新华丰利债券A(003221) - 基金投资策略和运作

三季度宏观经济保持稳定，虽然政策逐步退坡，但新旧动能转换持续。具体来看，广义基建投资和制造业投资整体保持较强韧性，扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增速表现更具韧性；受以旧换新政策边际效应减弱影响，叠加财政配套资金减少，消费有所承压，需求呈现平稳复苏；出口进入下行通道，但我国企业在关税压力下积极开拓非美市场，对非美的较高增速并不完全来自于转口“绕道”。货币政策方面，央行未开展降准降息及国债买卖操作，但通过多种方式保持货币投放，资金面维持均衡偏松。债市整体呈现熊陡行情，反内卷政策启动、风险偏好上升影响引发长端债市大幅调整。本季度1年期国债收益率在1.34%-1.41%区间，10年期国债收益率水平由季初1.64%上行22bp至季末1.86%。三季度权益市场表现强劲，主要指数大幅上涨，市场活跃度显著提升。从结构上看，季度后期行情分化明显，科技成长板块成为绝对主线，通信、电子、电力设备等行业涨幅明显，而银行等板块则逆势下跌。同时美联储降息以及国内“反内卷”等政策预期推动部分周期板块也有明显超额。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，纯债仓位调整至短久期策略，减持了3年以上纯债持仓，转债和股票仓位合理运用量化策略在多板块筛选标的，同时严格执行止盈及止损交易策略，整体仓位风格继续保持均衡状态，个股及转债个券进行合理分散化配置，组合风险收益比快速提升。后续组合将在目前配置情况下继续提升组合稳定性和进取性之间的平衡，力求产品净值的长期稳健增长。

上半年宏观经济增长稳中有进、韧性较强，GDP同比增长5.3%，超过全年5%的目标。同时结构分化也较为明显，生产端维持偏强增长态势，工业增加值上半年累计同比增速6.4%；需求端内需主要由消费支撑，投资方面增速放缓，出口表现在外需波动加剧的背景下有所超预期。政策组合上，财政政策和货币政策协同发力，财政扩张有所前置，债券发行提速，但是企业贷款需求仍显疲弱，宽信用的实现还需要时间。货币政策以稳为主，一季度资金面有所收紧，不过5月降准降息后资金价格回落明显，1年期AAA同业存单收益率由一季度2.03%高点下行40bp至半年末1.63%。债券市场震荡加剧，10年国债收益率先上后下，整体波动区间为1.60%-1.90%。权益市场上半年整体呈现宽幅波动的状态，随着关税因素影响逐步弱化，市场情绪明显回暖，各类题材轮番活跃。期间科技、周期、红利等多板块轮动较快，同时大金融板块稳步上涨，整体权益市场开始在关税冲击后从底部逐步抬升。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，纯债仓位逐步动态调整久期，以硬资质商金债为主，整体依然以获取相对稳定底仓收益为主要方向，转债部分仓位仍以低价且正股相对底部的个券为主，保持中低仓位的转债底仓以对冲纯债部分的波动，股票仓位继续保持相对中高仓位，结构趋向于从单一板块占比高转向多板块分散化均衡配置，力争获取回撤可控的均衡稳定收益，后续组合将在目前整体配置情况下更多关注组合稳定性和进取性之间的平衡，在继续保持回撤可控的前提下，力求产品净值的长期稳健增长。

