前海开源祥和债券A(003218) - 基金投资策略和运作

低利率、高流动性和政策呵护仍然是股票市场的基调，在此背景下，股票市场保持相对稳定，整体呈现指数稳定、主题开花的特征，高科技、主题性投资、政策驱动投资仍然占据主导地位。本产品在保持相对稳定的基础上，配置了部分估值合理、主业清晰的消费类标的，同时兼顾主题和轮动，适时布局政策驱动的方向。力争在保持整体波动可控和回撤可控的基础上获取合理回报。 债券市场在经济恢复强预期和资产价格上升过程中面临严峻考验，出现了多次深度回撤，在此基础上，本产品以信用债打底，放缓了久期配置的速度，整体将久期配置在一个相对合理的位置，依据历史经验来看属于本产品的中性配置，同时会在合理的价格和位置上择机加强一些久期配置。

回顾三季度，国内外形势仍然处于复杂多变的环境下，国内仍然延续“强预期，弱现实”的交易结构，传统经济领域延续弱现实的交易，科技在各种强力支持下保持持续上升。基于对政策未来的落地节奏和估值等多重因素的考量，我们认为目前的环境下成长方向胜率不高，赔率不划算，传统经济领域目前还在寻底的过程中，暂时没有看到微观改善的迹象。所以在股票配置上中性，在三季度减持了部分成长相关标的，增配了一些消费相关的标的。 债券市场三季度出现了大幅调整，这次调整跟以往的调整不一样，幅度大并且持续时间长，一方面反映了风险偏好的结构变化；另外一方面反映了对未来经济增长的预期，从经济持续下行转向经济进入寻底的过程，并有较强的上升预期。在债券市场出现较大调整后，我们认为价格到了合理的位置，考虑到传统经济领域仍然未出现明显的改善迹象，结合股票的胜率来看，债券进入了中长期较好的配置区间，因此在三季度增加了长久期利率债的配置。

股票和债券市场虽然期间出现了一定的波动，但是整体保持平稳。在此环境下，最大的困难来自如何获得合理回报，尤其是在面临巨大变化的背景下。本产品在股票配置上保持中性，以寻找个股机会为主，通过将合理仓位配置在有一定潜力的方向来获得回报。债券上继续保持相对乐观，债券市场出现较大调整的时候加强了久期配置，也获得了较好的回报。

一季度股票和债券市场都在强预期、弱现实的状态下呈现震荡走势，展望二季度，我们或将面临更加难以预测的外部环境，更加灵活的政策措施，更加复杂的市场形势。本产品以稳健为主基调，采取较为灵活的策略，平衡配置股票和债券，通过寻找结构性机会来获得合理回报。股票上寻找成长和红利方向，通过合理仓位控制波动和回撤。债券方面依据市场变化采取更加灵活的久期配置，同时增配了不少信用债，以获得更加稳健的票息收入。

产品年初仍然保持较高的长久期利率债的配置比例，在政策持续发力后逐步进行了久期降低的配置，一直到三季度末，久期降到了管理产品以来的最低水平，后续在股票市场反弹导致的利率短期大幅回升后又增加了久期配置，使得久期重新恢复到产品一直以来的水平。 2024年股票市场经历了较为复杂的波动，本产品年初在低估值方向做了配置，年初股票市场大幅调整的时候进行了大幅加仓，并增配了部分可转债，以抓住市场非理性下跌的机会，市场随即出现了快速反弹，反弹后进行了减仓配置。一季度末、二季度初的时候，观察到政策出现了非常大的变化，因此，判断股票市场会在政策变化驱动下出现较好的投资机会，进行了加仓，导致左侧仓位偏高使得净值波动太大，带来了不好的持有体验，后续进行了逐步减仓，虽仍然看好股票市场的反弹，但是为了控制波动，就将大部分的股票置换成了可转债的配置，直到三季度末股票市场快速反弹后逐步降低配置，后续一直保持一个较低的仓位。

债券市场自2018年以来一直处于持续上涨的过程中，并不断突破前期新高，从目前的收益率水平和市场情绪来看，对债券市场保持谨慎观点，三季度末政策端发力，打破了债券持续上行的趋势，并出现大幅波动，本产品继续降低债券配置久期，期待市场平稳后再寻找配置机会。 通过分析上市公司二季报，我们发现上市公司存在一定的业绩压力，因此我们在经营数据披露的过程中降低了股票的配置比例，但是以股票市场为代表的风险类资产随着政策预期升温具备了较好的反弹基础，本产品在综合评估风险收益的基础上大幅增加了可转债的配置比例，通过这类资产来控制产品的回撤和波动，同时有机会享受一定程度的上涨收益。

