股的策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，在不同阶段对多个行业都有所配置。由于上半年市场整体表现不佳，本基金收益仅为略负，整体业绩表现仅略落后于沪深300指数，好于中证500、中证1000、中证2000等其他市场代表指数，仍需要继续努力提高基金业绩。

2024年一季度，市场整体波动巨大，主要宽基指数都画出一个深V形走势，且大盘大幅领先小盘，偏红利风格的股票体现了很好的抗跌属性。偏大盘的沪深300指数一度下跌7.33%，全季度累计收涨3.10%。偏小盘的中证2000指数一度下跌33.40%，全季度累计收跌11.05%。而中证红利指数一季度累计涨幅8.27%，收益大幅领先沪深300等宽基指数。一季度行业差异也是非常大，表现较好的行业如石油石化、家电、银行、煤炭这些偏红利属性的行业指数涨幅超过10%，表现较差的行业如综合、医药、电子，跌幅都在10%以上。一季度经济压力仍然很大，前期经济数据较差，美联储依然没有开启降息周期，中美利差依然较大。但相比上季度已经有了好转的迹象，3月PMI已经回到了50.8，出口有回升的趋势。资金面也有回暖的迹象，一季度前期日均交易额的中枢在8000亿，后期日均交易额的中枢已经回到了1万亿水平，投资者情绪有所缓解。北上资金也从前期流出300亿，转为大幅流出，全季度净流入600多亿。一季度ETF也迎来了大量申购，资金借道ETF入市，成为了市场的有力支撑。一季度政策力度依然不减，国家稳定经济稳定金融市场的意愿依然非常强烈。展望未来，经济已经初步有了企稳的迹象，资金流出的局面也有一定的缓解，市场已经在一季度经历了非常深度的调整，一些看空的情绪得到了释放。当前仍然处于一个大国竞争、全球经济处于困境、地区冲突增多的时代，市场的影响因素极其复杂。但是美联储降息周期虽然迟到，但依然会到来，国家最近持续推出的各种政策组合拳也终将见到效果，投资者们在经历了一次深V触底的调整后，也一定会逐步回到市场里来，当前对市场的看法不应该比年初更悲观。 2024年一季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照在符合合同的股票池内，主要采用量化选股的策略的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，在不同阶段对多个行业都有所配置。本基金一季度涨幅2.64%，整体业绩略输于沪深300为代表的大盘指数，表现大幅好于中证500、中证1000、中证2000等中小盘市场代表指数，业绩表现尚可，但仍需要继续努力提高基金业绩。

2023年，市场开年上涨之后，持续下跌，整体表现不佳，沪深300指数全年累计下跌11.38%。全年多数行业表现较差，通信、传媒、煤炭、家电等行业表现较好，表现较差的行业为消费者服务、房地产、电力设备与新能源、建材等行业，跌幅都在20%以上。回顾全年的市场走势，年初时对疫情放开的乐观预期和AIGC的创新带动了大盘的整体上涨，年初的上涨过去之后，仅AIGC相关的股票维持了上涨的势头，但是到了下半年情势急转直下，经济数据在逐渐变差，让投资者情绪低迷，外资的持续流出又使市场在持续失血，导致市场下半年跌幅不断增大，市场参与者体验极差。在这个过程中，政府不停地出各种政策，稳经济稳股市的意愿非常强烈，但市场情绪非常的悲观，也无法稳住股市。究其原因，是年初过分的乐观，与实际经济落地出现了较大的反差，导致了极大的预期差，再加上股市没有资金增量，反而资金在大量流出，多种因素综合作用下，带来了2023年全年较大的跌幅。

2023年3季度，市场整体表现不佳，沪深300指数下跌3.98%，年内累计下跌4.7%。3季度多数行业表现较差，表现较好的行业有煤炭、非银、石油石化、银行，涨幅在5%以上，表现较差的行业为传媒、计算机、电力设备及新能源，跌幅都在10%以上。整个3季度，政府稳经济的意愿非常强烈，降印花税、房地产政策放开等大级别的利好政策频出。但是由于经济数据并不好，市场情绪低迷，中美利差过高带来的外资流出导致市场资金处于一个持续失血的状态，股市上涨动力不足，呈现难涨易跌的状态。从上涨较多的行业可以看出，3季度市场还是看好顺周期资源品的，对金融市场也比较看好，意味着对经济看法是偏好转的。下跌较多的行业里，上半年涨幅很高的TMT为代表的科技股因为处于行业变革的初期，未来的景气还没能反应到报表数据上，静态估值较高，再加上资金流出的市况下，资金会倾向于先从涨幅高估值高的地方流出，所以，科技股回吐了较大的涨幅。整个3季度，A股市场内外因素都比较不利，经济数据不佳，中美利差导致的资金流出，都对市场起到了压制作用。展望未来，预计种种不利的因素都会迎来一定的改善，最新一期的PMI等经济数据环比都有改善，结合之前出台的各种政策力度很大，经济有筑底的迹象；美联储加息已经接近尾声，高息状况对美国联邦财政、企业和个人的利息支出都是极大的压力，明年有望进入降息周期，对外资流出压力会有一定的缓解。当前处于一个大国竞争、全球经济处于困境、地区冲突增多的时代，市场的影响因素极其复杂。虽然已经出的强力的政策还没有把经济拉起来，但我们还是要对政府稳经济的意愿保持信心，相信政府的工具箱里还有更多的后续手段，真正地让经济企稳回升。 2023年3季度，本基金维持较高仓位。具体投资组合的构建，按照主观投资逻辑与量化选股策略结合的方式进行投资，重视行业均衡配置和个股基本面指标的筛选，市值属性维持中等，整体组合具有一定的弹性，在不同阶段对电子、医药、化工、非银等多个行业都有所配置。由于3季度市场跌幅较大，本基金较高的仓位和组合弹性带来了较大的跌幅，在3季度整体表现差强人意，还需要继续努力提高基金业绩。