一季度宏观经济稳中有升，经济结构不断优化，新旧动能持续转换，各项数据虽偶现喜忧参半、冷热不均情况，但整体仍有望实现“开门红”。具体来看，生产端继续表现良好，制造业投资尤其新质生产力领域维持亮眼表现，需求端内需有一定回暖，但价格方面的压力仍未消除。货币政策明确了宽松基调，央行也多次强调“择机降准降息”，不过1月央行暂停公开市场国债买入操作以来，整体货币投放节奏偏谨慎，资金面维持均衡偏紧。债券市场利率中枢在历史低位水平震荡加大、波动显著，政策预期修正引发债市大幅调整，10年期国债收益率水平由1.60%一度上行至1.90%后又回落至1.81%。股市在一季度内运行依旧复杂，指数从年初大幅波动又回到窄幅震荡状态，期间科技、周期、红利多板块快速轮动，且板块持续性不强，整体操作难度加大。转债市场一季度跟随股市整体有一定涨幅，部分对冲了纯债的调整幅度。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，逐步调整债券久期及仓位，转债部分逐步兑现有一定涨幅的个券，转债仓位下降，股票继续保持相对中高仓位，结构趋向于电子板块占比高，但多板块分散化配置，后续组合将在目前整体配置情况下更多关注基金稳定性和进取性之间的平衡，力求产品净值的长期增长。

2024年宏观经济高质量发展稳步推进，结构上呈现外需较强、内需偏弱，供给较强、需求偏弱的格局。一季度GDP增速较高，二、三季度略有放缓，不过9月政治局会议以来提振宏观经济和资本市场的一揽子增量政策相继出台，经济回升明显。财政政策方面，稳增长政策带动宽财政预期，化债稳步推进，社会信心也得到有效提振。下半年货币政策逆周期调节力度进一步加大，密集落地7天OMO降息和降准，创设买断式逆回购以及支持股市的结构性工具等创新型政策工具。在经济渐进式复苏、货币政策维持宽松、“资产荒”导致机构欠配等因素共同推动下，债券市场表现强势，各期限收益率快速下行。全年10年期国债收益率从2.56%下行88bp至1.68%，1年期国债收益率由2.12%下行104bp至1.08%。股市前三季度趋势性调整，红利风格是主要市场取向，随后9月末在政策支持和经济回暖的推动下整体回升。科技类方向板块领涨市场，大金融及其他板块受利好政策驱动出现一定估值修复。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，债券部分仓位调整了增加了高资质中等期限信用债配置，增强了组合的流动性，权益和转债部分逐步提升仓位，小幅提升整体组合的进取性，后续组合将在目前整体配置情况下更多关注组合稳定性和进取性之间的平衡，力求产品净值的长期增长。

三季度，海外地缘政治冲突延续，美联储开启降息周期，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据较为稳定，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI仍处于收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，汇率压力缓解。7至8月政策基调延续稳健，9月末政策取向则发生了较大变化，降准降息、降低存量房贷利率及创设新的货币政策工具落地，房地产政策也进一步放松，市场风险偏好转向，股债跷跷板现象明显，债券市场波动上升，在收益率触及新低后开始回调。债券市场走势来看，随着8月央行开始公开市场国债买卖操作及9月政策取向的转变，三季度债券收益率波动较为剧烈，绝对收益水平方面，季度末10年期国债收益率下行5bp至2.15%，1年期国债收益率下行17bp至1.37%，利率债收益率水平仍处于历史低位，信用债调整后票息优势上升，但流动性问题短期内制约了信用债的估值修复，三季度利率债走势强于信用债。权益市场整体三季度波动较大，在全部板块在季度内持续下跌后，季末时点市场在超预期政策的推动下出现了连续快速的放量上涨，同时全部行业板块都出现了普涨行情，整体权益市场显著超越了区间波动。本报告期内，本基金的债券仓位灵活调整，增加了中长久期的利率债交易，同时适度压缩了信用债持仓，整体债券仓位效果较好。权益仓位季度内整体低配，在季末政策取向调整后增加了一定持仓，主要方向为沪深300指数内部中大市值行业龙头进行相对分散配置，力争为投资者提供一定有竞争力的收益为投资目标。