债券市场自2018年以来一直处于持续上涨的过程中，在今年一季度涨幅可观的基础上二季度仍然延续涨势，并不断突破前期新高，从目前的收益率水平和市场情绪来看，对债券市场保持谨慎观点，在产品中逐步降低债券配置久期。 股票市场整体风险偏好较低，但上市公司竞争力继续保持较强，估值也大多处于较好的位置，在经济自然恢复和政策持续见效的背景下，乐观看待后续的股票市场机会，因此我们继续保持较高仓位的股票配置。

债券市场自2018年以来一直处于持续上涨的过程中，尤其今年一季度涨幅更加可观，经历了持续上涨和短期大涨后，我们对债券市场保持中性观点，在产品中降低了债券配置的久期，跟我们历史持仓久期比大幅调低。 对于后续的股票市场，在经历大幅波动调整后，加上不断出台的各类稳增长的措施，我们乐观看待后续的股票市场，因此，我们把产品的风险敞口给到了股票配置，缩短了债券久期，在保持整个产品风险可控的情况下增配了股票。

在2023年对股票市场谨慎、看好债券的基础上，我们维持了长久期利率债的配置，辅助以股票的交易性机会，取得了较好的正收益，债券的超预期下行带来了更好的超预期回报。展望2024年，我们会继续保持债券的投资方向，期望通过时间来获得合理收益，在估值便宜的方向上进行股票配置，力争通过合理配置、合理节奏来获得收益。

股票市场在经济恢复预期和稳经济政策背景下呈现弱势波动，仍然以结构性机会为主。通过对各投资方向的微观数据和相对优势分析，截止目前，很难找到相对确定性较高的投资方向，所以本产品在三季度以控制风险和波动为主，通过降低股票仓位来控制波动，作为稳健的二级债产品，为了控制好产品的波动率，所以将股票仓位降到一个非常低的配置，以等待更好的投资时机。 债券市场经历上涨后出现一定程度的回调，但是出于对经济中长期发展增速的预期，很难看到利率大幅上行的机会。在经济自然恢复向好的趋势下，政策变得更稳健，定力十足，目前各类稳健资产回报率稳步向下，使得各资产收益率逐步下行，金融体系的负债成本也跟随资产收益率逐步向下，中长期房贷利率也进行了下调。因此，我们仍然继续看好长久期利率债的投资机会，本产品继续保持对该类资产的优先配置。

针对创新转型的方向，本产品面对新的行业趋势，积极参与包括数字中国、人工智能等新的发展方向，通过自下而上，相对分散的投资策略进行资产配置，目前由于信息传播速度飞快，市场预期变化巨大，因此，除投资较为分散化外，本产品还会通过较为积极的仓位策略进行资产配置，希望在享受新型发展机遇的同时控制好产品波动率。 在经济自然恢复向好的趋势下，政策变得更稳健，定力十足，目前各类稳健资产回报率稳步向下，使得各资产收益率逐步下行，金融体系的负债成本也跟随资产逐步向下，因此，我们仍然继续看好长久期利率债的投资机会，本产品继续保持对该类资产的优先配置。

在历经一季度强预期的稳增长后，市场重新回归基本数据。尽管面对复杂的国内外经济和政治形势，稳货币和稳经济仍然是主线，并且在促进经济发展转型过程中起到了中流砥柱的作用，所以我们仍然以寻找结构性机会为主要目标，老龄化和全方面的国产替代仍然是投资主线，继续自下而上寻找此类机会。数字中国会是今年新的投资主线，一方面计算机和信息技术受过去的疫情影响，今年主营业务或将呈现恢复性增长；其次，数字中国的大政策提供了稳定向上的预期；最后，人工智能打开了各产品和业务的空间，为这次机会的持续性提供了潜力。所以本产品在去年低仓位的基础上，逐步增加了数字中国相关的机会，未来会持续看好该方向，在稳定组合中数字中国主题股票持仓比例的基础上，进行个股的优化调节。同时继续看好化工细分领域的机会和上游资源的中长期价值，许多资源品目前处于库存较低、下游预期较差、供给端弹性较小的情况，在目前的估值水平下，具备较好的投资机会，会维持一定的配置比例。因为看好上述方面的机会，所以大幅增加了股票方面的配置比例。 债券市场在经济恢复性增长的预期和通胀预期下会有一定的压力，从国际收益率水平来看，国内债券利率水平处于舒适的位置；经济转型，高质量发展替代高速发展成为主线，中长期来看利率上升风险不大，所以维持较稳定的债券配置，仍然以中长期利率债为主要配置目标。