2023年上半年,市场先上后下，wind全A涨幅仅3.06%。前期受疫情放开及政策预期的推动，市场有一波比较大的整体性上涨，后期板块分化较大。受信创正常和AIGC的科技突破的催化，通信、传媒、计算机行业指数涨幅都超过30%，遥遥领先其他行业，而受制于经济数据持续走弱的影响，与经济相关性较大的行业大多表现不佳，消费者服务、地产、综合、农林牧渔等板块跌幅靠前。本基金产品在上半年的操作也分2个阶段：一是前期大幅增加了电子、计算机和传媒仓位，重点布局数字经济赛道，由于上半年这三个行业市场领先，虽然后期向受系统性估值影响而有一定回撤，但是上半年整体仍然贡献较多的正收益，二是5到6月防守转进攻，适度把握了通讯、机械等板块机会，结构上适度做了AI+顺周期扩散。

2023年一季度，随疫情影响明显消退，稳经济政策靠前部署，中国经济持续恢复，生产和需求两端双双改善，就业和物价总体稳定，市场信心和预期显著好转。党的二十大以来将数据要素提升到新时代最新生产力高度，数字经济、人工智能、云计算等领域受到前所未有关注。虽然面临外部环境的不确定性有所增加，但在稳经济政策的持续发力下，内需回升在一定程度上抵补外需放缓压力，2023年以来A股整体呈现先上涨、后震荡的格局。新华外延增长积极把握板块轮动特点，大势研判正确，提前大幅增加了电子、计算机和传媒仓位，重点布局数字经济赛道，2023年以来表现突出，取得8.3%的反弹幅度，大幅跑赢基准。展望2023年二季度，我们对市场保持偏乐观态度，政策发力效果落地叠加低基数，实体经济向好有望持续提振市场预期，对A股形成支撑，稳经济政策陆续落地也有望推动相关板块走强，高端制造、传统制造、科技等板块有望获得更多实质性利好，带动市场活跃度上升。海外层面，美联储加息对A股的负面影响显著下降，尽管美联储加息周期仍未停止，但市场普遍预计本轮加息周期已进入下半程，外部扰动影响的减弱也将助力内地股市市场信心进一步修复。从估值角度看，当前市场虽然有了一定程度的反弹，但涨幅仍不算高。绝对估值看，万得全A（非金融、石油石化） PE为29.6，处于2010年来53.1%分位；创业板指PE为36.4，处于2010年来10.2%分位。相对估值看，创业板指PE/沪深300PE为2.9，处于2010年以来9.6%分位。我们认为前期市场的行情与2013、2020年类似，在经济数据环比修复接近尾声的阶段，进入了震荡区间，伴随着后期经济数据的逐步好转，市场有望第二轮的上行。因此二季度我们有望看到经济进一步好转，市场或将逐步摆脱弱势，重回上行轨道。投资策略：业绩为先、机会轮动，关注3大主线。1）从AI到AI+，在泛科技制造领域寻找能出业绩具备较强核心竞争力的引领者，关注受国家政策支持积极进行创新研发投入，并在关键技术领域有较强的竞争力或取得一定突破，未来存在较大的潜在成长空间的细分领域，如科技硬件、通信、电子、高端机械装备和特种装备、软件等。2）估值不高，但具备改革和资本运作预期的国企。重点关注国企改善激励机制，激发企业创新活力的机会，特别是现金流相对充裕，潜在分红和股票回购能力强的国企。3）业绩为先，商业模式成熟，拥有稳定的盈利和季报超预期的困境反转型板块仍值得重视，如食品饮料、医药和家电家居等。

2022年，俄乌战争、疫情因素对国内经济的冲击不容乐观。本基金全年基于均衡配置思路，前瞻布局了“科技补短板、后疫情时代消费修复及升级”等主线，基于我们自研发的新华“COMEP”模型，精选管理优异、灵活配置为股东创造超额回报的企业，行业上偏向于TMT、高端制造、消费等方向，整体仍较为均衡，自上而下为投资者精选价值型标的。尤其是数字经济作为新要素，重要性日益凸显，重点关注云计算、通信运营商、传媒互联网等数字经济相关领域的投资机会。相对较顺利的是上半年对低估值板块的把握赢得超额收益，相对不足的是，四季度并未在消费板块回落至底部时加仓，以至于错过困境反转的最佳买点。但是，幸好对新基建、新要素（数据要素）的坚持，实现了投资知行合一的正反馈。