回顾上半年，海外地缘政治冲突延续，美联储降息预期存在反复，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，国内消费和出口数据有所修复，房地产和基建数据仍然较弱，制造业PMI重回收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，汇率仍存在一定压力。目前来看，今年政策取向总体稳健，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，全年增长目标为5%左右，赤字率拟为3%，拟连续几年发行超长期特别国债用于国家重大项目建设，货币政策维持稳健，保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降。上半年地方债发行进度较预期缓，超长期特别国债发行节奏平均，对债券市场的供给冲击不强。多地陆续推出房地产相关政策，住房公积金贷款利率和商业性个人住房贷款首付比例下调，有利于房地产市场的企稳。债券市场走势来看，一季度利率债快速下行，10年期国债收益率下行27bp至2.29%，1年期国债收益率下行36bp至1.72%，信用债走势与利率债类似，市场呈现资产荒格局；二季度资产荒延续，债券收益率总体震荡下行，10年期国债收益率下行8bp至2.21%，1年期国债收益率下行18bp至1.54%，利率债收益率水平已降至历史低位，信用债相对利率债存在票息优势，二季度信用利差压缩明显，信用债总体走势强于利率债。本报告期内，本基金调整了产品策略，在纯债仓位和久期上进行了逐步提升，权益仓位严格控制，以尽力为投资者提供稳定回报为目标。

2024年一季度，国内经济数据喜忧参半，最新制造业景气度回升明显，需求端大幅改善，供需矛盾有所缓解，制造业投资增速、出口增速、用电量、出行数据等部分经济指标有所好转，但考虑到季节性以及基数因素影响，对其好转的持续性有待观察；另外，房地产投资仍是拖累项，基建投资放缓，相关高频数据亦无明显改善迹象，一季度金融数据和整体消费情况亦是表现平平。海外方面，主要经济体中，美国经济整体仍具韧性，软着陆概率增加，市场对美联储降息预期有所下调，美元指数相对强势，汇率有所承压；欧元区经济低位运行，短期难有趋势性改变；日本重启加息，经济状况有待进一步观察。一季度随着政策预期的落地，市场后续逐步回归基本面。一季度央行降息降准，资金环境整体平稳宽松，受季节性因素影响，主要期限资金价格中枢呈现先下后上走势，但整体波动幅度有限，资金分层现象仍存；银行同业存单方面，一季度各期限的银行同业存单发行利率有所下行，但长期银行同业存单发行利率邻近季末下行幅度有所放缓。利率债方面，在较宽松的资金环境、未被证伪的弱现实以及资产荒等因素的共同作用下，短端和长端收益率皆单边下行，但进入3月后走势略有分化，长端利率经过前期的下行后，在没有进一步下行动力的情况下，叠加绝对水平偏低，止盈情绪浓厚，整体表现相对平稳，呈现窄幅震荡走势，期限利差略有走阔，收益率曲线小幅走陡，从绝对收益率水平看，1年期和10年期国债收益率仍都处于近10年历史1/4分位数以下的较低水平。信用债方面，整体表现与利率债走势基本一致，3月份或受流动性分层影响，资金价格季节性小幅上行导致短久期信用债收益率走势和短端利率债收益率走势略有分化，呈现小幅上行态势，一季度信用利差先收窄后走阔，整体变动不大。权益市场，在年初悲观预期进一步发酵下，主要指数录得新低后有所反弹，反弹动力或更多来自于估值底部的均值回归叠加政策预期，其中红利指数和以大盘权重为代表相关指数表现最佳，一季度录得正收益，其他指数皆出现一定跌幅，分行业板块来看，银行、石油石化、煤炭和家电等高权重和高分红的板块领涨，TMT中仅通信行业上涨，医药生物、计算机、电子和综合行业跌幅靠前，录得双位数下跌；转债市场，一季度主要指数涨跌不一，市场仍在消化估值的路上，中小盘转债流动性有所下降，转债市场股性表现不足，整体估值水平有所压缩。 因此，一季度本基金在纯债方面，采用哑铃型策略，维持中短久期，择时中长久期品种获取更高票息收益，以及持有期内的资本利得，短久期保持组合的流动性，择机增加杠杆增厚收益；股票方面，在经过估值底部均值回归后降低了整体的仓位并对结构进行了调整，由较为均衡的持仓风格调整为以价值为主的组合，行业分布上以非银金融、机械设备、有色和医药等板块为主；转债方面，以偏债型转债为主，精选偏股型个券为辅，结合绝对价值和相对价值，配置安全边际较高的标的。

回顾2023年，国内经济在经过一季度的短暂向上脉冲后，随后回落并维持在低位运行，总体来看，经济内生动能不足，有效需求偏弱的问题较为突出，在制造业和基建投资的支撑下，投资增速缓慢下行，地产投资成为拖累项，且基建投资增速亦在放缓，悲观预期下，消费意愿较为保守，而出口增速亦表现不佳。海外方面，2023年市场最大的预期差来自对美国经济的研判，服务业相关链条对其整个经济起到一定支撑作用，美国经济韧性超市场预期，欧元区制造业PMI全年位于荣枯线之下，经济整体表现疲弱，日本2023年出口引领增长，经济有所恢复。2023年在总量经济偏弱的运行状态下，国内货币政策整体维持宽松，但资金价格波动较上一年有所加大，价格中枢先下后上，二季度为全年资金价格低点，下半年主要受汇率制约、防资金空转监管以及政府债券供给增加等因素影响，资金价格中枢不断上行，临近年末在央行呵护下有所缓解；银行同业存单方面，中长久期股份行同业存单发行利率与资金价格中枢走势基本一致。债券市场，短端利率债收益率跟随资金价格中枢走势，先下后上，二季度为全年低点，而长端利率债收益率则在弱现实的基础上，整体呈现震荡下行的走势，收益率曲线由陡峭化走向平坦化，从绝对收益率水平看，1年期和10年期国债收益率处于近10年历史较低分位水平；信用债方面，各期限信用债收益率表现略有分化，短久期信用债收益率波动略大，走势受资金面影响较大，而中长久期信用债表现相对稳定，特别是票息策略主导下，中长久期配置性价比相对较高，信用利差在年初有所收敛后，后续整体无明显变动。权益市场，股票市场全年表现低迷，存量博弈为主，板块轮动较快，赚钱效应较差，主要指数中，除了小市值和微盘股为代表的指数以及红利指数表现较好外，其他指数皆出现不同幅度的下跌，具体分行业看，以TMT为主的成长板块表现较好，美容护理、商贸零售和房地产领跌全行业；转债市场，主要指数涨跌幅不大，估值方面，年初有所修复后在9月份快速压缩，全年维度看，转债相对正股表现出一定韧性。2023年，本基金在纯债方面，采取哑铃型策略，维持中短久期，利率波段择机交易、择时使用杠杆增厚收益；权益方面，仓位控制较为灵活，整体持仓风格较为均衡，主要在银行、非银金融、医药生物、电子、通信、机械设备和有色金属等行业做轮动优化配置；转债方面则是精选个券，主要以波动较小的标的为主，结合股票配置方向增加组合弹性。

2023年三季度，国内经济维持低位运行，宏观总量和金融数据整体表现欠佳，政策托底意愿强烈，然而在当前宏观背景下，市场对政策质量的期待较高，或导致政策实际落地效果不及市场预期，虽然当下部分经济数据出现企稳迹象，其中三季度PMI持续改善，9月最新景气度重回扩张区间，内外需同步修复，供需分化现象得到明显缓解，但市场对经济由结构性改善走向整体修复的过程以及后续的持续性有所担忧。海外方面，欧元区制造业和服务业PMI维持低位，经济疲弱，而美国经济数据表现亮眼，韧性再超市场预期，就业数据强劲，美债收益率屡创新高，美元指数维持高位，叠加通胀粘性，美联储年内货币政策转向概率较小。三季度在弱现实的影响下，虽然稳增长政策不断出台，但市场认可度并不高。三季度资金面整体紧平衡，虽然央行降息降准，但受到汇率的制约以及信贷投放、资金空转监管和政府债券供给增加等因素的影响，资金价格中枢从季度初开始不断走高，各期限的银行同业存单发行利率亦有所上行。利率方面，短端收益率跟随资金价格中枢走势，有较大幅的上行，长端收益率则在8月中旬意外降息创出年内新低后，在政策、止盈情绪、资金面等因素的作用下，出现了缓慢小幅的上行，收益率曲线平坦化，从绝对收益率水平看，1年期和10年期国债收益率仍都处于近10年历史1/4分位数以下的较低水平。信用债方面，各期限高等级信用债收益率先下后上，整体变动幅度不大，其中短久期信用债收益率波动略大，信用利差先收窄后走阔，环比二季度无明显变化。权益市场，受汇率影响，外资持续大幅流出，指数上除以大盘价值为主的上证50指数和偏防守的红利指数表现较好，其他主要指数皆出现了不同幅度的下跌，分行业板块来看，以地产政策为主线的顺周期行业表现较好，其中受活跃资本市场政策影响的非银板块领涨全行业，而前期涨幅较大的TMT行业出现了较为明显的回调，录得双位数的下跌；转债市场，受正股的调整和主要期限无风险利率水平影响，三季度转债市场整体估值在高位震荡后出现了快速的压缩。因此，三季度本基金在纯债方面，整体降低了组合杠杆比例，久期方面采取偏防守的策略，维持中短久期，而对长端利率进行波段交易的操作；股票方面，三季度整体维持较为中性的仓位，随后在季末市场调整过程中，增配具有安全边际、估值超调标的，逐渐提升仓位水平，行业分布上以食品饮料、电子、通信和医药生物等行业为主，保持均衡持仓风格；转债方面，估值压缩后，通过绝对价值和相对价值的对比分析，精选个券，适当小幅提升了仓位。

2023年上半年，国内经济在预期和现实之间不断转变验证，在经历一季度的快速修复后，内生动能不足的问题显现，二季度出现了较明显的回落，在基建和制造业的乏力的情况下，地产和消费的持续走弱放大了国内经济的悲观预期，反而出口原本的悲观预期有所修正。海外方面，美国通胀数据有所缓和，景气指数显示经济进入衰退的概率在增加，美联储加息周期进入尾声，但经济结构有所分化，整体韧性远超市场预期，美元和美债指数维持高位，欧盟区一季度经济有所好转，但随后走势疲弱，亚洲地区中日本经济复苏较快。2023年上半年，在经济先复苏后走弱的背景下，国内货币政策整体维持宽松，一季度信贷的持续投放和结构化货币政策工具的精准使用，导致银行间的流动性趋紧，价格中枢有所上移，但二季度随着存款利率上限的下调和降息，使得成本端价格下降，资金价格中枢出现了较为明显的下行，银行同业存单方面，中长期存单发行利率在年初维持高位后逐步下行。债券市场，短端利率跟随资金价格走势，先上后下，中长端利率则在对经济的预期和现实之间不断修正的过程中，资产荒逻辑的演绎下，从年初的高位不断下行，利率曲线呈现陡峭化，期限利差走阔，信用债方面，短久期高等级信用收益率与短久期利率走势一致，中长久期高等级信用收益率在经历去年末大幅上行后，保持缓慢斜率的修复，信用利差先收窄后走阔。权益市场，经济周期磨底，预期较为紊乱，主要宽基指数表现有所分化，从风格看，流动性较为宽松的情况下，中小盘成长表现优于大盘价值，分行业看，TMT领涨全行业，另外业绩确定性较强的公共事业和军工上半年也有不错的表现，而商贸零售上半年跌幅靠前，转债市场表现好于股票市场，估值水平有所修复，取得不错涨幅的同时，在下跌过程中表现出一定的韧性，且波动性优于正股。2023年上半年，本基金在纯债方面，维持中短久期，中高等级票息策略，利率波段择机交易，灵活使用杠杆策略增厚收益；权益方面，在二季度逐渐降低至中性仓位，并对结构进行了优化，整体持仓风格仍较为均衡；转债方面则是结合股票仓位的调整以及无风险利率的估值水品，调降了整体仓位。

2023年一季度，稳经济政策的效果持续显现，一季度PMI指数持续位于荣枯线以上，主要核心指标不断改善，经济景气度回升明显，工业和服务生产、消费、投资、出口增速均有改善，前期购房需求累积叠加入学需求，房地产市场有所回暖，地产各类指标回暖幅度超出预期。海外方面，美国高通胀得到遏制，但韧性不可忽视，目前美国制造业PMI和非制造业PMI显示经济进入衰退的概率增加，叠加近期SVB事件影响，关注美联储货币政策节奏，欧盟区经济所有好转，持续性有待观察。 一季度经济复苏方向确认，市场主要围绕复苏的强度和节奏进行交易。一季度在信贷持续投放、地方债靠前发行的背景下，超储率水平走低，资金价格中枢上升，波动放大，中长期限银行同业存单发行利率亦有所上行，3月央行降准，对资金面有所缓解。利率方面，短端收益率震荡上行，长端收益率则在经济复苏的预期与现实之间，维持小幅区间震荡，期限利差有所收敛，其中1年期绝对收益处于历史1/4分位-1/2分位数之间，10年期绝对收益仍处于历史1/4分位数以下较低水平。信用方面，短久期高等级信用收益率有所上行，中长久期高等级信用收益率在经历去年末大幅上行后，保持缓慢斜率的修复，信用利差逐渐收窄。权益市场，中小盘成长表现优于大盘价值，主要指数中科创50表现最佳，上证50涨幅最弱，市场上存量资金博弈为主，板块轮动较快，各行业涨多跌少，其中AI主题的TMT表现最好，且1-3月份都不错的涨幅，而地产、商贸零售、银行、美容护理、综合和电力设备等行业小幅下跌；转债市场，一季度转债市场跟随股票市场有所上涨，波动幅度好于正股，且正股下跌过程中表现出一定韧性，整体估值水平有所修复。因此，一季度本基金在纯债方面，采取较为防守的策略，整体降低了组合杠杆比例，维持中短久期，中高等级票息策略为主，利率波段交易的操作；股票方面，当前市场环境下，作为稳健型二级债基，维持了较积极的仓位，注重消费端修复带来的机会，行业分布上以医药生物、非银、家电和食品饮料等行业为主，保持整体持仓风格较为均衡；转债方面，组合仓位小幅增加并在结构上进行了调整，精选个券，从看涨期权角度和替代权益资产两个维度出发，关注低风险、高性价比的转债投资机会。

2022年，国内外经济形势错综复杂，虽然国内货币政策友好，防疫政策不断优化，稳增长政策陆续出台，但在疫情反复，叠加房地产市场面临压力的情况下，国内内生动力不足，经济整体表现较弱。海外以美国为主的国家，通胀居高不下，紧缩预期不断加强，加息节奏逐步加快，而地缘政治冲突更是导致以能源为主的上游大宗产品价格不断走高，国际关系更加变幻莫测，对国内经济形势造成一定程度上的扰动。2022年面临国内外的各种不确定因素，无论权益市场还是债券市场，亦是复杂多变。2022年整体资金环境较为宽松，虽然海外环境对国内有所掣肘，但政策呵护力度充足，前三季度资金中枢下行明显，四季度由于季节性因素以及负债端赎回压力影响，资金中枢有所抬升，波动加大。债券市场，短端收益率跟随资金中枢波动，信用利差全年先收窄后走阔，中长端收益率全年呈震荡走势，年初和三季度下行幅度较大，四季度在经济复苏的强预期下有所上行。权益市场，主要股票指数全年皆出现双位数的下跌，表现不佳，但市场仍有阶段性的结构性机会，分行业看，仅煤炭和综合板块取得正收益，领涨全行业，偏成长的电子、传媒、计算机等板块表现最差；转债市场随着股票市场的走熊而走弱，虽然利率对转债市场形成一定支撑，但转债估值仍有所压缩。2022年，本基金在纯债方面，保持中短久期，中高等级票息策略为主，为组合提供稳定的票息收入，择时采用杠杆策略和利率波段交易的操作，为组合增加收益；权益方面，上半年仓位偏低，下半年逢低逐渐加仓，整体配置以价值为主；转债则是全年保持了适量仓位，配置风格较为均衡。